公司2014年上半年实现归属母公司净利润1亿元，同比下滑88%，上半年每股收益0.04元，业绩较差，但也在意料中。我们认为较差的业绩除了煤炭市场转差以外，还有“3.27”矿难产量减少成本提高的影响，以及去年同期业绩释放较好有关。

　　上半年公司生产原煤980万吨，同比下降7%，销售煤炭875万吨，同比下降17%，较年度计划经营指标2,267万吨有较大差距，主要由于受3.27事故影响产量减少，同时安全投入加大，煤炭业务收入同比下降31%至38亿元，煤炭业务成本下降21%至28亿元，煤炭业务毛利率下降8个百分点至27%。

　　100%控股的焦煤子公司青海天峻义海归属母公司净利润3,255万元，占公司净利润的1/3，净利润率8%，盈利水平较好。

　　公司炼焦煤产销量分别增长6%和4%至22万吨，本部由于受矿难的影响产量下降，混煤产销量分别下降9%和20%至923万吨和818万吨。焦煤占比的提高，以及跌幅较小的贸易煤增加，使得综合煤价下跌幅度不算大，同比下跌9%至436元。随着本部产量的恢复，销售结构恢复，综合煤价将有所回落。吨煤净利下降85%至11元。吨煤成本下降1%至285元。

　　公司2季度实现净利润0.06亿元，每股收益0.0026元，环比下滑94%，处于盈亏平衡点。矿难、计提坏账准备增加、有效税率大幅提高令业绩雪上加霜。预计3季度业绩会有所缓解。

　　天峻义海采矿权瑕疵问题仍无解决，后续资产注入启动可能性不大。河南煤化重组义煤集团，公司有成为煤炭资产注入平台的预期，但鉴于市场比较弱等原因，短期启动的可能性预计不大。

　　评级面临的主要风险

　　矿难、多名管理层被调查影响公司资本运作，未来发展。

　　天峻义海采矿权问题不能妥善解决的后患。

　　估值

　　从市盈率和市净率看，估值不便宜。基于1.3倍14年市净率，我们将目标价由6.31元下调至5.89元，维持持有的评级。

(责任编辑：DF078)