科达洁能:业绩大幅增长 清洁装备增业绩 “强烈推荐”
　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：弓永峰 日期：2014-08-22
　　事件:
　　公司发布2014年半年报,上半年公司实现收入和利润分别为21.6亿元和2.61亿元,较去年同期分别增长33.2%和38.51%,实现每股收益0.37元;扣非后利润2.49亿元,同比上涨39.8%;毛利率为24.9%,同比上升2.32个百分点,期间费用率12.26%,同比上升1.26个百分点,营业利润率12.77%,上升0.57个百分点。分季度来看,2季度实现收入和利润分别为12.6亿元和1.35亿元;二季度净利润率为11.11%,环比下降4个百分点。公司业绩大幅增长的主要原因是:报告期内,陶瓷机械业务延续去年的较好态势,继续保持稳定增长;公司去年签署的多个清洁煤气化项目均按计划稳步推进,预计主体部分将于三四季度完成建设;沈阳科达售气项目运行水平有所提升,但由于产能仍未完全释放、气价较低同时转固加大而继续亏损;报告期内,公司完成了对东大泰隆的收购,进一步完善了上下游产业链,拓宽了公司的利润增长点。主要产品陶瓷机械、石材机械和墙材机械毛利率分别为26.55%,18.31%,21.16%,分别增加3.68,2.19和1.24个百分点。节能设备毛利率21.06%,工程设计和EPC毛利率36.35%,属于正常。
　　公司亮点:1)上半年业绩大幅增长,下半年随着清洁煤制气装备确认大幅提升业绩;2)清洁煤制气技术经过多年技术开发取得突破性进展,成为公司新的增长点;3)公司清洁煤制气技术在氧化铝行业具有典型的低成本,高环保的技术优势,在行业内普遍得到认可,进入爆发期;4)对大气污染管控的加强以及经济性的提升,促进陶瓷产业对清洁煤燃烧技术的应用,带来订单不断;5)通过收购河南东大泰隆冶金科技有限公司进入清洁煤制气总包领域,拓展市场空间;6)法库项目随着产能利用率提升有望逐步扭亏;7)传统建材机械产品保持稳剑预计公司14-15年EPS为0.8元、1.11元,对应PE为25和18倍,给予公司15年综合25倍PE,目标价位28元,持续给予公司“强烈推荐”评级。
　　点评:
　　1. 业绩大幅增长,下半年随清洁煤制气装备收入确认业绩有望大幅提升。
　　上半年公司实现收入和利润分别为21.6亿元和2.61亿元,较去年同期分别增长33.2%和38.51%,实现每股收益0.37元;扣非后利润2.49亿元,同比上涨39.8%;毛利率为24.9%,同比上升2.32个百分点,期间费用率12.26%,同比上升1.26个百分点,营业利润率12.77%,上升0.57个百分点。分季度来看,2季度实现收入和利润分别为12.6亿元和1.35亿元;二季度净利润率为11.11%,环比下降4个百分点。公司业绩大幅增长的主要原因是:报告期内,陶瓷机械业务延续去年的较好态势,继续保持稳定增长;公司去年签署的多个清洁煤气化项目均按计划稳步推进,预计主体部分将于三四季度完成建设;沈阳科达售气项目运行水平有所提升,但由于产能仍未完全释放、气价较低同时转固加大而继续亏损;报告期内,公司完成了对东大泰隆的收购,进一步完善了上下游产业链,拓宽了公司的利润增长点。
　　2. 清洁煤制气技术取得突破,得到用户广泛认可,带来公司崭新增长空间。
　　传统两段式水煤气炉子效率是68%,而公司新型的清洁煤燃烧装置经过多年的研发,其效率可以达到83%。这主要是由于传统水煤气炉是固定床,块煤燃烧的不充分所致。公司清洁煤燃烧技术,采用粉煤且类流化床模式,运行成本低,效率高。在氧化铝行业,目前大部分企业都是热电联产的,其余热可发电,在距离煤源地胶原区域,一般1-2年可以收回投资汇报。(注,回收期的长短,主要取决于块煤(传统水煤气炉所用原料,较贵)和粉煤价格差。其价格差别在300元的地区(一般距离煤炭地1200km以上的地区),一般3年左右收回投资;当价格差达到600元的,可以缩短到1年收回投资期;如果价格差在200元左右,则大约要4-6年。
　　3. 大范围的雾霾天气催生环保需求,助推公司新技术的推广。
　　另外一个方面,目前华北地区很多地方,因各种原因导致大范围雾霾等环境问题,其中工业企业对雾霾天气的贡献超过了20%,现在很多地区开始限制传统两端炉式的水煤气炉使用,那么这些企业就必须用重油或者天然气,而天然气的价格昂贵,且很多地方供应不足,同时涨价的趋势很明显。近期天然气气源价格可能再次上涨,最终将带来终端价格再次上涨潮。广大的雾霾天气,其工业方面大部分来自于水煤气炉燃烧而产生的颗粒物。公司的清洁煤燃烧技术可以减少排放,减少污染.。
　　4. 传统产品保持稳健,维持较好的现金流。
　　公司从2006年开始做陶瓷机械,经过多年的发展,成为了陶机行业的最大设备供应商,销售收入20-30亿元。目前在陶瓷机械那边,公司积极推进薄板陶瓷,为客户节约原材料,降低成本,提升效率;同时积极开展人造石材的开发研究。传统天然石材的开采成材率30-40%,其余都是废石材,积极利用废石材,做成粉末,再加工成人造石材,成为另外一个发展方向。盈利预测:我们认为,大气污染治理面临2017年考核大限,清洁煤制气技术将得到大幅推广而打开数千亿市常我们预计公司14-15年EPS为0.8元、1.11元,对应PE为25和18倍,给予公司15年综合25倍PE,目标价位28元,持续给予公司“强烈推荐”评级。
　　投资建议:
　　投资亮点:1)上半年业绩大幅增长,下半年随着清洁煤制气装备确认大幅提升业绩;2)清洁煤制气技术经过多年技术开发取得突破性进展,成为公司新的增长点;3)公司清洁煤制气技术在氧化铝行业具有典型的低成本,高环保的技术优势,在行业内普遍得到认可,进入爆发期;4)对大气污染管控的加强以及经济性的提升,促进陶瓷产业对清洁煤燃烧技术的应用,带来订单不断;5)通过收购河南东大泰隆冶金科技有限公司进入清洁煤制气总包领域,拓展市场空间;6)法库项目随着产能利用率提升有望逐步扭亏;7)传统建材机械产品保持稳剑预计公司14-15年EPS为0.8元、1.11元,对应PE为25和18倍,给予公司15年综合25倍PE,目标价位28元,持续给予公司“强烈推荐”评级。
　　投资风险:
　　1、清洁煤制气装备销售低于预期;2、法库项目进展低于预期。


　　人民网:积极布局垂直互联网
　　类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：杨仁文 日期：2014-08-22
　　事件:公司公布2014年半年报,上半年完成营业收入6.2亿,同比增长50.2%;营业成本2.6亿,同比增长31.64%;归属于上市公司股东的净利润0.96亿,同比下滑4.25%;扣非后净利润为0.92亿,同比下降5.29%。实现EPS为0.17元。
　　我们的观点:
　　1、公司净利润同比出现小幅下滑,主要是由于公司享有的税收优惠期到2013年底到期,上半年计提并预缴了企业所得税4197万,而2013年同期所得税为199万,同比所得税大幅提升。如按公司原有享受的税收优惠,母公司与除成都古羌以外的其他子公司均享受所得税免税政策,成都古羌按15%税率缴纳企业所得税,则有3123万所得税应享受税收优惠。若考虑税收优惠,则上半年净利润应为1.28亿左右,同比增长28%。由于我们此前对公司短期业绩趋势有所预判,公司业绩符合我们预期。
　　2、公司上半年对近30个频道全面改版,最大限度促进网站内容价值向营销价值转化。截至6月底,人民网在Alexa全球网站排名为60名左右,上半年最高排名为37名,日均页面浏览量同比增长29%,日均访问用户数同比平均增长43%。由于公司经营规模持续扩大,各子公司业务快速发展,营收同比增长50.18%,营业成本相应增长,但增幅较营收增长校由于业务上的大幅扩张,同时新设和合并子公司数量同比显著增长,致使销售费用和管理费用分别增长了53.76%和96.35%,对利润产生了一定影响。
　　3、公司上半年主营业务虽受到“净网行动”的影响,但整体上依然比较平稳。同时,公司以互联网彩票业务为核心,积极布局大体育产业。
　　(1)广告与宣传业务:实现营收2.3亿,占总营收比例为37%,同比增长6.7%,毛利率为55.1%,同比下滑3.55%。为应对传统图片和文字链广告市场份额的下降,人民网对频道进行了改版,并加大了对地方频道的建设力度。上半年地方频道日均页面浏览量同比增长2倍,日均访问用户数增长1倍,地方广告占母公司总广告收入的比重已接近50%,取得的较好的发展。后续预期人民网将继续深挖用户需求,改进广告位设置,同时进一步加大地方频道的建设。
　　(2)移动增值业务:营收1.9亿,占比31%,同比增长90.4%,增幅较大。毛利率为59.8%,同比增长18.6%。主要是由于子公司人民视讯在运营商排名中仍稳居前五名;而环球在线、古羌科技凭借业内的优势地位,发展迅猛。
　　(3)信息服务业务:营收1.05亿,占比为17%,同比增长18.5%,毛利率43.5%。子公司人民在线逐步实施平台战略,整合资源,对公司业绩起到了正向拉动作用。
　　(4)澳客互联网彩票业务:上半年实现营收8968万,若按发行分成10%的比例计算,则上半年流水估算为9亿左右。我们维持全年保底目标30亿流水不变。澳客于世界杯期间推出了赢家平台。赢家平台是专门为彩票中奖设计开发的一款彩票工具,用户可通过定制数据、定制分析方法、定制购买方法和构建模型、复盘结果等实现个性化购彩。
　　4、围绕彩票业务布局包括棋牌类游戏在内的大体育产业。公司以旗下子公司人民澳客为平台,认购联众国际912万的股权,持股比例1.16%。同时公司公告,人民网拟以不超过人民币3654万元自有资金,并拟同意子公司人民澳客使用不超过人民币14616万元,共同出资收购微屏软件公司35%股权。微屏软件成立于2006年,主营业务为棋牌类体育竞技移动游戏研发、发行,并同时经营掌心游游戏平台。目前微屏已有近百人规模的开发团队,并在棋牌游戏这一体育竞技类休闲游戏上取得了一定优势。人民澳客、微屏、联众国际具有很强的潜在业务协同效应。我们认为公司两项投资行为是在大体育产业的进一步布局。
　　此次交易不构成关联交易和重大资产重组。标的股权转让的价格将按微屏软件2014年扣非后净利润的9倍计算,若标的公司扣非后净利润超过5800万,则按5800万计算;不足4200万则按4200万计算,再按业绩补偿方案做相应调整。同时,标的公司承诺2015、2016年扣非后净利润分别不低于7200万和8900万元。
　　盈利预测及估值:我们预测公司2014-2016年EPS为0.75元/1.03元/1.35元,当前股价对应14-16年PE分别为54倍/39倍/30倍。
　　我们认为公司未来商业模式将由“权威官方媒体”走向“权威官方媒体+垂直互联网”,垂直互联网包括体育、教育、健康、科技等细分领域。公司过去、现在以及未来的发展路径一直在验证我们此前的逻辑。习近平主席在8月18日中央全面深化改革领导小组第四次会议强调,要推动传统媒体和新兴媒体融合发展,着力打造一批形态多样、手段先进、具有竞争力的新型主流媒体,建成几家拥有强大实力和传播力、公信力、影响力的新型媒体集团。我们认为人民网在这样一种大的政策环境下,将扮演非常重要的角色。考虑到公司的业务布局和政策优势,维持公司“推荐”评级。
　　风险提示:外延进程低于预期、政策进程低于预期


　　智光电气:重点关注公司的节能服务业务和经营管理效率的提升
　　类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：周紫光 日期：2014-08-22
　　半年报业绩符合预期:2014年上半年公司实现营业收入2.82亿元,同比增长24.44%,归属母公司所有者净利润为1347.32万元,同比增长221.82%;上半年公司每股收益为0.05元,符合我们此前预期。
　　节能服务是公司今后的主要增长点:近两年,公司已成功的由单纯的设生产销售公司转型为“产品+服务+投资”的经营平台,尤其是围绕工业节能开展的余热余压发电、电机节能改造的合同能源管理项目进展迅速,截至2014年6月30日,智光节能已签合同预计可分享节能效益总额约为16.66亿元,如果这些项目全部投运,我们预计每年可贡献收入约为2.4亿元,净利润可达7000多万元。2014年上半年,公司的节能服务业务收入为6391万元,同比增长151.42%,而与阿拉善左旗瀛海建材有限责任公司、广东韶钢松山股份有限公司、红河州红铅有色化工股份有限公司、天津冶金集团轧三钢铁有限公司等签订的合同能源管理项目预计在今年第三季度、第四季度实现投运并进入节能分享期,预计今年下半年和明年公司的节能服务业务仍将保持快速增长。此外,公司与南方电网综合能源有限公司合资成立的南能智光公司,其合作优势逐渐显现,预计今后也将会有快速发展。
　　除了在传统的钢铁、水泥、化工等行业开展节能改造之外,公司在电厂600MW机组联合引风机变频改造、300MW机组电动给水泵变频改造、陶瓷行业永磁同步电机及伺服控制系统改造方面走在行业前列,实现了差异化发展。2014年上半年公司的节能服务业务毛利率大幅下滑,主要是因为公司将2010年签订的一个合同能源管理项目处置后形成了损失导致,我们认为下半年节能服务业务的毛利率将回复正常水平。
　　经营管理效率的提升也是公司今后看点:过往几年,公司的实际控股股东较少直接管理上市公司,虽然作为职业经理人的管理层尽职尽责,但仍然有决策效率相对较低等方面的问题。今年3月份公司的法人代表李永喜先生开始担任公司董事长,我们认为这将有效提升公司今后的经营管理效率。
　　盈利预测与评级:我们预计2014~2015年EPS分别为0.20元和0.30元,对应8月21日收盘价PE分别为340.30倍和27.39倍,给予“推荐”评级。
　　风险提示:1、、公司的合同能源管理项目虽然是仔细挑选的优质项目,但仍存在因宏观环境影响导致的收益风险;2、无功补偿和伺服系统等新业务推广进度不达预期的风险。


　　海螺水泥:弱市逞强 并购走上快车道
　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：鲍雁辛 日期：2014-08-22
　　投资要点:
　　维持“增持” 评级。公司2014H1实现营业收入287.84亿元,同比增长22.03%,实现归属于上市公司股东的净利润58.21亿元,同比增长90.24%,EPS 1.10元,符合预期。我们维持2014-2015年的EPS 预测2.28元、2.64元,维持“增持”评级及目标价20.52元。
　　业绩大增主要来自东部地区水泥价格的同比提升:我们测算上半年公司出厂均价为252元/吨,同比上升25元/吨,吨毛利同比上升26元至约90元的历史较高水平,销售毛利率35.83%;其中第二季度吨毛利约87元/吨;期间费用率上半年同比下降2个百分点,体现出公司一贯优秀的管控能力及负债率降低导致的财务费用率的降低。
　　弱市逞强,市占率提升加速:公司上半年实现水泥和熟料合计净销量约1.14亿吨,同比增长9.85%,明显高于全国约3.6%的均值,体现出公司较为明显的竞争优势从而“弱市逞强”,市占率提升加速,我们维持对公司2014年销量2.56亿吨,同比增长12.28%的判断。
　　并购走上快车道,产能依然保持较快增长:报告期内,公司收购邵阳云峰、湖南云峰、水城海螺、昆明宏熙4个水泥项目(对比2013年全年仅2单收购),保山海螺等3条熟料线建成投产,合计新增熟料产能1,090万吨、水泥产能1,770万吨。我们判断公司未来更多的重心仍要放到并购扩张,2014全年我们预测公司新增产能熟料1,900万吨,水泥约3,000万吨,“十二五”末目标可以实现产能3亿吨,水泥产能依然保持较快增长。
　　风险提示:原材料成本上升风险、宏观经济形势风险。


　　易华录:订单逐步落地 公司业绩驶入快车道
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：马先文 日期：2014-08-22
　　事件评论
　　主营高速增长,智能交通及智慧城市是业绩贡献主力。2014年上半年,易华录营收同比实现85%的高速增长,二季度单季营收同比增长89%,智能交通及智慧城市是业绩贡献主力:智能交通管理系统工程营收43,087.97万元,同比增长74.78%;智慧城市系统工程项目营收5,193.29万元,同比增长100.00%;产品销售收入3,139.81万元,同比增长31.89%;智能公交业务营收1,570.44万元,同比增长7.70%;培训、咨询收入309.60万元,同比增长4.21%。我们认为,公司主营业务大幅增长主要得益于智能交通及智慧城市订单大幅增长且逐步落地:1、2014年上半年公司累计新增项目金额为8.43亿元,同比增长203.88%,剩余未结转收入的项目金额为12.43亿元;2、去年至今公司先后签订了“智慧临朐”、“智慧津南”、“智慧东海”、“智慧嘉禾”、“东莞东城”、“智慧肥城”6个智慧城市建设合作协议,总金额达到20多亿元,并中标了吉林长春“两横三纵快速路”项目、北京公交集团项目等多个重大项目。
　　费用控制良好,净利率水平同比回升;现金流情况持续恶化,再融资需求迫切。
　　上半年公司费用控制良好,期间费用率下降1.53个百分点,其中,销售费用率同比下降1.71个百分点,管理费用率下降1.06个百分点,从而使得净利润增速高于营收增速,净利率水平同比提升1.42个百分点。但现金流状况持续恶化,上半年公司经营性净现金流为-24066.87万元,同比减少91.17%。账上货币资金也仅有1.58亿元,无法支撑其快速发展的资金需求,因此公司再融资需求迫切。创业板再融资已放开,我们判断公司再融资有望很快落地,届时将成为公司短期重要的催化剂。智能交通及智慧城市各个项目稳步推进,公司进入业绩兑现期。市场一直诟病智慧城市项目通常仅停留在框架协议阶段,无法真正落地。但实际上,易华录智慧城市及智能交通各个项目均在稳步推进,随着订单的逐步实施及确认收入,我们认为,公司业绩将逐步兑现。例如,智慧临朐已完成智慧旅游、智慧城管,智慧国土和智慧城市运行管理中心也已进入验收流程,智慧档案、社会智能化管理系统等多个项目也正在稳步推进;湖南娄底天网项目公安局天网工程部分的基储杆件、摄像机安装、交警支队部分的路口设备安装、机房部分等均全部建设完成。
　　智慧津南、智慧东海、智慧嘉禾等项目均已逐步开始,正在稳步推进。
　　积极探索智慧城市创新业务模式,运营业务指日可待。在进行智慧城市跑马圈地的同时,公司也在不断创新业务模式,推进传统的单一工程业务模式向BT/BOT建设模式、PPP 公私合营模式等新兴业务模式拓展,实现建设与运营双轮驱动。
　　公司也积极寻求与合作伙伴形成智慧城市产业联盟,报告期内公司与阿里云达成合作协议,目前阿里云开放已签署的7个省份智慧城市项目,由易华录提供智慧城市应用解决方案。在智慧城市运营方面,华录版智慧城市系统将与支付宝开展深度合作,支付宝将成为系统实名认证通道和系统上线推广通道。
　　维持推荐。目前易华录处于智慧城市建设的快速扩张期,公司有望结合自身优势与华录集团的央企背景及优势资源,逐步成长为智慧城市领域的龙头企业,我们看好公司在智慧城市建设浪潮下的发展前景。预计公司2014-2016年EPS 分别为0.80、1.25、1.89元,维持推荐。


　　顺网科技:低价并购“内容+平台”标的 页游平台价值逐步兑现
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：马先文 日期：2014-08-22
　　报告要点
　　事件描述
　　顺网科技公告以9360万元超募资金收购浮云网络80%股权,点评如下:
　　事件评论
　　外延扩张持续落地,“内容+平台”标的利好公司页游平台价值挖掘。公司继6月份增资炫彩互动以来,又布局浮云网络股权并购,浮云网络主营休闲游戏及平台,旗下“91y平台”是国内首家将街机电玩与竞技棋牌游戏融合打造全新的网络电玩城概念的休闲娱乐平台。平台目前主要有快乐捕鱼等电玩类游戏及斗地主比赛、血战到底、雀圣等地方特色棋牌游戏。我们有如下点评:1、不同于传统的游戏内容商,浮云网络的游戏平台累计注册用户达570万,月活跃用户170余万,月充值人数最高达9.8万,月付费ARPU为130元,平台的用户价值变现能力较强;2、浮云网络在用户流量获取方面相对较弱,之前流量主要靠外购,嫁接顺网游戏后将迅速获得流量导入,同时顺网在游戏推广及运营方面的经验有利于浮云的市场运作,双方合作有利于顺网平台的价值变现;3、浮云网络整体估值为1.17亿元,对应14年扣非后净利润的PE为7.3倍,此次并购估值低于大部分游戏公司的并购,主要系顺网平台的议价权较强所致;4、从净利润贡献的角度分析,浮云网络在14年进入高速增长阶段,承诺14、15年扣非后净利润分别不低于1600、2400万元,相较于顺网13年净利润1.02亿而言仍是不小增量。
　　页游平台规模效应显现,业绩逐步进入上升通道。1、公司页游开服数已经稳定跻身行业前列,为了提升平台的运营效率公司上半年外购了部分流量,鉴于顺网游戏的高黏性,下半年流量导入支出将减少,同时ARPU值上半年已经出现显著提升趋势,预计下半年仍将持续,顺网游戏进入业绩兑现期;2、公司对新浩艺等并购公司的整合接近尾声,预计下半年三家公司业绩出现恢复性增长,对公司利润增厚贡献显著;3、公司参股中国电信旗下的炫彩互动是一笔潜在价值极高的交易,炫彩公司在端游、页游、手游以及电视端游戏均有战略布局,除却炫彩公司本身业绩的逐步释放,其也将逐步促进公司移动端平台的搭建,协同效应显著。
　　盈利预测:公司目前正处于从广告变现模式逐步向游戏运营等多元化流量变现模式战略转型期,我们预计公司2014~2016年EPS为0.47、0.63、0.87元,维持“推荐”评级。