维持通信行业“增持”评级，受益标的中国联通、中兴通讯、光迅科技、奥维通信等。我们看好在数据流量爆发、网络中立原则动摇的前提下，互联网运营商从O2O(云+端)向OPO(云+管+端)的升级，而运营商的中报正逐步验证这一趋势，国内运营商及设备商均将受益，标的包括中国联通、中兴通讯、光迅科技、奥维通信等

　　无线投资崛起，4G投资有望追加。我们预测中移动全年4G基站建设量有望超过年初50万的预期，达到65-70万个，移动通信业务的资本开支也存在进一步追加的可能，4G的景气度将延续。一方面，中移动2014上半年完成资本开支838亿元，同比大幅增长了47%，按年初的规划，完成率已达37%；另一方面，从投资结构看，上半年的增量主要来自移动网和传输网，同比增速分别达到103%和31%，而中国移动上半年开通基站已达41万个，下半年追加投资的概率较大。

　　传输网与移动网建设螺旋式上升，前者升级在即。从投资量上看，运营商传输侧与无线侧的资本开支占整体CAPEX的比重约为60%-70%，在运营商整体资本开支趋稳的背景下，某一时期的投资会有一定的侧重，导致传输投资与无线投资在一定程度上呈现此消彼长、螺旋式上升的趋势。从上半年情况看，虽无线侧投资好于传输侧，但我们预测，传输网的升级将在2015年4G无线达到一定规模后快速跟进。

　　终端补贴下调，回归网络本身。随着营改增落地及国资委的意见出台，运营商大幅削减营销费用，下调终端补贴已成必然。中移动在其中报中明确表示，2014年销售费用及终端补贴预计减少超过200亿元。而分析中联通的中报也可发现，其2014年上半年终端补贴仅为33亿元，同比下降21%，在保持了数年的上升趋势后首度出现下降。我们认为，运营商下调终端补贴将有助于回归网络本质，以优质的网络吸引用户，以优质的网络拓展新业务。

　　利好通信厂商。我们认为在OPO(Online-Pipeline-Offline，云管端)趋势下，通信网络的价值将进一步凸显，受益标的包括运营商(中国联通、鹏博士)、4G设备商(中兴通讯、光迅科技、奥维通信、中恒电气、梅泰诺)、支撑厂商(高鸿股份、天源迪科、东方国信).

　　催化剂：运营商追加资本开支；国企改革快速推进。

　　风险提示：行业价格竞争加剧，带来盈利能力下降。