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东材科技:受益于下游行业复苏
事件2014年1-6月,公司实现营业收入6.95亿元,同比增长30.43%,归属于上市公司股东的净利润0.69亿元,同比增加71.33%,基本每股收益0.11元。
主要观点
1.光伏行业回暖,公司募投项目投产正当时。公司去年9月2万吨聚酯薄膜项目投产试车,特种聚酯薄膜中按销售收入计算,太阳能背板膜占比约为60%,由于去年以来光伏行业回暖,公司订单饱满,生产线基本满负荷运转,上半年销量超过1万吨,预计全年背板膜产销量将超过2.4万吨,而去年全年销量1.1-1.2万吨,产品价格较去年略有提升,毛利率保持在22%左右,报告期内公司特种聚酯薄膜总体毛利率也相应提高3.16个百分点,达到24.25%。
2.特高压项目快速发展,公司大尺寸结构件前景向好。公司是电科院独家供货商。之前换流阀设备都是西门子、ABB等成套提供,现在国家提出鼓励产品国产化后,大尺寸结构件单独采购。一条特高压线路大约对大尺寸结构件带来一千多万的收入(直流比交流多一些),目前4条(两直两交)建设预计能给公司带来5千万左右收入,毛利率较高,超过30%。
3.其它项目也在稳步推荐。2000吨聚丙烯薄膜项目预计下半年投产,2万吨光学基膜厂房正在建设,设备下半年到货,预计明年2-3月试车,主要用于做下游光学膜如反射膜、增亮膜、硬化膜等产品;PVB小试已经成功,下半年5000吨中试线预计投产。PVB主要用于安全安全玻璃,用于玻璃夹层增加强度硬度。主要下游领域是建筑、汽车等。预计到2015年建筑领域需求达到10.2万吨,汽车领域需求6万吨左右,光伏领域1万吨;3万吨聚酯切片中试线下半年投产,主要和总后勤部合作,用于军服领域;绝缘油漆与树脂完全投产后达到4.5万吨产能,海安基地由于靠近原料产地和消费地,运费每吨能节省约700元。
4.盈利预测和投资评级。预计2014-2015年EPS分别为0.22元和0.26元,对应的PE分别为41倍和35倍,维持“推荐”的投资评级。
风险提示:新项目投产进度低于预期,产品价格大幅下降。(方正证券 周铮 程磊)
海越股份:宁波项目进展顺利,年内有望贡献业绩
海越股份公布2014年上半年财务报告。
2014年上半年,海越股份实现营业收入15.95亿元,同比增长30.86%;实现归属于上市公司股东的净利润4153万元,同比增长32.87%;实现EPS 0.11元。
上半年公司每股经营活动产生的现金流量净额为-1.02元,归属于上市公司股东的每股净资产为3.19元,加权平均净资产收益率3.53%。
点评:
1.成品油销售为公司利润主要来源。
2014年上半年,公司收入同比增长30.86%,净利润同比增长32.87%,公司收入利润均保持了高速增长。上半年公司主要利润仍然来自于成品油销售业务,在公司毛利中的占比达到66.43%。
成品油销售业务收入利润增加。2014年上半年,公司成品油销售业务实现收入14.71亿元,同比增加34.10%;实现毛利2087万元,同比增加62.98%,成品油销售业务在公司全部收入、毛利中的占比分别达到92.62%、66.43%,是公司收入毛利的主要来源。公司成品油销售业务毛利率提高0.25个百分点至1.42%,全年公司成品油销售业务有望继续保持高增长。
投资收益增加。1H2014,公司全资子公司浙江天越创业投资有限公司处置可供出售金融资产,带来投资收益增加,上半年公司共实现投资收益8132万元,同比增加80.50%。
2.宁波项目进展顺利,年内有望贡献业绩。
甲乙酮及异辛烷装置产出合格产品。海越股份控股子公司宁波海越新材料有限公司在建的“138万吨/年丙烷与混合碳四利用项目”一期项目的主要装置及规模为:丙烷脱氢装置(60万吨/年)、气分异辛烷装置(60万吨/年)和甲乙酮装置(4万吨/年)。根据公司公告,一期项目甲乙酮装置已于2014年6月19日产出合格产品;异辛烷装置已于7月3日产出合格产品。以上两套装置均只用了约一个月的时间即实现打通全流程并生产出合格产品,公司在以上两个化工项目上的投入取得了明显成效,公司成功完成转型。我们认为公司甲乙酮、异辛烷装置有望在较短时间内达产。
PDH项目投料试车。根据公司7月24日公告,公司丙烷脱氢项目已完成消防、安监、环保等相关部门的备案、验收和批复,并已开始投料试车。公司PDH项目与天津渤化项目采用的均是Lummus公司工艺,目前天津渤化PDH项目已进入稳定生产阶段,我们认为公司PDH项目也将顺利完成开车。
产品价差保持在高位。我国自8月1日起将成品油增值税发票纳入防伪税控系统汉字防伪版管理,此举将对调油生产企业造成打击,进而影响烷基化、芳构化等碳四深加工企业,碳四深加工行业竞争加剧,碳四深加工的原料醚后碳四等资源整体价格有望下降。海越股份作为上市公司,我们认为其整体竞争优势较为突出,在异辛烷行业竞争加剧的情况下有望从中胜出。公司的宁波项目甲乙酮、异辛烷装置将部分采购国内液化气作为原料,原料价格的下降有望使公司盈利能力提高。甲乙酮-液化气、烷基化油-液化气8月价差分别达3990、1559元/吨,仍保持在较高水平。
目前公司宁波项目甲乙酮、异辛烷装置已产出合格产品,PDH装置也有望于短期内顺利完成开车。目前产品价差仍处于较高水平,液化气仍未进入消费旺季,短期内价格有望在低位维持,较低的原料价格将降低公司在项目调试及投产初期的生产成本。我们认为公司以上三套装置进展顺利,年内有望贡献业绩。
3.盈利预测与投资评级。
随着公司甲乙酮、异辛烷、PDH等项目建成投产,公司将从贸易型企业转型成为生产型企业,随着项目开工率的逐步提高,公司收入利润将稳定增长,未来有望成为收入达到百亿规模的石化企业。我们预计公司2014~2016年EPS分别为0.42、0.98、1.68元,按照2015年EPS以及20倍PE,我们给予公司19.60元的6个月目标价,维持“增持”投资评级。
4.风险提示。
项目调试进度不达预期;产品及原料价格大幅波动;企业转型风险;国内成品油品质升级进度。（海通证券 邓勇 王晓林）
永辉超市:业绩符合预期,关注与牛奶国际合作进展
投资建议。
我们预计公司14-16年EPS分别为0.27元、0.34元和0.42元,对应PE分别为27X、22X和18X。我们长期看好公司优异的管理能力、供应链整合能力以及短时间难以模仿的差异化生鲜经营模式。维持公司“推荐”评级。
投资要点。
高基数下净利润实现16.37%的增长,业绩符合预期:2014年上半年公司实现营业收入177.03亿元,同比增长16.37%,实现归属上市公司股东的净利润4.53亿元,同比增长43.53%,EPS为0.46元,扣非后归属于母公司净利润3.86亿元,同比增长13.40%,业绩符合预期。分拆数据,2季度实现营业收入83.64亿元,同比增长22.94%,实现净利润1.47亿元,同比增长30.01%。
公司上半年营收增长主要得益于较好的同店增长(两年期可比门店同比增长约5.51%)和外延扩张下新开门店的拉动:报告期内,公司新开11家门店,我们预计公司2014年新开门店数在40-60家;全年营业收入增速可维持在20%左右,新签约门店40家,总签约门店数达167家,主要集中在新区和次新区。从开店的分布来看,网点铺设主要集中在成熟区,福建和重庆共开店5家,其余新区合计开店6家。分区域来看,福建和华西分区域实现营收52.69亿元和61.00亿元,同比增长10.61%和19.78%。北京和安徽地区收入同比增长达到了23.09%和25.01%,而华东大区收入递增尤为明显,增长率为105.93%。随着公司调整扩张节奏,加强精细化管理,减少无效促销,13年次新区、新区经营状况已实现好转,我们判断安徽14年能基本实现盈亏平衡,河南较13年减亏幅度继续缩小,江苏也将有不同程度的经营改善。
公司综合毛利率19.43%,同比提升0.07个百分点:主营业务毛利率增加0.26个百分点至16.49%。分品类来看,生鲜及加工得益于对上游供应链资源的整合和统采优势的进一步体现,毛利率均较上年同期提高了0.08个百分点;食品用品平衡营业收入和毛利率水平的同时实现了较高的毛利额,毛利率同比增加0.4个百分点;服装由于清理部分库存致使营收增速受到一些影响,但仍将毛利率维持在29.15%的较高水平。费用方面,公司期间费用率增加0.47个百分点,销售管理费用率为16.04%,较去年同期增加0.49个百分点,其中人工薪酬同比上涨32.75%和租赁费用同比上涨21.76%。
物流体系不断完善,满足公司发展需求:公司彭州农产品加工配送中心二期项目于去年12月完工;重庆西永物流二期生鲜工程已投入试运行;安徽肥东物流二期生鲜工程于去年12月底交付使用;其他各大区也在积极落实物流项目。完善的物流体系和优化的供应链系统将是公司另一重要的核心竞争力。
探索全渠道O2O模式,加大电商领域投入力度:永辉微店自1月份上线后,效果明显,目前在福州8家门店进行试运行,配送方式为顾客自提或送货上门,后续公司将逐渐加大电商投入力度,微店完善升级后将适机推广至公司全国门店,目前北京大区已着手APP相关事务筹备,并计划在今年10月左右实现APP上线及配送到户服务,届时O2O的聚集效应将有效助力公司在京津冀区域的高速发展。我们认为公司积极布局和探索O2O模式,长远来看,有利于持续提升公司门店聚客能力和盈利能力。
风险提示:经济下滑,新开门店培育低于预期。（长城证券 陈曙睿 陈鹏）
中国南车:业绩超预期,车辆将延续高景气
业绩公告:
公司发布2014年半年度业绩:2014年1-6月营业总收入504亿元,同比增长36.5%,归属上市公司股东的净利润为20.6亿元,同比增长41.1%,每股收益0.15元,略超市场预期;铁路投资高景气区间,动车组加密、城轨快速发展及铁路货运发展战略向好推动公司业绩持续超预期增长,维持重点推介。
业绩点评:
业绩超预期,动车、机车和城轨车辆支撑高增长。随着高铁逐渐进入通车高峰年及城轨投资提速,动车组业务同比增长178.8%、城轨地铁业务增长102.6%,受益高铁通车高峰到来、动车组加密及地方城轨修建提速,我们预计动车组和城轨地铁业务未来2年将会延续良好的增长;机车业务上半年增长40%,随着机车出口订单进一步落实,将会延续较快增长;因高毛利的动车及机车业务表现突出,上半年综合毛利率达到18.8%,比去年同期的16.9%提升了1.9个百分点。
在手订单预计超1300亿,车辆投资小高峰渐近。上半年公司新签订单达762.5亿元,预计公司6月底在手存量订单1368.5亿元(13年末1110亿+新增762.5亿-504亿收入),同比2013年末增长23.3%;新一轮动车组招标如期启动(规模超过500亿-预计共292列,含议标60列),充足订单推动未来两年公司稳健高增长。
自主创新持续推进、产品谱系迎合发展需求。自主技术创新方面,产品实力和谱系稳步推进:1、公司CRH6A城际动车组完成运营考核,迎接未来城际高铁需求爆发;2、HXD1型电力机车成功牵引3万吨列车,货运重载化技术再进一步;3、超级电容储能式100%低地板有轨电车研制成功将投入广州运营,迎合未来有轨电车市场快速发展。
预计14-16年公司业绩为0.40、0.48和0.54元,对应当前股价为12.7x14PE和10.6x15PE,随着铁路投资加码及车辆交付进入高峰年,业绩超预期概率大,给予“增持”评级,后续需积极关注沪港通及高铁技术出口带来的估值提升。(宏源证券 瞿永忠 刘攀)
美的集团:业绩持续超预期,股份回购表信心
业绩高增长,持续超预期。
22014年上半年,收入773亿元、同比增长17.3%,归属上市公司股东的净利润66亿元、同比增长149.7%,每股收益1.57元。依据备考利润表的口径,净利润同比增长58.2%。二季度单季净利率10.4%创历史最高水平。公司预计1-9月净利润87-96亿元,备考口径同比增长45%-60%。大家电和小家电盈利能力均有明显的提升;内销增长快于外销,但外销盈利能力提升更快。
全面开花,多类产品增长超越行业。
公司的新产品——烟灶具、对开门冰箱、热水器、净水、中央空调保持高速增长。产品结构持续优化,“一晚1度电”节能系列、物联网智能空调、对开门冰箱、自动投放洗衣机、“蒸汽洗”吸油烟机等高端产品占比持续提升。
智能家居进展顺利,电商翻倍增长。
自今年3月公司发布M-SMART的战略后,已完成集团多项调试和内部建设;与阿里、京东、华为、高通等外部企业多层面合作。公司智能化战略路径清晰,高效的执行力也推进产品落地速度超市场预期。2014年上半年电商销售额39.3亿元、同比增长160%,其中大家电销售额19.3亿元、同比增长245%。
建立股份回购长效机制,彰显信心。
为进一步稳定投资者预期,增强公司股票长期投资价值,拟在未来三年以不超过净利润30%的资金从二级市场回购公司股票。2014年6月,以公司董事长兼总裁方洪波为首的公司高管团队,自二级市场合计增持美的集团股份645万股,表明对公司长期稳健增长的信心。
风险提示。
房屋销售数据低迷影响公司估值。
维持“推荐”评级。
公司在空调、小家电业务的改善成效仍将持续显现,新品潜力、电商渠道布局战略、智能家居战略的务实、外部商业合作快速推进这四点使我们有理由看好公司的利润提升持续超预期。高管持续增持、股份回购计划显示了对长期成长的信心,持续提升经营效率成效显著。我们预计公司14、15年每股收益2.37、2.85元,维持“推荐”评级,建议买入。(国信证券 王念春 曾婵)
洪涛股份:装饰产业多维创新,在线职教稳步推进
两单收购奠定装饰产业多维创新战略基础。与其他公装龙头全力切入互联网家装市场不同,公司年初收购的中装新网具有丰富的行业资源和极高的行业权威性,年中收购的上海同筑则具有领先的BIM技术和同济大学团队背景,公司依托两单收购企业的强大资源在装饰产业多个环节利用互联网开展创新业务,维度更多,潜力更大。目前公司已明确将开展:(1)服务建筑装饰从业者的职业教育与执业资格认证业务;(2)服务家装和小额公装客户的城市频道业务;(3)服务装饰企业和供应商的工程材料采购B2B业务。其中在线职教业务是当前公司主抓重点。
装饰行业职业教育市场广阔,公司在线职教业务稳步推进。根据中国建筑装饰协会数据,2012年我国装饰从业人员达1500万人,预计到2016年将达到1800万人,庞大从业人群催生广阔职业教育市场,预计存量市场规模达260-300亿元。公司针对不同细分人群设计了“初中级设计师培训、认证、就业项目”等6款产品,采用“线下实体教学+远程视频学习”的O2O模式,力争在未来市占率做到30%。
由于中装协是行业唯一的全国性组织,在业内极具号召力和公信力,公司控股子公司中装新网作为其职能平台,能充分利用其资源,在教育培训认证的各个环节最大化的降低成本、提高效率,未来将极具竞争潜力。
依托中装新网将同步开展互联网家装和建材大宗交易业务。公司针对城市家装、小额公装市场,以城市频道的形式建设集权威资讯发布、资信认证、在线交流和在线交易于一体的行业垂直电商平台。公司已于8月13日在北京召开了北京城市频道预开通新闻发布会,计划到2017年业务覆盖国内50个主要城市。此外,公司针对2000多家装修公司会员和3000多家材料供应商会员拟以专业频道的形式打造一个集资讯、交流、交易功能于一体的装饰建材大宗商品B2B采购平台。公司计划采用分步实施、汇总集成的方式,从涂料、防水材料等专业频道开始逐个开通,最终集成为覆盖全产品线的交易平台。
BIM技术顺应建筑业发展潮流,未来应用前景广阔。BIM技术可降低传统工程实施过程中因信息管理和沟通不善导致的工程变更项目达40%,住建部“建筑业十二五规划”明确提出推进BIM协同工作等技术应用,未来市场前景广阔。公司依托上海同筑BIM的技术团队,不仅可增强公装主业的接单实力,还可为公司在线教育业务提供技术支持,并为未来切入智慧城市市场预留了接入口。
投资建议:我们预测公司2014/2015/2016年EPS分别为0.56/0.78/1.01元(尚未考虑新业务盈利贡献),当前股价对应三年市盈率分别为17/12/9倍。当前公司公装主业稳健快速增长,而依托中装新网和上海同筑所开展的新业务具有巨大潜力,给予16.5元的目标价(对应2014年30倍市盈率),维持“买入-A”评级。
风险提示:新业务开展进度低于预期风险;应收账款坏账风险。(安信证券 杨涛)
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