银泰证券 陈建华

近期以来A股强势特征明显，沪指突破2200点整数关口后虽出现反复，但周一的上涨在仍很大程度上确认了这一突破的有效性，与此同时深证成指、中小板以及创业板指亦同步走高，A股各市场呈现难得的共振格局，沪深两市整体表现趋于乐观。而从行业面情况看，以金融、地产为代表传统周期蓝筹的活跃成为推动7月下旬以来A股上行的主要力量，同时“眉飞色舞”局面的再现也在一定程度上增大了市场本轮上涨的想象空间。

就本轮行情上涨的逻辑看，结合宏观环境分析不难发现当前A股的上涨主要受以下几方面因素影响。首先，国内实体经济的改善提升了周期板块的吸引力，使得市场风格在成长股面临中报压力的背景下逐步向周期权重倾斜，并推动沪深两市向上运行。其次，管理层偏宽松的货币政策同样为A股市场的上行创造了条件，尤其随着资金供给增加、信托刚性兑付打破以及监管层对非标资产治理等带来的无风险收益率下行，使得股票市场整体估值提升成为可能。最后，高层各种稳增长政策的出台同样对A股形成正面影响，一方面其成为国内实体经济企稳向上的重要推手，另一方面各种政策的出台也为资本市场指明投资方向，成为带动指数上行的直接力量。

在这样的宏观环境下，随着国企改革、沪港通临近等刺激因素的增多，A股两市自7月下旬以来强势上行，沪深市场表现趋于乐观。对于后期A股，笔者认为在经过短期做多热情的集中释放后料市场表现将逐步回归理性，即沪深两市再度强势上行的可能性将有所降低，具体而言，市场这种理性的回归将主要体现在以下两方面。

一是从实体层面看，经济的改善在很大程度上促成了前期市场的上涨，在过去的三年中不乏类似情形出现。但从最终的效果看，由于经济的改善更多的是由政策主导，因此其产生的效果逐波衰减，最终导致了沪深市场重心的不断下移。在有前车之鉴的情况下，虽然市场反弹初期可能表现相对强势，同时经济的改善时间及空间上目前也处于无法证伪的有利局面，但在经过做多热情的释放后，市场表现将趋于理性，在经济改善证伪之前市场虽不至于明显回落，但显然上行的节奏预计将有所放缓，其更多的将以反复整理的格局等待基本面更为确定信号出现。

理性回归的另一方面我们认为将体现在对沪港通的态度上。在宏观环境改善的背景下，沪港通成为本轮A股上涨的重要推手，虽然沪港通的实施长期看将对A股产生积极影响，但就当前而言，笔者认为其更多的属于热点炒作范畴，短期做多热情释放后回归理性同样属于大概率事件。笔者认为当前市场对沪港通期望过高，虽然其实施将进一步推升A股市场的国际化进程，同时也为国际资金进入国内市场打开更为宽阔的通道，但一国资本市场的走势显然更多的将受其国内经济形势、政策导向等因素影响，脱离这一基本事实单独讨论国际资金因素推升市场上行显然并不可取，何况沪港通同样将使得内地投资者可以投资香港市场，从这个角度看，其反而造成了资金的分流，并不一定带来资金的净流入。因此笔者认为前期A股市场上沪港通引发的上升行情在很大程度上仍属于热点炒作范畴，短期做多热情释放后其终将回归平静。

结合以上各方面因素分析，对后期A股我们认为实体经济改善、货币环境将维持宽松格局、同时宏观政策仍将以稳增长为主等利好因素的存在使得沪深市场运行整体依然乐观，但随着上涨初期市场做多动能的释放以及投资者逐步回归理性，沪深两市上行节奏料将明显放缓。

在反弹初期盘面做多动能释放的背景下，未来一段时间A股市场的整体依然乐观主要源于风险点的缺失，无论是国内还是外围因素，短期看均无明显风险点存在。国内虽然信用风险仍处于释放过程中，但由于规模可控且各方已有充分预期，因此对市场的冲击将相对有限；房地产市场尽管下行风险依然存在，然而在基建投资发力对冲，同时各地限购政策陆续调整的背景下，其带来的影响也在逐步淡化。国际方面看，未来关注的重点在于美联储量宽政策退出，但由于在时间及方式上存在不确定性，因而短期也不大可能形成风险点来源。

综上所述，在利好因素犹存但刺激力度衰减，同时风险点有限的情况下，后期A股整体依然乐观，但出现系统性机会的概率有所降低，后期沪深两市料振幅加剧，大幅回调的可能性不大但上行节奏同样将明显放缓。