7月22日至31日，上证指数在8个交易日飙升了147点，累计涨幅达到7.16%。沪指8连阳背后，海外机构资金成为这一波行情的“先行军”。

　　“这波行情就是QFII和RQFII先买进来，行情启动，国内机构发现有增量资金入场，才开始配金融地产有色这些蓝筹股。”一位任职于一家近千亿管理资产规模保险公司的投资经理向21世纪经济报道记者透露，早在7月11日，外资就开始加仓A股投资。

　　申银万国研究所高级策略分析师谢伟玉亦注意到，6月上旬至7月25日，资金连续7周流入全球中概股和A股。其中，流入迹象最突出的是7月14日至18日这一周，流入资金创9个月新高，QFII额度变得非常紧张。此时，A股的蓝筹股尚未出现明显的集体上涨。

　　外资持续涌入国内股市，代表着海外机构对A股市场的青睐。

　　“很多海外基金看好沪市大盘股的机会。即便蓝筹股再涨20%，他们还是想买。”一位来自国内券商香港分公司的研究主管称，在外资眼里，国内股市有很多港股市场买不到的投资标的。

　　外资涌入A股

　　上证指数这一轮快速上涨始于7月21日。但其实早于这一天的，已经有一批QFII机构积极加仓银行、保险等蓝筹股。

　　“7月11日开始，QFII追加A股市场的投入，持续加仓银行、消费、家电等蓝筹股。”香港一家对冲基金的董事总经理向记者透露，QFII增持的品种是华夏银行(600015.SH)、贵州茅台(600519.SH)、伊利股份(600887.SH)等。

　　QFII增持A股，源于他们对国内经济形势的判断发生变化。

　　“海外机构在5-6月份时对国内经济比较悲观，认为房地产风险爆发、银行坏账率可能达到10%。”前述香港对冲基金总经理说，彼时，多家外资投行都在唱空中国，有一批资金撤离A股。

　　但等到6月底，伴随稳增长政策的陆续推出，外资机构判断国内最坏的时刻已经过去。于是，他们开始追加A股的投入。

　　第三方研究机构统计亦显示，截至一季度末，QFII机构持股金额最大的前十只股票是兴业银行、北京银行、格力电器、华夏银行、海螺水泥、贵州茅台、上汽集团、大秦铁路、上海机场和伊利股份。

　　而数据显示，华夏银行(600015.SH)、格力电器(000651.SZ)、贵州茅台(600519.SH)、大秦铁路(601006.SH)等一批蓝筹股的股价均是在7月11日先于大盘走出上涨趋势。

　　业内人士向记者透露，QFII增持A股的行为，在7月21日至24日期间最为踊跃。由于蓝筹股的强势上涨，一向低调的QFII出现抢筹行为。

　　“7月23日和24日，QFII下的单子非常多，导致罕见的出现当天都没能完成全部交易的情况。”一位曾担任过交易员的券商人士透露，QFII向券商提交的委托买入申请均是限价委托，但因委托单子较多以及蓝筹股的快速上涨，导致券商没办法在当天完成交易委托。

　　除QFII增持A股外，有一批外资借道RQFII增持A股。

　　港交所披露的公开交易数据显示，南方富时中国A50 ETF基金自7月7日至25日这三周时间份额增加8.78亿基金单位，合计约有60亿元资金申购该ETF。

　　其中，7月7日至11日这一周，就有38亿元资金流入。随后两周，南方富时中国A50 ETF的净流入资金分别达到10亿元和12.54亿元。

　　值得一提的是，南方A50ETF在整个上半年的净申购资金仅仅是57.83亿元。其中，6月申购资金约30亿元。

　　热钱抵港意在A股

　　继7月前三周资金蜂拥A股后，外资流入A股市场的资金出现放缓趋势。

　　“7月21日至25日期间，全球基金流入A股和中概股的资金放缓至1.4亿美元。而此前一周，这一数值是6.4亿美元。”谢伟玉说，外资涌入A股市场的趋势仍在延续，但幅度开始下降。

　　来自多家研究机构调研发现，先头部队完成建仓后，还有很多没有QFII额度的外资基金正在等待沪港通开闸后进入A股的机会。

　　“沪港通的效应越来越明显。目前预计沪港通正式启动时间点是10月13日，但现在外资已经将很多资金趴在香港市场。”海通证券香港研究团队发给国内机构的调研报告如是表示。

　　事实上，资金涌入香港市场的迹象非常明显。

　　香港金管局披露的情况显示，7月29日，香港金管局再次向市场注入31.78亿港元，这也是7月以来的第17次注资，累计达577.7亿港元。

　　香港一位频繁接触外资基金的研究人士介绍，外资涌入香港市场，目的是在全球资产配置中增加港股和A股的配置。

　　“7月以来，有些全球基金判断美股估值比较高，减持了美股和欧洲市场的配置比例，资金流向韩国、香港和A股等新兴市场。”前述研究人士说。

　　但海通证券香港研究团队分析，这批趴在香港的外资，或许目标并不在于港股，而是A股。

　　“资金涌入香港非常明显。7月以来港股强势上涨，但交易量并没有明显放大，日均800亿港元左右。”海通证券香港研究团队据此分析，资金并未完全流入香港股市。

　　另一方面，香港上市的A股ETF成交量迅速放大。

　　“很多机构的QFII额度都很紧张，外资想进入A股而抢不到额度。”基于此，海通证券香港团队分析，这批抵港的资金，正在等待10月沪港通敲响后正式进场A股。

　　研究机构调研反馈的信息显示，在外资眼中，A股比港股更有吸引力。

　　“美国股市已经早就超过2007年的高位，香港股市才刚刚破了近三年新高，A股已经熊了9年。大家一回头发现内地经济数据好像还可以，公司的盈利数据也不错，似乎没有大家想的那么差。”海通证券香港分公司研究团队如是总结。

　　瑞银证券首席策略分析师陈李亦透露，自6月中旬以来，他们团队先后拜访了100多家机构投资者，几乎所有境外投资者对沪港通表示了浓厚的兴趣。

　　A股有港股买不到的标的

　　在外资眼中，A股中最有吸引力的投资标的是低估值的蓝筹股。

　　“很多海外机构看好沪市大盘股的机会。即便蓝筹股再涨20%，他们还是想买，还是有套利空间。”一位在内地券商香港分公司担任研究主管的李林(化名)说，在外资眼里，A股中有很多港股市场买不到的投资标的。

　　一个代表性案例是中国建筑(601668.SH)，估值仅仅4倍，股息率就有5%，业绩增长还有20%，在香港根本找不到这种股票。外资青睐的另外一个代表性标的是大秦铁路(601006.SH)，估值约10倍市盈率，但股息率就有9%。

　　在外资看来，通过融资买入这类股息率高的蓝筹股，一年轻松就能获得超过3%的套利收益。

　　“香港市场的融资成本比较低，外资通过银行借钱的利率也就1.5%－2%。内地银行股的股息率基本能达到5%以上，即便一年股价横盘不动，也能获得3%以上的收益。”李林说。

　　海通证券香港分公司研究团队通过调研亦发现，外资机构喜欢蓝筹股，而A股中的蓝筹股估值低于香港蓝筹股10%－20%，股息率高，如工商银行(601398.SH)的股息率就达到6%。

　　Wind统计数据显示，A股市场中连续三年平均股息率超过5%的蓝筹股达到16只。其中，中国银行(601988.SH)、工商银行(601398.SH)、建设银行(601939.SH)、农业银行(601288.SH)等连续三年平均股息率超过了6%。

　　“海外资金成本比较低，国内高股息率的标的对海外机构更有吸引力。”谢伟玉称，他们调研了台湾和香港的一批机构，发现他们偏好估值低、高股息率的蓝筹股。

　　除此以外，外资对A股具有独特性的标的非常关注，如中药板块、白酒、军工等。代表性品种如中国船舶(600150.SH)、同仁堂(600085.SH)、贵州茅台(600519.SH)等。

　　多位接触外资机构的研究人士介绍，外资投资A股最苦恼的问题是国内上市公司的研究报告均是以中文撰写，他们根本“读不懂”。

　　基于他们对国内A股公司不熟悉，初期投资会首选指数成份股，如上证50成份股。