事项：

　　公司发布2014 年半年报，实现营业收入5.45 亿元，同比增长37.32%，归属上市公司股东净利润2572 万元，同比下降7.48%，每股收益0.08 元，业绩略低于预期。

　　平安观点：

　　主要产品毛利率下滑，上半年增收不增利：上半年公司收入较快增长，主要因主导产品XLPE 绝缘料和屏蔽料收入大幅增长所致。2013 年6 月公司收购了国内排名第二的屏蔽料公司上海万益，目前上海万益整合顺利，经营情况向好，使公司上半年屏蔽料收入大幅增长77%至7652 万元。由于XLPE 绝缘料和屏蔽料为电线电缆两种基本材料，收购万益产生了较大的协同效应，同时公司积极扩大营销网络，为此，公司XLPE 延续了2013 年增长态势，上半年实现收入2.05 亿元，同比增长52%。公司其它产品中汽车线束和通用PVC 料收入略有增长，而UL 料和弹性体非公司重点发展产品，尽管收入下降，但其在公司收入占比不到10%，影响较小。

　　尽管收入增长，但公司主要产品毛利率下滑，导致利润略有下滑。公司下游线缆生产企业上半年经营压力较大，对XLPE 绝缘料和屏蔽料价格承受能力较弱，公司采取了较为积极的让利销售策略，因此收入占比约50%的XLPE 料毛利率下降3.3 个百分点至15.3%，收入占比约18%的屏蔽料毛利率则下降约1 个百分点至17.9%。其它较为重要产品汽车线束和通用PVC 料毛利率则基本稳定。

　　下半年毛利率下行空间有限，2015 年增长较为确定：展望下半年，我们认为公司XLPE 绝缘料和屏蔽料继续受益协同效应，销售仍有望保持增长。从季度维度看，公司2013 年上半年公司毛利率逐步下降，此后趋于稳定，2014 年上半年公司约14%的综合毛利率水平与2013 年三季度和2014 年一季度接近，我们判断，公司毛利率继续下行的空间有限。

　　2015 年公司滁州基地2 万吨汽车线束绝缘料和1.8 万吨高压XLPE 绝缘料将投产，这两个产品毛利率水平远高于现有XLPE 绝缘料和屏蔽料，预计将对公司盈利产生较大推动作用，公司2015 年业绩增长较为确定。

　　维持“推荐”投资评级：根据各产品最新毛利率水平，我们略下调盈利预测，预计公司2014~2016 年EPS 为0.21(下调12%)、0.31(下调5%)和0.49 元(下调11%)，对应前收盘价PE 分别为34、23 和15 倍，维持“推荐”投资评级。主要风险包括市场竞争激烈、新项目投产进度低于预期。