中煤和神华两大央企陆续公布限产方案。近期中国煤炭工业协会组织召开了14 户特大型煤炭企业主要领导的座谈会，会议达成了必须严格控制总量等共识，力争将今年的煤炭产量压减10%以上。目前神华和中煤已先行提价限产，随着相关政策的落实，其他省属煤炭企业将陆续跟进。我们认为，此次国家通过行政手段限产力度较大，影响煤炭供给接近1 亿吨——2013 年全国煤炭产量37 亿吨，14 家大型煤企占全国煤炭产量约50%，即18.5 亿吨，若按2013 年减产5%全面推开测算，影响煤炭产量约9500 万吨。

　　神华已于8 月初“限产提价”：今年限产5000 万吨、减销6000 万吨；8 月1 日起上调动力煤长协参考价(北方港平仓价)至489 元/吨，较7 月底上调14 元/吨；

　　中煤在月初宣布减产150 万吨/月后，于8 月12 日正式发布调减产量公告：为积极应对当前国内煤炭市场产能过剩、价格下跌的局面，公司决定将2014 年度的原煤计划产量较原计划的2014 年度原煤计划产量调减约 10%，调整后的 2014 年度原煤计划产量将较 2013 年度的原煤实际产量减少约 5%，即800 万吨左右。考虑到上半年产量增长3%，因此下半年将压缩产量900~1000 万吨，即年化接近2000 万吨左右水平。

　　限产带来的边际效应较大，对煤价影响将超预期。目前下游需求基本企稳并小幅反弹，预计全年需求增速3.8%；而煤炭进口量也开始在高位稳定且有小幅回落；在假设需求侧没有发生大波动的前提下，国内限产相当于直接降低全社会库存1 亿吨，即从2.8 亿吨降至1.8 亿吨，库存的主动去化将对未来3~6 个月的煤炭价格产生较大的正面影响，目前正处于煤炭价格的最低点，我们预计有望推动煤炭价格上涨15~20%。煤炭企业的环比效益将得到显著改善。

　　后续救市政策将持续跟进落实。煤企亏损面已达到70%的背景下，无论是发改委发布新的《煤炭经营监管办法》，还是煤炭工业协会约谈大型煤企控制产量，均表明政府利用行政手段救市意图明显，后续不排除有控制煤炭总量、提高进口门槛等具体的相关落实政策出台。控制煤炭产量既符合我国节能减排和能源结构转型总体战略要求，对煤炭行业自身的景气波动起到一定的平滑作用。近期的这些变化证明了供给侧的政策扰动变量已经出现并正在发酵，行业将出现主动去库存，最终导致煤价提前见底(最新一期的环渤海动力煤价格指数下跌1 元至481 元/吨，跌幅大幅收窄)。我们判断行业供需将进入平衡期，国内煤价将企稳，预计9 月份开始煤价将出现全面反弹，基本面将出现一轮向上修正的行情。

　　继续看多煤炭股反弹，行情将从政策预期推动将走向基本面预期推动。既我们在7 月份发布看多报告以来，煤炭股行情按预期路线演进实现大幅快速反弹，再次强调推荐的逻辑：(1)需求侧，经济基本面持续改善，房地产政策调控转向和货币政策放松预期；(2)大型煤企限产10%，进口回落，供给侧扰动变量已经出现并正在发酵，煤价将提前见底并超预期反弹。由于以上因素的存在，我们认为煤炭股的反弹仍将继续，而且由于煤炭股前期跌幅较深，本轮反弹仍有向上空间，直至煤炭反弹的基本面修复预期逐渐兑现。因此，在目前时点和位置，建议继续积极参与煤炭股反弹，把握本轮深跌之后多因素驱动的估值修复机会，且行且珍惜，建议配置弹性较大的品种：永泰能源、盘江股份、冀中能源、潞安环能、阳泉煤业、兖州煤业。