海通证券 陈美风 蒋科

　　事件：

    公司发布公告，与深圳福田物业正式签署了“智慧物业-智慧社区大管家项目合作协议”，主要内容包括：

    1.双方携手在深圳福田物业所辖社区开展智慧社区建设，对一卡通系统进行智能化平台升级，并将停车月卡和门禁卡升级为双方联合发行的联名卡。

    2.福田物业积极推动引导辖区业主使用联名卡进行停车月卡费、物业管理费、水电煤等费用的缴纳，成立专门项目团队负责首批三个社区的换卡、宣传和引导工作。捷顺科技将持续拓展特约商户，为联名卡的消费使用创造条件。

    3.首批三个社区投入金额约40万元，其中福田物业投入约三分之一，捷顺科技投资三分之二。

    4.消费增值收益由福田物业、捷顺科技、捷顺通(拥有第三方支付牌照，捷顺科技控股)三方分成。

    点评：

    智慧社区首单落地，后续有望快速复制。公司作为国内一卡通行业龙头，上市以来持续推动智能化管理平台和智能卡技术升级，2013年下半年以来，开始筹划参与智慧社区建设。公司智慧社区模式新颖，国内目前尚无第三方公司从事此项业务，因此首单落地项目为后续协议商讨提供了合适模板，我们认为后续类似订单复制速度将大大加快。

    项目意义：

    1.打开新的收入源，持续获得增值收益。公司现有收入来源主要是出入口一卡通设备的一次性销售，随着智慧社区业务的不断推进，公司发放的传统停车卡、门禁卡均将升级为具有小额支付功能的智能卡，公司一方面可以在业主消费中，获得消费返佣、手续费分成等增值收益。另一方面，随着智慧社区的发展，公司智能化平台也有望采用云模式推广，实现运营收费。

    2.聚合数据资源，推动公司转型升级。传统社区出入口一卡通获取的社区业主信息极为有限，采用公司智能化平台后的智慧社区，将实现信息数据资源聚合。对社区的消费习惯、服务偏好等信息进行深入大数据挖掘，为社区业主提供包括衣食住行玩的全面服务。公司也将由传统的出入口设备厂商转型升级为智慧社区综合服务商。

    3.提高竞争门槛，促进产业集中度上升。出入口一卡通行业市场集中度较低，捷顺科技作为行业领头羊，我们估计总体市占率也不到10%，其中几大核心城市市占率较高，而二三线城市处于极度分散状态。智慧社区，对开发商物业商来说是一次全新的革命，也是房地产高峰逐步度过后，长期持续发展的重要机遇，我们判断未来除个别具有较强互联网思维的新型物业商(如近期在香港上市的花样年集团旗下的“彩生活”)，以及万科等实力强大的物业商(捷顺科技仍有可能提供软件平台建设方面支持)，大量房开商和物业商并不具备较强的软件实力和运营经验，捷顺科技合作参与合作可能行较大，而这也变相提高了捷顺传统产品的竞争力，智慧社区时代，大量二三线出入口设备企业将被淘汰出局，行业集中度有快速上升潜力。

    后续看点：

    1.公司线下地位有望转化为用户和数据资源，长期存在与互联网公司合作，合作发展O2O业务的潜力。我们预计捷顺科技出入口设备全国市场占有率约在7-10%之间，在前三十五大城市市场占有率接近20%，深圳、北京、上海等核心城市市场占有率更高，公司历史上已经积累了4000万以上的发卡量，每年还会新增200-300万新发卡。公司掌握的宝贵线下资源，在智慧社区时代将转化为用户与数据资源，我们认为对于互联网公司来说，这种资源价值巨大，而这类业务他们又难以亲力亲为，双方长期合作拓展社区衣食住行玩O2O潜力巨大。

    2.智慧社区建设进一步深入，主流房开商物业商还将有大动作，整个行业正处于爆发前期。此前万科等国内领先的房开商，已经明确表示将通过建设智慧社区，提高社区服务质量，增加房产价值，并获得长期收益能力。花样年集团旗下的彩生活(01778)在港上市，6月30日首日大涨21.69%，此后两个交易日又上涨20%，7月3日收盘市值达到55.60亿港币。我们认为智慧社区建设才刚刚开始，后续各大主流房开商物业商还将有大动作发生，刺激大量二三线房开商物业商寻求与捷顺科技等厂商合作。

    继续看好捷顺科技转型升级的发展潜力，维持“买入”评级，目标价19.35元。我们预测公司2014~2016年EPS分别为0.32元、0.43元和0.58元。此外公司在手现金充沛(5亿元)，IPO超募资金还有1亿元，我们认为公司在推进新业务的进程中，也有可能借助外延式手段。综合判断，继续给予“买入”评级，6个月目标价19.35元，对应2015年约45倍市盈率。

    主要不确定性。智慧社区推进不达预期的风险；智慧停车场新市场开拓风险；竞争加剧风险；估值较高的风险。