通源石油上半年受国内石油行业开工量不足影响明显，业绩大幅下滑。报告期间实现营业收入8924.55 万元，同比下降40.82%，净利-1545.13 万元，同比下降191.20%。公司射孔业务受各油田开工推迟影响，其中复合射孔器销售同比下降41.95%，毛利率下降11.97 个百分点，复合射孔服务增加54.98%；子公司北京大德广源压裂业务受开工推迟和季节性影响，压裂增产服务同比下降69.63%；子公司西安通源正合上半年开钻11 口，完钻10 口，钻井服务收入下降66.27%，毛利率下降48.5 个百分点，形成较大亏损，是造成业绩下滑的主要原因；原油销售收入增长60.91%，但毛利率下降74.3 个百分点。
上半年业绩受行业影响明显，下半年有望好转。报告期间国内油田投资额下降，各油田开工较往年推迟，造成上半年工作量同比下降较大，同时公司射孔服务、压裂服务等均属于油田增产服务，作业存在季节性，公司主要作业会集中在下半年，根据我们对行业的预判，我们认为下半年石油行业工作量会优于上半年，因此公司下半年收入和利润有望好转。
定增有望重启，看好公司海外业务。国内油田服务受中石油及中石化开工率下滑影响较大，上半年公司子公司中只有美国两个子公司Tong Petrotech Inc。和Tong WellService， LLC 实现盈利。报告期间已经完成收购的安德森射孔服务工作量饱满，收入同比增加，假设上市公司年底完成对安德森的收购，经我们测算，对2015 年，2016 年EPS增厚约0.20 元，0.25 元左右。
投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价15.00 元。我们预计公司14 年-16 年的收入增速分别为31.1%、196.9%、24.6%，净利润增速分别为179.1%、83.2%、16.3%，首次覆盖给予增持-A 的投资评级，6 个月目标价为15.00 元，相当于14 年62.5 倍的动态市盈率。
风险提示：子公司安德森业绩不达预期，定向增发不能顺利启动。下半年国内石油行业开工量不达预期。
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