1、财务费用锐减助盈利略超预期，单季毛利率环比出现下降

　　受到国内3G手机销量下滑和4G手机销售暂未放量影响，公司手机终端业务营收继续下滑16.5%，拖累整体收入仅微幅增长0.51%。运营商业务则同比增长14.6%，符合我们此前预期，国内三大运营商4G投资步入高峰成为核心驱动力量。公司盈利增速远超收入增长，其主要原因为：1)汇率重估和汇兑损益同比下降助期内财务费用大幅减少 9.3 亿元；2)软件产品增值税退税收入增加，营业外收入同比增加3.5亿元；3)毛利率同比继续回升，较上年同期回升4.9个百分点至32.3%。但从环比来看，公司终结了连续5个季度毛利率环比回升的势头，Q2 单季毛利率环比Q1下降2.4个百分点，这或预示着公司毛利回升已近尾声，未来净利增速与营收增速将趋于同步。最后，我们欣喜的看到公司上半年经营活动现金流净额由负转正，预示着公司收益质量正逐步提升。

　　2、国产品牌强势冲击抑制智能终端业务翻身，4G建设步入高峰确保运营商业务景气

　　公司智能终端在上半年共出货2800万台，其中4G智能手机出货约1500万台，按此趋势其全年6000万部的销售目标将有望达成。但随着红米(小米旗下低端智能机系列)和酷派(主打高性价比4G智能手机)等国内厂商的入市，国内4G智能机市场毛利率将持续下滑，公司终端业务盈利能力仍将受到压制。

　　与此形成鲜明对比的是，公司的运营商业务已经迅速走出低谷，受益于国内三大运营商4G侧资本开支的成倍扩张，公司第一大主业运营商网络将重拾两位数的增长。2014年中移动计划

　　新增建设约50万个 4G 基站，投入约750亿元，而去年同期这一数字仅为 417亿元。按照26% 的历史份额估算，中兴仅从中移动单方面即可获得85亿元的增量订单。同时，随着年中FDD-LTE试验网牌照的发放，中联通与中电信亦纷纷加快了4G建设步伐，联通已计划在年底前增建10万个4G基站，中电信则明确今明两年将共计投入超过550亿建设其4G网络设施。

　　3、业绩强劲复苏，跨产业发展值得关注，维持“增持”评级

　　受益于 13 年的低基数，公司近年业绩快速增长几无悬念；而针对其长期发展，我们认为作为国内首屈一指的大型科技集团，凭借技术、人才与资本优势，跨产业发展、以科技思维改造传统产业将成为其不二之选。建议投资者重点关注中兴在可穿戴设备、新能源汽车、车联网等新兴领域的开拓进展。基于其上半年的业绩表现，我们更新此前的盈利预测，上调公司 2014 和 2015 年 EPS 至 0.79 和 0.90 元，较此前分别上调 14.5% 和 12.5%；对应 18 倍和 16 倍市盈率。维持公司“增持”评级不变。

　　4、风险提示：

　　海外市场的政治风险、费用控制不利、终端业务超预期下滑、汇兑损失风险