近日公司公布2014年半年报，实现营业总收入48.96亿元，同比增长18.29%，归属上市公司股东净利润1.92亿元，同比增长54.29%，扣除非经常性损益的净利润为1.74亿元，同比增长87.74%。拟以2014年中期总股本48,256万股为基数，向全体股东按每10股派发现金红利1.5元(含税)，共计分配股利7238.4万元；同时，以资本公积转增股本方式向全体股东每10股转增5股，转增后公司总股本数为72,384万股。

　　“品牌+遨游网”有望协同公司各业务快速发展：公司上半年持续推进遨游网“平台化、网络化、移动化”发展战略，塑造了公司品牌形象也率先实施了具有中青旅特色的线上线下O2O协同政策，多方的战略合作及推广增强了其品牌曝光度和知名度，从而实现销售收入同比增长61%的佳绩。我们认为随着中青旅品牌效应显现及遨游网上线产品的日趋丰富，将有效的协同公司各业务的快速增长，报告期内公司的旅行社业务就是直接受益者，营业收入同比增长21.65%。品牌效应也促使了公司会展业务的快速增长，营业收入同比增长61.6%。

　　景区保持快速增长：1)报告期内乌镇景区客流保持稳定增长，累计接待游客309.15万人次，同比增长16%：其中较为成熟的东栅景区接待游客165.96万人次，同比增长11%；拥有综合设施较多及面积较大的西栅景区近年来持续保持游客的高增长，报告期内西栅景区接待游客143.19万人次，同比增长23%。客流的稳定增长助乌镇景区实现营业收入4.26亿元，同比增长23%，实现净利润1.7亿元，同比增长28%。2)古北水镇自今年元旦试运营以来，在未进行大规模宣传及市场推广的情况下，客流不断突破，报告期内景区累计接待游客39.65万人次，实现营业收入6673万元，其中“五一”及“端午”小长假期间创下单日接待游客超过2万人次的接待记录，经营状况超预期，我们认为随着景区正式营运，有着周边人口红利及良好的服务设施，未来景区接待人数仍将保持快速增长，从而有望成为公司未来业绩的另一重要增长点。

　　未来业绩亮点依旧：14H1政府补贴的大幅减少(同比下降49%至3645万元)导致营业外收入下滑明显，但公司业绩仍然靓丽，这主要是公司各业务均有不同程度的提升，使整体经营状况较好。其中景区业务业绩提升最为明显，其中乌镇景区良好的地理环境及交通环境保障了客流的稳步增长，且公司对景区股权的提升，助涨了公司业绩提升；古北水镇接待客流的超预期也将为公司未来业绩的快速增长提供有力的支持。遨游网的后续发力有望使公司各业务具有一定的协同性，从而促使公司未来业绩的稳步提升。

　　投资建议：随着公司成功完成非公开，为公司未来发展奠定了坚实的基础，“品牌+遨游网”助公司各业务协同发展，景区热度的持续为公司未来业绩提供有力支持，我们预计公司2014-2016年EPS分别为1.14元、1.35元和1.54元，对应PE分别为20X、17X和15X，因此我们维持“推荐”评级

　　风险提示：古北水镇营运不达预期、市场竞争加剧风险、恶劣气候或者重大疫情风险。