===本文导读===

　　【行业研究】国泰君安：国企减产或进一步发酵 刺激煤价上涨

　　            招商证券：限产落实 强化煤价上涨预期

　　【公司研究】冀中能源：注入预期最强 PB最低的焦煤股

　　            潞安环能：基本面最好的冶金煤公司 兼具高弹性低估值

　　国泰君安：国企减产或进一步发酵 刺激煤价上涨

　　一、中煤下半年产量或需下降 8%

　　公司原计划 2014 年原煤产量较 2013 年的 1.57 亿吨增长 5%，如果减少10%，全年产量将同比减少 5%。公司上半年商品煤产量同比增长 2.8%，推算下半年原煤产量大致下降近 8%才能实现。

　　二、减产原因或非完全被动

　　1、不少国企存在超产的情况，昨日煤炭市场网报道：安监局近日开始突击检查，因此，减产不一定是纯被动行为。

　　2、昨日央视新闻：央企瞒报事故将计入领导考核，而大型煤企多数都有瞒报事故的经历，超产导致的事故可能带给央企领导更大的责任，因此，煤企生产趋势将是：降低产量，提高安全。

　　3、中煤和神华减产的量可能本就是亏损的产量，或许本该减产。

　　三、未来减产范围可能继续扩大，煤价上涨

　　1、煤企减产可能进一步发酵：中煤减产可能会加速其他国有煤炭企业的减产。神华中煤作为央企已经做出了表率，下一个可能减产的企业：1)、各大电力集团的煤矿，2)、之前煤炭协会约谈了剩余的 12 家煤企，3)、剩余的国有煤矿。

　　2、刺激煤价上涨：陆续的减产如果持续发生，煤炭供给将收缩，在需求稳定的情况下，煤价必须上涨，才能使得较高边际成本的企业重回市场。总结：我们认为 9-10 月煤价上涨可能很大，行业仍有望走出较好的行情，但尚不至于走出反转行情，趋势性投资机会尚未到来，仍维持行业中性评级

　　四、风险提示

　　1、我们认为国企存在减产可能，但不排除煤价好转国有煤企又增加产量的可能。

　　2、中煤仅说了要减原煤产量，没说减少商品煤产量，而原煤产量和商品煤产量并不一定成比例。因此，存在商品煤产量下降幅度低于原煤产量下降幅度的可能(商品煤产量下降幅度可能不到 5%)(国泰君安)

　　招商证券：限产落实 强化煤价上涨预期

　　煤炭“限产”传言兑现。 前期市场传言，煤炭工业协会召集前 14 大煤炭企业，要求限产保价的消息得到证实。减产实施后，短期内将改善供需形势，短期内煤价底部确定，未来看涨。

　　煤炭减产量最重要的是比较标杆。以中煤能源为例，减产标杆确定为 2014 年生产计划，而非较 2013 年全年，更不是 2014 年上半年产量。上半年商品煤产量 6048 万吨，同比增长 2.8%， 2014 年原计划原煤产量增长 5%，而 2013年商品煤产量 11868 万吨。假设洗出率既定，即商品煤产量同比减少 5%，下半年商品煤产量控制在 5226 万吨，环比上半年减少 13.6%，同比 2013 年下半年减少 12.7%。

　　限产最大影响产量测算：我们梳理了国内主要煤炭企业的 2014 年生产计划，几家大煤企，神华、伊泰产量计划同比持平，陕煤小幅下降 5%左右，山西省潞安环能、阳泉煤业产量计划增加 8%。所以，生产计划也很难作为减产量的统一标杆。假设其他大型煤企，如神华率先表态全年减少产量 5000 万吨，减少销量 6000 万吨，其他如同煤集团、伊泰、陕煤及山西焦煤集团等前十四家煤炭企业同比减产 10%即 1.7 亿吨，则下半年国内煤炭供给显着收缩，预计全年供给增速降为 2.7%，低于上半年需求 3.3%的增速，供需矛盾将缓解。

　　后续效果的判断：若其他大型煤企短期内限产，供需改善，行业加快去库存，后期煤价看涨，我们测算煤炭价格有望达到 553-670 元/吨。较目前环渤海5500 大卡 482 元/吨的价格有 15-39%的升幅。

　　投资策略：短期煤价触底回升，煤炭股改善预期加强，估值修复行情有望延续。推荐两类标的：股价弹性大的冶金煤股：冀中能源、潞安环能、阳泉煤业、永泰能源；估值便宜+沪港通概念股：中国神华。

　　风险提示：限产不及预期(招商证券)

(责任编辑：DF078)