事件：

　　公司发布2014年中报，2014年上半年公司实现营业收入11.30亿元，同比增长3.49%，实现归属母公司所有者的净利润1.06亿元，同比增长37.97%，实现每股收益0.12元，同比增长38.33%。同时公司预计2014年1-9月公司实现归属母公司所有者的净利润区间为1.31-1.50亿元，同比增长35%-55%。

　　点评：

　　毛利率提升助推公司盈利增长。2014年上半年，公司实现营业收入11.30亿元，同比增长3.49%。上半年受氮磷钾单质肥持续低迷影响，经销商备肥积极性受到影响，行业销量较上年同期下滑，复合肥价格也有所下降。公司上半年营业收入仍然实现增长，表明其复合肥销量亦取得一定程度的增长。实现归属于母公司股东的净利润1.06亿元，同比增长37.97%，主要是因为公司调整产品结构，提高了中高端产品的销售比例，同时实行“内公司”经营模式，成本控制取得成效，上半年公司综合毛利率为22.57%，同比大幅上升5.19个百分点。此外，上半年公司期间费用合计1.27亿元，同比增长15.32%，期间费用率为11.20%，较上年同期上涨1.15个百分点。

　　下半年复合肥行业有望回暖。目前复合肥行业秋季备肥已经启动，近期原材料尿素、一铵、硫酸钾等单质肥价格均有上涨，经销商备肥积极性提高，复合肥销量攀升。目前来看，一铵出口量大幅增长企业库存偏低，国内供应紧张，在秋季用肥旺季价格上涨具备持续性，硫酸钾因需求较好价格持续高位，而尿素价格受成本支撑下行空间已不大，且近期受国际行情向好影响，价格亦有上涨趋势。因此，我们认为下半年原材料价格在目前价位的基础上仍将上行，对复合肥销售形成利好，复合肥价格也将有小幅上涨。

　　静待公司增发项目及瓮安磷矿项目发力。公司产品与服务的发展方向定位于专用肥料与水肥一体化，在不断扩大产能规模的同时，致力于向上游延伸产业链，降低公司生产成本，提升在复合肥行业市场占有率以及盈利水平。按公司预计， 缓释肥、灌溉肥项目将在2015年全面投产，在此之前，部分装置会有小部分的量产，其中“20万吨高塔全溶灌溉复合肥项目”已于2014年3月19日建成并成功投产，对业绩有一定贡献。此外，公司通过打造瓮安的磷资源产业链，以实现磷矿资源的低成本直接的综合利用以及磷肥原料的自给。

　　盈利预测及评级：我们预计公司2014 -2016年的EPS 分别为0.22、0.26和0.31元，对应2014年8月21日收盘价6.00元的动态PE 分别为27倍、23倍和19倍，维持“增持”评级。

　　风险因素：磷化工项目的不确定性以及和原生态项目进展对公司业绩影响明显。