2014H 扣非后EPS0.15元，同比下滑48%，符合我们的预期

　　2014年上半年公司实现收入11.50亿元，扣非后净利润1.15亿元，分别同比下滑6.21%、48.05%，实现扣非后EPS0.15元，符合我们的预期。

　　原料药生产全面恢复，下半年业绩有望逐步向好

　　2014年上半年公司所在园区实施环保专项整治，公司原料药产能无法充分释放，原料药业务毛利贡献较去年同期减少9583万元，致使公司整体业绩出现较大幅度下滑。目前，公司原料药业务已全面恢复生产，我们预计从三季度开始公司经营有望逐步向好。

　　制剂业务平稳增长，看好其长期发展潜力

　　2014年上半年，公司制剂业务实现收入4.46亿元，同比增长24.66%，增速较为平缓。下半年，伴随多奈哌齐等品种市场份额提升，公司制剂业务有望进一步提速。从中长期的角度来看，我们认为FDA 审批周期延长对公司制剂出口业务的成长速度构成了一定的影响。但考虑到公司在质量管控、研发申报、销售网络等方面均具备较强竞争力，我们依然期待公司成长为全球主流仿制药生产企业。我们持续看好公司制剂业务在中长期发展潜力。

　　估值：目标价至15.2元，“买入”评级

　　我们预计，在原料药和制剂出口业务的拉动下，公司下半年经营情况有望大幅改善，全年业绩有望恢复至去年的整体水平。我们预测公司2014-16年EPS 为0.44/0.58/0.80元，根据瑞银VACM 模型(WACC8.4%)得到目标价15.2元。