半年报基本面符合预期，主营收入增速超预期，固废处置相关的市政施工与环保设备业务拉动明显。新增3项业务贵金属回收业务收入占比3.83%，固废处理业务收入占比1.00%，环卫业务收入占比0.16%，此三项营收0.85亿。公司着意布局环卫板块，作为构建平台类大环保企业的一部分，欲善其事，已利其器。8月20日公告增资湖南桑顿，助推新能源动力业务板块。预测14-15年EPS为0.95元/股、1.28元/股，给予14年动态PE30倍，目标价28.2元，调高至买入评级。

　　1.

　　财报分析

　　(1) 收入情况

　　公司上半年总体收入17.11亿，同比增65.15%，其中，四项传统业务中，市政施工业务收入占比73.29%，环保设备安装及技术咨询业务收入占比12.14%，污水处理业务收入占比6.45%，自来水业务收入占比3.13%，新增三项收入中，贵金属回收业务收入占比3.83%，固废处理业务收入占比1.00%，环卫业务收入占比0.16%，此三项营收0.85亿。

　　公司主营的固废处置业务收入分布于市政施工与环保设备两项中，过去三年保持30%以上的增速，本期两项固废业务收入合计增速达75.50%，表现超预期。市政水处理与污水处理业务收入增速在过去三年逐年下降，本期延续预期。公司着意布局环卫板块，作为构建平台类大环保企业的一部分，业务尚在开发阶段。

　　(2) 盈利情况

　　毛利水平方面，四项传统业务中，市政施工业务毛利率34.42%，环保设备安装及技术咨询业务44.08%，污水处理业务34.02%，自来水业务33.99%，新增三项收入中，贵金属回收业务-4.01%，固废处理业务27.94%，环卫业务4.81%。公司总体毛利率34.02%，同比降低4.42个百分点，主要由于权重较大的市政施工业务与两项水务业务的毛利率分别下降3.04、3.23和7.67个百分点。

　　营业外收入方面，公司本期获得政府补贴683万元，去年同期为424万元。

　　净利润方面，公司中报归属净利润实现了3.13亿，同比增加40%，按照当前8.44亿股的股本计算，对应EPS为0.37元。

　　(3) 费用情况

　　费用率方面，管理费用率4.15%，同比下降0.61个百分点，财务费用率4.18%，同比增加1.22个百分点，值得关注。综合来看，公司的费用率(销售、管理、财务、营业税金和资产减值)合计从13年中报的13.33%降为12.76%。

　　(4)现金流

　　上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为-5.85亿，在手BOT与EPC项目订单所具有的重资产属性对公司现金流产生较大冲击，各项应收款项合计27.53亿，同比增加41%，但在营收中占比下降27个百分点，得益于BOT项目增加。

　　2.

　　公司看点

　　(1) 布局环卫回收，延伸固废产业链， 打造大环保

　　布局环卫领域，打通固废行业上游清运环节，实现固废上下游协同效应。一方面保证下游垃圾焚烧处理和资源化有足够的资源，另一方面也降低原料成本。

　　桑德在环卫的布局可谓蓄谋已久，层层推进。从11年的设立新能源公司为环卫电动汽车自备锂电池及充电设备，到13年收购意意环卫机械公司100%股权，配置相关环卫设备；已利其器之后，公司于山东昌邑、河北宁晋、营口等地先后中标项目或成立公司，善其事正式开展环卫业务。

　　(2) 公司在手订单增长快速

　　2014年公司新签BOT和框架协议合同金额或总投资达75.4亿元(其中拟建BOT项目45.4亿元)，较13年的25.7亿元，增长193%。在手订单充足，运营项目业绩稳定，保证未来持续增长。