中海发展：收购北海船务实现内贸油运业务扩张；二季度盈利超预期可能性大
　　评论
　　此次投资实现内贸油运业务的扩张：1)公司收购总对价16.6 亿元，对应2014 年11.2 倍市盈率和2013 年2 倍市净率。完成40%股权收购后，公司持股比例超过中海油(持有30%股份)成为北海船务的大股东；2)北海船务自有8 艘船舶，3 艘租入船舶，共计85 万载重吨。北海船务主要经营内贸油运，盈利稳定，在2012/13 年油运低谷期实现盈利4.5/3.7 亿元。此次收购将实现公司传统的回报稳定的内贸油运业务的扩张。投资将增厚中海发展2014/15 年盈利6%/7%：根据公司预测，北海船务在2014/15 年将盈利3.7/3.8 亿元，预计贡献中海发展2014/15 年7 千万元和1.52 亿元盈利，投资回报率达9%。
　　公司二季度将实现盈利，超出预期，因为：1)神华中海今年3 至6 月共交付9 艘散货船，约50 万载重吨，二季度运力提升35%，因此合资公司贡献利润有所增加；2)二季度油运运价虽然较一季度有所下滑，但仍高于2013 年水平，且受到中石化协议价格保护公司实现运价高于市场；3)公司在2013 年2 季度和下半年分别交付一艘VLOC，将带来额外盈利。
　　下半年盈利将加速增长：1)动力煤需求旺季将带动内贸煤运价上涨：6大发电集团煤炭库存可用天数已经降至月末的19.7 天。7 月下旬沿海煤运价已经上浮21%；预计大秦线9 月检修之前会有储煤高峰，也将推动沿海煤运价上涨；2)近期油轮运价上涨，BDTI 从6 月初至今已上浮16%，下半年将迎来油运旺季，带动运价，VLCC 运价弹性最大，中海发展拥有13 艘VLCC，将从中受益；3)拆船补贴有望在下半年到位。
　　油轮市场和干散货市场将迎来两年向上周期，油轮市场更为确定(详见我们7 月1 日发布的策略报告《伴随经济复苏，交通运输板块下半年盈利向上，投资机会更加确定》)：中海发展油轮大船较多，将从中受益。
　　估值建议
　　上调2014/15 年盈利预测6%/7%至12.8/22.1 亿元，含每年5 亿拆船补贴。目前股价对应2015 年0.6 倍市净率。维持“推荐”评级，目标价6.81 元。
　　风险
　　运价不达预期。
　　(中金公司 杨鑫)


　　鱼跃医疗：制氧机增速快，电商业务是亮点
　　医用供氧和康复护理系列产品保持了平稳增长：上半年，医用供氧系列产品营业收入比上年增长64%，毛利率也维持了51%；康复护理系列产品营业收入比上年同期增长26%，两大主要业务板块均实现了较快增长；而医用临床器械由于整体战略规划的调整，剥离了影像业务，同比下滑50%。
　　制氧机产品收入增长很快：上半年制氧机产品共实现销售收入29341 万元，同比增长52.9%，主要原因是去年底渠道的清理以及今年推出新标准的制氧机9F-3 系列、YU300 型新机型，整体恢复性增长非常良好。
　　血糖仪拓展顺利，战略性开发医院市场：截止2014 年上半年，血糖仪产品在医院渠道的拓展不断取得成效，已经开发医院客户近600 家，其中三甲医院近100 家，也为公司持续开发储备的医用耗材产品的拓展提供切入点。
　　深入挖掘电商渠道的销售潜力：上半年电商渠道销售收入8998 万元，同比增长300%，与百度、京东、天猫等平台进行了较好的合作，随着现代人生活方式的转变，网络销售渠道的潜力依然很大。
　　储备品种丰富，未来上械集团的整合将补充更丰富的产品线：公司围绕着家用医疗护理和医用高值耗材的战略目标，储备了一系列的新产品研发，如睡眠呼吸机、糖化血红蛋白、真空采血管、留置针、不可吸收缝合线、皮肤缝合器等，以及家用健康平台和医院内分泌科室管理软件等信息化解决方案，公司正逐步摆脱前两年新老产品青黄不接的局面，而未来上械集团的整合将有更丰富的医用高值耗材产品线注入。
　　投资建议
　　鱼跃是医疗器械领域产品线最丰富的公司，以家庭医疗器械和医用高值耗材为战略目标，不断延伸产品线。作为我们马年战斗序列的重点品种，未来控股股东掌管鱼跃和万东两大医疗器械平台，内生与外延的成长仍然值得关注，预计公司2014-2015EPS 为0.62 元、0.83 元，“增持”评级。
　　(国金证券 叶苏,李敬雷,黄挺)


　　豫金刚石：挺进蓝宝石切割，加速产品结构优化
　　中报低于预期， 维持增持评级。 14 年上半年收入/归母净利分别为 2.77/0.34亿元， 同增分别为 4%/-45%，低于我们此前预期，我们下调 2014-2016 年EPS 至 0.17/0.24/0.35(此前为 0.25/0.36/0.52)，考虑到公司宣布进入蓝宝石切割领域， 产品结构的优化将打开后续成长性并加速盈利释放，维持目标价 7.21 元，对应 2015 年 PE 为 30 倍，维持增持评级。
　　中报低于预期源自费用提高较快。上半年财务费用增长 1410 万元，同比增 146%，主要是为了扩大金刚石线等产品产能，借款的增长较快；管理费用增长 1287 万元，同比增 68%，主要因为 2013 年同期取消股票期权节省费用 904 万元。此外，2014 年上半年政府补助也下降 1055 万元。费用的增长和补助的下降是业绩同比下滑的核心原因。
　　产品结构将继续优化，未来盈利将加速释放。尽管受费用影响短期业绩有所下滑， 但产品结构显示了好的趋势， 上半年超硬合金材料制品毛利提高 4%，对收入/利润的贡献分别达到 8%/13%，较 2013 年的 4%/6%有明显改善。公司 7 月 15 日公告拟非公开增发募集资金 3.25 亿用于年产 3.5亿米微米钻石线扩产项目，我们认为随着蓝宝石下游行业景气度的攀升，公司本次项目或将加大对蓝宝石切割用金刚石线的投入，未来金刚石线产能扩张将加快业务结构的调整，并带来盈利水平的加速改善
　　风险提示：金刚石微粉价格和毛利率继续下降；资金成本提高。
　　(国泰君安 糜怀清,刘华峰)


　　石基信息：消费行业信息化领军企业，推进企业客户资源变现
　　中国价值投资网 最多、最好中国价值投资网 最多、最好用www.jztzw.net投资亮点公司拥有消费领域信息系统全面解决方案。 (1)现有产品：公司主要为高星级酒店、中高档餐饮及中低端零售等企业提供预订、管理及收单系统；(2)未来平台布局：基于现有的 license 产品，公司将为各方打造预订、管理和支付三大平台，未来有望打通大消费闭环。从目前来看，公司是议价能力最强的软件企业之一，将参与互联网企业在酒店、餐饮等消费领域 O2O 的分成。技术、客户及卡位是公司议价能力的来源。 (1)技术：公司具备直连及收单一体化核心技术，掌握着客户直连服务的数据接口；(2)客户：大量优质的线下客户是公司议价能力的重要来源； (3)卡位：公司在体验型消费(酒店、餐饮等)领域的卡位布局已初具规模。以上优势使得公司成为互联网企业打通 O2O 闭环的重要合作伙伴，同时也为公司的商业模式转型奠定基础。公司将完成由 license 到分成的商业模式转型。 (1)酒店领域，短期内公司将利用直连技术提升 OTA 的引流效率，与 OTA 共享酒店的收入分成；长期看公司将打造大消费闭环，独立为客户引流，从而获取全部分成。以 2013 年公司覆盖的酒店流水为基数，假设分成比例为 1%，则公司潜在的分成收入静态测算为 20 亿元。(2)餐饮及零售领域，基于收单一体化技术，公司能够与第三方支付平台(支付宝、微信、环迅等)分享刷卡手续费。以 2013 年公司覆盖的餐饮/零售企业刷卡交易额为基数，假设公司的分成比例为0.3%，则公司的刷卡手续费分成静态测算将达到 5.85 亿元。石基信息投资逻辑的核心是看好其在消费企业端资源的变现。公司掌握大量优质的企业端客户资源，正借助互联网企业导流逐步变现；未来公司将独立构建涵盖预订、管理、支付的闭环，独享客户的流水分成，并实现精准营销等商业模式的多元化转型。财务预测 预计公司 2014~2016 年全面摊薄 EPS 分别为 1.39/1.67/2.01 元，同比增速为 19%/20%/21%。估值与建议公司股价对应当前市盈率分别为 37x/31x/25x。看好公司的商业模式转型以及企业端客户的逐步变现，首次覆盖给予“推荐”评级，目标价 69.50 元，对应 2014 年的 P/E 为 50x。 风险(1)公司与互联网企业的合作进度不及预期；(2)宏观经济下行导致高端酒店建设不及预期；(3)板块系统性估值回调。
　　(中金公司 卢婷)


　　燕京啤酒：期待改革红利 迎接增量行情
　　国企改革预期有望引爆公司改革红利，未来值得期待。目前北京市国资国企改革意见已获得相关部门通过，有望于近期正式对外公布。公司作为北京市所属国有资产的重要组成部分，目前已经建立起了完善的薪酬体系市场化考核与激励机制。目前所有的外埠公司已相当市场化，收入与业绩直接挂钩且上不封顶；总公司销售部门的激励机制也已初具竞争力，现在正考虑对研发技术相关人员加大奖励力度。但因受各种主客观因素的影响，公司尚未实施业务骨干和管理层的股权激励计划。结合国企改革的政策指引与实施方向，我们预计燕京啤酒有望率先获益。
　　行业集中度逐年提升至CR5>70%，行业格局有望继续向寡头集中，提升企业经营增长预期。以实际销量份额推算，2013 年行业前五大巨头(华润雪花、青岛啤酒、百威英博、燕京啤酒和嘉士伯)的合计市场占有率已达70%以上，其中CR4 已超过65%，且座次基本稳定。但与成熟市场相比，行业集中度仍有待进一步提升，以增强盈利能力。以我们五年消费品实业界工作经验判断，预计未来5 年啤酒行业市场集中度将有望进一步提升CR5 至80%上下，目前可收购的优质标的仅剩河南金星、广东珠江和江苏大富豪等，长期甚至不排除包括前几家巨头在内的大品牌被整合的可能性。规模以上企业有能力率先满足消费升级需求，并有望在原料获取、毛利率提升方面优先受益。我们认为，依照目前啤酒行业并购市场的发展趋势，未来的优质标的收购价值将会越来越高。然而，仅以燕京2013 年137.48 亿元销售收入计算，对应于目前约182 亿元的二级市场总市值，PS 仅为1.3，处于价值洼地，估值提升空间巨大。
　　公司现已形成普通酒以清爽为代表、中档酒以鲜啤为代表、高档酒以纯生为代表的清晰产品线。我们看好未来以鲜啤为代表的中档酒快速崛起所可能带来的业绩拐点。虽然从目前产品结构来看，普通酒走量快、费用投入少，是销售量的主要贡献者。但是从净利润的角度来看(除去费用)，中档酒却是贡献最大的品种。
　　给予“推荐”评级。预测公司2014～2016 年EPS 为0.30、0.34 和0.39元，对应PE 为22/19/17 倍。预计未来三年公司的净利润复合增速达到15%；且考虑到公司在行业集中度不断提升的过程中，其品牌价值也将持续增强，我们给予“推荐”评级。
　　(银河证券 董俊峰,李琰)


　　爱康科技：收购博州新能源100MW电站
　　爱康科技近日公告:
　　1) 爱康科技同九州方园新能源股份有限公司共同对九州方园博乐市新能源有限公司实施增资，其中苏州中康增资1.19亿元，持有博乐新能源70%的股权，增资完成后博乐新能源将在新疆博乐市进行60MW光伏电站建设，项目总投资约5.66亿元，该项目已经被新疆发改委于列入2014年光伏发电项目建设计划，正在申请项目备案文件,上网电价为0.95元/度.
　　2) 爱康科技与九州方园拟签署《股权转让协议书》,收购九州方园将持有的九州方圆博州新能源1100MW电站，收购总价为1.69亿元,上述电站项目在13年已并网发电,上网电价均为1元/度。项目电站2014 年上半年实现营业收入3855.4 万元，净利润1228.9 万元，净利率约为32%.
　　多渠道解决资金问题。非公开发行股票募集10亿元获得证监会发审委审核通过,大大缓解公司的资金问题.公司多渠道解决资金问题,对已经并网电站采取售后回租再回购的融资租赁模式做二次杠杆, 对于拟收购的电站采取并购基金等多方式解决电站建设的资金问题.
　　公司电站开发目标是2014年运营500MW,2015年运营1GW.公司目前并网及储备项目合计在1GW以上,其中并网规模已达276.33MW,在建规模30MW,获核准开工规模130MW,完成既定并网目标是大概率事件. 我们认为今年达成500MW目标已经非常确定,给予 “买入”评级,目标价维持21元。
　　风险提示：电站建设进度不达预期。
　　(民族证券 曹鹤)


　　超图软件：成长之路再探索，成长空间再拓宽
　　估值与评级：维持“增持”评级，上调目标价至27 元。GIS 行业需求的快速释放以及地下管线等新需求对行业空间的拓展，仍需市场进一步认识；同时战略转型将使公司从较小的GIS 平台市场进入更大的GIS 行业应用市场(5 亿到百亿)，未来增长更持续。维持2014-16 年EPS 预测0.58/0.74/0.94 元，维持增持评级。考虑到新需求不断扩展GIS 行业应用市场，拓宽公司成长空间，上调目标价至27 元，对应2014 年动态PE 47x。
　　GIS 行业应用需求快速释放，地下管线等新GIS 建设需求拓宽行业应用市场。测绘地理信息服务在“十二五”规划下正快速释放需求(预计300-500亿)，GIS 行业应用市场将在未来3-5 年保持20%+的快速增长，GIS 平台软件受益。目前国内大多数城市还没有建设地下管线管理系统，地下管线新需求将大幅扩展GIS 行业应用市场空间，典型的大蓝海市场(规模超百亿)，若公司策略得当则有望抢得先机，推动公司后续持续增长。
　　新技术推动GIS 平台产品更迭，带动平台软件销售增长。未来3-5 年将是GIS 平台软件从二维升级至三维的关键窗口期，因智慧城市、水利、国土、三维管线等众多领域的深度GIS 行业应用开始进入三维建模阶段，典型的需求驱动产品升级阶段，公司新推出的7C 产品恰适市场需求。
　　转型 GIS 行业应用领域，大行业空间大作为。公司正从相对较小的GIS平台市场向规模超百亿的GIS 行业应用市场挺进，从此前单纯依靠内生力量拓展行业应用市场转向“内生+外延”方式，转型有望推动持续增长。
　　风险提示：下游需求不达预期，将对公司净利造成影响，转型不畅风险。
　　(国泰君安 张晓薇,袁煜明,熊昕)


　　威孚高科：国Ⅳ升级带来业绩高增长，固本开源开拓未来空间
　　建议
　　国Ⅳ产品需求旺盛，燃油喷射系统具有市场优势： 央视曝光之后，商用车行业积极向正规的国Ⅳ排放标准升级。目前，高压共轨系统的产能受限，对行业销量有一定的影响。下游用户首选博世高压共轨系统，其它一些竞争对手如电装有很大优势。公司与博世的合作还在深入，威孚汽柴今年的高压共轨泵预计占博世汽柴采购的 60%-70%左右，喷油器已经由初加工升级到精加工。
　　公司看好威孚增压器业务，将进行大幅产能建设：增压器业务目前由威孚宁波天力(配套在轻型车)和英特迈(配套中重型商用车) 。去年实际产销量是 30 万套，今年年底产能扩大到 100 万套。公司目前正在研发 VGT、VNT，已有部分技术突破，乘用车增压器是公司未来重点发展方向。
　　未来将进入新能源领域，培育新的利润增长点：公司对新能源汽车产业链高度关注，之前的募投项目中安排 1 亿元研发锂电池，未来还将发展这方面业务。公司目前现金和可供出售金融资产近30 亿元，同时现金流稳健， 国Ⅳ升级也将为公司带来丰厚的利润，雄厚的资本将有助于公司积极对外寻求和培育新的增长业务，为
　　未来中长期创造新的利润来源。
　　未来估值提升取决于公司新业务的开拓： 前段时间威孚出现了“业绩好、估值跌”的走势，主要是市场担忧公司未来中长期成长带来公司股价回调，我们认为短期来看 15 倍 P/E 左右将是公司阶段性估值的底部，未来估值的提升取决于公司新业务的开拓情况。目前公司一方面加大原有机械产品开拓工程机械市场的力度，另一方面积极研发新产品，考察动力电池等新能源项目。横向比较来看，博世在印度的公司(代码：BOS IN)营业收入是威孚的两倍，净利润至于威孚相当，净利润增速只有威孚的三分之一，但是 P/E 估值却是威孚的近三倍，威孚的估值相对便宜，未来市场对公司中长期增长的担忧解除之后，公司估值将会得到提升。
　　我们维持公司 2014/15 年净利润 16.27/22.06 亿元的预测，同比增长 46.8%/35.5%。 维持公司“推荐”评级和 35 元目标价，对应 201422 倍 P/E。
　　(中金公司 奉玮,李正伟)


　　顺络电子：站在创新型成长的新起点上
　　传统主业之片式电感：竞争优势越发明显，继续以较快速度抢占全球市场份额。智能手机、平板电脑功能多样化及体积轻薄化成为主流发展趋势，对电感从体积、性能、自动化水平、产能规模等方面提出更高要求，公司综合实力居全球前三，主流电感0201 和即将量产的01005 将以更领先的工艺水平及综合服务能力继续抢占全球市场份额。
　　新业务之天线：NFC 需求爆发明确受益者之一，PDS 天线技术面临推广契机。以NFC 为主导的近程移动支付市场正处于全球大规模推广的前期，公司作为国内唯一可量产NFC 磁片的企业将明确受益此趋势；PDS 作为手机主天线技术具备高效率、低成本优势，公司联合上海德门进行PDS 天线前瞻性研发与推广，有望成为该领域领跑者。
　　新业务之电子变压器：乘LED 照明快速普及东风，以创新产品切入蓝海市场。当前LED 照明市场正处于爆发式增长阶段，公司提前四年布局该领域，现已通过欧司朗、GE 等国际大客户认证，有望以全自动化新产品抢占LED 照明蓝海市场，成为未来重要利润增长点。
　　盈利预测及投资建议：我们预计公司14/15/16 年EPS 分别为0.60/0.82/1.15 元。我们总体上认为，公司即将从过去以电感为主打产品的发展阶段过渡到依托创新型优势产品系列抢占新兴市场份额的成长新阶段，故上调公司至“买入”评级，公司未来片式电感业务持续成长能力及NFC 天线、LED 照明电子变压器、PDS 天线等新品爆发式增长的业绩弹性是我们重点推荐的理由所在。
　　风险提示：手机、平板等智能终端需求增速放缓超预期；NFC 市场启动时点慢于预期；电子变压器、PDS 天线订单量低于预期。
　　(宏源证券 李振亚,王建伟)


　　腾邦国际：收购领先机票在线交易平台 商旅流量驱动金融成长
　　公司低价收购业内领先机票在线交易平台成都八千翼，将直接提升公司机票市场份额至 10%左右， 树立行业龙头地位； 交易平台和公司全国布局的 B2B 和 TMC 业务将形成有效协同，产品丰富度进一步提升；交易平台的 6 万客户存量及其 90 亿交易规模将成为腾邦金融(腾付通和融易行)的潜在客户和业务基础， 巨大流量推动金融衍生业务快速发展。我们认为，收购八千翼有助于公司进一步完善商旅行业生态体系，与机票 B2B、TMC 和金融业务协同，“商旅+金融”持续双轮驱动、加速融合，公司将成长为综合性商旅服务龙头。考虑到整合进度需要一定时间，维持盈利预测，预计 2014/15 年 EPS 为 0.52/0.68元，目标价 23.6 元，增持。
　　提升市场份额，完善商旅生态圈：我们测算公司收购八千翼之后，在机票细分市场的份额有望从 2013 年的 3.5%提升至 10%左右，显着提升公司的市场地位和产品丰富度，与公司正在进行的 B2B 业务全国布局形成协同效应，驱动商旅业务快速发展；八千翼是平台型的商业模式，与目前公司的 B2B、TMC 等业务模式有明显差异，流量聚集效应将助力完善公司持续建设的商旅服务生态体系。
　　促进金融衍生业务加速发展增厚业绩：单独看八千翼的利润体量较小， 2013 年仅 200 万的规模，主要原因是其互联网的商业模式并处于客户开拓的初期，但其庞大的交易额和客户是腾邦金融业务的基础，公司预计将带动腾付通 50 亿的交易流水、融易行的潜在客户快速扩大；平台的流量优势将驱动小额贷和第三方支付加速发展。
　　收购价格低，有望获得高回报：公司的收购价格对应 2013 年 PE 约10x，对应 14 年的 PE 约 5-6x。Bianews 日前报道去哪儿可能收购的517NA 商旅平台模式与八千翼类似，流水大概为八千翼三倍左右，但收购价格高达数亿元。相比而言，低价格收购将带来较高回报。
　　(国泰君安 许娟娟,陈均峰)