罗毅 山西证券 银行和金融服务 华泰证券

　　山西证券中期营收同比增长51.3%,归属母公司股东净利润同比增长151.3%。山西证券中期营业收入8.7 亿元,同比增长51.3%;实现归属母公司股东净利润2.4 亿元,同比增长151.3%;归属于母公司净资产69 亿元,同比增长14.4%。EPS 为0.10元,每股净资产2.74 元。自营业务与信用业务收入放量增长、投资银行业务、资产管理业务快速推进是公司靓丽业绩主因。 收入结构持续改善,经纪业务、自营业务与投行业务占比靠前。公司收入结构持续改善,上半年证券经纪业务、自营业务及投资银行业务收入占比分别为43.2%、28.5%及21.4%,其中经纪业务收入占比较去年同期下降10.8 个百分点,同时自营业务收入占比较去年同期上升19.7 个百分点,投资银行收入占比与去年同期基本持平,公司去年底收购格林期货100%股权,收入贡献达11.8%,收入结构进一步优化。 自营灵活配置,业绩放量增长。自营业务实现2.5 亿元收入,同比增长388%,其中证券投资收益及利息净收入增长为自营业绩提供强力支撑。证券投资收益2 亿元,同比增长313.5%,利息净收入5150 万元,是去年同期281 万元的18 倍,公允价值变动损益-193 万元。自营业务继续贯彻执行公司“盘活存量资产,提高整体收益,增加利润贡献”总体路线,积极参与一级市场新股申购,围绕二级市场定增等灵活设计、推出新产品,调整和优化股东收益证券的投资配置,为自营业务打下基础。 投行业务经营稳健,承销业务与财务顾问全面推进。投资银行净收入1.6 亿元,同比增长39%,共完成1 单IPO 项目、3 单定向增发项目、2 单财务顾问项目及10 单债券发行项目,债券承销实现收入1.6 亿元,同比增长12%,保荐业务受益于IPO 开闸实现440 万元收入,财务顾问收入903 万元,同比增长81%。 融资融券市占率提升,信用业务大幅增长。6 月末融资融券余额20.4 亿元,同比增长175%,市场占有率由0.33%提升至0.5%,实现利息收入7962 万元,同比增长331%;约定购回式证券交易业务实现利息收入554 万元,同比增长142%;股票质押式回购业务实现利息收入462 万元。新三板、直投业务稳步推进,新业务贡献将陆续明确。预计2014-15 年EPS 为0.19 元、0.23 元,对应2014 年PE 为39.7 倍、PB 为2.7 倍,维持增持评级。 风险提示:新业务推进不如预期,佣金率大幅下滑。

　　王滔 广深铁路 公路港口航运行业 宏源证券

　 2014年8月21日,广深铁路(601333)公布2014年中期报告,报告期内,公司实现营业收入71.68亿元,比上年同期下降6.01%。营业利润为5.35亿元,比上年同期下降44.06%;归属于上市公司股东净利润3.29亿元,同比下降49.36%,对应EPS 0.05元。 高铁分流效应导致公司长途客运下滑幅度较大,其他客运业务较为平稳:上半年公司实现客运收入35.01 亿元,同比减少12.15%,客运量4276.47 万人,同比减少4.62%。其中广深城际客流量基本持平,但是长途客流量下滑8%,(去年底中铁总调整铁路运行图,公司停运了部分长途车);加上“营改增”等因素影响,致使客运收入数据(不同口径)下滑幅度较大。 货运业务受经济下滑冲击明显,货运量下滑12.8%,但受铁路货运提价以及公司收购中铁集装箱大朗办理站货运业务影响,公司货运业务收入同比增长32.54%。 人力成本及管理费用阶段性增长压低业绩。人力成本上升16.34%(含副业人员回归主业人员导致总人力成本增长),管理费用增幅18.14%。主因是公司在铁路改革整合中增加人员,调升薪酬待遇所致。 展望下半年,有两大看点。一是要在公司管内的广州站、广州东站和深圳站开办动车组快件运输业务;二是要根据国务院办公厅《关于支持铁路建设实施土地综合开发的意见》及中铁总后续相关政策,做好铁路土地综合开发的前期调研工作。 维持盈利预测14-16EPS 分别为0.14 元,0.15 元和0.17 元,分别对应20x14PE,19x15PE 和17x16PE,依然看好铁路沿线“土改”为公司带来的巨大空间,维持“买入”评级。

　　路颖 重庆百货 批发和零售贸易 海通证券

　　公司8月22日发布2014半年报。报告期内实现营业收入151.47亿元,同比下降5.39%;利润总额5.09亿元,同比下降9.99%;归属净利润4.28亿元,同比下降9.63%,扣非净利润4.24亿元,同比下降10.5%。2014上半年公司摊薄每股收益1.052元,净资产收益率9.49%;每股经营性现金流-0.71元。 公司同时公告总经理肖诗新先生因到龄退休而辞职,聘任李勇先生为总经理。 简评及投资建议。 公司2013年8月并表庆荣物流,本次追溯调整了2013上半年财务数据,并对收入确认和会员卡积分费用核算的会计差错进行了更正。 上半年实现收入151.47亿元,同比下降5.39%,其中百货、超市和家电各降2%、11%和7%,二季度收入下降14.73%,远弱于一季度(增2.19%),主要是由于消费环境偏弱及同期黄金珠宝销售高基数(体现在二季度);从销售来源上看,我们判断来自购物卡的收入下滑幅度较大,主要体现在二季度(一季度未明显体现主要由于旺季促销的弥补),剔除该项因素,预计二季度收入同比略负增长。 上半年毛利率提升1.73个百分点,且各业态均有提升,已连续10个季度实现同比提升;但收入下降和期间费用率增加(2.04个百分点),最终归属净利润同比下降9.63%,其中一季度增长4.8%,二季度下降35.77%,净利率减少0.13个百分点至2.84%。剔除因会计差错更正减少净利润约1636万元的影响,公司2014上半年来自经营性的归属净利润约4.44亿元,同比下降7.26%,基本与收入下降幅度持平。公司二季度面临更大的收入下滑和费用压力,导致公司整体上半年业绩表现低于预期。 业绩之外,我们发现公司在2014年4月新董事长何谦上任之后,在整合优化供应链和业务转型创新方面有诸多积极举措: (1)4月28璟日,公司与江苏科宁舒适家居系统集成公司和重庆众通翠投资管理公司成立重庆商社舒适家有限责任公司,主要经营冷暖家居、健康家居、智能家居、时尚家居等方面的产品服务,公司投资400万元,占比40%股份为第一大股东; (2)7月17日,公司出资255万元,与重庆市赛玛特科技公司合资设立重庆商玛特数码科技有限公司,公司占51%股份; (3)7月17日,公司出资9000万元作为主要发起人(占比30%),与北京秭润、重庆银行、阳光产险、浙江小商品城、物美控股、西南证券共同设立“重庆马上消费金融股份有限公司”,拓展金融相关业务,增加利润来源和消费者粘性; (4)7月31日,公司以1美元注册资本在香港设立全资离岸子公司,用于开展跨境电商业务,并委托重庆商社进出口贸易公司为公司开展跨境电商业务进行海外采购。 (5)公司还积极利用富余资金开展委托理财业务,提高资金使用效率。2014年1-8月,公司完成4笔委托理财,累计理财余额6.7亿元。 我们判断公司后续仍将在优化整合产业链、尝试开展买手自营业务、拓展新业务方面有更多努力,均是围绕零售主业所做的有益尝试,将为公司贡献新盈利增长点,提升回报率。 此外,新天域湖景持股已由此前解禁时的6595万股减少为5425万股,一季度减持了约1170万股(二季度未减持)。 维持对公司的判断。(1)公司是由重庆国资控股49.94%,新天域湖景产业资本持股13.34%的重庆商业龙头(2)基本面良好,业绩表现优于行业,安全边际高:受益于区域消费稳增及经营管控强化和协同效应下的毛利率提升,公司有望取得优于行业主要可比公司的业绩表现,未来毛利率在当前16%左右的较低水平上继续提升,是其业绩弹性增长的主要潜力。 (3)具备国资改革预期,治理与激励改善有望提高净利率,业绩有向上弹性。重庆或因其区域优势,具有推动国资改革的较强执行力。商社集团及下属重庆百货是重庆国资最重要的商业平台及资产,我们判断有具备先行实施国资改革的机会,将优化控股股东和公司层面的治理激励机制,强化经营管理,提高净利率和业绩增长潜力。 略调整盈利预测和目标价。我们维持“预计常态下公司未来三年有15%左右的净利增长”的判断,具体到2014年,虽然其上半年业绩表现不佳,但预计公司下半年将加强管理并拓展收益来源,全年仍可实现10%左右的净利润增长。预计公司2014-2016年EPS各为2.12元、2.39元和2.76元,同比增长10.1%、12.4%和15.6%。公司当前21.57元股价对应2014-2016年的PE各为10.2倍、9.0和7.8倍,87.7亿元市值对应2014年约303亿元销售额的PS为0.29倍,价值低估,安全边际高,有向上弹性,略调整目标价至31.8元(对应2014年约15倍PE),维持“买入”评级。 风险与不确定性。资产整合效果低于预期;区域商业竞争环境趋向激烈带来不利影响;改革和转型进展及力度低于预期。

　　杨涛 中工国际 建筑和工程 安信证券

　　事项:8月19日,公司公告与纳沃伊氮肥股份公司(NAVOIYAZOT)签署了乌兹别克PVC生产综合体建设项目商务合同,金额4.4亿美元,约合人民币27.0亿元,为公司2013年收入的27.3%。 石化领域取得突破,订单增长来源拓宽。公司工程承包业务过去主要集中在轻工、农业、水务、电力、交通五大传统行业,近年来公司一直致力于拓宽专业领域,如收购加拿大普康公司以切入矿山工程行业,与中石化炼化合作以切入石化工程行业,收购北京沃特尔公司以切入污水处理行业。此次乌兹别克PVC项目的签署标志着公司在石化工程领域取得突破,为公司新添重要行业增长点。海外石化项目一般金额较大,一旦获取订单有望对公司业绩形成显著增量。公司未来还望与中石化炼化展开合作(后者近期刚获得13.3亿美元马来西亚炼油大单),极具潜力。 “一带一路”发力,前期国家政策和公司措施取得积极成效,今年订单已近翻倍。此次乌兹别克PVC项目是典型的“一带一路”国家项目。今年年初以来“一带一路”战略被提高到国家战略层面,成为“走出去”战略的重要抓手。公司近期连续取得大单印证了前期国家刺激外贸政策(尤其是促外贸“国十六条”力度空前,政策性金融机构贷款和保险支持力度显著加大)和公司股权激励及事业部制改革已开始取得积极效果。公司今年以来累计公告新签订单已达22.1亿美元,已超去年全年订单总额74%。我们认为当前订单趋势还将持续,全年有望将朝30亿美元规模迈进。 污水处理技术优势明显,环保业务有望持续斩获。公司近期通过官网披露其控股子公司北京沃特尔公司成功获得国内电力行业污水处理大单,标志着其正渗透技术在国内市场商业化应用取得突破。由于公司掌握的正渗透技术在工业污水、高浓盐度废水处理(尤其在零排放工程领域)具有较大的运营和建造成本优势,未来市场前景十分广阔。 投资建议:我们预测公司2014/2015/2016年EPS分别为1.11/1.34/1.60元(存上调空间),当前股价对应2014/2015/2016年PE分别为17/14/12倍,考虑到公司极佳的订单趋势以及环保业务起步后对估值具有提升作用,维持27.8元的目标价,对应2014年25倍市盈率,维持“买入-A”评级。 风险提示:海外经营风险、订单增长低于预期风险、汇率波动风险。

　　郑武 外运发展 航空运输行业 国泰君安

　　扣非净利显著超过市场和我们的预测:超预期源于合资子公司中外运敦豪净利增长27%。但由于二季度计提了交易性金融资产东航股票跌价损失2 亿元,2014 年EPS 预测下调至0.67 元,其中扣非EPS 上调至0.89 元。 上调2015 年EPS 至0.95 元(原0.91 元)。维持目标价18.75 元,增持。 中外运敦豪利润高速增长。上半年中外运敦豪业绩增长超预期,原因:1、欧美经济国际快递复苏;2、欧元贬值降低网络结算成本;3、营改增冲回。 中外运敦豪的资本运用值得借鉴。中外运敦豪的净资产收益率超过100%,高ROE 的原因之一是合资公司把绝大部分盈利用于分红,并保持了接近70%的负债率。外运发展中期现金+交易性金融资产35 亿元,公司留存利润再投资回报率过低,并数次给股东带来了巨大的损失。未来的战略资本配置,对长期价值至关重要。 航空货代业务量增长17%,但运价尚未回暖。上半年出口与进口增速分别为12%和20%,由于平均运价下滑,收入增速仅4%。国际航空货运产能利用率虽有回暖但仍处低位,运价反弹往往滞后于运量,不过公司主业毛利已开始小幅攀升。 海淘物流网有望上线。海关56/57 号文7 月发布,有利于海淘物流大发展。我们预计公司将推出海淘物流示范网站,意义不在于销售,而在于彻底打通阳光海淘的业务流程,争取获得电商公司的认可。 风险提示:跨境电商物流进度难以把握,航空物流园的回报率有待观察,中外运敦豪的网络结算价格存在不确定性。

　　邹润芳 惠博普 能源行业 安信证券

　　公司拟通过全资子公司香港惠华使用自有资金9000 万美元从MI 能源公司收购Pan-China Resources Ltd.100%股权。PCR 拥有大港油田孔南区块产品分成合同100%的外国合同者权益,为该项目的作业者。 本次收购完成后,PCR 成为惠博普的全资子公司。该PSC 合同自1997年开始最多不超过30 年,矿权属于中石油。区块目前处于商业性生产阶段,生产作业费和分成油均按中方51%,外方49%比例分配。 优质区块提升公司稳定的盈利能力。公司的EPC 项目依靠订单驱动,业绩波动性较大,孔南区块是一个成熟的油田,2009 年进入商业开发期,地质储量相对可靠,1P 储量389 万桶,2P 储量766 万桶。 2014 年1-7 月该项目累计作业产量为40.8 万桶,日均作业产量约为1924 桶,截止2013 年底该区块拥有生产井60 口,预计公司将继续钻井,区块的产量和探明储量能够保持继续上升的趋势。该区块产油为轻质原油可以直接销售给中石油,2013 年销售均价105 美元/桶,能为公司贡献较稳定的业绩。由于此次收购交割期为2014 年底,所以不对惠博普2014 年业绩产生影响,经过我们的模型测算,该区块15、16 年能贡献大约8500 万元、9700 万元利润,对公司业绩增厚明显。 打造油气田上下游一体化公司,布局未来国内油气改革。公司此次收购油气区块与柳林煤层气区块收购类似,均为国内油气资源,公司未来将打造一支油气区块管理运营团队,布局国内油气改革。惠博普的油气区块在贡献较稳定的业绩同时有效扩大EPC 工程作业规模,传统业务形成协同效应,增加公司的一体化服务能力。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价20 元。我们预计公司2014 年-2016 年的收入增速分别为78.4%、46.4%、28.8%,净利润增速分别为81.4%、76.3%、25.3%,成长性突出;首次给予买入-A的投资评级,6 个月目标价为20 元,相当于14 年49 的动态市盈率。 风险提示:收购区块开发不达预期,国际油价大幅下跌,公司海外项目交付不达预期。

　　李淑花 双鹭药业 医药生物 东方证券

　　事件:公司公布半年报,14年上半年营业收入为5.87亿,增长7.8%;利润总额为4.13亿,增长22.6%;归母净利润为3.57亿,增长22.5%;扣非净利润为3.36亿,增长23.3%;每股现金流为0.45元,EPS 为0.782元。并且公司预计前三季度净利润变动幅度为20%至40%,变动区间为5.29至6.17亿元。公司并公告出资500万受让北京中关科城科技股份有限公司5%股份。 投资要点 二季度收入放慢主要原因是辅酶停产:由于辅酶上半年申请生产转移,老产区二季度停产,新产区等待批复,估计辅酶上半年收入增长6%;立生素增长20%,白介素增长23%,欣吉尔增长20%,扶济复增长20%,五肽销量5000万,增长36%,今年有望成为第二个过亿的品种;今年预测增长有25%左右。替莫唑胺、杏灵滴丸、利赛膦酸肭、氨酚曲马多、生产抑素等近几年新上市产品开始陆续上量。 毛利率上升,费用率下降:毛利率提升5.6pp 至73.3%,主要是毛利率比较高的生物药增长较快,占比提升的结果;销售费用率下降0.5pp 至1.6%,管理费用率下降2.8pp 至7.0%,财务费用率下降3.4pp 至7.3%。 预计今年新药上市将是近年来最好年份:3.1类新药达沙替尼和来那度胺预计年内能上市;其他新药报批顺利,长效立生素和泰思胶囊均处三期,预计15年批,注射用重组人甲状旁腺激素处二期,预计16年批。子公司扭亏方面,加拿大子公司获生产许可并申报23价肺炎疫苗临床,预计年底上市,上市后可直接全球销售(部分国家尚需注册);新乡双鹭已获生产许可预计年底GMP 认证投产;迈迪生物已获诊断试剂生产批件;蒙博润生物“透明质酸钠凝胶”已获注册;中科生物制药已过新GMP 认证并恢复生产。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为1.59、2.03、2.61元,根据可比公司给予平均40倍PE,对应目标价63.60元,维持公司买入评级。 风险提示 药品降价;新药研发进度不达预期;重磅新药达沙替尼、来那度胺已被正大天晴抢先报批,达沙替尼甚至先双鹭获批,竞争可能带来的风险。

　　易欢欢 易华录 计算机行业 宏源证券

　　投资要点: 易华录发布 2014年半年度报告,公司2014年上半年实现营业收入5.33亿元,同比增加85.15%,实现归属于上市公司股东的净利润4,969.86万元,同比增加103.29%,实现归属于上市公司股东的扣非后净利润4,831.52万元,同比增加94.46%;符合预期。 报告摘要: 经营状况良好,业绩持续高增长。报告期公司维持了收入的高速增长,毛利率稳定、费用控制得力,整体经营状况持续向好。受益于智能交通及智慧城市建设热潮,公司2014年上半年累计新增项目金额为8.43亿元(包括已中标未签订合同的金额),同比增长了203.88%,剩余未结转收入的项目金额为12.43亿元。 新型城镇化重要内容,智慧城市建设步伐加快。作为新型城镇化的重要内容,国家队智慧城市建设高度重视。《国家新型城镇化规划(2014-2020年)》要求推进智慧城市建设。拟出台的指导意见中将完善智慧城市投融资机制,引导各类市场主体共同参与智慧城市建设。 并且今年是智慧城市试点城市建设的关键时期,建设步伐不断加快。 河北项目落地将有效提升业绩弹性,提振市场信心。根据公告情况2014年7月省财政厅给出公安厅项目资金方案,交通厅项目修改后的建设方案目前已提交交通厅,之后将提交工信厅评审并环保厅备案。并且河北项目不再采用BT 模式而是招投标模式,协议落实工作仍在推行当中。由于项目体量较大,预期项目落地将有效提升公司业绩弹性,同时提振市场对于智慧城市建设框架协议落地的信心。并且考虑到公司在华录集团智慧城市建设板块中的重要作用,未来智慧城市领域持续订单可期。 投资建议。预计公司14/15年EPS 为0.86元和1.43元,目标价50,维持“买入”评级。

　　弓永峰 8 科达洁能 机械行业 东兴证券

　　事件: 公司发布2014年半年报,上半年公司实现收入和利润分别为21.6亿元和2.61亿元,较去年同期分别增长33.2%和38.51%,实现每股收益0.37元;扣非后利润2.49亿元,同比上涨39.8%;毛利率为24.9%,同比上升2.32个百分点,期间费用率12.26%,同比上升1.26个百分点,营业利润率12.77%,上升0.57个百分点。分季度来看,2季度实现收入和利润分别为12.6亿元和1.35亿元;二季度净利润率为11.11%,环比下降4个百分点。公司业绩大幅增长的主要原因是:报告期内,陶瓷机械业务延续去年的较好态势,继续保持稳定增长;公司去年签署的多个清洁煤气化项目均按计划稳步推进,预计主体部分将于三四季度完成建设;沈阳科达售气项目运行水平有所提升,但由于产能仍未完全释放、气价较低同时转固加大而继续亏损;报告期内,公司完成了对东大泰隆的收购,进一步完善了上下游产业链,拓宽了公司的利润增长点。主要产品陶瓷机械、石材机械和墙材机械毛利率分别为26.55%,18.31%,21.16%,分别增加3.68,2.19和1.24个百分点。节能设备毛利率21.06%,工程设计和EPC毛利率36.35%,属于正常。 公司亮点:1)上半年业绩大幅增长,下半年随着清洁煤制气装备确认大幅提升业绩;2)清洁煤制气技术经过多年技术开发取得突破性进展,成为公司新的增长点;3)公司清洁煤制气技术在氧化铝行业具有典型的低成本,高环保的技术优势,在行业内普遍得到认可,进入爆发期;4)对大气污染管控的加强以及经济性的提升,促进陶瓷产业对清洁煤燃烧技术的应用,带来订单不断;5)通过收购河南东大泰隆冶金科技有限公司进入清洁煤制气总包领域,拓展市场空间;6)法库项目随着产能利用率提升有望逐步扭亏;7)传统建材机械产品保持稳健。预计公司14-15年EPS为0.8元、1.11元,对应PE为25和18倍,给予公司15年综合25倍PE,目标价位28元,持续给予公司“强烈推荐”评级。 点评: 1. 业绩大幅增长,下半年随清洁煤制气装备收入确认业绩有望大幅提升。 上半年公司实现收入和利润分别为21.6亿元和2.61亿元,较去年同期分别增长33.2%和38.51%,实现每股收益0.37元;扣非后利润2.49亿元,同比上涨39.8%;毛利率为24.9%,同比上升2.32个百分点,期间费用率12.26%,同比上升1.26个百分点,营业利润率12.77%,上升0.57个百分点。分季度来看,2季度实现收入和利润分别为12.6亿元和1.35亿元;二季度净利润率为11.11%,环比下降4个百分点。公司业绩大幅增长的主要原因是:报告期内,陶瓷机械业务延续去年的较好态势,继续保持稳定增长;公司去年签署的多个清洁煤气化项目均按计划稳步推进,预计主体部分将于三四季度完成建设;沈阳科达售气项目运行水平有所提升,但由于产能仍未完全释放、气价较低同时转固加大而继续亏损;报告期内,公司完成了对东大泰隆的收购,进一步完善了上下游产业链,拓宽了公司的利润增长点。 2. 清洁煤制气技术取得突破,得到用户广泛认可,带来公司崭新增长空间。 传统两段式水煤气炉子效率是68%,而公司新型的清洁煤燃烧装置经过多年的研发,其效率可以达到83%。这主要是由于传统水煤气炉是固定床,块煤燃烧的不充分所致。公司清洁煤燃烧技术,采用粉煤且类流化床模式,运行成本低,效率高。在氧化铝行业,目前大部分企业都是热电联产的,其余热可发电,在距离煤源地胶原区域,一般1-2年可以收回投资汇报。(注,回收期的长短,主要取决于块煤(传统水煤气炉所用原料,较贵)和粉煤(公司新型煤制气设备所用原料,价格低)价格差。其价格差别在300元的地区(一般距离煤炭地1200km以上的地区),一般3年左右收回投资;当价格差达到600元的,可以缩短到1年收回投资期;如果价格差在200元左右,则大约要4-6年。 3. 大范围的雾霾天气催生环保需求,助推公司新技术的推广。 另外一个方面,目前华北地区很多地方,因各种原因导致大范围雾霾等环境问题,其中工业企业对雾霾天气的贡献超过了20%,现在很多地区开始限制传统两端炉式的水煤气炉使用,那么这些企业就必须用重油或者天然气,而天然气的价格昂贵,且很多地方供应不足,同时涨价的趋势很明显。近期天然气气源价格可能再次上涨,最终将带来终端价格再次上涨潮。广大的雾霾天气,其工业方面大部分来自于水煤气炉燃烧而产生的颗粒物。公司的清洁煤燃烧技术可以减少排放,减少污染.。 4. 传统产品保持稳健,维持较好的现金流。 公司从2006年开始做陶瓷机械,经过多年的发展,成为了陶机行业的最大设备供应商,销售收入20-30亿元。目前在陶瓷机械那边,公司积极推进薄板陶瓷,为客户节约原材料,降低成本,提升效率;同时积极开展人造石材的开发研究。传统天然石材的开采成材率30-40%,其余都是废石材,积极利用废石材,做成粉末,再加工成人造石材,成为另外一个发展方向。盈利预测:我们认为,大气污染治理面临2017年考核大限,清洁煤制气技术将得到大幅推广而打开数千亿市场。我们预计公司14-15年EPS为0.8元、1.11元,对应PE为25和18倍,给予公司15年综合25倍PE,目标价位28元,持续给予公司“强烈推荐”评级。 投资建议: 投资亮点:1)上半年业绩大幅增长,下半年随着清洁煤制气装备确认大幅提升业绩;2)清洁煤制气技术经过多年技术开发取得突破性进展,成为公司新的增长点;3)公司清洁煤制气技术在氧化铝行业具有典型的低成本,高环保的技术优势,在行业内普遍得到认可,进入爆发期;4)对大气污染管控的加强以及经济性的提升,促进陶瓷产业对清洁煤燃烧技术的应用,带来订单不断;5)通过收购河南东大泰隆冶金科技有限公司进入清洁煤制气总包领域,拓展市场空间;6)法库项目随着产能利用率提升有望逐步扭亏;7)传统建材机械产品保持稳健。预计公司14-15年EPS为0.8元、1.11元,对应PE为25和18倍,给予公司15年综合25倍PE,目标价位28元,持续给予公司“强烈推荐”评级。 投资风险: 1、清洁煤制气装备销售低于预期;2、法库项目进展低于预期。

　　涂力磊 南国置业 房地产业 海通证券

　　贾亚童 5 事件:2014年公司上半年完成营业收入5.77亿元,同比减少16.1%;归属于上市公司所有者净利润1.17亿元,实现每股收益0.12元,同比上升0.12%。公司同时预告前三季度归属于母公司净利润同比变化幅度为0至-20%之间。 投资建议:公司2014年上半年实现归属于母公司净利1.17亿元,同比上升0.12%,业绩增长相对稳健。今年4月9日,公告二股东中国电建地产集团以7.7元每股价格将向全体股东发起要约收购上市公司11.39%股权,其中大股东许晓明先生将以其持有的10.34%公司股权优先接受要约收购。截止今年6月本次收购已经完成,中国电建地产集团已经正式成为公司大股东,公司的股权控制关系进一步理清。未来央企中国电建地产集团有望与公司在土地开发以及资金运筹等多方面进行更进一步合作。预计公司2014、2015年每股收益分别是0.75和0.95元。截至8月21日,公司收盘于6.37元,对应2014年PE为8.49倍,2015年PE为6.71倍,预计对应的 RNAV为10.53 元。考虑公司大股东改变后对公司治理和中长期盈利能力的改善空间,给予公司2014年12倍市盈率,目标价格9元,维持“买入”评级。 主要内容: 1. 2014年上半年归属母公司净利润同比增长0.12%。2014年公司上半年完成营业收入5.77亿元,同比减少16.1%;归属于上市公司所有者净利润1.17亿元,实现每股收益0.12元,同比上升0.12%。 2. 中国电建地产集团正式成为公司第一大股东。公司于4月9日公告中国电建地产集团将通过要约收购公司约1.1亿股,相当于总股本11.39%的股份,目前该收购要约已经获证监会通过。收购完成后中国电建地产集团将通过直接和间接持公司41%的股权,成为公司名副其实第一大股东。 中国电建地产集团从2013年1月通过直接收购武汉新天地以及许晓明先生手中8%股权实现了入主南国置业,其后在9月份中国电建地产集团原计划以每股8.43元收购大股东手中10.34%公司股权以实现控股该公司。此后中国电建地产集 团转为发起向全体股东要约收购上市公司11.39%的股权,并于今年6月完成。原大股东许晓明先生将继续以其先前所准备转让的10.34%股份实施优先接受要约收购。 3. 双方合作具有巨大空间。中国电建地产集团优势在于规模大、资金实力强、异地扩张能力突出,而劣势则在于具体项目盈利能力差、且商业地产涉足较少;南国置业则正好与之相反,优势在于商业开发能力以及具体项目的精耕细作,而劣势在于规模偏小。双方存在着巨大的优势互补空间,通过合作能够快速融合优势、共同发展。 4. 投资建议:公司2014年上半年实现归属于母公司净利1.17亿元,同比上升0.12%,业绩增长相对稳健。今年4月9日,公告二股东中国电建地产集团以7.7元每股价格将向全体股东发起要约收购上市公司11.39%股权,其中大股东许晓明先生将以其持有的10.34%公司股权优先接受要约收购。截止今年6月本次收购已经完成,中国电建地产集团已经正式成为公司大股东,公司的股权控制关系进一步理清。未来央企中国电建地产集团有望与公司在土地开发以及资金运筹等多方面进行更进一步合作。预计公司2014、2015年每股收益分别是0.75和0.95元。截至8月21日,公司收盘于6.37元,对应2014年PE为8.49倍,2015年PE为6.71倍,预计对应的 RNAV为10.53 元。考虑公司大股东改变后对公司治理和中长期盈利能力的改善空间,给予公司2014年12倍市盈率,目标价格9元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产行业与国家政策紧密相关,一旦国内采取更加严厉的调控措施将直接影响行业发展。

　　柳士威 中兴通讯 通信及通信设备 安信证券

　　中兴半年报概况:中兴通讯上半年实现营业收入376.97 亿元,同比增长0.51%;实现归属于上市公司股东的净利润11.28 亿元,同比增长263.92%;实现每股收益0.33 元。同时公司预计1-9 月份实现净利润17 亿元~19 亿元,同比增长208.19%-244.45%。 安信点评:受益于运营商4G 建设,中兴通讯上半年运营商网络产品收入规模同比增长14.62%达到218.36 亿元,毛利率提升了3.86 个百分点。手机终端业务受国内3G 手机营收下降影响,营收同比下滑16.49%至104.06 亿元,毛利率基本维持在16%左右。电信软件系统、服务及其他产品收入规模下滑了8.98%至54.55 亿元,主要是受国内视讯及网络终端、国际服务营业收入下降所致。由于收入结构发生了变化,而且运营商网络产品毛利率受益于4G、合同盈利管理等有了明显提升,因此公司整体毛利率相比去年提升了将近5 个百分点。 从费用控制的情况来看,无论是管理费用还是销售费用的控制都比较理想,仅分别同比增长了1.08%和1.58%;而且财务费用方面受益于汇率波动(去年汇率波动产生汇兑损失,今年汇率波动产生汇兑收益)降至5.08 亿元,而去年同期为财务费用为13.70 亿元。目前公司处于毛利率提升、期间费用率下降的良性循环之中。 投资建议:借助4G 带来的投资刺激,中兴通讯主业明显复苏,同时公司开始提出了M-ICT 战略,未来将聚焦运营商市场、政企市场、消费者市场三大领域,有望掀起新一轮成长。预计2014 年和2015 年净利润增速分别为100.7%和27.3%,对应EPS 为0.79 和1.01 元,维持买入-A 的评级,维持20 元的目标价。 风险提示: 4G 招标有价格战的风险;终端毛利率不达预期的风险

　　吕娟 惠博普 能源行业 国泰君安

　　结论:公告2014年上半年收入、归母净利润6.29、0.55 亿元,同比+45.3%、+30.2%,EPS 0.12 元,符合我们预期;公司同时预告前3 季度业绩增幅区间为10-50%。维持2014-16 年EPS 为0.45、0.62、0.77 元,基于公司在油田和煤层气区块运营上的良好发展空间,上调目标价18.6 元,对应2015 年30 倍行业平均PE,维持增持评级。 海外EPC 收入大增,业绩符合预期。业绩增长原因:①海外EPC 项目顺利确认部分收入,油气田装备及工程板块收入大增113%;②天然气管道运营业绩提升;③石化环保装备及服务毛利率大幅提升。预计下半年EPC项目收入将延续增长,天然气运营业务将重点开拓LNG/CNG 加气站以保持收入增长。销售和管理费用率较为稳定,财务费用率同比大增,但环比持平,主要是募集资金用完致利息费用增加。主业务综合毛利率24.1%,同降4.1 个百分点,预计下半年毛利率将小幅提升,业绩增速将逐季提高。 在手订单充裕,公司转型油气区块运营商预期强烈。①上半年新签合同11.4 亿,期末在手合同11.1 亿,预计全年业绩增幅较大。②未来公司将在天然气产业链继续开拓业务,预计该板块收入规模将进一步提升。③公司8 月20 日公告拟以自有资金九千万美元收购MI 能源全资子公司PCR100%股权,以获得大港油田孔南区块产品分成合同100%的外国合同者权益,此为上游石油资源布局关键一步,预计未来还可能进军海外油气区块。 催化剂:海外油气区块收购;国内油气环保类并购;天然气涨价。 风险提示:海外EPC 项目毛利率低于预期;天然气供气量低于预期。

　　赵晓光 大立科技 电子元器件行业 安信证券

　　公司公告:近日,公司独立承担的 “核高基重大专项”2014 年启动课题高性能非制冷红外焦平面项目已获得国家科学技术部正式批准。根据《通知》,本项目总预算为6,656.43 万元,均为中央财政预算资金。截至目前,公司已收到专项预算资金668.61 万元。 公司独立承担核高基项目获科技部批准,未来3 年将形成完整非制冷红外焦平面探测器生产过程产业化:1)公司突破17um 像元非制冷红外焦平面探测器技术,晶圆级封装半导体工艺+完整电路设计建立前瞻性技术优势。公司获得项目资金后在设备投入、芯片工艺研发,MEMS 工艺上都会有高于同业其他竞争者的资金和技术扶持优势,在MEMS 传感器大力发展的情况下,公司全步骤设计打造未来十年的专业壁垒。2)核高基重大专项的主要目标是在芯片、软件和电子器件领域,追赶国际技术和产业的迅速发展,一个五年规划的政府投入资金高达300 亿元以上。相对于其他政府补贴项目来说,核高基对于项目未来产业化,在科技前瞻性的要求更高。3)项目总预算6656 万元,本期收到668.61 万元,未来将随着项目产业化进展逐渐从递延收益转结影响当期损益表,预计每年会影响公司10%-20%净利润。 军工和国家项目饱满,未来三年增长确定:公司除了在传感器方向有核高基项目和国家补贴项目支持,在军方订单项目方面也有明确的预期规划。受益国防装备进步,公司军用红外热像仪从组件走向系统模块。我们预测公司的军工订单长期预期可以达到10-20 亿元,预测未来三年在排项目可以看到每年3-5 个亿。 投资建议:预计公司2014-2016 年净利润分别为106.4、208.6 和299.9百万元,对应EPS 为0.46,0.91 和1.31 元,成长性突出 6 个月第一目标价30.03 元。 风险提示:技术进展较慢

　　汪刘胜 一汽富维 交运设备行业 招商证券

　　事件: 公司今日公布2014年中报财务数据,报告期内实现销售收入55.8亿元,同比增长30.4%;归属于母公司净利润2.4亿元,合EPS1.14元,同比增长37.5%。其中Q2实现销售收入同比增长29.8%;归属于母公司净利润1.5亿元,合EPS0.72元,同比增长28.4%。 评论: 1、中报业绩超市场预期,业绩确立反转。公司并表业务主要为车轮和保险杠,并表业务税前利润同比增长40%至7,000万元,投资收益同比增长22%至2.1亿元。去年同期一汽财务分红到账2,700万,而今年上半年未到账,不计一汽财务分红影响,投资收益同比增长约40%。 上半年公司主要配套客户一汽大众和一汽轿车上半年销量分别同比增长23.7%和26.2%。去年下半年公司成都基地投产以来主要合资公司富维江森饰件的利润已经良好恢复,在今年下游客户增长良好,上游原材料价格保持稳定情况下,今年上半年公司多项业务业绩继续好转。其中公司车轮自制业务收入同比增长25%,毛利率环比提升2.5个百分点至17.1%;保险杠业务收入同比增长36.9%,毛利率轻微下降0.8个百分点至16.2%;富维江森饰件收入同比增长40%,净利润同比增长140%;富维江森金属件营收和利润大幅增长,贡献净利润增量1,100万元。 展望下半年,公司业绩将继续维持快速增长趋势。我们预计三季度财务公司约3,300万将到账;上半年由于卡罗拉换代影响,天津英泰和丰田纺织贡献净利润同比减少4,400万元,预计下半年随着卡罗拉上量,公司对一汽丰田配套业绩将会明显好转;下半年随着佛山基地上量,富维江森、富维东阳塑料、车轮业务和富维江森金属件将会继续受益。富维海拉车灯上半年亏损3,600万元,累计亏损6,600万元,我们认为富维海拉车灯对投资在当期费用化比例较高,为未来快速增长打下基础。 2、汽车电子、车灯业务和保险业务是中长期看点。上半年富维江森汽车电子收入1.5亿,体量仍然较小,对整体业绩贡献不大。由于伟世通收购美国江森的汽车电子业务,富维江森汽车电子公司的外资合作方在今年7月份变更为伟世通。伟世通在座舱电子业务上具备较强的优势,且在一汽集团内部配套份额低,我们认为伟世通会以合资公司富维伟世通为平台,未来将导入座舱电子等系列产品线,扩大在一汽集团的配套份额。 富维海拉预计在年中正式投产,预计前期仍会有一定亏损。富维海拉前期主要配套大众南方工厂,预计二期将会重点开拓北方市场,富维海拉完全达产后售收入超过30亿元,将成为未来业绩重要贡献点。 鑫安汽车保险于2012年6月成立,一汽富维股份占比为17.5%。鑫安保险公司将依托一汽集团和经销商股东遍布全国的汽车销售网络,逐步在一汽集团整车生产和零部件生产基地设立分支机构,重点经营汽车保险业务,同时在批准的经营范围内开展与机动车辆保险有关的其他财产保险业务、短期健康保险业务和意外伤害保险业务,2013年鑫安汽车保险收入达1.4亿元,净利润-211万元,今年中期已经盈利480万元,是中长期增长看点。 3、投资建议与风险提示。公司前两年因日系车下滑、产品结构调整和新建合资公司投入而业绩下滑。随着一汽大众成都和佛山项目投产,公司配套上量业绩重新步入良好增长轨道,我们上调14、15年EPS分别至2.53、3.55元,维持“强烈推荐-A”投资评级,12个月目标价35元,风险因素在于新车配套不达预期、汽车行业景气度下滑。

　　陆玲玲 中工国际 建筑和工程 申银万国

　　中报业绩增长23%,与快报一致:1H14 公司实现总收入40.95 亿元,同比增长6.4%,其中工程承包和成套设备收入为40.4 亿元,同比增长11.3%,而国内外贸易业务收入为0.5 亿元,延续去年主动收缩的战略,同比下滑77%。1H14 实现归属于母公司净利润4.2 亿元,同比增长22.74%,与中报快报的22.66%基本一致。三季报预计增速区间10%~30%。 维持盈利预测,维持“买入”评级:新签订单已经加速,待订单生效后盈利预测有上调可能。预计公司2014/2015 年EPS 分别为1.15/1.44 元,对应增速分别为24%/25%,对应PE分别为16.2X/12.9X,目标价25 元(对应14 年PE 22X),离目前股价还有34%空间,维持买入评级。 我与大众的不同: 1)前瞻指标好转,订单新签与生效初步验证,未来两三年业绩增速趋势向上可期。市场担心公司订单趋势难判断,我们建议关注核心驱动要素变化的信号指标——中信保出口信贷的变化以及国家高层出访的频率以及效果。信保和贷款具体落实是在合同生效阶段,而新签阶段也需要信保和信贷的初步核准。国家信贷和保险支持以及高层对外互联互通的积极推动对公司接单能够直接产生重要的有利影响。“走出去”是越来越重要的国家战略,国务院今年5 月中旬发布“关于支持外贸稳定增长的若干意见”,我们相信变化才刚刚开始,尚未到高潮。今年上半年中信保中长期信用险承包额实现76 亿美元,同比增长93%,而去年全年同比下滑13%,景气度实现了大幅逆转。相比订单跟踪,对景气变化的观察更能够把握公司未来增长趋势。今年以来公司新签合同21.61 亿美元,较上年全年新签的12.73 亿美元已经高出70%;上半年公司生效合同8.8 亿美元,也已高于去年全年生效的7.79 亿美元。2)市场已经大为分散,单个市场风险越来越小。从报告期重大项目执行情况可以看到重大项目分布在10 个国家,从新签订单的情况看更是多点开花,单个市场风险已经越来越小。3)现金流为负是工程款集中支付的正常现象。由于大型工程承包项目周期长,付款时间不均衡,根据工期集中出现在一个季度付款而造成季节性波动是正常现象,公司历史上季度现金流为负并不少见。4)各项财务指标正常。毛利率提升2.03个百分点,净利率提升1.4 个百分点。

　　顾益辉 海螺水泥 非金属类建材业 宏源证券

　　上半年公司营业收入 288 亿元,同比增长22%;归属上市公司股东净利润58 亿元,同比增长90%;EPS1.1 元。 业绩增长主要来自价量齐升,成本费用下降相对有限。上半年公司业绩实现高增长,原因主要有四点:①价格同比大幅上涨是主因。上半年公司水泥销售均价252 元/吨,与去年同期相比上涨23 元/吨;但与去年下半年相比回落1 元/吨。②销量增长是次因。上半年公司水泥销量1.14 亿吨,同比增长11%。③成本下降对业绩增厚有一定贡献。上半年水泥成本162 元/吨,与去年同期相比下降2 元/吨,成本下降主要来自煤炭价格下降,而石灰石成本以及人工成本却在上涨。 ④财务费用下降也带来业绩增厚。公司具有强大的内部造血功能,每年产生的经营活动现金净流量超过100 亿元,而资本开支相对稳定在80 亿元,随着有息负债的下降,公司财务费用也在下降。 市场占有率持续提升,减少外销熟料提高终端控制力。上半年公司水泥销量1.14 亿吨,同比增长11%,大幅超越行业增速,随着近年来公司开启并购之路,市场占有率不断攀升。公司加大水泥销售力度,减少外销熟料比例,以加强对终端的控制力,上半年高标号水泥销售金额占比上升4 个百分点;熟料销售金额占比下降4 个百分点。 华东水泥价格大幅回落之后具备充足的向上弹性。年初以来华东水泥价格已从400 元/吨持续回落至300 元/吨,我们认为未来价格具备弹性,区域市场有望提价2-3 轮,每轮上涨20-30 元/吨。两点理由:①需求平稳增长是前提。需求已经走出年初的断崖式下滑态势,虽然增速不高,但已经平稳增长。②供给收缩带动价格大幅上涨。由于市场集中度足够高,下半年的协同停窑将带来充足的价格弹性。 盈利预测及投资建议。预计14-16 年公司净利润分别127、139 和153亿元,EPS 分别为2.40、2.63 和2.89 元,给予买入评级。

　　苏青青 古井贡酒 食品饮料行业 安信证券

　　竞争优势助力率先走出底部。1)作为“老八大”名酒具有较深厚的品牌力。2)产品聚焦,年份原浆创辉煌。08 年推出“年份原浆”,并集中资源重点打造。08-12 年,“年份原浆”从无到20 多亿规模,带领古井实现了超越行业的高增长。13 年,在8-26 年次高端白酒销售大幅下滑的背景下,献礼和5 年的有力承接使得公司白酒收入依然保持9.7%正增长。3)经历安徽市场锻造,渠道运作能力一流。公司在十分激烈的安徽白酒市场经历08-12 年的高速增长夺得龙头地位,除年份原浆的产品聚焦外,扎实的渠道运营能力也得到了有力的证实。因此在行业经历挤压式增长新阶段,扎实的渠道运营能力是公司走出底部调整的又一关键因素。 底部走出仅是开始,公司志在百亿规模。1)深耕安徽大本营市场,仍有翻倍空间。安徽白酒市场约200 亿空间,且市场较为分散,公司作为龙头仅15%的市场份额。综合考虑省内主要竞争对手目前所处阶段,为古井获得市占率的提高提供了历史机遇。同时,对比其他省份的白酒龙头大部分在25%或以上市占率,公司在大本营市场实现翻番具有备考依据。2)聚焦河南再造一个核心市场。公司在河南的发展具有地缘优势。目前,古井在河南8 亿元的销售规模处第二梯队,市占率仅3.6%。通过加大河南市场资源投放及渠道深耕,将有望向20 亿以上规模的梯队靠拢。3)其他区域:战略结点,周围渗透。外省市场中,山东、江苏、浙江已有一定规模基础,估计销售在2-3 亿元左右。通过战略结点,有望再造多个2-3 亿元的市场。 国企改革有望释放新活力。公司国企改革有望驶入快车道,由于1)安徽国企改革走在全国前列;2)09 年在集团层面引进战投,预计在此次国企改革中将起到重要作用。在国企改革的推动下,公司有望获得更灵活的机制,或激发管理层动力,有助于盈利能力的提升。 投资建议:预计14 年-16 年的收入YOY 分别为12.4%、16.7%、21.6%,净利润YOY 分别为8.6%、14.6%、18.1%,EPS 为1.34 元、1.54 元和1.81元。基于古井凭借年份原浆献礼及5 年精准的大众定位及较强的渠道运作能力,在二线白酒中已率先走出调整,并有望弯道超车,打造百亿规模。 上调评级至“买入-A”,上调6 个月目标价至33.5 元,对应25X14PE,21.8X15PE。

　　姜浩 上海绿新 造纸印刷行业 光大证券

　　事件: 1、为加快公司业务的发展,丰富公司的产品结构,提高公司经济效益,提升公司的综合竞争力。公司控股子公司上海绿馨电子科技有限公司将购买龙功运合法拥有的19 项电子烟业务相关的专利权,购买价格总额不超过4,000 万元,具体购买价格经相关专利评估后确定。 本次转让所涉及的知识产权范围:1、电子香烟盒;2、女士电子烟;3、直充式电子烟盒;4、智能电子烟;5、电子烟斗;6、电子香烟三;7、电子香烟二;8、电子香烟一;9、智能电子烟;10、电子烟;11、电子香烟雾化器及电子香烟;12、电子水烟;13、具有计数显示功能的电子香烟;14、电子香烟盒;15、蒸发式电子香烟;16、带有触摸式开关的电子烟;17、带有手动开关的电子烟斗;18、蒸发式电子香烟;19、用于使烟草加热后烟气雾化的调和添加剂及使用方法和烟草组合物。 2、为拓展企业盈利渠道和能力,优化公司产品结构,上海绿新拟与上海登闳智能科技有限公司共同投资设立“上海绿新云物联智能科技公司”(暂定名),主要从事云印刷,智能机器设备,智能数字印刷等业务。上海绿新云注册资金拟为3000 万元,其中上海绿新出资1530 万元,占注册资本的51%,上海登闳出资1470 万元,占注册资本的49%。 点评: 继零售渠道合作、设立美国烟油公司之后,上海绿馨此次收购龙功运先生的19 项知识产权,我们认为这是公司继续夯实电子烟产业的举措,这一次收购的知识产权中不乏智能电子烟专利,我们此前的报告中曾提出,智能化电子烟是电子烟与电子、通讯技术融合的产物,是电子烟产业未来的重要发展方向,我们相信上海绿馨也将在不久的将来向市场推出智能化电子烟,并有可能利用智能化产品与中烟公司进行业务对接。今年二季度罗瑞拉德旗下的电子烟业务实现收入3700 万美金,较去年同期下滑近35%,表明海外电子烟市场再经历2013 年脉冲式上升之后景气度有所滑落,我们认为这种局面对于把电子烟产业当做事业去做的优秀企业而言并不完全是坏事,一方面行业回归理性将使很多不规范运作的电子烟企业退出市场,另一方面上海绿馨可以利用这个时间窗口将电子烟产业的根基打牢,以更强大的竞争实力去迎接行业的“卷土重来”。 与上海登闳智能科技有限公司成立合资公司,是上海绿新再拟收购上海申威达和上海紫光机械资产之后的纵深动作,表明了公司已经具备完整的进入云印刷和智能机器设备领域的思路,我们猜测公司后续应当还会有纵深方面的举措来配合此次挺进新领域的战略方针。

　　刘强 东方雨虹 非金属类建材业 瑞银证券

　　半年度业绩超预期。 2014年上半年公司克服了宏观经济及房地产投资下行等不利影响,实现营业收入23.6亿元,同比增长44.5%;归属上市公司股东净利润2.24亿元,同比增长130%;扣非后净利润同比增长160%,超出我们的预期。 收入与毛利率双升带动业绩高增长。 通过对全国的产能布局以及渠道业务规模的扩张,公司在卷材销售、涂料销售、工程施工的收入端都维持了高增长,分别同比增长37.3%/52.5%/44.1%。在产品供不应求的背景下,更强的定价能力以及维持在低位的下游原材料价格使得公司在上半年毛利率得到进一步提升,卷材、涂料和工程施工的毛利率分别同比增长3%/4%/8%,达到了34.3%/43.5%/34.5%。 回款依然健康,3季度业绩指引超出市场预期。 之前市场主要担心公司的应收账款会恶化,但公司报告期内应收账款同比仅增长21.4%,远低于营业收入44.5%的同比增长。目前定增已经完成,未来募投项目投产有望支撑业绩高增长。公司预计2014年前三季度净利润同比增长80%-100%,超出市场和我们的预期,因此我们将2014/15/16年的盈利预测从1.39/1.81/2.25元上调至1.52/1.90/2.35元。 估值:重申“买入”评级,上调目标价至36元。 我们认为公司目前的股价仍然被低估,随着渗透全国的战略的有效实施,未来公司的市占率将进一步提升,维持之前的推荐逻辑。我们重申“买入”评级,基于VCAM贴现现金流模型(其中WACC假设为9.2%)上调目标价至36元(原33元)。

　　李珊珊 云南白药 医药生物 详细 招商证券

　　药品事业部受行业政策影响,导致整体2季度增速明显放缓:2季度收入和利润增速分别为13%和12%,主要是药品事业部受行业政策影响,导致2季度收入有所下滑:1、药品事业部上半年收入增长7%,而一季度增速在20%以上,二季度有所下滑;2、药品主要是受到下游商业客户GSP改造、商业库存水平降低影响,商业库存预计较往年下降了一个月左右;3、现金流量表中销售收到现金2季度同比增加30%,速度较1季度的20%还有所提升,换个角度说2季度公司药品收到了货款,但是暂时没有提货,预计下半年这个影响将逐步消除。 上半年业绩基本符合预期:上半年实现收入86.3亿元,同比增长18%,实现净利润11.3亿元,同比增长20.7%,实现EPS1.09元,扣非后净利润同比增长16.8%。每股经营净现金高达1.11元,同比增长206%,主要是因为销售回款同比明显增加,同时应收款项及存货周转均有所提升。 工业收入上半年实现收入38.4亿元,同比增长22%: 健康品表现靓丽,收入、利润分别增长41%和52%:健康品事业部实现收入14.7亿元,同比增长40.5%,其中新增合并的清逸堂贡献收入7110万元,扣除后健康品增长约34%,预计其中牙膏增长略超35%,其中新品益生菌牙膏及朗健增速较为突出,同时新品毛利率更高、整体上半年营业费用控制良好,健康品事业部上半年业绩实现利润约6.4亿元(子公司电子商务及健康产品相加而得),同比增加52.4%,利润率提升明显;养元清上半年基本平稳;清逸堂上半年主要是生产改造、人员调整以及产品升级改造,预计下半年收入将明显提升;整体来看,上半年健康品事业部的利润占比已经超过50%; 药品事业部受行业影响,上半年实现收入20.7亿元,同比增长7%:其中中央系列预计稳定增长,喷雾剂增长超过10%;透皮产品收入增长约6%;普药收入增速较快,预计1季度收入同比增长约20%; 中药材资源事业部表现靓丽,上半年实现收入2.5亿元,同比增长67%;中药资源事业部未来重在整合云南中药材资源,上半年的增长主要来自于三七提取物的增长、云南道地药材的贸易以及饮片的销售等,未来可能是公司另一重要增长点。 商业保持稳定增长:上半年商业实现收入47.66亿元,同比增长14.6%,其中云南省医药公司实现收入、净利润50.5亿元和1.3亿元,同比分别增长13%和15%,净利率略有提升; 我们判断下半年公司主营利润增速将提升:1、药品方面由于下游客户GSP改造导致去库存,产品款项已经收到,我们预计下半年发货将逐步恢复,药品增速预计将明显回升;2、牙膏业务仍将保持较快增长,清逸堂经过调整后,预计下半年增速将显著提升;养元清后续可能会有所调整,虽然品类市场竞争激烈,但我们仍看好该产品的市场前景。 看看好公司将传统中药融入到现代生活,打造“新白药、大健康”的战略:随着生活方式的转变,公司将传统的白药散剂逐步升级到胶囊、喷雾剂、贴膏、创可贴等剂型;同时随着成功推出白药牙膏,切入到个人护理领域;未来其个人护理产品将立足功能性,发挥云南白药的传统优势:即引入做药的理念,注重安全性,对产品进行药理、毒理研究,注重产品质量。 业绩预测和投资评级:14~16年净利润同比增长4%、25%和24%(其中14年主业增长27%),实现EPS2.32元、2.9元和3.59元;公司是白药资源的整合者,跨越药品、个人护理两个领域,看好公司定位产品功能性的个人护理产品的长期增长,维持“强烈推荐-A”评级,目标价69.6元. 主要风险是健康品新品的拓展低于预期。

　　丁频 登海种业 农林牧渔类行业 海通证券

　　登海种业发布2014年半年报。2014年上半年实现营业收入56321万元,同比下降7.77%;利润总额20045万元,同比下降13.35%;归属于母公司所有者的净利润16330万元,同比增长6.5%,公司同时预告前三季度归母净利润同比增长0-50%。 公司同时预告成立6家子公司。为了加快新品种推广速度,公司计划以自有资金总投资5500万元人民币,分别在北京、黑龙江、吉林、辽宁、山西、山东莱州6省地,设立全资子公司。投资规模如下: 1)北京子公司:1000万元人民币;2)吉林子公司:1000万元人民币;3)黑龙江子公司:500万元人民币;4)山西子公司:500万元人民币;5)辽宁子公司:500万元人民币;6)山东莱州子公司:2000万元人民币。 简评及结论: 半年报归母净利润增速6.5%,与市场预期一致。公司上半年实现营业收入5.6亿元,同比下降7.77%,实现归属于母公司所有者的净利润16330万元,同比增长6.5%。其中二季度实现收入1.7亿元,同比下降42%,归母净利润5851万元,同比下降25%。 登海605推广面积快速增长,母公司上半年盈利增长50%。母公司上半年实现收入3.52亿元,同比增长43%,净利润3.26亿元,扣除登海先锋分红收入2.06亿元,净利润1.2亿元,同比增长49%。根据财务数据并结合经销商走访情况,我们判断母公司盈利的良好表现来源于登海605推广面积的增长。13/14销售季度登海605推广面积1100万亩,同比增长42%。当前605田间表现良好,我们判断14/15销售季登海605的推广面积仍有望增长40%,至1500-1540万亩。登海先锋业绩大幅下滑已经充分反映退货的情况,从草根调研情况看,我们认为下销售季度登海先锋继续大幅下滑的概率极小。上半年,登海先锋销售收入11183万元,同比下降61%;实现净利润2974万元,同比下降76%。大幅下滑主要由于本销售季度末登海先锋先玉335的退货比例大增所导致。按照销售季度的收入测算,登海退货的比例大致在20%左右,本销售季度的推广面积接近2000万亩。我们近期详细跟踪了先玉335在各地的田间表现,基于以下理由,我们认为下销售季度再次大幅下滑的概率极小。1)先玉335的退货原因是清理库存,并非因为大田表现不佳。而渠道中的库存也并非是13/14销售季度一年形成,而是常年累计而成。2)大规模种植发展迅速的背景之下,先玉335脱水快,适合机收的特点符合规模化种植户的需求。3)登海先锋今年在黄淮海区域有三个新品种获得审定,先玉047和045等。4)从当前的田间表现看,先玉335依然表现良好。我们假设新销售季度的四季度登海先锋的净利润再惯性下滑5%(已经很保守),则2014年全年净利润2.63亿元。6个子公司的成立延续了公司在营销思路上的转变。2013年成立登海道吉是登海种业销售思维变化的开端,旨在通过与区域市场的销售能人合作(可以是个人,也可以是公司),通过利益分享的机制,将登海种业源源不断的新品种推向市场,进而提高整个玉米种子市场的占有率。2013年登海道吉成立的第一年,就实现净利润435万元。我们认为这种模式会在全国范围内铺开,充分发挥登海种业在品种方面的优势。 我们判断登海先锋的盈利贡献占合并公司的比例下降至三成左右,更应关注母公司盈利表现。14/15年度是登海605推广的第四年,这是一个品种的黄金推广时间,推广面积同比增长40-50%并非天方夜谭,登海618销售的第二年,我们判断618新销售季度推广250万亩左右,同比增长3倍,上述品种的放量意味着母公司的盈利速度依然快速,我们预期2014年母公司盈利1.8亿元,同比增长100%以上。另外新成立的6家公司已在销售季度开始之初成立,这些公司可以理解为是承载未来新品种放量的销售平台。最后,其他子公司良好的发展势头。登海良玉风头正劲,良玉99表现良好,2014年盈利过亿可以预期。登海道吉获得超试系列登海662、登海701的品种授权,未来亦可看高一线。我们认为登海种业的产品梯队已经形成,未来盈利稳步增长的势头清晰可见。在我们的盈利预测假设下,登海先锋的贡献占比降至33%,即使未来小幅下降对公司的影响已然不大。 盈利预测和投资建议。我们预计公司2014-2015年每股收益1.11和1.41元。给予公司“买入”的投资评级,目标价42.3元,对应2015年30倍的PE估值。股价表现的催化剂:隆平的复牌;新销售季度的预售款数据超预期。 不确定因素。登海605推广不达预期,先玉335的销售量再低于预期。

　　顾建国 中兴通讯 通信及通信设备 光大证券

　　中报净利润同比增长264% 公司发布2014年中报,报告期内,完成营业收入377亿元,同比增长1%;归属于上市公司净利润11.3亿元,比去年同期增长264%,合EPS为0.33元。同时公司公告1-9月份净利润17-19亿元,同比增长208%-244%。 收入方面,运营商网络比去年增长15%至219亿元主要受益于国内运营商大规模投资建设4G网络;终端收入受国内3G手机下降影响同比下滑16%至104亿元;电信软件系统收入下降9%至55亿元主要是由于国内视讯及网络终端、国际服务营业收入下降所致。 毛利率大幅提升4.8个百分点,财务费用大降63% 公司净利润增长之所以大幅超过收入增长主要是毛利率大幅改善和财务费用大幅降低。公司综合毛利率大幅提升4.8个百分点至32.3%,一方面公司持续加强合同盈利管理,国际合同毛利率改善;另一方面高毛利率国内4G系统项目收入占比提升。上半年公司财务费用同比大幅下降63%至5.1亿元主要是汇兑损失大幅减少所致。 上半年销售费用和管理费用增长平稳,分别同比增长2%和1%。 下半年各业务发展势头良好 展望下半年,运营商网络方面,随着中国电信和联通获得FDD试商用牌照,电信和联通将接力移动再次掀起新一轮投资浪潮;终端方面,公司继续施行精品战略,大幅减少不必要机型,并对业务架构进行扁平化调整,凭借性价比优势有望成为继华为、小米之后再次突围成功的国内手机厂商;政企网方面,移动互联网与传统行业的深度融合,物联网、云计算、大数据等新兴技术引发的信息化革命,日益突出的信息安全问题等,将为政企网带来市场机会。 维持“买入”评级,上调目标价为19.25元 综上所述,我们上调公司2014-2016年EPS分别为0.77元、0.99元和1.24元,维持“买入”评级,上调目标价19.25元。 风险提示 终端销售不及预期。

　　林照天 中京电子 电子元器件行业 齐鲁证券

　　投资要点 事件:英特尔半导体(大连)有限公司将以3000万元认购乐源数字9.09%股份,此次股权转让后,中京电子持有乐源数字20.45%。中京电子此前对乐源数字进行增资和股权转让,持股达到22.5%,并与原股东达成了收购剩余股东的协议。此次英特尔入股并不影响中京电子对乐源的剩余股份的收购。公告显示,此次英特尔半导体(大连)有限公司以3000万元的对价溢价认购乐源数字拟增加的注册资本共计5392222元,交易完成后,乐源数字的实缴注册资本将增加至59314444元。英特尔半导体(大连)有限公司将持股9.09%,中京电子持股20.45%,乐六平持股54.13%。 乐源数字当属国内智能穿戴先锋龙头。从去年开始,整个穿戴设备市场已完全呈现百花齐放的姿态,各类型企业都寻思加入这场科技浪潮而分得一杯羹,在产业链上扮演着不同角色,硬件、软件、平台一体化的趋势将使竞争者玩法更多样,而且必然会将全球终端制造链向中国转移,本土终端厂商如华为、中兴等将以低成本研发优势提升市场份额,而终端本土供应链在国际巨头供应链进入机会上将有更多元的选择。相比国际品牌积极布局穿戴设备领域,国内涉足的厂家并不是很多,大多处于观望状态。除早期果壳电子和映趣科技有推出智能手表的动作外,乐源数字是目前国内具有齐全的智能手表产品类别、核心研发技术以及畅通销售渠道的智能可穿戴行业公司,掌握着穿戴式智能核心技术与云开发应用实力,产品涉及智能手表业务涉及智能养老、健康管理、时尚运动等三大领域。未来随着穿戴式设备产业布局的逐步深入以及相关技术的逐渐成熟,未来各个厂商将会基于这个新的产业链投入更多的资本和人力,穿戴设备领域将成为继手机和平板之后一个新的市场增长点。 中京电子布局智能穿戴标的业绩贡献明显。中京电子自2014年5月以来通过对乐源数字进行增资,并以3750万元受让其股东乐六平、光元持有的乐源数字部分股权,持股比例达到22.5%,并且与原股东达成协议,在业绩符合预期且符合上市公司发行股份购买的条件下,中京电子将发行股份购买资产收购剩余股权,预计中京电子计划2015年启动收购计划。乐源数字2014年一季度已实现净利润约555.91万元,公司股东承诺2014年、2015年及2016年可分别实现净利润不低于3500万元、5000万元和6500万元,按照最新的持股比例,2014年乐源数字将贡献中京电子净利润715.75万元,占上市公司2013年净利润的60.50%,将成为中京电子未来重要的业绩增长点。 智能穿戴为先导迂回夺回移动市场。英特尔在移动智能终端领域长期落后,高通、Nvidia、MediaTek 等竞争对手控制着智能手机芯片市场95%的份额,而英特尔则在这一领域举步维艰,难以取得实质性进展。英特尔将以可穿戴技术为先导,迂回开拓移动市场。尽管可穿戴技术仍然处于初期阶段,英特尔却有机会从一开始就牢牢抓住这次机遇,不必像在移动芯片行业那样,扮演追赶者的角色。在英特尔牵头下,Thalmic Labs已经完成1450万美元的新一轮融资,另外英特尔还收购了以色列手势控制创业公司Omek Interactive。今年3月份,英特尔完成了对Basis Science 公司的收购。此次对乐源的收购,代表了英特尔对乐源品牌及技术的认可,未来双方有望合作将不断深入,可穿戴龙头已然浮出水面。作为可穿戴市场中的后起之秀,英特尔通过收购和设立创新基金等方式不断加码智能穿戴领域投入,将在该领域中缩小与谷歌、苹果之间的距离,争取在未来可穿戴市场中争得一席之地。 盈利预测:公司与英特尔不谋而合地选中乐源数字作为智能穿戴领域的重要布局点,英雄所见略同,IT 巨头的认可和技术支持为国内穿戴市场的爆发增强了火药,乐源数字成为穿戴龙头将为大概率事件,中京电子作为率先布局者受益最深,业绩增厚明显。由于穿戴市场爆发的不可预估性,我们在不计入穿戴业务收入前提下,预计公司2014-2016年营收为4.94、5.56、7.27亿元,归属于母公司股东的净利润为0.16、0.21、0.30亿元,对应EPS 分别为0.07、0.09、0.13元,对应PE 为284、221、154倍。我们看好公司未来在穿戴设备市场的爆发及龙头地位的奠定,给予“买入”评级,目标价25元。 风险提示:国内穿戴市场推广和扩大慢于预期;公司对乐源数字的进一步收购进程或不能按期进行。

　　范杨 海信电器 家用电器行业 国泰君安

　　下调2014年EPS至1.04 元,下调目标价至13.6 元,维持“增持”评级尽管我们此前已经预计到对黑电而言2014 年是一个艰难的年份,但是仍旧低估了在需求减弱时公司盈利能力下滑的程度。我们下调2014-2015年EPS 预测至1.04/1.24 元(原1.28/1.35 元,-18.6%/-8.1%),下调目标价至13.55 元,对应2014 年13x PE 估值。维持“增持”评级。 内需疲弱致2 季度利润下滑50%上半年公司收入同比下滑2.5%至133 亿,净利润下滑24.4%至6.13 亿元。 其中二季度单季收入同比下滑5.6%,利润同比下滑50%。2 季度收入大幅下滑是因为4-5 月国内需求加速弱化,竞争加剧,毛利率下降,进一步导致营销压力增大,销售费用率同比/环比大幅提升至10%,单季度净利率下滑至2.5%,为2010 年以来最低水平,与2008 年金融危机末期相当。 2 季度是全年最差季节,基本面已触底我们认为2 季度公司增长压力增大属市场预期之内,2 季度是全年基本面最差的季节,下半年公司收入增长和盈利水平均有望明显回升。产业在线和中怡康监测数据均显示在4、5 月行业和公司内销销量大幅负增长之后,6 月数据已经大幅同比改善(6 月海信零售额同比增长31%)。 仍旧看好公司转型家庭互联网,智能电视用户价值待重估公司已经形成“硬件+软件+内容平台”的转型思路,并且正在大力推动战略落地。我们认为公司有望在家庭互联网市场中占据有利位臵,其电视用户价值有待被市场重估。 风险:若下半年内需不振,行业竞争加剧。

　　郝彪 博彦科技 计算机行业 详细 招商证券

　　事件:博彦科技发布2014年半年度报告,实现销售收入71,316.24万元,同比增长12.13%。扣非净利润72,60.28万元,同比增长39.24%;实现归属于上市公司股东的净利润7,334.35万元,同比增长21.02%。同时预告前三季度的利润增速区间为10%-40%。 业务结构调整卓有成效,升级转型得到印证:中报收入同比增长12.1%,但扣非净利润大幅增长39.2%,收入增长不快的主要原因我们判断是公司确立业务升级转型的战略,有意控制低端外包业务的发展,所以在考虑泓智信息和TPG合并后,公司员工数仍然由年初的7640人下降到7354人。从业务类型来看,外包型的研发工程服务收入同比下降5.6%,而偏解决方案的企业应用业务大幅增长39.6%,并且半年度的人均收入和人均利润同比分别大幅增长5.9%和14.3%,印证业务的升级转型。合并高毛利的泓智信息和TPG后,半年度综合毛利率略下降0.25ppt,但同时销售费用率和管理费用率合计下降3.98ppt,我们认为可能是并表前后会计确认方式的不同造成。 下游行业分布更加均衡优化,金融业务占比大幅提升:上市之初博彦科技来自科技行业的收入占比达到80%以上,截止中报期已经下降至49.6%。通过收购大展、泓智、TPG等后,金融、商业物流的占比分别大幅提升至20.6%、15.2%,特别是金融业务,考虑泓智信息并表,我们预计全年的收入将达到3个亿左右,横跨金融测试、金融核心系统、金融数据分析三个环节,拥有如交行、招商、平安、中信等优质银行客户,在金融IT爆发大环境下将快速发展。 强烈推荐-A评级:公司外延战略将持续推进,预计2014-2016年EPS分别为1.14元、1.54元、2.12元,现价对应14/15/16年仅30倍/22倍/16倍PE,业务升级转型将获得估值提升,目标价45.6元。 风险提示:整合不达预期。

　　观富钦 东信和平 通信及通信设备 中投证券

　　事件:公司公告,14年上半年实现营收5.86亿元(+10.0%),归属母公司净利润1974万元(+45.2%),对应EPS0.068元;4-6月实现营收3.07亿元(+14.0%),归属母公司净利润1125万元(+153%),对应EPS0.039元。其中,上半年扣非净利润1832万元(+76.1%),业绩符合预期。公司预计1-9月归属母公司的净利润变动幅度为60~90%。 投资要点: 收入增速平缓,金融卡、社保卡及出口市场是亮点。尽管受国内处于3G与4G转换阶段影响,国内sim卡的需求有所下降,但出口市场明显回暖(+29%)。同时,受国内金融IC卡放量的刺激,上半年公司的金融卡业务也出现了翻番的增长,此外社保卡及一卡通业务则保持稳定增长; 毛利率小幅回升,财务费用大幅改善。上半年公司的毛利率回升1.87个百分点至25.1%,主要得益于金融卡及社保卡的毛利率提升(高毛利的IC卡占金融卡的比重上升,社保卡价格稳定而成本下降)。费用方面,销售及管理费用率大致平稳,而受上半年人民币贬值的影响,汇兑损益大幅改善1466万元; NFC支付龙头,盈利能力将持续提升。移动支付将是大趋势,而NFC挑大梁将是大概率,尤其若即将到来的Iphone6支持NFC将进一步大幅改善支付环境。公司是国内最大的通信卡制造商(年出货量约2亿张,当前4G卡与swp-sim卡的价格分别约1.1、5~6元/张),若NFC卡放量,公司将是最大的受益者,盈利能力有望大幅提升; TSM平台建设稳步推进,价值远被低估。目前城联TSM平台已基本建设完毕,预计年内将与部分城市进行对接,除了中国电信以外,未来将进一步和其它TSM平台对接。城市一卡通具有发行量大(4亿多张)、粘性强的特点,随着NFC手机的渗透率上升、非公交支付业务的拓展,公司有望打造线上-线下支付的平台,占据移动支付入口和线上入口,其巨大价值远未被股价所反映; 持续强烈推荐。上调14-16年EPS0.24/0.32/0.41元,对应PE为66/50/38倍。城联数据如果成功拓展线上业务,其用户达亿级,占据移动支付入口和线上入口,价值有望超过只具备线上入口的91助手; 风险提示:智能卡降价幅度超预期;城联数据的业务拓展进度不确定;移动支付市场竞争激烈。

　　胡誉镜 江海股份 电子元器件行业 详细 东方证券

　　投资要点 公司公布中报:上半年收入增长11%,净利润增长27%,接近预报上限l Q2单季新高,下半年基数效应增速有望继续提升:上半年收入5.7亿元,同比增11.0%,净利润7644万元,增26.7%,接近预报上限;其中Q2收入3.1亿元、净利润4857万元,同比增7.4%和22%,利润创单季新高。公司预报1-9月净利润利润增20-40%,由于13Q2是去年基数最高的一个季度,Q3、Q4逐季走低,我们预期全年同比增速将有更好表现。 固体铝电解电容预计Q4形成正贡献:上半年公司铝电解电容业务工业类占比达到64%,较Q1的62%继续提升;固体铝电解电容目前性能指标尚不稳定,上半年小幅亏损100万元左右,随着订单增多和涂炭箔工艺完善,预计Q4开始形成正贡献。 高压薄膜电容预计全年收入有望达2000万元以上:公司在高压薄膜电容布局2年多,今年上半年开始开花结果,应用于光伏、风电(2MW 以上)、变频器、电动汽车逆变器等,顺利切入阳光电源等行业龙头;上半年收入226万元,目前已经有4条线的产能,我们预期全年收入有望达2000万元以上,10月通州开发区一期厂房装修完毕后,将陆续上新产线,明年底可能达到10条产线,明年收入规模有望达到1.5亿元。 超级电容已形成销售:7月公司公告EDLC(炭基超级电容)和LiC(锂离子超级电容)试生产,EDLC 月产能300万只,应用于消费电子等,平均单价2-3元;LiC 月产能2万只,应用于新能源车等大容量场合,单价300元左右。目前EDLC 已开始形成销售,下游主要是通讯基站,消费电子等其他应用正在认证中;LiC 给下游整车厂送样反馈良好,已经进入整车试验阶段。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.52、0.69、0.83元,给予公司今年25%的估值溢价,对应2014年48倍PE 估值,对应目标价25.15元,维持买入评级。 风险提示 薄膜电容下游新能源应用景气下滑;超级电容市场启动大幅低于预期。

　　郝彪 博彦科技 计算机行业 招商证券

　　博彦科技有意限制低端外包业务的发展,业务结构持续优化,下游分布更加均衡合理,金融业务占比提升至20%,业务升级转型得到人均指标的印证。目标价45.6元,维持强烈推荐-A评级。 事件:博彦科技发布2014年半年度报告,实现销售收入71,316.24万元,同比增长12.13%。扣非净利润72,60.28万元,同比增长39.24%;实现归属于上市公司股东的净利润7,334.35万元,同比增长21.02%。同时预告前三季度的利润增速区间为10%-40%。 业务结构调整卓有成效,升级转型得到印证:中报收入同比增长12.1%,但扣非净利润大幅增长39.2%,收入增长不快的主要原因我们判断是公司确立业务升级转型的战略,有意控制低端外包业务的发展,所以在考虑泓智信息和TPG合并后,公司员工数仍然由年初的7640人下降到7354人。从业务类型来看,外包型的研发工程服务收入同比下降5.6%,而偏解决方案的企业应用业务大幅增长39.6%,并且半年度的人均收入和人均利润同比分别大幅增长5.9%和14.3%,印证业务的升级转型。合并高毛利的泓智信息和TPG后,半年度综合毛利率略下降0.25ppt,但同时销售费用率和管理费用率合计下降3.98ppt,我们认为可能是并表前后会计确认方式的不同造成。 下游行业分布更加均衡优化,金融业务占比大幅提升:上市之初博彦科技来自科技行业的收入占比达到80%以上,截止中报期已经下降至49.6%。通过收购大展、泓智、TPG等后,金融、商业物流的占比分别大幅提升至20.6%、15.2%,特别是金融业务,考虑泓智信息并表,我们预计全年的收入将达到3个亿左右,横跨金融测试、金融核心系统、金融数据分析三个环节,拥有如交行、招商、平安、中信等优质银行客户,在金融IT爆发大环境下将快速发展。 强烈推荐-A评级:公司外延战略将持续推进,预计2014-2016年EPS分别为1.14元、1.54元、2.12元,现价对应14/15/16年仅30倍/22倍/16倍PE,业务升级转型将获得估值提升,目标价45.6元。 风险提示:整合不达预期。

　　易欢欢 新北洋 计算机行业 宏源证券

　　收购华凌光电产生大额投资收益助公司上半年业绩高增长。2014年新北洋收购华凌光电股权,属于分步购买实现的非同一控制下的企业合并,公司原持有华凌光电25%股权的权益按购买日公允价值进行重新计量的损益,合并报表层面投资收益约1.75亿元。上半年公司费用控制良好,费用占比保持稳定,也是公司业绩稳定增长的重要原因。 三重利好促使金融机具市场进入高速增长通道。受益于央行“假币零容忍”等强制政策的影响,清分机产品是市场空间广阔且需求最为明确的金融机具之一;国内银行流程再造进程提速,VTM和票据ATM有望得到加速推广;另外,央行推行辅币硬币化政策,并在北京展开试点,短期内有望向全国推广。公司作为少数掌握打印和扫描核心技术的企业,将成为金融机具市场高速增长的最大受益者。 产品渠道齐发力,聚焦“内生+外延”成长能力。一方面,公司加大垂直市场内核心技术布局力度,通过并购华凌光电和搏纵科技打造完整的金融机具闭环服务能力,形成以打印和扫描核心技术为基础的外延式产品供应生态系统;另一方面,从2013年第三季度开始,公司开始为全球第三大ATM提供商Wincor供货,海外ODM放量,上半年公司海外收入同比增加42.6%,成为公司增长的主要驱动力。 预测公司14/15年EPS为0.80/0.70元,目标价15元,维持“增持”评级。

　　惠毓伦 捷成股份 计算机行业  广发证券

　　2014H1营业收入4.96亿(+53%);净利润7,127万元(+21%) 公司上半年营业收入4.96亿元,同比增长53%;净利润7,127万元,同比增长21%。销售毛利率41%,较去年同期53%有所下降。 继续外延扩张,完善广电行业一站式服务布局 公司自上市以来,通过不断投资收购不断扩展业务类型。2014年上半年,公司收购信华科技、中映高清、国科恒通各20%股权,对相关业务产品线进一步补充。此外公司还收购华视常州切入版权分销等广电产业链下游。外延扩张将够公司长期的增长驱动力。 行业需求增长稳定,信息安全业务有望受益政策驱动 广电行业普遍面临OTT服务厂商冲击,出于对竞争力的维护,广电行业对IT系统将持续产生需求,尤其是现阶段中央台及地方台均面临向高清甚至3D、4K等技术的升级。另一方面,受部分安全事故影响,广电行业信息安全有望更受重视,或有相关政策出台。作为国内唯一能提供内部网络风控方案的服务提供商,公司将直接受益于国家重视和行业政策驱动。 智慧城市项目相继落地,但短期内难以贡献较大收入 公司先后与石嘴山、钦州产业园签署战略合作协议,智慧城市项目先后落地。钦州产业园是中马合作旗舰项目,是中国与东盟合作示范。公司所签署的依然为框架性协议,实质进展还有待落实到具体合同之上。因此,目前还难以看智慧城市业务给公司业绩带来较大增量贡献。另一方面,垫资因素也将对公司现金流形成考验,我们对垫资模式持谨慎态度。 盈利预测与估值 预计公司2014~2016年EPS分别为0.61、0.83、1.09元,当前股份分别对应32倍、24倍、18倍PE。维持“买入”评级,给予目标价25元。 风险提示 行业需求低于预期;智慧城市项目开发进度及拓展的不确定性。