1。省内推行国企改革集团参与公司受益

　　6月18日江西省委印发深化国资国企改革意见。为了认真贯彻落实党的十八届三中全会精神，全面深化国有企业改革，6月18日《中共江西省委江西省人民政府关于进一步深化国资国企改革的意见》（赣发〔2014〕14号）（以下简称《意见》）正式印发实施。总体要求是通过深化国企改革，完善国资管理体制，健全现代企业制度，不断增强国有经济活力、竞争力和影响力。经过5年左右的努力，基本完成公司制股份制改革，70%左右的国企发展成为混合所有制经济，形成市场化的经营机制。

　　完善国有资产管理体系，实现经营性国有资产集中统一监管。80%左右国有资本集中到关键领域和优势产业，实现省属国有资产总量、营业收入双超“万亿”。主要措施有六条：

　　1、大力发展混合所有制经济，深化公司制股份制改革。创造公平环境，降低进入门槛，鼓励民营资本、社会资本和境外资本等各类资本参与国企改制重组，优化国企股权结构，促进国有资本按照市场规则有序进退、合理流动。允许混合所有制企业员工持股。积极探索多种形式的企业员工持股，形成资本所有者和劳动者利益共同体。

　　2、调整优化国资布局结构。推动国有资本向关键领域和优势产业集中。改组或组建国有资本投资运营公司。按照不同功能定位，通过改组或新设，逐步形成基础设施、战略性新兴产业发展、金融控股、创业投资、自然资源等国有资本投资运营公司。

　　3、积极推进开放性市场化战略重组。强强联合打造一批千亿企业。鼓励有条件的优势企业实施跨地区、跨所有制、跨企业集团强强联合、并购重组。兼并重组壮大一批百亿企业。围绕培育行业骨干和发挥集聚效应，强化产业链协同，通过合并、划转、并购、靠大联强等多种方式，积极推动资源、资产、资本向优势企业集中。

　　4、完善国资管理体制。推进经营性国有资产集中统一监管。按照政企分开、政资分开、所有权与经营权相分离的原则，建立“授权明确、集中统一、规则一致、分类监管”的国资监管体系，分类别、分步骤推进经营性国有资产统一监管。

　　5、健全现代企业制度。分类完善企业法人治理结构。按照《公司法》要求，建立健全股东（大）会、董事会、监事会和经理层，形成各负其责、协调运转、有效制衡的决策执行监督机制。

　　6、形成推进国资国企改革的合力。切实加强组织领导；充分发挥国企党组织政治核心作用；健全国企改制重组及发展扶持政策；营造改革创新良好氛围。

　　我们认为江煤集团作为拥有上市平台的省内大型能源企业，有望成为省内国资改革中能源板块的重点扶持对象，上市公司将受益省内国资改革。

　　2.公司混合所有制先试先行

　　2011年资产重组注入集团煤炭主要资产江西煤业。2011年集团为了扭转上市公司盈利决定置出持续亏损的客车业务以及盈利能力较弱的玻璃业务，注入具有良好盈利能力的江西煤业100%股权，重组完成后，公司专营煤炭生产及销售，有效地整合其控股股东江煤集团的煤炭资源，显着改善了公司盈利能力。

　　通过资产重组，上市公司引入民营资本中弘矿业，实现类似混合所有制经营。

　　2011年底资产重组向特定对象发行股份的数量为2.26亿股，其中向江煤集团发行股份8041万股，向中弘矿业发行股份1.34亿股，向中国华融发行股份852万股，向中国信达发行股份315万股。

　　混合所有制促公司提升管理质量，分红比例大幅度提升。公司11年并未分红送股，12年完成资产重组后公司近两年不断上调分红比率，12年分红比率73%，13年分红比率199%，远超行业平均30%多的分红比率。

　　3.转型发展有望开启新的篇章

　　3.1公司具备与生俱来的转型基因

　　公司2002年上市以来始终以市场为导向，积极调整主营业务及业务构成。公司利用集团多板块经营优势，主营业务经历了三次大幅度调整。

　　公司转型历史分为三段：

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　　通过下表可以看出，公司在其经营历史中积极谋变，在剥离旧有业务以及进入新业务领域方面，表现出了较强的执行能力和市场化能力。

　　3.2市值小、规模小是转型明显优势

　　我们比较了所有煤炭上市公司目前的市值以及最近一期的产量数据，不难发现，公司的市值不足40亿元位列所有煤炭股当中最小的，从产量上看公司和兰花科创产量都不足700万吨，产量和市值的排序基本一致。

　　我们认为，过去企业比较看中产量规模的扩张，现在大多数企业已经达到几千万吨级别，市值上百亿，转型已较难操作。公司具备产量小市值小的优势，转型要相对容易很多。

　　3.3公司转型具备条件且决心较强

　　我们认为，公司已在三个层面具备条件：

　　第一层面--制度准备：国企改革+类混合所有制结构，转型具备制度基础。2011年公司通过向特定对象增发的方式，引入民营资本中弘矿业。公司迈出了向混合所有制结构转型的第一步。而在当下国企改革的大背景下，公司率先实现了所有制结构转型，为后续经营结构转型和业务的扩展做好了制度上的准备。

　　第二层面--转型决心：公司2013年报中明确提出转型能源领域，积极开发煤层气等新能源业务。公司在2013年年报中明确表示：要从煤炭向能源转型，积极推进产业清洁发展的战略目标。公司提出以产权为纽带，延伸产业链、价值链，与电力企业展开战略合作，同时，发展煤层气发电等业务。

　　第三层面--集团资源：设立页岩气公司，煤层气发电运营经验丰富。为参与国土资源部页岩气探矿权投标项目，集团于2012年9月成立江西新能页岩气开发有限公司，该公司由赣中南地质矿产勘查研究院联手中国华电工程集团、江西省煤炭集团共同设立。江西页岩气储量丰富，根据12年4月公布的调查结果，赣西北和萍乡、乐平坳陷部分低层系的页岩气资源量为1.18万亿立方米，可采资源量为2500亿立方米。此外，集团丰城矿务局煤层气发电项目已经运行多年，实现稳定盈利。页岩气与煤层气发电业务都将成为公司转型能源领域的后备资源。

　　4。首次覆盖，给予买入评级

　　公司作为江煤集团下属唯一上市平台，在省国资体系改革以及转型升级大背景下，公司具备转型的政治环境。目前上市公司仅700万吨煤炭产能，不足40亿的市值，在煤炭企业中体量规模最小，所以转型阻力最小。而且公司具备混合所有制的股东结构以及集团的优质资产支持，从公司发展历程看公司具备转型基因，从13年年报披露情况判断公司具备转型决心。

　　我们预计公司14-15年归属母公司净利润分别为45、66百万元，对应EPS分别为0.05元、0.07元/ 股，仅40亿市值，鉴于煤炭行业当前资金弹性较大（逻辑详见申万煤炭最新报告《煤炭行业最新策略报告（用新视角再论煤炭板块弹性）：重视资金弹性建议增加配置》），公司作为市值最小的焦煤股有望受益流动性的宽松，再加上公司自身转型动力较明确，按照资源价值法重估后公司当前PB值仅0.5倍，我们认为公司未来3-6个月估值修复空间较大，给予0.75倍PB，首次覆盖给予“买入”评级。

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