中国平安:银行盈利持续高增,财险承保优于预期
　　类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司
　　【中期业绩】
　　1. 上半年归母净利213.62亿元,同比+19.3%,EPS 2.70元。截至14年中期,总资产3.8万亿元,较年初+13.1%,净资产2064.88亿元,较年初+13%,每股净资产26.08元,动态PB 1.66倍。上半年ROAE 10.9%。中期拟10股派2.5元(含税)。
　　2. 寿险新业务价值117.92亿元,同比+16.7%;个险渠道人力60.8万,较年初+9.2%。财险综合成本率94.4%,同比改善1.1%。净投资收益率5%,总投资收益率4.3%。受寿险发行80亿次级债、财险赎回20亿次级债影响,寿险偿付能力充足率提升至184%,财险降至152%。
　　【点评】
　　1. 寿险“量”增“质”降,财险综合成本率优于预期:1) 银保趸交拉动保费快增但拖累新单利润率:规模保费1483亿元,同比+17%,受银保开门红费改产品“福满盈”影响,银保趸交保费巨增116.7%至64亿元,叠加个险、团险保费增速高于价值增速,新单利润率环比下降1.9个百分点至26.2%。2) 理赔精细化导致综合成本率改善:规模保费687亿元,同比+27.8%。财险综合成本率94.4%,同比改善1.1%,主要得益于赔付率同比下降1.9%,我们判断主要由于理赔管理的增强、成本控制,比如对人伤案件的管理,和黄牛比速度、私了或调解,和4s零配件谈判(公布零整比,厂商收敛),以及没有大的自然灾害等导致赔付率大幅优于市场预期。
　　2. 银行业务盈利、收入持续高增,业务创新持续推进转型:1) 盈利高增:上半年净利润100.72亿元,同比+33.7%,拨备前利润同比+52%;为集团贡献利润58.3亿元,同比+50.4%,贡献度27.3%。2) 净手续费收入大增,净息差上行:净手续费收入同比+78%,大幅超越净息收入同比+33%和营收同比+48%的增速;主要得益于同业负债成本下行,净息差同比上行31bps至2.5%。3) 平台+产品创新推进转型:中小企业综合金融服务线上平台-橙E平台发布;行E通平台初步完成全国布局,累计上线同业客户超过230家,比年初增加65家,同业产品销售量达2300亿。小额消费信贷资产证券化、平安金、陆金所票据、行E通票据等产品陆续上线,同时“安票聚”业务模式实现了票据业务的内部做市。此外,新一贷、车贷等产品持续快增。4) 不良率和资本充足率微增,核销力度加大。不良率0.92%,季度环比增1bps,2季度核销25亿(1季度核销10亿);得益于150亿二级资本债券发行,(核心)一级资本充足率8.73%,资本充足率11.02%,季度环比分别提升3bps和23bps。
　　3. 稳步推进高息固收投资,大幅计提资产减值损失拖累总投资收益率:集团资产大类配置按投资对象划分稳定,按投资目的划分交易类和可供出售类债券增长提速,具体到保险资金,固息类占比提升2.7%至85%,权益类占比下降1%至8.8%。受寿险和银行大幅计提67亿及56.5亿资产减值损失影响,净投资收益率微降10bps至至5%,但总投资收益率下行至4.3%。每股浮盈0.23元(13年底每股浮亏0.78元)。
　　4. 小非减持及可转债转股情况:1) 林芝新豪时2季度减持2059万股,14Q2-15Q1尚有9629万股减持额度;林芝景傲2季度减持1025万股,14Q2-15Q1尚有8908万股减持额度;江南实业1、2季度分别减持2700万股和1400万股,14Q2-15Q1尚有1187万股减持额度。1季报第七大股东永新裕福实业有限公司(持股2.04%)2季度淡出前十大股东,持股比例低于0.86%。2) 6月底完成13年分红后,转股价为40.88元,目前股价有6.1%的溢价。截至6月30日,已有26.7万元转股,累计转股股数为6443股。
　　5. 盈利预测及投资建议:我们判断寿险银保趸交受今年行业银保保费畸形分布影响,下半年寿险新单利润率有望回升。基于财险行业下滑趋势放缓的预期差、寿险价值的平稳增长,以及银行盈利持续高增,我们看好公司全年的盈利和价值增长。预计14-16年净利润分别为351亿元、453亿元和581亿元,增速为24.8%、28.9%和28.2%。目前股价对应14-16年BVPS分别为1.42倍、1.26倍和1.13倍PB,给予“推荐”评级。


　　首航节能事件点评:现金收购方案表明大股东加快推进并做大压气站余热发电业务的决心
　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司
　　8 月19 日,北京首航艾启威节能技术股份有限公司(以下简称“公司”)拟向北京首航波纹管制造有限公司(以下简称“首航波纹管”)、张英辰、郑硕果、北京力拓节能工程技术有限公司、新疆中小企业创业投资股份有限公司、李彦凯现金购买其合计持有的新疆西拓能源有限公司 75%股权(以下简称“新疆西拓”),剩余 25%股权待疆西拓单年利润实现 1 亿元以上后再进行收购。此外为拓宽融资渠道,优化融资结构,有效降低融资成本及提高融资效率,满足公司经营发展及日常运营资金需求,公司于2014 年8 月18 日召开的第二届董事会第七次次会议审议通过了《关于公司申请发行短期融资券的议案》公司拟向中国银行间市场交易商协会申请注册发行总额不超过人民币6 亿元(含6 亿元)的短期融资券。
　　光热发电业务下半年政策出台和订单突破将是最重要看点之一,而公司产业布局对公司未来业绩的梯度推动将使公司具备更为长久的成长性,公司经过上市后几年的产业培育,已经步入业绩腾飞之路。
　　2013年是公司积极进行业务布局和战略转型的一年,公司2013年获得了电站空冷业务的进一步提升,公司电站空冷业务新增订单在业内市占率占比达到45%;2013年公司光热发电业务完成了光热电站核心设备的国产化研发,综合估算公司光热电站可参与业务有望达到整个光热电站总投资的60%以上;2013年公司完成了广东东北电力设计院价值的升华,一方面广东东北电力设计院的数字化业务不断获得订单突破,另一方面公司经过2013年长期的布局和跟踪,2014年年初获得了电站总包业务零的突破;2013年公司积极通过外延式扩张进一步完善公司清洁能源综合服务商平台,公司2014年推进新疆西拓收购,正式进军压气站余热发电业务,有望促使公司成为国内最大的余热发电EMC企业;海水淡化2013年完成了中试设备的良好运行,为后续订单的获取奠定基础,同时公司积极开拓海水淡化新的EPC或者BOT的模式以及MED技术新的应用领域。
　　公司通过2013年业务的布局和战略的转型,公司高端能源装备和清洁能能源综合服务平台的构建已经基本成型,后续通过外延式扩展或者公司内部自生培育将进一步完善公司业务结构,公司未来业务将步入持续快速成长通道。从公司新培育的光热发电、LT-MED新的商业模式开拓以及压气站余热发电来看,这些布局都有望在2014年获得政策和订单驱动,2014年新业务有望获得逐步落地支撑公司后续业绩的快速增长。
　　综合估算公司2014-2015年EPS分别为1.04、2.24元,对应的PE分别为37.3倍、17.3倍。继续给予公司“强烈推荐”评级,对应的目标价50-60元。再次强烈建议对公司的判断要立足长期,关注公司产业布局未来业绩释放的潜力。


　　亚宝药业财报点评:丁桂儿脐贴和消肿止痛贴带动业绩大幅增长
　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司
　　事件:
　　2014H1,公司实现营业收入9.66亿元(+14.41%),归母净利润0.93亿元(+46.42%),扣非后净利润0.91亿元(+82.39%),EPS0.13元,符合我们的预期。其中工业实现营业收入8.24亿元(+27.41%),毛利率为60.67%(+4.49%),主要原因是由于丁桂儿脐贴和消肿止痛贴等高毛利品种大幅增长带动工业毛利水平整体大幅提升。其中以丁桂儿和消肿止痛贴为主的软膏剂实现营收3.40亿元(+60.66%),以红花注射液和硫辛酸注射液为主的注射剂营收1.21亿元(+22.60%),以硝苯地平缓释片、珍菊降压片和曲克芦丁片为主的片剂营收2.59亿元(+6.28%)。
　　观点:
　　1、理顺体制,公司决策、管理与经营效率将大幅提升。2013年2月份董事长任武贤MBO后,持有控股股东山西亚宝投资的股权比例由25%上升到55%,成为绝对控股股东。今年五月公司换届选举,任武贤董事长出任总经理,全面掌舵企业发展方向盘,决策、管理与经营效率明显提升。
　　2、打造丁桂?中国儿科用药第一品牌形象。公司将儿科丁桂?品牌的推广作为公司发展的重中之重,丁桂儿脐贴已经解决了产能瓶颈,目前产能有1亿贴手动生产线,新增2条1亿贴德国进口自动化生产线。按照我们0-5岁9000万计算,共有1.8亿人次发病,假设有50%的转化率,每次3天6贴,仅腹泻市场理论空间5.4亿贴,对应市场容量约25亿元。我们估算2013年公司销售约1.1亿贴左右,含税销售5.15亿元,所以还有4倍的增长空间。
　　3、公司非常重视投资和研发。投资和研发是公司未来重要看点。投资上,年初参股专业从事言语听觉康复医学的泰亿格电子未来较有看点;研发上,2013年医药信息工业中心研发20强中排名15,2014年排名11,其中盐酸美金刚片、鼻咽癌疫苗、归元片和与礼来合作开发的治疗糖尿病新药葡萄糖激酶激动剂LY2608204等是未来重要看点。
　　结论:
　　2012年10月份大股东山西亚宝投资进行了非公开发行,发行股份5904.8万股,其中大股东认购4204.8万股,认购价格为6.11元,持股比例由16.89%提高到21.52%,有全体参与增发的股东锁定期3年。
　　我们看好新一届领导班子的战斗力,看好丁桂儿脐贴和消肿止痛贴等产品未来的发展空间,看好公司在投资和研发上的实力,维持2014-2015年盈利预测EPS分别为0.26元、0.38元,对应PE分别为36X、25倍,维持公司“强力推荐”的投资评级。3-6个月目标价12元。


　　锦龙股份:“锦”字“龙”梭织锦篇II
　　类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司
　　1. 锦龙股份2014年7月完成对东莞证券(40%)、中山证券(66.05%)的“一参一控”,转型金融初步完成。公司定位于综合金融平台,旗下金融资产包括3家券商、3家银行、2家期货、1家基金等,中山证券承载着作为综合金融起脚点的重任。
　　2. 作为公司旗下核心资产的中山证券在过去一年里完成了三大转变:1) 股权从分散到集中彻底解决委托代理困境。现有股权结构促使民营机制的活力充分释放,公司在人才引进、战略转型、业务市场化等方面革新显著。2) 互联网券商战略快速推行。公司民营资本属性、机制市场化和灵活性以及决策链条短使其在与互联网企业深度合作方面天然优势明显,公司通过与腾讯、金证股份等合作快速构建了完善的互金产品体系,持续领先同业。3) 市场化人才引进加速,业务增长提速。中高层管理人员持续补充,确保公司执行和转型快速推进。而且目前已经在两融余额、互金产品等方面效果显著。
　　3. 锦龙股份后续股价上行的催化剂在于两个方面:1) 转户政策趋暖:10月份中国结算统一账户平台上线后,上证所取消指定交易或将提上议事日程,市场对未来转户自由便利的预期再起;2) 互金产品持续更新:目前中山证券互金产品体系基本完备,“惠率通”引流开户,“小融通”等融资类产品以及理财类产品将提供客户资源变现途径,尤其是折扣券、VIP秒杀等互联网营销模式运用娴熟,而且从已认证的微信公众号可以看出在开户、交易、理财、投融资等全方位产品布局。除此之外,公司长期激励机制以及所处广东国资改革的大背景也为业务快速开展及金融资产整合提供有力条件。
　　4. 我们以东北证券170亿元总市值的6折和太平洋证券4月定增前历史最低估值3.7倍PB分别作为东莞证券和中山证券相对估值的依据,利用分部加成法,保守测算锦龙股份旗下东莞证券、中山证券(我们非常看好公司互联网券商的战略转型、新管理层带来的业务快速扩张和管理改善以及业绩高速增长可期,在3.7倍PB基础上再给予20%估值溢价)及其他金融资产合理价值为41亿元、127亿元和3.2亿元,合计超过170亿元。考虑到后续中山证券基本面的不断改善、转户政策环境趋暖以及互金产品持续领先同业,我们给予180亿元总市值的合理估价。
　　5. 盈利预测及风险提示:预计公司14-16年净利润增速为686%、30%和24%;每股净资产4.11元、4.65元和4.95元,目前股价对应PB为4.0倍、3.6倍和3.4倍,考虑到中山证券长期激励机制带来管理改善红利、互联网券商战略转型大幅推进以及锦龙股份(000712)金融资产整合预期,我们给予公司15年4.3倍PB,6个月合理价格为20元,对应总市值180亿元,当前股价提升空间超过20%,继续给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示:转户政策趋暖或互金产品推进不及预期。


　　华天科技:集成电路封装业务稳步增长
　　类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司
　　投资要点:
　　集成电路封装业务规模稳步提升,储备技术的产业化进程加快.
　　Bumping生产线下半年释放产能,高深宽比TSV技术研发进展顺利.
　　报告摘要:
　　集成电路封装业务产能释放,产能利用率稳定提升。公司发布半年报,2014年1~6月份公司完成营业收入156,276.83万元,同比增长44.06%,实现归属于上市公司股东的净利润13,930.25万元,同比增长36.67%,截至2014年6月30日,公司总资产为381,972.73万元,同比增长7.33%。公司上半年毛利率达到21.86%,同比提升1.45个百分点。
　　积极参与02专项,储备技术产业化加速。公司在持续扩大集成电路封装规模的同时,进一步加大国家科技重大专项02专项等科技创新项目的投入力度,其中昆山公司联合格科微电子科技有限公司、北方工业大学和北京工业大学共同承担的“阵列镜头智能成像TSV-CIS集成模块工艺开发与产业化”项目获批,相应的产业化生产线有望逐步释放产能。2014年上半年,公司通过继续实施“通讯与多媒体集成电路封装测试产业化项目”项目和“40纳米集成电路先进封装测试产业化项目”项目,有效地提高了集成电路封装产能。公司储备技术产业化进程呈现加速态势。
　　Bumping生产线有望下半年释放产能。公司Bumping生产线的组建正在积极实施之中,我们预计有望在10月份完成建设,四季度逐步调试放量,当前下游Bumping需求旺盛,公司Bumping产能释放有望进一步推动业绩增长。同时公司高深宽比TSV技术研发进展顺利,未来Bumping+TSV两大先进封装业务有望成为公司新的成长驱动力。
　　维持公司“买入”评级。我们预计公司14~16年营收35.95、44.30、53.82亿元,净利润2.74、3.54、4.46亿元,对应EPS分别为0.41、0.54、0.67元,估值分别为29、23、18。我们认为公司未来在做大规模的同时将加快储备项目的产业化进程,维持“买入”评级。


　　蓝色光标:业绩快速增长,关注内生引擎的强化
　　类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司
　　中期业绩实现快速增长。今年上半年公司实现营业收入26.3亿元,归属于上市公司股东净利润3亿元,分别同比增长122%和119%,对应EPS0.32元,基本符合预期。业绩大增主要受外延收购的西藏博杰及WAVS并表影响,预计业绩贡献上亿元,同时蓝标、今久、思恩客等品牌稳健成长,使得公司内生增速保持在20%以上。
　　数字化、国际化积极推进。公司在现有广告类上市公司中数字化转型先发优势明显,目前数字业务收入占比超过45%,凭借大量优质的客户资源将在电商、DMP大数据、移动互联及等方向深耕细作,致力于打造以商业智能为核心的整合营销一体化服务,未来有望成为驱动内生发展的核心动力。此外,公司海外收入目标要达到1/3以上,通过并购加快国际化进程,今年先后整合了WAVS、密达美渡、FuseProject等优质公司完善产业链布局,报告期内贡献业绩976万元。
　　近期发行可转债加快成长步伐。公司拟发行可转债募资14亿元,将解决资金问题,募投的项目主要是数字化、媒介购买及外延并购等方面,数字应用平台搭建有助于加速数字化进程,提升可持续发展能力。
　　给予”买入”评级。不考虑新收购的情况下,预计未来3年EPS为0.8元、1.06元和1.37元,对应PE31倍,具备较高的安全边际及估值吸引力,看好公司技术型数字传播集团的战略方向,持续关注其内生增长引擎的强化以及后续外延扩张的布局,不排除未来引入优质的战略投资者。