粤 水 电:清洁能源开发进展顺利，混合所有制经营正式起航
　　公司上半年业绩符合预期，清洁能源贡献显着。由亍上半年安江水电站和金塔光伏均实现完全发电， 公司清洁能源项目收入达 2.5 亿元，净利润达 6948万元。收入增长对冲了公司施工主业收入 3.4%的下滑，而高盈利能力使得公司整体 毛 利 率 同 比 上 升 1.31 点至 12.56% ， 虽 然 财 务 费 用 率 上 升 至5.66%(+2.06pp)，但清洁能源业务对公司整体业绩增长贡献仌相弼显着。考虑到布尔津二期 49.5MW 已亍 7 月幵网发电，公司下半年业绩弹性将持续向上。
　　清洁能源业务开发仍然处于高速成长期。加上新疆富蕴合作协议，公司目前在手储备清洁能源项目预计在 3.5-4GW，其中新疆木垒风电一、二期共计100MW 的项目预计明年初幵网发电，同时包括阿勒泰风电、广东韶关风电以及达坂城风电项目目前均在稳步往前推进，我们讣为公司清洁能源业务仌然维持突出的成长性。保守估计至 16 年，公司有望实现约 700MW 清洁能源发电装机量，贡献利润 2.3-2.5 亿元；如果进一步考虑公司在手资源的滚劢开发，市值和业绩弹性将更为巨大。公司上半年经营现金流净额为 0.82 亿元，主要源亍清洁能源优异的现金流贡献，加上公司尚未发行的二期公司债和低成本金融贷款，后续项目滚劢开发的资金需求能得到有效保障。
　　已成广东国企改革排头兵，混改经营正式起航。公司今日拟通过两家子公司实现引入戓投进行混合所有制经营，是继 18 日广东政府国企改革方案对外公布(目标到 2020 年混改企业比重将有明显提升)以来， 劢作最为迅速的国企，戓略标杆和示范意义均非常显着。我们讣为公司混改若顺利成型，一方面有望提升施工主业盈利能力和改善资金需求，加速在手订单执行，劣力轨道交通业务业绩释放；另一方面，混改引入民资夯实主业后，可使现有货币资金更为与注加码清洁能源项目开发。总体来看，混改幵丌能短期贡献实在业绩，但中长期将给公司带来深远影响。
　　维持公司“推荐” 评级。 我们上调公司 16 年盈利预测，预计 14-16 年 EPS为 0.2、0.26、0.4 元。考虑公司国企改革已通过混改形式实现戓略性推劢，加上新能源业务领域成长性突出，维持公司推荐评级，目标价上调至 7.8 元。
　　风险提示：新能源项目审批和幵网发电慢亍预期、资金成本上升风险
　　(中投证券 李凡,王博)


　　海特高新:业绩符合预期；受益民参军和通用航空；将进一步完善航空研制业务布局
　　我们的分析与判断
　　(一)业绩符合预期；毛利率63%；军品占比约60%
　　上半年公司综合毛利率达到63%。航空维修、检测、租赁及研发制造业务收入增长12%；毛利率达到66%，同比提升2.66 个百分点。航空培训业务收入增长34%；毛利率达到53%，同比提升8.5 个百分点。
　　我们判断公司高毛利率军品业绩提升，预计占比已接近60%。军品业务载体主要为子公司亚美动力；上半年亚美动力收入1.32 亿元，占比59%，净利润4616 万元，占比达到65%。公司上半年收入和业绩增速差异主要源于业务的结构性增长(ECU 利润较高，业绩占比高于收入占比)；军品交付的季节性(去年四季度单季业绩占39%)；所得税率变化(今年上半年14.1%，去年同期21.5%)；投资收益增加；营业外收入增加等。
　　(二)三季报预增30-50%；业绩快速增长具持续性
　　公司自2013 年一季度以来，已经持续6 个季度业绩增速超过40%。公司航空研制、维修、培训、租赁四大业务齐飞；近期业绩主要贡献来源为航空研制业务。公司研制业务进展顺利，某型航空动力控制系统产品处于批量化生产阶段、其他型号航空动力控制系统预研制工作正有序展开、某型直升机绞车项目已进入样机性能测试阶段、某型直升机氧气系统项目已经立项并完成技术方案评审工作正进入研发测试阶段。
　　公司天津基地建设进展顺利，天津滨海机场1 号、5 号机库(序号表明未来将建成5 个机库，目前先建好2 个)已投入使用，目前正在开展维修能力建设及维修资质取证工作。子公司四川海特租赁有限公司被确定为第十二批内资融资租赁试点企业，公司将开展大飞机融资租赁业务。
　　(三)受益民参军、通用航空，将逐步完善产业链
　　公司航空军品、通用航空产业链布局已初步完成。公司近期拟发行超短期融资券(2 亿元内)、中期票据(4 亿元内)，用于补充流动资金、重大项目建设等，我们判断未来不排除进一步完善航空研制产业链布局。
　　投资建议
　　预计2014-2016 年EPS 为0.54/0.80/1.26 元，PE 为35/24/15 倍。未来估值将向中航动控、哈飞股份等靠拢。维持“推荐”评级。风险提示：军品交付时间不确定性、直升机绞车和新型号ECU 量产时间的不确定性。
　　(银河证券 王华君,陈显帆)


　　中联重科:拟21亿入主奇瑞重工进军农机产业，彰显公司积极转型升级决心
　　我们的分析与判断
　　(1)收购进军农机产业，彰显公司积极转型升级的决心
　　公司在2013 年年报里提出2014 年将全面落实工程机械、环境产业、农业机械、重型卡车、金融服务五大板块的战略布局。此次竞购奇瑞重工60%股权，充分彰显了中联重科积极转型升级的决心，如并购成功将成为公司正式布局农机产业的里程碑。公司手持现金充沛将为未来持续收购提供强力的保障，截至2013 年末达200 亿元，每股现金达2.6 元。
　　(2)奇瑞重工为国内农机领先企业，并购成功将成公司重要利润增长点
　　奇瑞重工成立于2011 年，主要经营农业机械、工程机械等。2013 年末总资产94 亿元，净资产30 亿元。近三年公司收入快速增长并实现盈利。2013 年营业收入和净利润分别为38.6 亿元和9066 万元；2014 年1-6月营业收入和净利润分别为21.1 亿元和1520 万元。营业收入位居国内农业机械企业前列。2013 年我国农机行业年产值达3600 亿元，市场较为分散，两家龙头企业福田雷沃、一拖股份2013 年农机收入均为110 亿左右；我们判断行业前5 位市场份额不足20%，市场集中度有较大提升空间。此次对奇瑞重工的并购可以使双方在财务、研发、品牌、供应链等方面发挥协同效应，将成为公司的又一利润增长点。
　　投资建议。
　　2013 年以来，公司加速全球资源配置的步伐，积极转型升级，坚定不移地推进五大板块和国际化战略，先后并购德M-TEC 公司、荷兰Raxtar公司。公司股价反应悲观预期，公司积极转型战略将有望修复公司估值水平。建议关注公司对资产负债表进一步的修复工作和转型进展。预计2014~2016 年EPS 分别至0.25 元、0.32、0.42 元，对应PE 为19、14、11 倍，维持 “推荐”评级。风险提示：存在标的股份被其他投资者竞购的风险；交易尚需获得国家商务部反垄断局的批准。
　　(银河证券 陈显帆,王华君)


　　荣盛发展:投资收缩明显，销售积极应对
　　平安观点:
　　业绩稳步增长，结算毛利率略有下滑：由于去年末预收账款大幅增长公司结算资源丰富，上半年保持竣工完成全年竣工计划的33%，结算面积同比增长27%，由于南京等地结算比例增加，结算均价上升使结算金额同比上升34%。由于去年部分降价产品影响，公司毛利率略下滑2.74 个百分点。同时由于上半年销售面临压力，公司加大了费用投入，使净利润增长幅度低于收入增长幅度。下半年由于结算价格上升，预计毛利率将略有抬升，但费用对净利润的负面影响仍将持续。
　　销售完成度低，投资收缩明显：上半年由于全国房地产市场面临下行压力，公司上半年销售面积151 万平米，同比下滑15%，由于长三角区域占比提高，销售均价同比上升19%，使销售额同比持平，跑赢行业。但由于年初的乐观预计，上半年销售回款仅完成全年目标的33%。销售不及预期使公司投资收缩明显，开工同比下降30%，拿地仅完成年初目标的10%。预计下半年，一方面公司备货充足，将着力京津冀一体化区域性机会积极追求销售回款，另一方面公司将逐步加大新开工及土地储备的力度，但整体目标将转向资金平稳，新开工及土地投资都将以审慎为主。
　　资金状况大体平稳：上半年公司完成公司年初融资计划的63.7%，新增信贷融资额108 亿元，公司融资并未受到上半年行业资金紧缩影响。期末公司在手现金对一年内到期的长短期债务覆盖比例为45%，虽在同行业中比例偏低，但与公司往期相比仍处于均值范围。剔除预收账款后的资产负债率为71.5%，较去年末提高2 个百分点，资金情况大体平稳。
　　盈利预测及投资建议：预计公司2014-2015 年摊薄后EPS 分别为2.12 和2.73 元，对应PE5.0x 和3.9x。公司业绩销量增长优于行业，且通过产业转型及管理升级积极应对行业变局，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：销售不及预期的风险。
　　(平安证券 王琳,杨侃)


　　广发证券:上半年经营表现稳健，投行业务成最大亮点
　　1)2014h1 公司整体表现稳健，费用管控待加强
　　公司 2014h1 实现营业收入 46.34 亿元，归属于母公司股东的净利润16.75 亿元，同比分别上升 20.89%和 23.00%；EPS0.28 元，同比增长21.74%，ROE 为 4.74%，同比增加了 0.68 个百分点，整体表现稳健。公司上半年总资产杠杆率和主动杠杆率分别提高到 3.56 和 2.53 倍， 跟年初的水平基本上处于持平的状态。此外，公司上半年在费用管控方面并没有体现出进步，业务及管理费用率提升至 49.07%，同比小幅增加了 1.24个百分点。
　　2)经纪业务总体下滑，投行业务大幅回暖
　　由于期货经纪业务收入下滑较多，2014h1 公司经纪业务共计实现手续费净收入 15.21 亿元，同比下滑幅度达到 10.03%；佣金率为 0.079%，与去年基本持平。 IPO 开闸红利之下， 上半年公司在投行业务上的传统优势再次显现，共计实现投行业务净收入 7.13 亿元， 同比大幅增长 2.79 倍，且尚有 3 单 IPO 过会未发，成为公司今年业绩的最大亮点。 2014h1 公司期末资产管理业务规模达 1849.56 亿元，较年初增长 36.36%，收入则达到 1.71 亿元，同比大增 100.26%。此外，公司自营业务上半年年化投资收益率达到 6.80%， 较可比口径的 2013 年全年平均投资收益率小幅攀升约 0.4 个百分点，且目前尚余浮盈 10.79 亿元。
　　3)资本中介型业务稳定增长，利息支出占比较高
　　2014h1 公司资本中介型业务持续稳定增长。截止上半年末，公司资本中介型业务总规模达到 274.06 亿元，较年初增加 12.19%，共实现资本中介型利息收入 11.40 亿元， 相当于去年全年的 85.60%；资本中介型业务的利息收入占比也大幅提升至 68.69%，显着优化了公司利息收入的结构。另外一方面，由于短融等债融工具的利息支出增加较快，上半年公司利息支出/ 收入的比例也有所上升，达到了65.93%，在上市券商当中处于较高的水平，有待加强管控。
　　投资建议
　　我们认为，公司作为上市券商中规模较大的一家，在业务多元化及资本金等方面拥有比较优势，公司上半年经营表现总体上保持了一贯稳健的风格，下半年公司有望继续发挥在投行业务方面的传统优势，总体业绩表现前景可期。我们维持“推荐”评级，维持此前的盈利预测2014/2015 年 EPS0.61/0.79 元。
　　(银河证券 赵强)


　　美的集团:中报业绩交流会：做一个时代的企业
　　要点
　　我们参加了 8 月 19 日公司在深圳举办的业绩交流会，同 CEO 方洪波、CFO 袁利群等高管沟通。
　　方洪波董事长认为美的要做时代的公司，而不是传统的公司。要围绕“深化转型，勇于改变，重新增长”发展。未来公司收入达到 2000 亿空间是存在的。
　　回购股票：1)学习国际化的市值管理经验，是国内第一家进行股票回购的蓝筹股；2)回购不仅仅为市值管理，还为了吸引人才；3)美的是职业经理人管理的企业，经理人靠股权激励维持。美的一直想解决短期激励和长期激励的矛盾。随着企业转型，公司需要用股权激励吸引具有跨国视野的人，股权回购后很大一部分要用于股权激励。目前中国区的外籍职工已经超过 200 人。
　　9 月 18 日战略投资者解禁的沟通： 1)战略投资者鼎晖、融睿、佳昭没有迅速减持的想法。但流通权是投资者的权利，企业不能保证；2)目前的股价和战略投资者要求的回报有较大差距。
　　电商发展：上半年线上销售 39 亿元，同比增长 160%，接近去年全年。核心家电产品线上销售排名数一数二。尤其在 5 月以后产品线上优势很明显。初步测算，线上销售毛利率比线下渠道高0.5-1.0ppt。公司对此不满意，希望未来会有更高的盈利能力。
　　智慧家居：目前已经发布的智能产品已有 17 个品类，9 月会在京东上市 5 个品类， 9 月 30 日会进行系统公测；年底会完成 30 个品类的发布。但公司预计市场还不成熟，销售情况会一般。
　　品牌战略：过去公司认为多品牌战略是发展方向，但现在的想法是品牌精简点好。中国企业目前还无法驾驭多品牌发展，现在伊莱克斯、宝洁这样的企业也在减少品牌。公司推的高端品牌凡帝罗建设很难，未来可能通过并购获得高端品牌。
　　并购：公司一直有并购的意愿，例如厨卫、咖啡机、家庭料理方面的公司，但没有合适的标的。
　　建议
　　维持“推荐”评级以及 30 元目标价。公司 2014/2015 年 EPS 2.62元/3.15 元，同比+51%/20%。当前股价对应 8.4x/7.0x 2014e/2015e P/E。
　　(中金公司 何伟,郭海燕)


　　中国平安:保险运营稳健扎实
　　上半年业绩超预期
　　上半年，净利润213.6 亿元，同比增长19.3%；净资产2064.9 亿元，年初至今增长13.0%。内在价值比年初增长10.5%。公司宣布中期派息0.25 元/股。
　　代理人渠道新业务价值同比增长17.8%，推动寿险新业务价值同比显着增长16.7%。代理人渠道新单保费增加18.8%，主要得益于代理人数量增长(+10.7%)和效率提高(+6.3%)。
　　财险业务市场份额增加，利润率有所提升。财险保单同比增长27.8%，市场份额增加1.6ppt 至18.0%。上半年，综合赔付率约为94.4%，好于我们预期，主要由于赔付率改善1.9ppt。但是，由于市场竞争加剧，佣金率增长1.2ppt。
　　债务发行推动资金状况改善。2014 年6 月，集团偿付能力比率约为186.6%(2013 年12 月约为174.4%)。寿险/财险偿付能力比率分别为184.3%和151.9%(2013 年12 月约为171.9%和167.1%。平安银行资本充足率为11.0%(2013 年12 月为9.9%)。
　　发展趋势
　　新业务价值增长势头有望延续至下半年和2015 年。考虑到行业环境不断改善，公司运营维持稳健，我们预计平安寿险新业务价值2014/15 年有望实现两位数增长。
　　财险综合赔付率2014 年有望暂时企稳，2015 年可能继续上升。虽然上半年综合赔付率有所改善，我们认为承保周期并未见底，车险定价放松之后市场竞争可能进一步加剧。
　　盈利预测调整
　　公司将于今天中午12 点在香港金钟皇后大道88 号JW 万豪酒店3层举行业绩发布会，我们将在发布会后进行财务预测调整。
　　估值与建议
　　中国平安A/H 股目前股价对应0.87 倍/1.04 倍2014 年P/EV。考虑到公司新业务价值前景可观，该估值较为便宜。维持推荐评级。
　　风险
　　股价出现未预期的重大波动。
　　(中金公司 唐圣波)
　　


　　双鹭药业:业绩略低于预期，期待储备品种表现
　　发展趋势
　　二季度营收增速回落：二季度单季度营业收入同比下滑 4.74%，归属母公司股东净利润同比增长 15.84%，增速较一季度有所下降。我们认为二季度增速回落主要是由于去年同期基数相对较高，同时医保控费等行业政策趋紧也对终端造成一定影响。
　　拟回购股份体现公司对股价信心：双鹭药业拟以不超过每股 45 元的价格回购公司股份，回购总金额最高不超过人民币 10,000 万元。回购股份体现了管理层对股价的信心。
　　产品储备丰富，构建长期增长点：公司储备产品线中包含来那度胺、达沙替尼、长效立生素、甲状旁腺激素等多个重磅品种。脑瘤治疗产品替莫唑胺目前正在参与各省招标，2014 年将逐步贡献利润，有望成为过亿品种。来那度胺、达沙替尼已经完成临床试验，开始申报生产批文。同时加拿大子公司也在积极建设，肺炎疫苗有望于明年底实现销售。丰富的产品储备使得公司盈利点有望逐步多元化，支撑长远发展。
　　盈利预测调整
　　我们小幅下调公司盈利预测， 预计公司 14/ 15 年 EPS 为 1.59/ 1.96元，调整幅度分别为-5%/-9%， 对应同比增长分别为 26%和 23%，目前股价对应 14/15 年 P/E 分别为 26 倍和 21 倍。
　　估值与建议
　　贝科能的基层放量以及提价效应能够保持业绩平稳增长，来那度胺等储备品种的申报进展将支撑公司估值，维持“推荐”评级。下调目标价下调 12%至 50 元。
　　风险
　　贝科能终端处方受政策影响的风险；在研品种进展低于预期的风险。
　　(中金公司 邹朋,强静)


　　西陇化工：业绩增长来自并购整合与产品结构调整
　　2014 年上半年公司业绩增长主要来自于新大陆生物利润贡献与产品结构优化带来的毛利率上升
　　2013 年年底公司并购新大陆生物进入生物诊断试剂领域，2014 年上半年公司诊断试剂收入为1870.64 万元，毛利率为94.72%，原有化学试剂业务方面，PCB 用化学试剂毛利率为26.64%，较2013 年同期提升2.76 个百分点，通用化学试剂毛利率为15.43%，较2013 年同期提升0.54 个百分点，新大陆贡献利润以及主要产品毛利率提升促进公司2014 年上半年业绩快速增长。
　　PCB 化学试剂与超净高纯化学试剂新项目投产提升毛利率
　　2014 年4 月，公司5 万吨/年PCB 化学试剂和1 万吨/年超净高纯化学试剂顺利投产，未来三年产能分期投放，随着高毛利率的PCB 化学试剂与超净高纯化学试剂收入占比提高，公司综合毛利率水平将显着提升。
　　公司外延式并购整合驱动业绩快速增长
　　公司于2012 年并购湖北杜克、2013 年并购新大陆、2014 年计划并购深圳化讯和湖南化讯，分别步入色谱、生化诊断试剂、电镀药水等新领域，湖北杜克已经实现了制备级乙腈、色谱甲醇的稳定生产，预计2014 年下半年有望实现收入，新大陆肿瘤标志物检测试剂稳定增长。公司出资设立嘉兴清石西陇股权投资基金合伙企业，未来外延式并购值得期待。
　　公司尝试组建电商平台，加强渠道建设
　　目前Sigma-Aldrich 电商业务收入达到10 亿美元，占整个收入比重达到50%左右，未来公司电商发展前景广阔。公司积极开展供应链建设，改变传统的供应链服务于生产的模式，建设电子商务平台，建立更加全面的化学试剂供应体系。
　　盈利预测与投资建议
　　公司PCB 与超净高纯化学试剂新项目投产后，将提升综合毛利率水平，公司外延式并购整合值得期待，电商平台建设有望取得突破，我们预测公司2014~2016年EPS 分别为0.43 元、0.57 元、0.81 元，维持公司“推荐”投资评级。
　　风险提示：产品毛利率下滑风险，行业并购整合效果低于预期风险。
　　(平安证券 鄢祝兵,陈建文)


　　烟台万润：看好公司在环保材料、olED材料等新产品的拓展及布局
　　发展趋势
　　积极转型环保材料公司。公司 6 月发布非公开发行预案，拟定增不超过 1.11 亿股，募集资金总额不超过 10.27 亿元。其中 9.30 亿元用于投资沸石系列环保材料二期扩建项目，将建设共计 5000 吨/年沸石产能，作为催化剂载体用于高标准尾气排放、石油炼制、MTO、MTP 等多个催化领域。该项目预计 2016 年投产，达产后年均新增销售收入 11.55 亿元，新增净利润 2.58 亿元。目前定增方案正处于证监会审核阶段。
　　实际控制人中国节能环保集团承诺认购公司定增股份 30%~35%，强烈支持公司转型环保材料主业。中国节能环保集团是第一批 6家国资委央企改革试点之一。我们预期烟台万润未来有望进行混合所有制改革，推进管理人员的业绩考核与激励制度，提升经营效率，加快创新和技术进步，充分享受改革红利。
　　盈利预测调整
　　公司预测 1~3Q14 归母净利润将同比增长-50%~-20%，我们下调14/15 年 EPS 分别至 0.39 元/0.64 元，幅度分别为 33%和 17% (若增发 1.1 亿股后公司 14/15 年 EPS 分别摊薄为 0.28 和 0.46 元) 。
　　估值与建议
　　烟台万润作为技术平台型公司，积极实施“多元化领域产品并行”的发展战略，我们坚定看好公司在环保材料、医药产品、olED材料及器材等新产品的拓展及布局。 目前股价对应 14/15 年 P/E 分别为 34 倍/21 倍。维持目标价 16 元。维持“推荐”评级。
　　风险
　　分子筛下游需求不达预期；液晶材料下游需求持续低迷。
　　(中金公司 方巍,高峥)