投资逻辑：云南锗业(002428 )是国内锗产业链最为完整、锗金属保有储量最大、锗产品产销量最大的锗生产商。近年来致力于下游锗产品的开发，经过几年的建设项目相继建成投产并进入产能释放期，光伏级和光纤级锗产品的利润占比将不断提升，我们预期未来三年净利润复合增长率达 24%，考虑到目前的股价和中小板较高的市盈率水平，首次给予其“增持”评级。

　　资源丰富，后劲有力：云南锗业(002428 )上市前即拥有大寨锗矿和梅子箐煤矿两大含锗矿山，探明的锗金属保有储量合计达约 690 吨。上市后云南锗业利用超募紫金不断在当地进行收购整合，以增加其资源储量厚度，截止 2013年末合计收购锗金属保有储量约 260 吨。考虑到这几年的消耗，我们估计截止目前其保有的锗储量合计约 818 吨，总储量排名国内第二。我们注意到这几年来，云南锗业虽对收购的一些矿山进行了规划、整理和建设工作，但公司有意识地控制自产锗的产量，以期充分享受未来可能的锗价上涨带来的收益，按现有每年约 30 吨自产锗量计算，可以维持约 25 年的生产所需，未来发展的后劲十足有力。

　　下游产品进入产能释放期： 虽然国内还有其他一些企业涉足锗产品的生产，但在我们看来，云南锗业无疑是国内锗产业链最为完善的企业，拥有二氧化锗、区熔锗锭、锗单晶、太阳能锗片、红外锗镜片、红外锗镜头、光纤用四氯化锗等几乎与锗相关的全系产品，以应对不同市场的需求。 云南锗业上市以来募集资金主要投向了红外光学锗镜头工程建设项目和高效太阳能电池用锗单晶及晶片产业化建设项目，这两个项目在 2013 年都竣工完成建设，且已生产出合格产品，可以说云南锗业已经在红外及光伏锗产品类形成较为完整的产品链。此外，公司还使用超募资金 3150 万元出资与长飞光纤光缆有限公司及北京国晶辉红外光学科技有限公司合作。通过设立子公司建设年产 30 吨规模“光纤用四氯化锗”生产线，开发光纤四氯化锗等光纤用锗系列深加工产品，该项目也已经在 2013 年竣工，进入试生产阶段。这些项目的投产将带动下游产品利润份额的提升和整体业绩的增长。

　　盈利预测与投资建议。基于我们的假设下，我们预计云南锗业 2014-2016 年归属母公司所有者净利润将分别实现 147 百万元、 189 百万元和 235 百万元，相当于每股收益为 0.23 元、 0.29 元和 0.36 元。三年净利润复合增长率为 24%。考虑到现在的股价及其中小板相对较高的估值水平，我们给予云南锗业“增持”评级。

　　风险提示：锗产品价格波动，产能释放进程超过或者不及预期。