亚宝药业：丁桂儿脐贴和消肿止痛贴带动业绩大幅增长
　　1、理顺体制，公司决策、管理与经营效率将大幅提升。2013年2月份董事长任武贤MBO后，持有控股股东山西亚宝投资的股权比例由25%上升到55%，成为绝对控股股东。今年五月公司换届选举，任武贤董事长出任总经理，全面掌舵企业发展方向盘，决策、管理与经营效率明显提升。
　　2、打造丁桂?中国儿科用药第一品牌形象。公司将儿科丁桂?品牌的推广作为公司发展的重中之重，丁桂儿脐贴已经解决了产能瓶颈，目前产能有1亿贴手动生产线，新增2条1亿贴德国进口自动化生产线。按照我们0-5岁9000万计算，共有1.8亿人次发病，假设有50%的转化率，每次3天6贴，仅腹泻市场理论空间5.4亿贴，对应市场容量约25亿元。我们估算2013年公司销售约1.1亿贴左右，含税销售5.15亿元，所以还有4倍的增长空间。
　　3、公司非常重视投资和研发。投资和研发是公司未来重要看点。投资上，年初参股专业从事言语听觉康复医学的泰亿格电子未来较有看点；研发上，2013年医药信息工业中心研发20强中排名15，2014年排名11，其中盐酸美金刚片、鼻咽癌疫苗、归元片和与礼来合作开发的治疗糖尿病新药葡萄糖激酶激动剂LY2608204等是未来重要看点。
　　结论：
　　2012年10月份大股东山西亚宝投资进行了非公开发行，发行股份5904.8万股，其中大股东认购4204.8万股，认购价格为6.11元，持股比例由16.89%提高到21.52%，有全体参与增发的股东锁定期3年。
　　我们看好新一届领导班子的战斗力，看好丁桂儿脐贴和消肿止痛贴等产品未来的发展空间，看好公司在投资和研发上的实力，维持2014-2015年盈利预测EPS分别为0.26元、0.38元，对应PE分别为36X、25倍，维持公司“强力推荐”的投资评级。3-6个月目标价12元。
　　
　　东兴证券 宋凯


　　蒙发利：成立台湾子公司，加速自主品牌推广
　　主要观点：
　　1．自主品牌OGAWA 落地台湾
　　为推动“OGAWA”国际化平台拓展，广泛布局整个亚洲市场，公司经营管理层在积极地进行台湾市场的调研与规划后，结合台湾相关法律规定启动了设立“台湾奥佳华国际有限公司”的程序，注册资本为1 亿元新台币。
　　台湾市场的消费习惯与大陆地区很相近，很多大陆知名厂商也纷纷进军台湾地区，包括九阳豆浆机、小米手机等，均取得了不错的市场反响。
　　2、自主品牌运营形成了多个层次
　　公司的自有品牌分为国内OGAWA、东南亚OGAWA、日本FUJIMEDIC、北美COZZIA 四部分，其中国内OGAWA、东南亚OGAWA 是公司通过收购拿到品牌的经营权，北美COZZIA 为公司自建，日本FUJIMEDIC是考虑到日本市场的封闭性联合富士医疗合建。
　　13 年自主品牌占收入比例17%，14 年自主品牌占收入比例的目标为三分之一。
　　公司在香港成立了子公司，将成为公司经营海外自有品牌的基地，负责北美、日本、东南亚市场。此次台湾奥佳华分公司就是由香港子公司负责成立的。
　　3、空气净化器即将在国内面世
　　公司与广州呼吸疾病研究所等成立广州蒙发利空气净化科技有限公司，公司希望在推出空气净化系列产品的基础之上打造呼吸系统疾病健康管理平台。公司的产品定位于家庭健康呼吸卫士，采用O2O 的模式销售，将与呼研所开展百万家庭呼吸健康行活动。
　　结论：
　　公司目前正积极推进国内、外市场的建设，同时积极延伸产品线，进军大健康领域，我们对公司发展持乐观态度。预计公司2014 年、2015 年eps 为0.48 元、0.68 元，对应PE 为38 倍、27 倍，维持“推荐”评级。
　　东兴证券 李常


　　红日药业：业绩超市场预期，两大独特品种共同驱动公司持续保持快速增长
　　投资要点
　　中报业绩超出市场预期，符合我们预期。公司上半年实现收入12.5亿元，同比增长33%，净利润2.2 亿元，同比增长34%，扣非净利润同比增长31%，EPS 0.39 元，超出市场预期，也超出之前公司中期业绩预增15%~35%中值，但符合我们预期。每股经营性现金流0.10 元。上半年激励费用接近4400 万，扣除激励费用影响(税后)，公司内生性业绩增长达到55%。
　　分产品看，血必净注射液收入5.94 亿元，同比增长24%，毛利率同比提升2 个百分点至92.94%，我们预计血必净上半年销量同比增长21%，其中第二季度销量增长25%~30%，环比第一季度大幅改善；中药配方颗粒收入5.02 亿元，同比增长53.5%，毛利率同比提升0.73个百分点至78.6%；法舒地尔注射液收入1.02 亿元，同比增长7.7%，低分子钙素钠制剂收入3542 万元，同比增长11%。子公司康仁堂实现净利润1.1 亿元，同比增长55%，生产制剂的母公司净利润1.05亿元，同比增长15.4%。
　　新品种方面，一类新药PTS(对甲苯磺酰胺)已经于2014 年5 月申报生产，有望在2015 年年底或2016 年上半年获批。新型镇痛药马来酸氟吡汀已经申报CDE，重磅优势仿制药磺达肝癸钠已经进入注册生产阶段，预计2014 年底取得受理通知书。
　　公司公告非公开增发预案，拟向不超过5 名特定机构，发行不超过4000 万股，募集资金不超过9.5 亿元，对全资子公司天津康仁堂进行增资，建设中药产品自动化生产基地项目。我们看好中药配方颗粒广阔空间。按照发行4000 万股，公司总股本将在现有5.74 亿股基础上增加7%，对业绩摊薄有限。
　　血必净注射液和中药配方颗粒两大独特品种共同驱动公司未来三年继续保持高速增长。血必净是治疗脓毒症的唯一用药，公司持续多年进行血必净在综合性医院的医生教育，市场培育已成熟、且已经进入了22 省的医保目录，到了放量增长阶段，2013 年销量3100 万支，但销量仍远低于适应症不如血必净广泛的其他中药注射剂，公司有望申报全国医保，销售队伍方面，今年会扩大直营团队至300 人左右。我们预计血必净今年销量有望增长30%，远期目标1 亿支。中药配方颗粒持续多年保持高速增长，近期有市场传言国家可能会放开中药配方颗粒的准入资质，但我们认为，国家对中药配方颗粒管理严格，此前吉林敖东旗下力源药业和安徽济人药业分别在吉林省和安徽省内取得中药配方颗粒试点资格，但都被国家迅速叫停(2013 年6 月，国家食品药品监督管理总局办公厅关于严格中药饮片炮制规范及中药配方颗粒试点研究管理等有关事宜的通知，明确指出中药配方颗粒仍处于科研试点研究，国家食品药品监督管理总局将会同相关部门推进中药配方颗粒试点研究工作，发现问题，总结经验，适时出台相关规定。此前，各省级食品药品监督管理部门不得以任何名义自行批准中药配方颗粒生产。)。由于目前中药配方颗粒仍在试点阶段，缺乏统一标准(600 多个品种均要逐一制定标准)，因此，我们判断国家短期内不会贸然放开行业准入。实际上由于中药配方颗粒处于试点阶段，只允许在二甲以上中医院销售，如果一旦行业门槛放开，配方颗粒的使用范围也将不再局限于二甲以上中医院，市场空间将全面打开。即使1~2 年后国家有序放开中药配方颗粒市场准入，我们判断也需要较高门槛要求，如生产企业至少生产400 个以上品种；对每一个品种的生产工艺、参数及残留等指标需要逐一备案；对每一个品种的上游中药材需要配套种植等，再加上新产能建设、通过GMP、建设销售队伍等，新进入者至少需要2~3 年时间才能真正实现中药配方颗粒的销售，但康仁堂拥有成熟完善的配方颗粒直销队伍，如果一旦国家放开其使用范围，则公司配方颗粒将抢占先机，实现爆发式增长。因此，对于放开配方颗粒市场，我们的判断是机遇大于挑战。
　　此外，随着公立医院改革，县级医院全面取消药品加成的推广，医院收入压力加大，而配方颗粒按照中药饮片执行，仍然能够执行顺加价25%加成，因此，其承担的作用相较以往更加突出，我们判断这将加速医院使用中药配方颗粒的积极性。中药配方颗粒2013 年整个市场规模才50 亿元，中长期看，其发展将朝着中药饮片千亿元市场演进，市场空间巨大，目前整个行业增长都在30%以上，而康仁堂是国内6家配方颗粒企业中销售能力最强、客户资源最优的。我们判断，未来三年，公司中药配方颗粒业务仍然能够保持40%以上复合增速。
　　2014 年公司全年股权激励共计摊销费用为8700 万元(分11 个月摊销)，我们预计公司2014 年经营性业绩将保持快速增长，激励费用摊销影响表观增速，公司2014～2016 年净利润分别同比增长29%/37%/42%，EPS：0.76/1.04/1.48 元的预测(暂不考虑增发摊薄)，当前股价对应预测PE 为36 倍，我们看好公司民营机制，优秀管理团队，政府事务、学术推广和新产品并购能力突出。长期来看，公司很重视新药研发和收购，长期增势明确，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示
　　新药上市进度低于预期
　　方正证券 兰兰


　　双鹭药业：产能影响短期增速，下半年产能释放将促高增长
　　平安观点:
　　主导产品短期受产能所累，二线品种快增长受益营销改革
　　由于八大处生产基地停产以通过新版GMP 认证，影响了贝科能一个规格和三氧化二砷的生产。贝科能一季度收入增长近３０％，上半年只增6%；三氧化二砷同比下降５０％。但其它产能未受明显影响的二线品种普遍增长较快，胸腺五肽增36%，白介素2 增23%，立生素18%，白介素11 增20%，扶济复增近20%。肿瘤药替膜唑胺，扩充经销商，增长超１００％。二线品种增长加速，与公司引入营销力量，力促营销改革有关，营销费用率下降至1.6%。
　　贝科能终端快速增长，8 月产能释放将迅速填充饥饿的渠道
　　终端数据显示贝科能上半年增速加快，IMS 上半年增速约16%，好于去年同期的12%，说明有疗效的独家产品的生命力不可小看。公司产能不能满足终端需求，预计8、9 月份贝科能产能问题解决后，渠道将会有明显的补货效应。受益于贝科能提效，上半年毛利率提升明显，提升 5.6 个百分点至73.3%。
　　加拿大子公司扭亏为盈，下半年主要子公司经营向好
　　如我们此前预期，费用资本化和CMO 订单促使去年的亏损大户加拿大子公司上半年扭亏为盈(去年全年亏损3000 多万)。辽宁迈迪上半年盈利近600 万。福尔生物疫苗已复产，下半年将上市销售。蒙博润注射级透明质酸钠3 月拿到生产批文，公司借此进入美丽产业。
　　投资建议，首次给予“推荐”评级，目标价55 元
　　公司近两年将明确受益于贝科能的提价效应，营销改革给二线产品带来新增长点，子公司培育着单抗药物、国内外疫苗、糖尿病药物，经营明确向好。长期看，公司突出的外向整合型研发实力将培育一篮子新品：达沙替尼、来那度胺、杏灵滴丸、伊马替尼、替莫唑胺、伊诺肝素钠等。预计2014-16 年EPS 为1.65、2.14 和2.70 元，给予“推荐”评级，目标价55 元相当于2015 年25.7 倍PE。
　　风险提示：新产品获批晚于预期风险，医保控费风险。
　　平安证券 邹敏


　　中国银行：海外业务贡献度持续提升，拨备计提力度加大
　　平安观点:
　　净息差表现平稳，但手续费收入增速放缓
　　公司2014 年上半年净利润增速略低于我们在中报前瞻中的盈利预测(12%YoY),其中低于预期的主要原因来自于手续费收入增长的放缓以及拨备力度的加大。从收入结构来看,中行单季度净利息收入增幅依然强劲,环比增速达到4.9%。其中主要贡献来自于日均生息资产规模的强劲扩张(+5.6% QoQ),以及净息差的维持相对稳定(-3BP QoQ)。但受到整体宏观经济放缓、汇率市场波动以及手续费费率调整的负面影响，二季度公司手续费增速收入环比负增长20%，其中的代理业务外汇买卖价差收入结算清算等收入同比增速均低于10%。
　　我们认为，中行下半年海外机构息差表现仍将受益于美欧地区经济的弱复苏，从而将部分对冲利率市场化大势下境内存贷利差下行的压力。同时海外人民币结算、跨境融资、全球发债等国际业务优势延续，有望为银行带来持续稳定低成本的负债资金。但在8 月1 日实施新收费标准之后，银行的手续费增速仍会受到一定负面影响，将使银行营业收入承压。
　　不良生成率 2 季度继续快速上升，拨备力度加大
　　我们估算中行二季度加回核销处置前的不良生成率年化为68BP，超出我们预期创历史新高。相应公司上半年信贷成本达到了0.69%(+30BP YoY)。虽然在核销处置之后银行不良维持平稳，但拨贷比依然环比1 季度下降了2 个BP、拨备覆盖率环比下降10 个百分点。我们预计管理层仍会加大不良的核销及转让力度以维持整体不良率的平稳，中行14 年信贷成本预计会较13 年有明显上升。
　　高级法对资本节约明显，有望提速创新资本工具的发行进程
　　作为首先获准使用高级法银行之一，中行中期公布的核心资本/总资本充足率较标准法提升了65/63 个BP，提升幅度较高。下半年公司有望加快二级资本债以及优先股的发行进程，从而将进一步缓解资本压力，提升公司的长期发展空间。
　　小幅下调盈利预测维持“推荐”，建议关注混合所有制改革
　　考虑到拨备压力我们小幅下调中行14/15 年净利润增速到11%/10%(原来为13%/11%)。目前股价对应股息率为7.3%，对应14 年4.3X PE 和0.7X PB，具备长期持有价值，建议关注中行混合所有制改革进程，维持其“推荐”评级。
　　风险提示：资产质量急剧恶化，海外经济表现大幅低于预期。
　　平安证券 励雅敏,黄耀锋,王宇轩


　　亚星锚链：海工系泊链收入快速扩大，新增长极培育加快
　　事件评论
　　受益行业高景气，系泊链销售规模及毛利率双双大幅提升，推动业绩高增长。行业需求大增、订单饱满，海工系泊链销售吨重同比增长约48%。另一方面，高毛利的R4、R5 型产品销售占比提升，整体毛利率同比提升约9.8 个百分点。海工行业需求扩张、市占率提升，未来3 年海工系泊链业务有望持续扩张。
　　1) 海工系泊链行业需求扩张，逻辑为：a)海洋油气开发景气较高，其中深海投资加码，半潜式平台需求上升；b)深水平台所需系泊链链径更粗、链数增加、链长延长，对应单平台系泊链投资增加较多。
　　2) 海工装备产业向中国转移及高端新产品增加竞争力，市占率有望提升。a)中国已经承接了全球大部分自升式平台产能，承接的半潜式/FPSO 订单也在不断增加，市场空间巨大；b)自主研发的R5 型产品已突破竞争对手的垄断，R6 型正加码研发投入，高端产品有助于赢得更多市场份额。
　　稳定的船舶锚链更换需求对冲新船订单下滑影响，船舶锚链业务稳定。虽然造船业低迷，新船锚链订单较少，但是存在稳定的旧链更换需求，有助于保障船舶锚链订单维持现状。
　　通过开发海工水下连接件，外延并购等方式，加快培育新增长点。1)装备精良的配件生产基地已建成，定位于生产海工平台附件产品的进口替代，进一步提升海工产品销售规模。 2)在手现金充足，外延扩张潜力较大。业绩预测及投资建议：预计公司2014-15 年收入约为16、20 亿元，每股收益约为0.22、0.29 元/股，对应PE 为43、33 倍。维持“推荐”。
　　风险提示
　　油价大跌导致海洋油气开发需求下降。
　　长江证券 章诚,刘军


　　瑞茂通：低煤价不改高增长，通道价值显现
　　事件评论
　　低煤价降低营收增速，压缩盈利空间。公司煤炭供应链运营业务量继续保持高速增长，上半年煤炭发运量达728 万吨，同比增长57.6%，但同期营收增长37%。上半年煤炭价格下跌导致利差空间压缩，毛利率在2 季度出现明显下滑，从1 季度15.1%降为2 季度的11.4%。但整个上半年毛利水平还是较去年同期上升了0.22 个百分点。
　　供应链金融快速增长。公司供应链金融业务自去年5 月开始运营，去年下半年7 个月营收5613 万，今年上半年完成营收8023 万元，增长42.9%。同时本期保理业务资金采用短期借款融资方式，由此短期借款由去年同期1.64 亿大幅增长至13.78 亿，较年初也有3.25 亿的增加，对应财务费用由去年同期-619 万变为6768 万。去年同期该业务主要使用进口贸易下资金池等自有资金进行，资金成本忽略不计，但为扩大保理业务发展，从去年年底开始，公司通过短期质押借款形式融资，从而形成大量财务费用。
　　非经常性损益项目贡献利润增量。上半年，公司投资收益高达8982 万(其中非经常性损益约8160 万)，占净利润的67.5%。其中，部分收益来自于公司动力煤期货和纸货业务的衍生品投资收益，公司上半年投入资金1920 万，投资收益5052 万。另外，1 季度转出的信托理财形成的收益占3600 万。
　　公司传统业务与供应链金融业务保持稳定快速增长，虽然因煤价等因素利润空间受到压缩，但其通道价值随着体量增加更加明显，未来伴随电子商务平台的建立，保理等供应链金融业务快速增长，煤炭供应链一体化平台价值将更加明显。我们预计公司2014-2016 年EPS(摊薄后)分别为0.59元、0.66 元和0.86 元，维持“推荐”评级。
　　长江证券 韩轶超


　　翰宇药业：整合优质公司，并购提升盈利能力
　　事件评论
　　整合产业链下游，利于公司长期发展：公司拟发行股票2700 万股及支付现金6.6 亿元收购成纪药业100%股权，交易价格13.2 亿元。成纪药业主营医疗器械，核心产品为卡式注射笔、卡式注射架及溶药器“二合一”产品，可极大提高用药安全性。公司本次收购整合下游优质医疗器械公司，有利于强化公司原有小容量注射剂和冻干粉针剂业务，有利于长远发展。
　　标的公司质地优秀，并购提升盈利能力：成纪药业2012 年、2013 年、2014 年上半年营业收入分别为1.29 亿元、2.42 亿元、1.27 亿元。若2014年完成本次收购，成纪药业承诺2014-2015 年净利润分别不低于1.1 亿元、1.485 亿元，翰宇药业承诺标的公司2016年净利润不低于1.93亿；若2015年完成收购，则翰宇药业另增承诺2017 年净利润不低于2.41 亿元。按照业绩承诺，收购完成且考虑摊薄后，预计公司2014-2017 年EPS 分别增厚0.24 元、0.33 元、0.43 元、0.54 元。
　　大股东增持保障资金，收购成本较为合理：本次交易公司拟向实际控制人曾少贵、曾少强、曾少彬非公开发行1800 万股，募集相关配套资金4.4亿元，发行价格24.44 元/股，大股东增持保障并购资金。并购增持后，曾少贵、曾少强、曾少彬总计持股2.19 亿股，占总股本49.10%，仍为公司实际控制人。本次交易价格总计13.2 亿元，对应标的公司2013-2014年PE 分别为25.7X、13.0X，而行业平均PE 为44.2X，定价相对合理。
　　维持“推荐”评级：公司是多肽领域龙头之一，全球多肽药专利到期，原料药出口放量有望再造数个翰宇。暂不考虑收购和全面摊薄，2014-2016年EPS 分别为0.43 元、0.57 元、0.77 元；若考虑收购且全面摊薄，预计2014-2016 年EPS 为0.63 元、0.85 元、1.13 元，维持“推荐”评级。
　　长江证券 刘舒畅