===本文导读===

　　【行业研究】招商证券：“双限”或将落实 煤价上涨可期

　　            广发证券：8月供给收缩或超预期 煤价有望筑底

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　　招商证券：“双限”或将落实 煤价上涨可期

　　秦皇岛5500大卡480元/吨是煤价短期底部：1)480元是我们测算的底部价格，2014年3月6日，我们在《沿海煤炭市场专题》提出：“东南沿海煤炭市场需求接近零增长，沿海煤价将由边际供给的内蒙煤决定，理论测算未来5500大卡价格预计480元/吨(现金流成本含税价格)”。该价格较我们预期的时间点(2016年)提前实现，主要是由于各省降低政策性成本以及企业降低成本费用。加之神华及时跟进现货的销售策略加速价格调整所致。2)目前价格下企业亏损面较大。煤炭行业协会调查煤炭企业亏损面已经超过 70%，50%以上企业出现了减发、欠发、缓发职工工资的现象。我们测算的结果是环渤海动力煤目前亏损61元/吨，焦煤企业步入亏损，无烟煤企业处于盈亏边缘。

　　煤炭行业拟展开“双限”自救：

　　1)国内限产10%。全国下半年煤炭产量需调减10%以上，神华率先表态全年减少产量5000万吨，销量减少 6000万吨。如果前十四家煤炭企业减产 10%即1.7亿吨，则 2014年煤炭产量增量降低为 1亿吨，煤炭供给增速将降低为2.7%，低于我们测算2014年上半年的3.3%的煤炭需求增速。煤炭行业将恢复到供求均衡，甚至略为偏紧的状态。煤炭行业协会提出期望沿海动力煤价格恢复到0.1-0.12元/大卡，即环渤海 5500大卡的价格达到 550-660元/吨。在供求均衡略为偏紧的情况下，我们测算煤炭价格有望达到 553-670元/吨。较目前环渤海5500大卡482 元/吨的价格有15-40%的升幅。

　　2)国际上限制进口鼓励出口。目前的国内外完全成本组合是国内 350元/吨对应国外55美元/吨。如果加征 3%的关税，国外到广州港含税价格为 585元/吨，澳洲煤亏损35元/吨。扣除折旧等非付现成本，部分企业可能面临停产。国内煤炭企业亏损64元/吨。山西的大部分企业应该在现金流成本以下，但是国有企业很难停产。总体结论：加征3%的关税，目前价格下将可能逼停大部分澳洲企业，从而减少进口量，缓解国内煤炭供求压力。不过 3%关税对价格的影响理论上最大值也只有 3%及 16元/吨左右。

　　投资观点：目前煤炭价格处于底部区域，如果双限能够实施，煤炭将回升到供求均衡的价格，预期煤价可能有15-40%的升幅。维持行业推荐投资评级，推荐两类标的：股价弹性大的冶金煤股：冀中能源、潞安环能、阳泉煤业、永泰能源；估值便宜+沪港通概念股：中国神华。

　　风险因素：宏观经济复苏低于预期，双限预期落空。(招商证券)

　　广发证券：8月供给收缩或超预期 煤价有望筑底

　　7月煤炭跑赢大盘，8 月关注供给收缩和进口冲击

　　7月受月末受周期股整体反弹推动，上证指数上涨 7.5%。而煤炭板块方面，虽然价格持续下行，但受市场估值修复情绪影响，本月煤炭板块上涨14.6%，分别跑赢上证综指和沪深 300 7.1 个百分点和 6 个百分点。8月煤炭基本面关注：(1)近期发改委慧明明确提出严控将严格控制企业超能力生产，预计产量年化减少约 1.4 亿吨，8 月产量环比收缩将是大概率事件。(2)6 月 26 日至今神华煤价累计下调幅度达 55 元/吨，在此价格水平下，进口煤优势已基本丧失，加上关税预期调整，进口煤有望逐步下降。

　　7月煤炭市场回顾：港口煤价小幅下跌，产地价格普遍下降

　　各煤种稳中有降：动力煤方面，秦港 5500 大卡最新平仓价为 475 元/吨，较 6 月末下跌 30 元/吨或 5.9%，产地方面价格三西地区主要煤种大部分地区下跌 5-40 元/吨不等。焦煤方面各地主要品种普降 10-50 元/吨不等。进口量环比大幅回落： 6 月煤炭进口量环比小幅回升， 6 月全国煤炭进口量(含褐煤)2504 万吨，同比上涨 12.0%，环比上涨 4.3%。

　　8月煤炭市场预测：预计煤价有望整体企稳

　　动力煤价格企稳回升：目前黄骅港库存已降至 140 万吨左右，去库存压力明显减小，近期关于煤企联合限产的传言也进一步强化了市场对于煤价企稳回升的预期，加之因气温升高和水电冲击减小，电厂日耗预计也将也有所回升。因此综合来看 8 月动力煤价格有望企稳回升。

　　炼焦煤价格仍以震荡为主：7 月以来焦化企业出货情况较好，但受现金流影响采购仍维持谨慎，但供给方面内蒙地区由于亏损已呈现明显收缩态势，而山西地区也已跌近盈亏平衡附近，从而有望对价格形成支撑，综合来看预计 9 月开工旺季来临之前，焦煤价格仍以弱势震荡为主。

　　8月行业观点：供给控制或超预期，推荐中国神华关注弹性潞安冀中近期经济数据整体有所改善，但煤价延续弱势下行。其中，动力煤秦港 5500大卡煤价目前下降至 475 元/吨，而 8 月山西主流企业焦煤价格再次下调50-80 元/吨。目前市场看不到明显的积极因素，不过港口动力煤存煤近期已开始下滑，而焦煤需求 9-10 月也将进入消费旺季，后期煤价止跌企稳的概率在不断加大。

　　目前各地政府已出台相关政策和措施支持煤炭企业，并着力解决产能过剩的问题，“政策底”预期不断加强，我们认为如果对供给控制特别是超产和进口煤限制方面有超预期，将带来板块的持续上涨甚至是反转。

　　公司方面，重点推荐中国神华，公司依靠一体化运营模式，在市场弱势时优势更加明显，后期将受益于销量提升带来的弹性，且A股较 H 股低估约17%。详见中国神华深度报告《中国神华=价值！+弹性！》，此外，弹性品种推荐潞安环能、冀中能源、盘江股份和阳泉煤业。

　　风险提示：宏观经济疲软，下游需求低于预期；各煤种价格继续下跌。(广发证券)

(责任编辑：DF078)