较原定发布时间推迟了一天后，周三官方公布了7月货币、信贷及经济数据，数据出乎意料地难看，令市场各方大为震惊。首先看看货币投放数据，7月广义货币(M2)同比增速掉到13.5%，比上月末和去年同期低1.2个和1.0个百分点。狭义货币增速则从8.9%掉到6.7%。货币供应量数据看起来很差，其实还可以。毕竟今年6月份M2、M1的迅猛增长有去年钱荒基期以及央行密集放水的原因，不具有可持续性。7月货币数据相比于6月自然很差，但仍高于今年前5个月M1、M2增速，为年内次高。

　　不过，新增银行贷款较上月锐减65%，社会融资规模环比下降86%，确实让市场很难受，这就不单单是央行宽松力度减弱或者基期因素能解释得了的。这一方面说明银行风险偏好回落，表内信贷融资需求低迷；另一方面，在127号文等监管措施落实以及房地产萧条背景下，影子银行规模收缩较为明显。除了货币、信贷数据以外，7月工业增加值、固定资产投资等经济数据也多数回落，中国经济下行压力再度凸显。

　　接下来，中央政策的走向对经济至关重要。本轮“微刺激”的目标，按照李克强总理的表态，全年经济要实现7.5%增长。而今年上半年中国GDP增速仅为7.4%，那么要实现目标，就要求三季度经济必须要在二季度7.5%基础上继续回升。如果接下来“微刺激”不加码的话，经济势必实质性走弱，按照7月的情况来看，三季度中国经济无望7.6%增长，四季度就更没指望了。所以，数据差不仅令市场难受，管理层更难受。就连央行都罕见地对月度数据发布了一份带有安抚性质的官方解读，明确指出“应更多关注整体趋势性变化，而不宜拘泥于单个月份的短期数据波动。8月上旬后，贷款基本上每天保持着300亿—500亿元的增量，预期未来货币信贷和社会融资规模仍会保持平稳增长态势。”管理层难受了，政策宽松还远么？

　　回顾历史，2012年、2013年前两轮“微刺激”最少都促使经济反弹0.3个百分点以上。而本轮“微刺激”至今，才促使经济反弹0.1个百分点。笔者现在还找不出能够让管理层就此收手的理由，刺激政策进一步加码的概率大大增加。何况7月份CPI同比才2.3%，政策空间还是有的。政策手段也不少，“PSL”、“定向降准”等创新货币工具的高效性与灵活性在二季度实践中已经显露无遗。其他政策手段，例如“定向差额降息”、“限贷令”松绑等货币宽松措施也值得期待。历史经验显示，一旦政策放松，中国经济很快将重拾升势，同样的情景已经在最近几年中重复了多次，无一落空。塞翁失马，焉知非福。经济数据回落，其实是延后了本轮政策刺激退出的时间。

　　最后，回到期指上来。7月经济数据欠佳，在政策实质性加码信号释放前，期指暂时调整。不过，正如上文所分析的，政策将大概率进一步宽松，期指中线仍具上涨空间，目标位暂看至2450一线。