事件：公司近期发布2014 年半年度报告：公司上半年实现营业总收入17.82 亿元，比去年同期增长2.00%；归属于上市公司股东的净利润为0.81 亿元，比上年同期增长8,31%。

　　点评：

　　航天军品业务平稳增长，民品业务有待进一步优化。中报显示，公司2014 年上半年科研生产任务饱满，“核高基”等重大研发项目及预研课题进展顺利，宇航用元器件、激光陀螺等新品研制水平稳步提升，进一步奠定了公司在航天专用电子配套领域的地位。从收入结构上看，航天军品收入占比进一步提升，上半年公司航天军品收入为16.62 亿元，约占营业总收入的93.27%，较2013 年同期上升了3.8 个百分点。同时，该业务毛利率有企稳趋势，较去年同期上涨了0.03 个百分点。另一方面，公司民品收入仅为1.15 亿元，较去年同期下降了34.85%，产品毛利率也降低了8.77 个百分点。这表明公司的民品业务还处于调整期，尚未找到稳定盈利的业务模式。我们判断，公司现有民品业务(石油钻井测斜仪等) 如不能有效开拓市场、提升效益，该类业务可能会进一步收缩。

　　无人机产品市场推广良好，有望打开新的增长空间。中报披露，公司以近程无人机为代表的新研总体产品市场稳步增长， 公司针对性的开展了市场推介活动。无人机是公司依托自身在惯导、飞控和电子领域的优势培育的总体项目，产品定位于小型近程无人机。公司(或控股股东航天九院)是中国航天科技集团公司下属无人机领域唯一的总体单位。早在2013 年，公司(或航天九院)就与新疆政府有关部门签订了多个无人机系统的采购合同。本月初，为了应对严重暴恐形势， 新疆反恐指挥一线紧急致函航天九院，要求派出无人机相关技术保障组，执行无人机搜捕暴力恐怖分子任务。随着该产品在航空遥感、工业巡查、安防监视等领域的不断开拓，我们判断，无人机业务有望为公司打开新的增长空间。

　　股价催化剂：无人机业务获得大额订单；控股股东航天九院的研究所改制工作取得突破。

　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2014 年至2016 年营业收入分别约为46.77 亿元、51.98 亿元和57.87 亿元，归母净利润为2.83 亿元、3.24 亿元和3.64 亿元，相应的EPS 分别为0.27 元、0.31 元和0.35 元。我们维持公司“增持”评级。

　　风险因素： 受制于民品业务效益不佳，公司综合毛利率有下滑风险；研究所改制注入进度不达预期。