基础数据： 2014年06月30日半年报业绩下滑 124.09%亏损-0.02，基本符合预期。2014年上半年公司实现营业收入29.1亿元，同比下滑15.91%，归属于母公司净利润-0.198亿元，同比下降124.09%，折合EPS-0.0226元，符合预期，近9年来中报业绩首次亏损。其中，2季度公司实现营业收入22.63亿元，同比下降27.3%；二季度单季实现盈利1.31亿元，同比下降50.2%，折合EPS0.149元。

　　量价齐跌致半年报亏损。1-6月份新疆地区受产能过剩影响，价格持续保持低位，P.O42.5水泥均价为320元/吨，较去年同期下降48元/吨，同比下滑15%；上半年疆内累计水泥产量增速为-7%，环比下降32.5%，区域需求仍在底部徘徊。此外，报告期内公司财务费用增长36.09%，主要由于部分项目完工，利息停止资本化，费用增加。公司在江苏地区目前盈利状况良好，上半年P.O42.5水泥均价345元/吨，较去年同期上涨40元/吨，环比上升13.3%，受益水泥区域水泥价格提升，上半年营业收入同比增长12.73%。

　　区域内产能过剩，政策利好中长期发展。公司在建克州天山、和静天山、若羌天山、额敏天山四条生产线，熟料产能近645万吨，其中克州天山和若羌天山预计14年投产，新增熟料产能256万吨。2013年新疆共投产9条生产线，新增产能1091万吨，占2012年总产能20%。今年预计新增17条生产线，增加熟料产能1958万吨，较13年新增22%，中性估计60%有望投产，新增熟料产能共计934万吨，其中霍城三山已于今年3月投产，15年暂无新增生产线。

　　目前新疆地区处于消化产能阶段，供需格局缓慢改善。江苏地区受地产增速下滑影响，水泥需求回弱，上半年水泥产量累计增速0.3%，同比下滑9.1%。中长期来看，丝绸之路经济带开发，援疆建设等一系列规划和政策的实施，有望带动地区基础设施建设发展，加快地区城镇化建设。未来新疆地区水泥需求高增长可期，公司作为区域内龙头企业，将直接受益国家政策。

　　盈利预测与估值。短期区域内新增产能过大，未来将受益于丝绸之路经济带建设，供需格局有望改善。我们维持公司14-16年EPS 至 0.40/0.48/0.68，维持“增持”评级。