未来政策性利好有望提升国内制剂业务估值中枢。2013 年国内制剂按终端价格计算，市场规模超过10 亿元。净利润接近6000 万元，净利润率不高，未来规模效应还将逐步体现。此外，《仿制药优先审评》有望在年内落地，华海是其中海外制剂快速通道的最大受益者，单个药品（已获海外认证）审批时间有望缩短至2 年。广东省试点的《药品差别定价办法》是由发改委指导批准的试点改革之一。这一政策授予了出口制剂的差别定价特权，代表了"质量权重加大"的发展趋势，未来有望向全国推广。同样华海将会是最大的受益者，粗略估算华海药业现有品种中～５０％都符合差别定价标准，未来定价能力有望大幅提升。

　　原料药触底反弹。自去年下半年开始，受区域性环保压力限制，原料药产能大幅下降。目前公司原料药环保改造基本完工，三季度产能利用率恢复接近100%。下半年原料药满产满销，将实现恢复性增长。

　　海外制剂产品群初步形成。2013 年公司收获高毛利品种拉莫三嗪，全年贡献净利润~1.2 亿元。公司充分利用原料药资源优势，在海外奉行低价策略，各产品市场占有率逐年扩大，自然增长率不俗。今年新获批厄贝沙坦氢氯噻嗪复方，下半年左乙拉西坦缓控片等3个品种有望获批，以心脑血管和精神类药为主的产品群逐渐形成，收入和净利润率有望双双提升。

　　估值建议

　　今年受到研发提速及原料药产能受限等影响，业绩增速放缓，明年有望实现大规模恢复。2014/2015 年预测EPS 为0.47/0.60 元，对应P/E 为25X/19X。考虑到制剂业务占比增大提高估值中枢，大股东底部增持及未来有望出现政策性催化剂，维持"推荐"评级。

　　风险

　　海外新药获批进度低于预期，沙坦原料药大幅降价。

　　双箭股份：业绩符合预期，期待综合输送转型

　　业绩符合预期

　　公司公告 2014 上半年营业收入 5.14 亿元， YoY+0.22%，归属于上市公司股东净利 6614 万元，约合每股收益 0.28 元与去年吃同期持平，符合我们预期。

　　本报告期内公司共生产输送带 1593 万平米，比上年同期增长8.01%，完成销量 1528 万平米，销售金额 5.11 亿元，同比增长分别为 0.92%和 0.4%。

　　发展趋势

　　目前传统输送带行业需求增长放缓，主要下游如煤炭、钢铁等行业产能过剩面临结构调整。另外许多小厂和民营企业进入低端市场价格搏杀，同时国外行业巨头伺机进入。输送带行业发展方向开始向新型和高端市场转变，公司也主动对产品结构更新换代，提高高端产品的占比。

　　另外值得期待的是公司进一步向上下游延伸：上游原材料，云南省金平设立了全资孙公司 2013 年加工天然橡胶 2031 吨，为母公司主营业务的发展提供了稳定的原材料保障。橡胶中期供应宽松的逻辑依然成立价格并不具备大涨的条件；

　　下游产品，由单一输送带向物料输送系统集成方向发展，进一步拓展市场客户。此次定增预案发行股票收购北京约集 58%的股权，收购标的主要从事从事输送机械的研发、制造。橡胶输送带、带式输送机是物料输送系统中最核心的两大部件，两者唇齿相依，终端客户完全一致。如果定增获批将是公司向综合物料输送转型的坚实基础。

　　盈利预测调整

　　公司公布 2014 年的经营目标为输送带产量 3400 万平方米、销售收入超过 12 亿元。维持 14/15 年 EPS 0.66/0.74 元，对应 14/15 年P/E 18/16 倍。

　　估值与建议

　　募投项目 600 万平方米环保输送带项目预计 2014 年下半年投产；500 万平方米特种输送带项目预计年底投产。 我们预计随着产品结构的优化及新项目投放，2014 年营业收入将进一步增长，维持中性评级，定增预案通过尚存不确定性，下调目标价 6.6%至 14.2.元。

　　风险

　　1、自然灾害等因素致橡胶价格大幅上涨；2、税收优惠政策调整；3、市场估值中枢下行风险。

　　顺络电子：结构改善看得见，下半年上行有空间

　　业绩符合预期，维持盈利预测，增持评级和目标价。1H14 收入同比增长（下同） 19%,利润增长 53%，扣非利润增长39%，符合预期； 2Q14单季度收入增长17%，利润增长56%，主要由于单季度毛利率达到38%，同比提升8pct，2Q14 收到2000 多万拆迁补偿。我们维持2014-16年EPS 预测0.73/1.06/1.47 元，公司前三季度增长指引30-50%，我们预计偏上限，且存在超市场预期可能。

　　毛利率提升主因是产品结构改善，而不是成本下降，开工率提升等周期性因素，因此这种改善可以持续。高毛利率的汽车电子、工业、军工等非消费电子收入占比从19%提升到23%；收入占比50%的手机相关产品中，0201 尺寸叠层电感（毛利率超过50%）出货量占比超过20%，贡献了叠层业务50%的利润增量，该产品全球只有日本村田和顺络能够量产；传统叠层毛利率超过 45%，绕线毛利率超过35%。

　　展望下半年，4G、NFC、军工有望明显提速。1）中移动4G 终端1H14出货量不到2000 万，离全年1 亿的目标相差甚远，2H14 有望提速；2）NFC 业务，1H14 收入接近1000 万元，iPhone6 的NFC 功能会带动产业跟风，中移动NFC 补贴对终端厂商具有较大吸引力，每1000 万NFC 和PDS 天线，分别贡献EPS0.05，相当于2013 年净利润13%；3）军工产品，1H14 已经实现3000 万收入，净利率超过40%。

　　风险：4G 终端出货缓慢，新品导入进度低于预期。

　　奥瑞金：中报业绩持续稳增符预期

　　我们的分析与判断

　　公司中报业绩符合我们预期。2014H1收入额26.95亿元，同比增20.17%；营业利润5.24亿，同比增35.10%；净利润4.23亿元，同比增加37.80%。

　　当季拆分看，2014Q2当季收入额13.56亿，同比增加20.09%；营业利润2.63亿，同比增25.52%；净利润2.23亿，同比增 33.14%。公司收入增速稳健，主要系传统核心客户红牛销售稳定增长，二片罐业务也进展顺利，同时公司积极拓展食品罐等业务。营业利润及公司净利润增速高于收入增幅，主要系成本费用有效控制所致。

　　原材料价格方面，马口铁（0.25mm，上海）2014年6月26日价格为6800元/吨，低位维稳。铝材价格自2014年3月下旬出现震荡上涨，但因一方面公司有库存，另一方面铝材成本占比小于马口铁，故铝材价格涨势对成本压力有限（马口铁成本在公司主营成本中占比略高于50%，铝材和盖子占比 34%左右）。

　　投资建议：

　　公司业绩稳健特征明显，后期业绩驱动因素主要在于：

　　（1）三片罐方面，关键大客户红牛目前仍在成长期，双方保持稳定战略合作关系，公司积极跟进红牛战略布局；并通过新技术、加大服务质量等措施扩大客户范围，发展新的战略客户、大客户。

　　（2）二片罐方面，公司做好现有客户（如加多宝）维护工作的基础上，积极开拓啤酒（如青啤）、碳酸饮料（如可口可乐）等客户。

　　（3）公司目前与除食品、饮料行业以外领域的企业就金属包装在新领域应用的可能性进行探讨。

　　（4）公司也将据市场情况研究拓展其他包装材料业务的可行性。

　　（5）公司坚持"包装综合解决方案提供商"战略，并将充分发挥资本市场平台的优势，考虑项目业务协同性，把握行业整合和外延式发展的机会。

　　投资项目上，广东肇庆二片罐项目2014年产能率有望进一步提高；江苏宜兴三片罐项目二期、山东龙口制盖项目将于2014年陆续投产；青岛、广西临桂县项目也将于2015年投产，从而有效保障公司新增客户订单。

　　我们预计公司2014-2015年收入分别为57.09、70.04亿，同比分别增25.0%、22.7%，净利额分别为8.03、9.98亿，同比 30.9%、24.3%，每股收益分别为1.31、1.63元，当前股价对应PE分别为14.5、11.7倍。维持推荐评级。

　　股价催化剂：公司新客户、新领域、新材料拓展获得实质进展。

　　风险因素：下游饮料食品客户的偶发安全事件；二片罐行业产能增张过快。

　　中海达：技术产品多维布局，政策东风持续

　　收入稳定增长，业务开展多维度布局。报告期内，公司营收继续保持稳定增长，实现营业收入同比增加32.39%。公司扣非后净利润增速较慢主要由于报告期内公司新业务的开展导致人工、宣传费用等增加，销售费用较去年同期增长58.73%。报告期内，公司传统数据采集装备实现稳定增长，较去年同期增长21.03%，数据提供和数据解决方案业务保持的较高的增长势头，为公司未来业绩增长提供弹性。

　　定增彰显公司经营信心，募集资金用于高端自主研发产品。扣除发行费后的募集资金将用于"高端海洋装备产业化项目"等四项高端产品自主技术项目，充分显现公司在地理信息技术研发投入布局。在外延战略上，报告期内公司收购联睿电子，地理信息从室外走向室内，收购声宏毅霆，布局声学检测技术。公司战略性的完善公司产品以及技术分布，未来有望成为空间信息产业一体化解决方案提供商。

　　政策再次明确地理信息行业高速发展趋势。近日印发的《国家地理信息产业发展规划（2014-2020 年）》，规划指出，到2020 年我国地理信息产业总产值将超过8000 亿元，成为国民经济发展新的增长点。公司全系列的地理信息产品、多维度多场景的技术实力以及军品资质，作为业内的龙头企业，未来必先受益行业高速稳定增长。

　　预测公司 14/15 年EPS 为0.41/0.60 元，目标价18 元，维持"买入"评级

　　回天胶业：新老产品共同放量带动公司业绩增长

　　核心观点：

　　回天新材发布半年报，2014 年上半年公司实现营业收入4.07 亿元，同比增长36.8%；归属上市公司股东净利润5546 万元，同比增长33.2%；每股收益0.33 元。分季度看，公司二季度实现营业收入2.1 亿元，同比增长33.2%，环比增长7.1%；归属上市公司净利润2611 万元，同比增长35%，环比下降11%；每股收益0.15 元。

　　新老产品共同放量带动公司业绩增长

　　公司收入和利润同比实现较大增长，主要是由于工程胶粘剂产品在传统领域销售扩张，且新产品实现预期销售。老产品方面，在电子电器LED领域，尽管传统LED 领域需求下滑，但公司在照明电源、车灯行业保持1.5倍以上增长；在汽车制造维修领域，海马汽车等新客户成交量扩大，风挡玻璃胶技术得到东风日产认可，预计2015 年开始实现供货；在轨道交通、光伏领域公司也实现新订单获取和销售规模大幅扩张。新产品方面，公司的建筑胶、水处理胶、包装胶、润滑油等产品实现大批量销售，车辆游艇和笔记本用丙烯酸酯胶、电缆胶、风电叶片胶研发和推广稳步推进。

　　背膜业务控制销售规模，防控坏账风险在太阳能电池背膜领域，公司为防控风险，主动控制销售规模并开拓新客户，受此影响，公司该业务销售收入有所下降，但毛利率有所提升。公司上半年末应收账款规模2.6 亿，较一季度末增加3 千万，环比增速有所放缓。

　　公司将进入产能投放期

　　下半年公司将有1 万吨有机硅胶和1 万吨聚氨酯胶新产能投放，分别定位于高端建筑胶和包装胶，公司粘胶剂产能将实现翻倍。常州公司搬迁完成还将增加600 万平米氟膜生产线，新项目投产将打破公司面临的产能瓶颈，预计会显着增厚公司业绩。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.70 元、1.04 元和1.32 元，年均复合增长率35.8%，对应当前股价15.04 元的PE 分别为21 倍、15 倍和11 倍，维持"买入"评级。

　　风险提示

　　1、下游需求萎缩；2、项目进度低于预期；3、销售拓展低于预期。