一周煤市回顾。

　　动力煤：港口煤价平稳，山西、内蒙部分监控产地煤价下跌。

　　炼焦煤：国际炼焦煤市场走强，山西、河北部分监控产地价格下跌。

　　本周观点。

　　动力煤：库存降速趋缓，港口供需平稳，煤价延续窄幅波动。本周五六大电厂日耗51.3 万吨，低位下滑7.1 万吨，库存1360 万吨，环比上升5.84%。随着夏季用煤高峰回落，电厂日耗将回归正常水平。虽然电厂库存近两周有所回升，但考虑日耗下滑，采购并未增加，当前电厂主动补库可能性较小，本周北方四港吞吐量120.4 万吨，环比提升3.2 万吨。大秦线临时检修完成后港口调入量恢复正常，本周日均调入量110.4 万吨，环比回升8.5 万吨，北方四港库存环比下降4.65%，降速正常，港口煤价短期下行压力不大。在当前经济不佳，坑口库存较高的情况下，限产对供需结构和价格的影响体现恐怕将相对滞后，需经历一轮坑口大幅去库，才会传导至价格，我们维持煤价窄幅波动判断。关注后续大秦线检修可能对季节性供需格局的改变。

　　炼焦煤：钢厂开工回升盈利下滑，焦化厂补库或改善上游需求。本周社会钢材库存环比下滑0.66%，终端去库仍在延续，但降幅收窄。钢厂开工率高位攀升，163 家钢厂开工率及产能利用率分别提升0.55、0.43 个百分点，供给压力之下，Myspic 指数环比下跌0.97 至117.23。本周铁矿石普氏指数再度跌破90 美金，可能再次加重产业链悲观预期。受下游开工高位攀升影响，上周部分焦化厂试探性涨价，产业链低库存下需求传导有效性有所加强，本周焦化厂焦煤库存上升应也受此影响。考虑到夏季用钢淡季过后，需求大概率环比改善，在库存缓冲空间较小的情况下，上游需求有望持续改善。但本周钢厂盈利面下滑2.46个百分点或许预示，检修季过后，高盈利下钢厂供给仍有进一步增加可能，那么金九银十需求如果未超预期，则可能出现钢价下跌同步煤焦价格上涨的情况，从而使得4 月以来持续提升的钢厂盈利向正常水平回归。

　　投资策略。

　　下游现转弱迹象，警惕下行风险，数据待观察，维持“看好”评级。我们在中期策略中强调煤炭板块涨跌往往与煤价相去甚远，下游虽不是决定因素但参考性更大。边际成本定价下，钢厂盈利是主要指标，本周出现较大幅度下滑可能预示有所转弱，关注数据持续性，警惕板块下行风险，维持“看好”评级。