公司概况：黄酒行业第三大公司。2013年公司实现销售收入9.34亿元，实现净利润1.09亿。公司产品主要是黄酒和绍兴黄酒，产品系列包括纯正系列、典藏系列、名士系列、水香国色系列和珍藏系列。产品主要分为普通瓶装黄酒和中高端瓶装黄酒，2013年，分产品收入中，普通瓶装黄酒和中高端瓶装黄酒分别占营业收入的49.09%和44.47%，合计占比达到93.56%。 行业概况：增速偏慢，地域性特征明显。黄酒行业2008-2013年销量从17.8亿升增长到了22.8亿升，年复合增长率为5.10%。预计2014-2016年销量分别为23.7亿、24.4亿和25.1亿升，增速明显放缓。根据Euromonitor数据显示，黄酒行业仍然主要分布于东部地区(浙江、江苏、上海、安徽和山东)。根据数据显示，东部地区2008-2013年销售量由11.03亿升上升到了13.76亿升，年复合增长率为4.51%。而其他地区2008-2013年销售量由6.78亿升上升到了8.21亿升，年复合增长率为3.89%。由于产品区域特征明显，全国化扩张速度偏慢，区域龙头公司可以获得稳固的当地市场份额。

　　经营情况：重点品牌推广带动产品结构升级。黄酒收入从2009年的5.54亿提升到了2013年的8.66亿，年复合增长率11.81%。其中中高端瓶装黄酒销售收入从2009年的2.23亿提升到了2013年的4.12亿，CAGR为16.57%，普通瓶装黄酒销售收入从2009年的3.31亿提升到了2013年的4.54亿，CAGR8.22%。2013年会稽山净利率13.40%，高于同期古越龙山和金枫酒业的9.88%和11.18%。预计公司未来发展采取“重点品牌、重点区域”策略，以“会稽山”为核心品牌进行产品结构升级，以中高端核心产品带动整体品牌提升；加强江浙沪市场优势，选择重点直辖市、省会城市和主要地级市进行突破；并依托品牌优势，在各细分市场的主流产品定价高于主要竞争对手。

　　募投项目：投向契合战略发展方向。公司计划筹资3.76亿用于投资4万千升中高档绍兴黄酒项目。募投项目预计将于2014年内完工。预计项目投产后将会增大公司中高档酒产能，与公司重点发展中高端黄酒的战略契合。项目完全投产并且产品品质达到计划后，预计可年增销售收入2.38亿元，年净利润4450万元。

　　风险因素。酒类市场波动风险；资产负债率较高风险；资产负债率较高风险；原材料价格上涨风险；每股收益和净资产收益率下降风险；品牌被侵害风险；产品安全质量风险等。 盈利预测及估值。

　　预测公司2014-2016年净利润为1.19/1.41/1.58亿元，同比增长-5.51%/19.55%/11.60%，EPS分别为0.30/0.35/0.40元。鉴于公司地位和未来发展空间，以行业平均PS和PE估值进行参考，公司合理PS为4倍，PE估值为35倍，对应合理市值区间为36-42亿元，假若按照最大发行股数计算，对应合理股价9-10.5元。