事件描述

　　上海机电发布2014 年中报，主要经营业绩如下：1-6 月公司实现营业收入101.36 亿元，同比上升8.05%。实现归属于上市公司股东净利润4.61 亿元，同比增长62.35%。

　　事件评论

　　电梯业务增速下降，但未来或保持稳定。电梯业务收入同比增长11%，净利润上升8%。受保障房、公共设施、出口业务等需求拉动，全年仍会稳定增长。其中安装、维保收入占比提高到21%。未来在维保收入支撑下，电梯业务或将持续稳定增长。

　　亏损加速剥离，强化核心业务。印包业务收入下滑4%，其中印包公司亏损0.3亿元，美国高斯亏损1.1 亿元。目前已开始剥离印包公司资产，其他亏损业务继续分离存在一定概率。

　　由“贸易”转“生产”，与纳博合作迈开实质一步。上海纳博传动收入0.4 亿元。预计2016 年减速器工厂将年产10 万台，2020 年将提高到20 万台。目前RV减速器售价在1.2 万元左右，按照1 万元/台计算，2016 年减速器公司收入将达到10 亿元，2020 年将达到20 亿元。随着我国工业机器人行业进入高速发展期，机器人业务未来有望成为公司新的核心增长极。

　　毛利水平稳中有升，未来机器人业务提升盈利能力。上半年公司毛利率为21%，同比增长约一个百分点。机器人业务毛利率为44%，远高于目前整体毛利率，未来随着该领域收入规模扩大，将提升整体盈利水平。

　　发展战略逐步清晰，后续整合值得期待。“电梯+机器人”新增长模式逐步清晰。此外，未来进行国企改革、外延扩张等资本运作可能进一步打开增长空间。

　　业绩预测及投资建议：预计2014-15 年销售收入分别约为217、223 亿元，归属于母公司净利润分别约为12.5、14.1 亿元，EPS 分别约1.22、1.38 元/股，对应PE 分别约15、14 倍，维持“推荐”。

　　风险提示

　　机器人减速器项目进度低于预期。

　　电梯需求大幅下滑。

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