收入、业绩增长快

　　2014年上半年，公司主营收入11.95亿元，同比增长35.52%；归属于上市公司股东的净利润为5524万元，同比增长92.51%；扣非后净利润5358万元、同比增长251.20%。14年上半年较同期收入增加3.13亿元，主要来自：自有品牌奥佳华(OGAWA)国外业务并表收入2.53亿元；OGAWA国内收入增加0.57亿元；健康环境产品延续高增长，上半年收入增加0.76亿元。

　　自有品牌持续高增长，带动毛利率显著提升

　　14年上半年毛利率33.91%，为上市以来的最高值，主要是自有品牌占比提升带动毛利率整体显著提升。公司旗下OGAWA、COZZIA、FUJIMEDIC三大自主品牌上半年收入合计4.50亿元、同比增长280%，占公司整体收入的比例已达37.67%。自有品牌毛利率高达50%以上，远高于传统业务20%左右的毛利率水平。

　　“产品+服务”大健康布局

　　上市以来，公司完成了从OEM/ODM向自有品牌的战略转型，今年开始布局从产品到“产品+服务”的转型。产品将更加丰富，围绕大健康布局相关产品，如空气净化器等；创建云服务平台，实现后端信息传输和服务，实现“产品+服务”，增加消费者粘性。14年上半年健康环境产品营业额1.65亿元、同比大增85.82%。公司正在加快国内空气净化器全新商业模式的策划，未来将结合基于呼吸系统疾病防治的产学研平台，打造呼吸健康管理平台，布局大健康产业。

　　风险提示

　　开店费用支出超预期，汇率波动过大。

　　维持“谨慎推荐”评级

　　从行业来看，公司所处的按摩器具行业未来成长空间很大，随着居民收入水平的提高、对健康的日益重视，国内保有量有很大的提升空间；从公司来看，自有品牌和“产品+服务”两次转型，自有品牌OGAWA的渠道拓展、收入规模、盈利能力提升空间大，“产品+服务”有望提升后端服务和用户粘性，同时通过空气净化器和呼吸系统健康管理布局大健康产业，未来值得期待。我们预计14/15/16年EPS分别为0.52/0.68/0.86元，维持“谨慎推荐”评级。