季序我 通策医疗 医药生物 2014-07-07

　　口腔扩张加速:昆口新总院选址敲定,浙江省内扩张再下一城 公司发布公告:通策医疗控股子公司昆明市口腔医院将租赁位于昆明市北京路延长线的江东花园二期综合楼用于口腔医院经营,主要条件为:租期 10年以上,租金不高于300万元/年,租期总租金不高于人民币3000万元。我们预计江东花园日后将作为昆明口腔医院的新总院,公司有望于近期签署正式《房租租赁合同》,随即展开装修等筹备工作,昆明新总院有望于年底开始营业。 昆口有望复制杭口“旗帜+分院”模式的成功 新总院开始运营后,公司口腔业务在昆明将有老总院、新总院、以及希望路3个院区,牙椅数量达到100张左右,具备了较强的规模优势。公司口腔业务“旗舰+分院”的模式已经十分成熟,我们认为昆口有望在昆明乃至云南全省复制杭口这一模式的成功。 设立上虞口腔医院,浙江省内扩张再下一城 公司公告拟设立上虞口腔医院有限公司,拟设有牙椅50张。上虞是公司今年在浙江省内新开的第二家口腔医院。我们重申看好公司口腔业务加速扩张的观点:成立海宁、上虞口腔医院仅仅是公司在浙江省内加速扩张的开始,未来还有望在杭州周边多个城市成立分院,将杭口“旗舰医院”的优势辐射至全省;加速扩张有望打开公司成长空间,预计将对公司估值水平形成有力支撑。 估值:目标价55元,维持“买入”评级 我们维持盈利预测不变,根据瑞银VCAM(WACC8.3%)得到目标价55元,重申“买入”评级。 瑞银证券

　　王炎学 崔书田 长城汽车 交运设备行业 2014-07-07

　　维持“增持”评级。我们看好H2 等新产品上市带动公司销量和盈利拐点向上增长,维持公司2014-15 年EPS 分别3.75 元、4.87 元的盈利预测,维持“增持”评级,目标价57 元,相对2014 年15 倍PE。 7 月是行业销售最淡季节,公司轿车销量仍在底部,SUV 终端销量略降,批发销量稳定。公司的轿车产品销量在最近两个月大幅下滑,一方面是行业需求进入最淡季,另一方面是公司产品力下降,预计这一趋势到8 月才能改善。 SUV 新产品(H2、H1、H9)进入爆发期,预计分别于14 年7、9、11月上市,引领公司重回市场焦点,三四季度销量和同比业绩增速呈持续上升态势。新车上市是最好广告,对终端聚集人气有极强作用,连续新产品上市将能保证这一趋势不断强化,同时带动老产品销售。 H8 上市时间未定,公司严谨的态度大大提高其成功的可能性,对公司未来估值有很大提升。H8 是公司的战略车型,公司严格控制质量追求更高品质的做法大大降低了上市后的风险,对公司品牌价值有短时间大幅提升作用。 风险提示: 中报业绩大幅低于预期,新产品上市时间再度推迟。 国泰君安

　　李博 杰瑞股份 机械行业 2014-07-07

　　回购显示管理层对未来发展的信心 公司今日公告拟以不超过46元价格回购,回购金额不超过3亿。按目前公司股价37元计算,最多回购股数810万股,占公司目前总股本的0.8%,最多提高每股收益0.8%。回购对每股收益影响较小,但彰显了公司对长期发展的信心。 不必过度解读大庆油田的订单失利 公司前日在投资者互动平台上透露,中石油大庆油田年度招标2.5亿压裂车订单,公司未能中标。我们认为不必过分解读:1)大庆压裂车市场稳定且不大。每年招标规模稳定在2亿左右,没有大的增长;2)大庆并不是杰瑞压裂车的传统强势地域,杰瑞过去在大庆油田的销售主要以固井车为主,压裂车销售不多。 看好杰瑞在国际油气设备市场的开拓 虽然今年国内市场有较大压力,但从长期看,我们认为杰瑞油气设备的国际化能够较快的取得成功。主要原因:1)全球油气设备市场周期性向上;2)油气设备的最终用户是全球性公司,更容易接受来自中国的高性价比的设备。与区域性客户倾向与选择当地设备供应商有显著不同(如工程机械,风电设备等);3)杰瑞的优秀的管理能力和市场开拓能力。 估值:维持盈利预测和“买入”评级 我们维持2014/2015/2016年1.64/2.40/3.24元的EPS预测,维持“买入”评级和60元目标价。目标价基于瑞银VCAM贴现现金流模型,WACC假设为8.5%。 瑞银证券

　　徐力 三维通信 通信及通信设备 2014-07-07

　　行业竞争格局发生变化,公司有望市场份额和毛利润率双提升,成为行业双寡头之一,有限行业扩张逐步培养公司新增长点,现阶段市场对公司没有大预期。 网优网规是夕阳行业:2013 年是最黑暗时期,基本全行业亏损。但只有垃圾公司没有垃圾行业,夕阳行业中依旧能够找到朝阳公司。我们认为,行业竞争格局正在发生深刻变化,业内公司纷纷转型,坚守公司将存在毛利率提升和市场份额扩大的可能。这些公司存在着巨大的成长空间。 网优网规行业将长期存在:首先,网络日益复杂使得网优网规专业化程度进一步提高,其次,运营商的增长乏力和监管的逐步加强,使得运营商精细化经营的需求进一步深化,第三,物业资源依旧不是运营商可以直接管理的资源。所以,蛋糕还在。 事情正在发生变化:经历了2013 年的黑暗,行业内公司正在逐步退出,最明显例子就是A 股上市公司纷纷转型,另外中国移动集采入围企业也由114 个变为现在的31 个,草根调研的结果是,这31 家企业中有一大部分是商务入围,没有具体产品。另外,从技术演进的角度出发,根据中国人口密度分布的特征,RRU、Small Cell 和DAS 将是互补的关系。产品领先的行业内公司将存在市场份额扩大和毛利润率提升的可能。同时,4G 的大建设将会创造良好的外部环境。 三维通信专注主业,有限行业扩张:公司专注主业,是目前能够提供宽带数字DAS 产品的少数公司之一,IPD 流程已经运行一段时间,管理效率有所提升。基于大通信逻辑的有限行业扩张已经进行了数年,有望在监狱信息化领域获得突破,这也是一个百亿空间的市场。 盈利预测与投资建议。我们预测2014-2016 的EPS 为0.051 元、0.316 元和0.521 元,由于市场对公司没有任何预期,公司股价处在历史低位,业绩反转和新业务开拓将会使市场逐步改变对公司的看法,首次给予“买入”评级,目标价11.06 元,为2015 年业绩的35 倍。 风险提示:行业格局变化发展不达预期,4G 发展不达预期,公司制度管理进程不达预期,市场系统性风险。 海通证券

　　郁威 徐颖真 长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2014-07-07

　　上半年发电量同比增长4.9%,预计实现EPS 0.19元 公司公布2014年上半年发电量为420亿度,其中三峡和葛洲坝分别为342亿和77亿度,同比分别增长4.3%和7.7%,电量增长的原因是长江上游来水同比偏丰5.5%。我们预计上半年对应收入和净利润同比分别增长6.3%和7.7%,EPS 为0.19元,其中去年上半年出售股票实现约3亿元收益,今年投资收益预计将有所减少。 向溪电站全面投产后有望启动注入公司,关注厄尔尼诺对长江来水的影响 截至6月30日,母公司三峡集团投资建设的溪洛渡水电站已全面投产,向家坝水电站最后一台机组预计将于7月投产,两电站合计装机2,026万千瓦。根据母公司此前承诺,我们认为向溪电站投产后有望启动资产注入计划。另外气象专家预计今年发生厄尔尼诺现象的概率较高,如果发生,有望使长江中下游地区降水量大幅增加,从而正面影响三峡电量。 作为国内最大的水电上市公司入选沪港通名单 长江电力是国内最大的水电上市公司,每年盈利和分红均比较稳定,当前股价对应2014E 股息收益率为4.7%。港股市场目前纯水电公司稀缺,且公司的稳定性和高分红率符合海外投资者的投资偏好,因此入选沪港通名单后,公司股票流动性有望显著增加。 估值:重申“买入”,目标价10.04元 我们维持2014/15/16年的EPS 预测为0.58/0.61/0.58元,对应当前2014年PE 为10.9倍。我们基于DCF 估值方法(假设WACC 为6.5%)得到目标价10.04元,重申“买入”评级。 瑞银证券

　　贺国文 海油工程 建筑和工程 2014-07-07

　　事件 海油工程于2013 年7 月2 日晚发布重大合同公告,公司控股子公司海洋石油工程(青岛)与俄罗斯Yamal(亚马尔)LNG 项目总承包商Yamgaz SNC 公司签订了Module Fabrication Work Package 1(简称“MWP1”)工艺模块建造合同。该合同价值约16.43 亿元,约101.09 亿人民币。 评论 亚马尔LNG 模块化建造合同落地,对2015、2016 年业绩增长有重要贡献。公告的俄罗斯亚马尔项目的MWP1 包价值约101.09 亿人民币,是亚马尔LNG 工厂的核心工艺模块。该合同建造时间为2014 年9 月到2017 年7 月,将对公司2015、2016 年业绩增长有重要贡献。 海外项目盈利能力不弱于国内项目,重要看项目执行。从项目工作量和签订金额来看,亚马尔项目预期毛利水平不低于国内项目。亚马尔项目是公司接到的第一个俄罗斯业主的订单,该项目将执行俄罗斯的建造标准,具体的盈利水平要看公司项目执行情况。 亚马尔项目仅仅是开始,海外订单持续可期,全年新增海外订单150-200 亿元。公司在模块化建造的建造水平、建造成本、交付周期上有很强的竞争力。公司过去几年分别拿到澳大利亚Gorgon LNG 工厂模块化建造项目、澳大利亚Ichthys LNG 工厂项目模块化建造项目合同。此次,公司在俄罗斯亚马尔项目招标竞争中脱颖而出,顺利拿下巨额订单,再一次证明公司的模块化建造能力在全球范围内得到国际业主认可。 从亚马尔LNG 工厂项目开始,公司海外市场开拓迈入一个新台阶,包括亚马尔MWP3 包在内的后续海外订单值得持续期待。我们预计公司今年新签海外订单额超过150 亿元人民币,乐观估计有望接近200 亿元。 中海油油气勘探创历史最好水平,未来几年国内海上油气开发工作量继续增长:中国海油总地质师朱伟林表示,2013 年中海油油气勘探国内海外全面突破,自营勘探再创历史最好水平。而2014 年,中海油在东海勘探获得新发现,宁波22-1 等油田的发现将带动中海油新一轮开发高潮。从勘探发现到公司开始作业一般需要2 年时间,2013年底中海油的大规模勘探发现将拉动公司未来2-3 年国内业务量的持续增长。 投资建议 维持“买入”评级。预计公司2014 年中报净利润10.5 亿元,同比增长30%左右。我们维持公司2014/2015 年盈利预测不变,实现净利润34.3/43.3 亿元,净利润同比增长25.8%和27.4%,对应EPS0.78/1.00 元。参考公司历史估值和可比上市公司估值,我们给予公未来12 个月目标价11.64 元,对应2014 年 15 倍估值,维持“买入”评级。 国金证券

　　陈伟 华帝股份 家用电器行业 2014-07-07

　　近日,公司公告股权转让,转让完成后,实际控制人由黄文枝变更为潘叶江。潘氏家族对于公司的控股权大大增强,公司控股权的集中无疑有利于治理结构的优化,也会对于公司经营产生以下多方面的积极影响,如所有权与经营权的统一有利于公司执行效率的提高,华帝与百得资产的整合也将加快。 今年公司的整合已经开始从出口、电商部门开始,并将产生明显的效益,如出口部门的费用将大大降低,百得品牌的出口优势进一步放大;统一的电商平台优势将在整合公司两个品牌的业务基础上推动公司电商业务的较快发展;今年其他方面的整合也将在实际控制人的推动下加快启动。 公司今年业绩较高增长有望延续,净利润增速有望在35%左右,主要原因包括:公司渠道建设2013年进展较快,尤其是渠道下层明显,这有利于公司扩大市场份额;公司销售政策的调整,华帝与百得整合带来的费用节省;高毛利率的电商业务占比继续提高等。目前,公司2014年的估值在12倍左右,考虑到公司治理结构的风险大大降低,给予增持评级。 中国民族

　　张镭 迪森股份 能源行业 2014-07-07

　　在6月23日报告中我们重点分析了生物质供热行业的未来前景和驱动因素。本文在原有行业框架基础上更进一步,从迪森公司自身角度,重点分析其行业竞争力和业务扩张可能性。我们的主要结论是:迪森在生物质供热行业龙头地位突出,其业务模式相比一体化模式适应范围更广,同时受原料单一来源导致的生产风险较小,未来将在自己的优势细分市场-中型工业企业,非粮食主产地工业园区保持良好竞争力。公司业务省内和省外扩张空间较大,14-16年订单与业绩有望加速成长。建议投资者重点关注。 投资要点: 生物质供热龙头地位突出,未来与光大各自领跑细分市场:公司现有市场份额超第二名4倍,龙头地位突出。未来供热运营项目单体规模变大,排放标准出台,市场将走向整合,利好龙头。与光大国际秸秆一体化综合处置供热模式相比,迪森专业运营模式的优点突出。 公司开启全国扩张:广东省发改委推动工业园区供热改革,省内大型项目发展空间较大。此外公司采用“碧水源”模式强强联合开拓浙江等华东市场,浙江生物质供热市场潜力大,合作方国大能源及其母公司项目资源丰富。 上调盈利预测及评级:预测14-16年EPS为0.27、0.38、0.61元,同比增速24%/39%/60%,当前股价对应45/32/20倍14/15/16年EPS。14年中行业启动,新项目需1年建设期,未来新签订单对应业绩将从16年开始释放,因此股价应享受14/15年高估值。给予短期目标价16.85,对应44/28倍15/16年EPS。我们通过敏感性测算16年EPS范围为0.55 -0.69, 目标价对应31/23倍PE。 风险提示:宏观经济不景气导致已投运项目毛利率下降,国家支持生物质 发展的政策/试点进展缓慢 中投证券

　　白宇 海马汽车 交运设备行业 2014-07-07

　　投资要点 事件:证监会披露的最新一期IPO 预披露名单,公司参股企业海南钧达公布招股说明书申报稿。 公司财务投资海南钧达。公司与达晨创投旗下几只基金在2012年4月28日参与了海南钧达的增资扩股,按照当时对海南钧达6.8亿的估值,公司出资2720万元,获得海南钧达4%的股权。虽然海南钧达为公司的主要供货商之一,但是我们认为公司此次投资海南钧达主要为财务投资,并非产业投资,主要为了未来溢价退出实现资本增值。 海南钧达——具备相当实力的汽车内外饰件生产商。海南钧达主营汽车塑料内外饰件,主要产品有仪表盘、保险杠、门护板等,从2003年开始配套海马汽车普力马开始,公司逐步从单纯生产注塑工艺类塑料内外饰件,发展为具备自主设计、开发、制造高端搪塑仪表板等关键汽车塑料零部件能力,配套覆盖多个车型平台的较大规模的塑料饰件生产商。 海马汽车为海南钧达其主要客户。2013年对海马汽车(一汽海马、海马轿车合并)销售占公司营收的的38%。海南钧达目前拥有海南、河南、佛山、苏州、重庆、武汉等基地,除海马汽车外客户覆盖了类似奇瑞、宇通等多家乘用车、商用车整车企业,车型方面除了自主品牌中低端车型外,郑州日产的奇骏、一汽大众迈腾等高端车型上也有公司通过二级配套等方式进入的一些产品,公司的产品制造品质应该得到了整车用户的认可。 未来两年海南钧达业绩有望逐步回升。由于大客户海马近两年销量的波动,海南钧达2013、2012年营收分别增长21%、-3%,净利润增长-11%、-16%,我们认为海南钧达也将受益海马轿车郑州基地的销量逐步上行,未来两年营收净利润应该会有较大幅度的回升。此外,公司郑州基地辐射的郑州日产等新客户也将带来相当的业绩弹性。 预计海马轿车投资收益在1180-1780万元之间。我们预计海南钧达的二级市场合理价值在13-15亿元(按照3000万股发行规模),对应2013年摊薄后的市盈率为23-27倍之间,目前公司可比公司(双林股份、宁波华翔、世纪华通、京威股份、模塑科技)的平均市盈率(2013)为30倍左右。海马轿车持有海南钧达的股权价值在3900万-4500万之间,相对于海马轿车2720万元的初始投资,增值率在43%-65%之间。(注:海南钧达的估值是我们按照目前估值水平以及行业理解给出,其最终估值可能会由于在其获批上市后的市场情况变化及自身财务报表变化与我们的估值有较大差异)n 投资策略。由于海南钧达上市时间目前尚难预测,因此我们暂时不调整我们的盈利预测,预计公司2014-2015年营业收入分别达到140、184、218亿元,净利润分别达到6.6、8.6、10亿元,同比增长120%、31%、21%,对应EPS 为:0.4、0.52、0.63元,维持公司“买入”评级。我们认为公司的投资逻辑依然在于基本面的改观,而非投资收益等非经常性损益的变化。公司目前2014年动态估值不足10倍,市净率仅0.96倍,我们认为公司产品的竞争力被市场低估,郑州基地带领公司进入全新发力阶段等诸多改观亦未被市场充分认识,我们给予公司2014年14-16倍动态PE 估值,对应目标价5.6-6.4元。 风险因素:新产品出现严重质量问题导致大规模召回,影响公司整体销售。 齐鲁证券

　　李品科 侯丽科 温阳 万科A 房地产业 2014-07-07

　　本报告导读: 万科6月降价跑量,销售表现大幅超越市场整体,市占率稳步提升。万科兼具成长性和明确的估值修复催化剂,维持增持评级及12元目标价。 投资要点:公司公告6月份销售面积174万方,同比升55.9%,环比升41.6%,销售金额193.9亿元,同比增43.7%,环比增33.4%。销售均价11144元/平,同比降7.8%,环比降5.8%。2014年累计销售面积821.2万方,同比升14.6%,累计销售金额1009.1亿元,同比升20.6%。 6月万科实现降价跑量,全月销售大幅超市场表现。1)6月万科加大推盘及销售力度,降价跑量,虽然全月销售均价略有下降,但销售面积实现大幅增长,大幅超越市场整体表现;2)我们认为行业整体基本面仍在探底,但万科凭借自身品牌和过硬的产品品质等优势,在适宜的销售策略下,仍能保持良好去化速度,持续扩大市占率。 6月拿地保持谨慎。1)6月实现新增项目3个,建面72.4万方,需支付地价3.6亿,楼板价2336元/平,综合权益比例23%;2)从拿地情况看,万科拿地较为谨慎,且集中在一二线城市,2014年新增项目一二三线拿地建面占比38%:60%:2%。 事业合伙人大幅增持,充分传递了管理层对未来的坚定信心和对万科价值的认可,有望成为万科估值修复催化剂。截止到6月19日,万科事业合伙人累计增持2.11亿股(占1.92%),平均价格8.42元。 维持2014/15年EPS1.72、2.11元。每股RNAV16.72元,目前股价折51%,具安全边际。万科兼具成长性和明确的估值修复催化剂。维持目标价12元,对应2014年PE7倍,维持增持评级。 催化剂:市场占有率稳步提升、事业合伙人及小股操盘顺利推进。 核心风险:政策调控带来产品销售放缓。 国泰君安

　　邹润芳 王书伟 中国船舶 交运设备行业 2014-07-07

　　造船行业触底,订单向龙头企业集中。全球新船价格仍处区间较低水平,回升缓慢,新增订单小幅下降,2014 年1-4 月全球新增订单1450 万修正总吨,下降20%,新接订单金额317 亿美元,同比下降1.9%。我们估计2014 年新增订单将保持缓慢复苏,增长幅度将比较有限,且订单向大龙头公司集中的趋势延续。随着低价订单逐步消化,高价优质订单将在2015 年陆续开始交付,公司将迎来景气好转。 海军舰艇装备需求加速,南船集团将从中受益。随着中国经济的发展,国家利益的边界向远海延伸,海洋维权急需一只现代化的海军力量。假设中国海军未来舰艇列装数量达到美国海军现有规模的30%到40%,预计未来中国海军将入列的舰艇对应海军装备采购规模预计将不低于6000 亿元,其中大部分将由南船集团所获得。 中船工业资产注入“属地化整合”整合,中国船舶空间大。从广船国际收购龙穴造船、黄埔文冲合并,并结合其筹划重大资产重组事件分析,我们认为中船工业资产整合较大可能性将以“先南后北,多个平台、属地化整合”为原则,即将中船黄埔文冲注入广船国际,将江南造船(集团)、沪东中华、上海船厂等资产注入中国船舶。根据我们推算,2013 年沪东中华(集团)和江南造船(集团)的收入约235亿元,军品收入合计约130 亿元,净利润约4 亿元。如果将部分盈利性较差的资产剥离,预计注入资产净利润规模接近10 亿元。 首次评级至买入-A,合理目标价30.0 元。我们预计公司2014-2016年EPS 为0.12 元、0.51 元、0.76 元。传统造船行业资产给予1.5倍的PB,对应合理市值297 亿元。假设军工资产一次注入,我们按照10 亿元利润测算,给予40 倍PE,注入军工资产的合理价值400亿元,假设注入资产按照1.5 倍PB,对应的合理每股价格为27.0 元-30.0 元,公司目前价格被低估36%左右,我们给予评级“买入-A”。 风险提示:船舶行业复苏反复;集团军船资产注入存在不确定性 安信证券

　　杨涛 苏交科 建筑和工程 2014-07-07

　　城镇化预留广阔成长空间,新兴细分市场快速增长。尽管投资增速在放缓,2013年建筑业总产值达16万亿元,同比增长16%,规模仍然庞大;勘察设计行业2012年总规模达1.6万亿元,2007-2012年CAGR达28%,较建筑业增长更快。城镇化建设为公司预留了广阔成长空间,经济转型之下“科学规划”要求将促设计咨询造价在工程占比中不断提升。细分市场中,公路、市政设计咨询市场稳健增长,轨道交通设计咨询、智能交通、交通节能等新市场预计将迎来快速增长。 对标AECOM,并购扩张渐入佳境,将推动公司业绩持续快速增长。公司业务涵盖公路、市政、城轨、环境、水运、建筑等多个领域的规划咨询、勘察设计、试验检测、监理及工程总承包,当前16亿元收入规模在细分市场领域市占率极低,未来提升空间极大。公司依托技术、管理优势巩固省内市场、拓展省外市场。公司对标国际工程咨询龙头企业AECOM(收入已超过80亿美元),并购扩张是重要的长期战略,目前通过现金、股权形式收购同业公司或填补细分市场能力企业已渐入佳境,未来还将推动公司业绩持续快速增长。此外公司亦积极开拓智能交通、交通节能服务等新业务,新增长点不断增多。 基建公司向环保延伸渐成趋势,公司有望加大开拓力度。在环保产业日益壮大、建筑项目环保需求日益提升趋势下,建筑公司为更全面服务业主、寻找业务增长点、谋求盈利和估值提升而开展环保业务已渐成趋势。公司已具有一定市政、环境设计咨询业务存量,未来有望进一步加大这一方向的开拓力度,有望为公司培育新的战略增长点。 投资建议:我们预测公司2014/2015/2016年EPS 为0.52/0.70/0.91元,2013~2016年CAGR 为33%。当前股价为8.75元,对应2014/2015/2016年17/13/10倍PE。考虑到公司良好的成长性和较强的并购扩张潜力,给予13元目标价,对应2014年25倍PE,给予“买入-A”评级。 风险提示:应收账款坏账风险、收购整合风险。 安信证券

　　李品科 侯丽科 华业地产 房地产业 2014-07-07

　　维持增持评级 。维持2014、15 年EPS 0.58、0.79 元的预测。RNAV6.91元,现价折27%。公司超半数土地位于通州,充分受益于京津冀一体化。2014 年可售充足,预计销售同增160%左右,高增明确。预计现金回流充足,可进一步做多元化探索。公司安全边际和成长空间兼具,故上调目标价至7.54 元,对应2014 年业绩13 倍PE。 北京通州储备丰富,京津冀一体化和潜在环球影城开发最佳受益标的之一。1)公司二级开发储备约167 万方,其中近100 万方位于北京通州;此外,通州还有40 多万方一级开发。2)通州项目受益于京津冀一体化规划;且若环球影城项目落地,因距离较近,更可加速区域价值提升。3)当前通州主力项目华业东方玫瑰盈利能力较好,推动公司近几年的高利润率;2013 年公司毛利率46%,净利率18%。 2014 年计划销售102 亿,同增162%,高增明确。1)公司2013 年认购39 亿,同增近50%。2014 年计划销售102 亿,同增162%。2)2013 年新增土地储备22 万方,奠定增长基础。3)虽然公司储备丰富,盈利较好,但开发能力较大开发商有一定差距,在行业下半场有多元探索需要。2014 年充足销售可带来丰富现金,进行多元探索。 地产+X 标的,金矿、金融、养老等多元拓展。1)公司2011 年进军矿产,主要在陕西和新疆,部分金矿预计2014 年投产。2)2013 年参股房地产投资基金,投资1 个亿。3)已设立子公司,负责养老事业及托老所的运营与管理,预计会向养老方面做一定拓展。 风险提示:销售可能偏弱;环球影城落地和多元探索都存不确定性。 国泰君安

　　王席鑫 孙琦祥 沙隆达A 基础化工业 2014-07-07

　　事件:沙隆达发布2014年半年度业绩预告,报告期内实现归属于上市公司股东的净利润2.74-3.12亿元,EPS为0.46-0.53元。测算二季度单季度盈利142-180万元,折合EPS为0.24-0.30元。业绩符合我们预期。 单季度业绩持续改善:2013年以来,公司各季度EPS分别为0.06、0.15、0.11、0.22、0.22和0.24-0.30元,同比、环比均呈现持续改善的态势,单季度ROE也由原来的2.9%提升至8%以上。 乙酰甲胺磷扩产、吡啶原材料配套等因素合力下业绩再次环比提升:公司百草枯、乙酰甲胺磷高景气持续,同时乙酰甲胺磷一季度末逐渐由1.5万吨扩产至2万吨;百草枯配套的1万吨吡啶也在二季度进入正式生产阶段;敌敌畏、敌百虫等小产品也处于效益较好时点,几因素作用下业绩再次环比提升,我们认为后续仍有改善空间。 中国化工集团层面的整合将打开公司成长空间:13年公司和ADAMA对中国化工集团盈利贡献分别为第二名和第五名,作为产业链上下游环节,公司和ADAMA互补性强,从集团层面来看合作则会实现“1+1>2”的效果。此前B股回购、沙隆达集团改制、中介机构尽职调查的一系列公告表明合作是大概率事件。ADAMA收入30亿美元、公司仅为31亿元,一旦合作公司成长空间就被彻底打开。 价值显著低估,各产品景气提升,农药板块投资的首选:我们预计公司14-16年EPS分别为1.10、1.48和1.77元,目前农药原药公司估值多数在15倍以上(农药定制企业估值在17、18倍),沙隆达PE仅11倍被严重低估。且公司多个产品景气向上,外延的合作预期将提升成长性与估值水平,我们认为公司是农药板块的投资首选,给予买入-A评级,目标价格17.55元。 风险提示:国家环保政策不及预期、下游需求下滑等。 安信证券

　　赵晓光 长盈精密 电子元器件行业 2014-07-07

　　我们反复强调公司处于CNC供小于求的风口。大陆有1000台以上CNC产能的结构件外观件加工商只有公司、比亚迪电子和鸿准。从产业链了解,苹果对于CNC的需求将在2016年达到4万台以上,目前在手产能为3万台左右。三星迫切寻找CNC加工产能,按照我们之前报告的估算,产业内必须有三家平均产能超过3000台CNC的供应商,三星才能支持自己单款旗舰机的机壳供应量。华为、金立等手机都纷纷采用金属机壳,在大屏幕的驱动下,金属结构件和屏蔽件也成为支撑框架的必须品。供小于求的态势三年内不会改变! 公司的竞争力体现在超前、设计和自动化水平:这代表公司的眼光和技术,而这两方面也决定了公司未来三年的长期增长。1)“超前”是指公司投资超前,技术超前。CNC的大批量投资和四轴CNC都在为未来复杂外观件制造做准备。2)设计是指公司的模具设计水平高,受到客户认可。3)公司自动化水平很高,已经在年报中公告未来会把消费类机器人作为业务开拓方向,我们也看好这一批率先进入自动化高水平的电子公司。 战略清晰:CNC投入继续,公司成长进入加速轨道。公司今年将从1000台CNC投入到2000台CNC,按照增发预案来看,是600万套CNC结构组件,达产后营收可达到8亿元,这将是公司今明年增长的重要保证。我们认为1000台到2000台,是公司增长曲线和盈利能力的复制,继续看好公司前期深耕精密结构件带来的成长潜力;继续强调CNC供小于求的风口,公司正在加速。 投资建议:公司14-15年EPS为0.71元,1.09元。我们认为随着进入下半年的消费电子旺季、4G手机加速出货以及年底的估值切换,给予15年27倍PE,目标价30元,买入-A评级。 风险提示:项目进度低于预期 安信证券

　　符健 7 用友软件 计算机行业 2014-07-07

　　事项: 公司发布公告决定与力合金融、用友创新、合力成邦共同发起设立深圳前海用友力合金融服务交易所有限公司。金融服务公司的经营范围为金融产品的研发、设计和咨询服务等,注册资本为人民币2,500万元,其中:公司、力合金融、用友创新、合力成邦出资比例分别为60%、17.5%、10%和12.5%。 平安观点: 遵循战略规划,进军互联网金融 公司此次成立用友合力金融服务公司,积极推进公司互联网金融服务业务,遵循的是公司年初提出的“软件及IT服务+数据服务+金融/电信服务”的产业规划框架。公司旨在创建国内领先的安全、便捷、具有公信力的投融资平台,为具有良好信用的中小企业与工薪阶层提供融资咨询服务,实现为个人投资者财富保值增值,促进普惠金融与资金使用效益。我们认为,此次布局是公司向互联网金融服务领域进军的重要一步,未来围绕该领域还将会有进一步动作。 竞争优势显著,想象空间已打开 我国的金融发展存在地区不均衡、行业不均衡的现象,从而使以民间借贷为主的互联网金融模式有了巨大发展空间。据网贷天眼发布的中国P2P行情2014年6月报告数据显示,6月网络贷款总成交达151.3亿元左右,环比增长14.6%。 以P2P网贷为代表的互联网金融行业进入壁垒低,商业模式简单易复制,因而互联网金融企业真正的核心竞争力体现在其对各类资源的整合与运用能力。而公司在这方面独具优势,首先,拥有主业长期以来积累的客户资源,其潜在的投融资需求将得以挖掘;其次,公司可借助CSP公有云平台所收集到的小微企业用户信息,了解融资企业财务状况,有效控制贷款风险;最后,公司作为中国管理软件行业本土第一品牌,深受用户信赖,有利于其在当前P2P网贷平台倒闭和跑路乱象中建立领先优势。我们认为,结合互联网金融发展前景和公司自身优势,公司未来市值想象空间已打开。 重申“强烈推荐”评级,目标价20元: 综合公司最新股本除权影响,我们维持14-16年EPS预测分别为0.51、0.66和0.86元。我们认为目前股价依然存在低估,重申“强烈推荐”评级,目标价20元。 风险提示:市场竞争风险;成本管控风险;技术变革风险。 平安证券

　　刘洋 林帆 隆鑫通用 交运设备行业 2014-07-07

　　战略转型,注入新活力。公司在2014年第二届董事会第四次会议通过了《关于隆鑫通用动力股份有限公司未来战略发展方向的议案》,确立未来发展四大方向:1.新能源(低速电动车),2.柴油动力(柴油发电机),3.小型航空动力(无人机),4.汽车零部件(机加压铸)。目前仅低速电动车业务已展开,后续三大业务也将陆续推进。 低速电动车行业成为首个不靠补贴就能盈利的电动车行业,空间巨大。09年以来,低速电动车凭借其技术成熟、超高性价比等优势在山东、河北、江苏等地区的四、五线城市及乡镇的销量快速增长,并实现盈利。13年全行业约销售30万辆,同比增长近100%。假设未来政策放开,其将会迅速在全国范围内普及。据估算,全国近2.1亿潜在用户,可见其市场空间之巨大。因此,我们预计全国低速电动车潜在市场年销量在300万辆左右,潜在市场容量在600-1000亿。 山东出台我国第一个小型电动车行业自律性标准,力驰具备先发优势。山东省汽车行业协会制定的《山东省小型电动车行业标准》于6月12日在济南发布,并将于7月1日起正式实施。这是我国第一个行业自律性标准,这一标准对小型电动汽车的技术参数、检验规则、试验方法、等九项内容做了详细的解释,在小型电动车的行业准入、生产、销售和使用等环节做了严格的规范。通过行业标准,在资金、技术、生产目录等方面设立门槛,小作坊企业逐步退出,生产企业将会从100多家缩减到十几家,集中度大幅提升。力驰凭借技术(参与碰撞试验标准设定)、渠道优势(隆鑫和富路渠道),在行业大发展中占据先发优势。 投资建议:重申买入-A投资评级,12个月目标价12.48元。根据公司发电机组、农机、轻型动力的平稳增长及新业务快速拓展,我们预计2014-2016归属母公司净利润分别为6.21亿、7.17亿和8.19亿,对应EPS分别为0.78、0.9和1.02元。公司股权激励行权价为10.01元,目前股价为9.17元(股权激励行权价为10元),且估值仅12倍,安全边际大。故重申买入-A投资评级,对应目标价12.48元,对于2014年估值16倍。 风险提示:全国低速电动车政策迟迟未推出、宏观经济大幅下滑 安信证券

　　高观朋 中国化学 建筑和工程 2014-07-07

　　结论与建议: 公司近日与伊泰能源签订47亿元煤制油项目合同,占公司2013年营业收入的7.63%。我们认为这可能是煤化工项目投资开始加速的信号,对于公司订单获取具有积极意义。公司4、5月份实现营收113亿元,yoy+28.17%,增速比Q1提高11.26个百分点,在营收快速增长的带动下公司Q2净利增速有望提升。鉴于公司股价前期跌幅较大,风险充分释放,新签合同订单和营收增速回升有望推动公司估值修复,维持买入的投资建议。 新签47亿煤制油合同:公司公告,近日全资子公司中国天辰与伊犁伊泰能源签署了540万吨/年煤制油项目首期工程气化装置、净化装置、空分装置、尾气制氢装置的工程总承包合同,合同总金额约47.13亿元人民币,约占公司2013年营业收入的7.63%,项目预计2016年4月机械竣工。 煤化工项目投资可能加速:上半年由于各种原因,煤化工项目投资比较缓慢,公司仅5月份签订一单与华亭煤业的19亿元甲醇制烯烃的大合同。 伊泰煤制油项目的签订,我们认为是煤化工项目投资可能开始加速的信号,这主要是由于:(1)原油价格保持高位煤炭价格持续下跌导致煤化工成本进一步降低,更具经济可行性;(2)煤炭行业景气低迷促使煤企寻找新的业绩增长点;(3)丝绸之路和援疆建设有望促使煤炭大省新疆煤化工投资加快;(4)内蒙古作为煤炭资源大省,近日发布通知称支持和鼓励大型煤企通过参股等多种方式,参与电力、化工、有色、建材等上下游产业整合的一体化发展;(5)政府稳增长的需要。 累计新签合同额增速回升:从新签订单方面来看,由于宏观经济增速下行和化工行业固定资产投资增速下降,公司自2013年5月起累计新签合同额开始负增长,今年以来这种态势进一步加剧。但是我们应该看到,公司累计新签合同额自2014年2月份起同比增速开始回升,除去去年1月份高基期的影响,今年2-5月公司累计新签合同额为183亿元,同比实现正增长。后续煤化工项目订单有望助推公司合同额继续增长。 营收增速加快:从营收方面来看,由于在手订单充足,项目推进加快,公司营收增速稳步回升。2014年1-5月公司累计实现营收257亿元,yoy+21.59%,其中4、5月份合计实现营收113亿元,yoy+28.17%,增速比Q1提高11.26个百分点。Q1公司实现净利6.8亿元,yoy+9.74%,在营收增速加快的情况下,公司Q2净利增速有望回升。 盈利预测:我们预计公司2014/2015年实现净利润37/40亿元,yoy 分别为+10%/+9%,折合EPS 分别为0.75/0.82元,目前股价对应2014/2015年的PE 分别7.0/6.4倍。鉴于公司估值较低,新签合同订单和营收增速稳步回升有望推动公司估值修复,我们维持买入的投资建议。 群益证券

　　刘昭亮 李超 芜湖港 公路港口航运行业 2014-07-07

　　公司于7月3日发布公告:(1)公司与上港集团达成合作协议,上港集团出资1.06亿元,用于认购公司全资子公司芜湖港务公司新增的注册资本,增资扩股完成后,港务公司注册资本增至3亿元,芜湖港持有65%的股份,上港集团持有35%的股份。港务公司的经营管理由上港集团主导,芜湖港协调当地政府主管部门争取港航资源,为港务公司发展提供重要支持。协议承诺上港集团的投资收益不低于8%,差额部分由公司以咨询管理费或以上港集团直接获得政府部门补贴的形式补齐。(2)在上海自贸区设立子公司“淮矿现代物流国际贸易有限公司”,注册资本8000万元。 芜湖港作为安徽省经济发展、沿江产业布局、城市建设的重要支撑和对外贸易重要口岸,近年来集装箱量一直占全省70%以上。根据地方政府的规划,要通过与上港集团的合作,把芜湖港打造成安徽省国际集装箱枢纽港和上海洋山港重要的喂给港。公司通过与上港集团合作,可借助上港集团雄厚的港口实力和港口物流运营经验,有助于加快港务公司集装箱物流信息平台、集装箱物流服务系统建设,进一步提高集装箱物流的辐射和综合能力,充分发挥芜湖港区域枢纽和安徽省外贸中心港作用,实现芜湖港向现代物流的转型升级,加快将芜湖港建设成为大型现代综合物流企业。协议承诺8%的投资收益,对应子公司芜湖港务公司的净利润应达到2423万元,我们预计今年集装箱板块的净利润大约在3000万元左右。 在自贸区成立国贸公司,开展国际贸易业务,一方面有助于利用上海自贸区保税区的优势,以开展转口贸易等方式,提高交易效率,降低企业税赋。另一方面有助于利用上海自贸区金融政策的优势,开展以贸易为基础的内保外贷等金融业务,引进境外低成本资金,降低资金成本。同时,借助子公司上海斯迪尔电子商务平台,在煤炭进口、钢材出口等领域参与国际货运、国际仓储等业务,以逐步推动物流公司“平台+基地”的国际化进程,提升斯迪尔平台的交易规模和国际声誉,加速物流公司平稳转型。 2013年~2014年是公司业务模式转型的过渡期,由之前的物流贸易、铁路运输、港口装卸为重点的发展模式,逐渐向大宗电商及物流、配煤、集装箱为重点的发展战略,配煤、电商、集装箱三块业务将陆续成为公司未来主要的利润增长点。且公司把线上线下,以及物流和港口设施相互融合,实现1+1+1>3。我们认为,公司通过与上港集团合作,借助上港集团的港口物流运营经验,将加速公司向大宗电商物流企业转型的步伐。预测公司2014~2016年净利润分别为2.93亿元、4.19亿元、6.7亿元。对应EPS(考虑新增发后股本)分别为0.10元、0.15元和0.23元。维持公司“买入”评级,目标价4.83~5.31元。 风险提示:斯迪尔平台与其他第三方平台的竞争风险,宏观经济波动对港口业务的冲击风险,配煤业务市场拓展风险等。 齐鲁证券

　　郑春明 兴业银行 银行和金融服务 2014-07-07

　　结论与建议:近日公司股东大会正式获批300亿元优先股方案,我们认为优先股有效补充公司资本水平,部分对冲同业新规带来的负面预期; 此外,公司近期更是利好频传:不管是对货基提前支取罚息的规定、或是与百度合作在互联网反面的拓展,从长远来看均为公司的转型发展带来机会,进而带动公司二级市场的估值修复;看好兴业银行在业务方面的创新能力特别是互联网金融方面的探索,维持盈利预测不变,预计2014/2015年净利润增长15%、13%,目前股价对应2014年PE/PB分别为4.04X、0.84X,估值处于绝对低位,维持买入。 发行优先股环节资本压力,同业新规负面预期逐渐消化:6 月27 日,兴业银行300 亿元优先股计划正式获股东大会批准,股息率参考带有减记条款的二级资本债并适当溢价,结合6 月中旬公司发行的二级资本债约6.15%的利率测算,预计优先股利率区间大致约在6.5%-7.5%之间。 我们认为此次发行优先股,将有效提升公司的资本水平,亦将缓冲127 号文带来的同业投资方面的资本与拨备消耗,部分消化同业规范带来的负面预期;并且目前公布优先股方案的四家银行中,兴业亦是唯一一家存在大股东认购情况,彰显公司发展信心。 此外,近年来公司的ROE 持续维持在22%以上,在股东大会上管理层亦表态2014 年的ROE 仍将有20%左右的水平,此次资本补充明显提升股东收益。 利好不断,有望带动估值修复:除优先股获批之外,近期公司及行业亦利好频传,我们认为不管是公司与百度合作在互联网方面的开拓,或是行业方面货基提前支取罚息的规定,均将为公司未来的业务发展带来机会,进而带动公司二级市场的估值修复。 公司被纳入定向降准范畴:公司6 月17 日发布公告,宣布被纳入此前聚焦于小微及“三农”的定向降准,其所适用的存准率下调50 个基点,显著好于市场预期,此前我们计算公司并不符合要求,不过经过三家银行与央行沟通,或许是调整了小微贷口径,故而获批降准;对兴业来看,本次降准释放流动性约100 亿元左右,总体属温和利好。 与百度合作开拓互联网:6 月12 日,兴业银行发布公告,宣布与百度全资子公司百签署战略合作协议。根据协议,兴业银行为该公司在银行业的唯一全面战略合作伙伴,双方将充分发掘和利用各自在金融领域、互联网领域的优势,在金融和互联网领域开展全面战略合作。 我们认为合作有利于改善公司在网上零售业务的地位,利用百度平台为公司理财产品“钱大掌柜”带来更多流量;从长远来看,双方在大数据方面的合作也将是未来互联网金融的大方向;并且从合作的具体细节来看,兴业为唯一指定合作伙伴,具有明显的排他性。 货基提前支取罚息,或缓解银行利差压力:近日,接连传出消息称,央行多次窗口指导要求执行提前支取罚息,商业银行与货币基金做协议存款时,需签订两率不等协议存款。 由于目前互联网“余额宝”们对应货基的占比高达八成,意味着让货币基金保持较高收益保障的“提前支取协议存款不罚息”将停止,加上6 月底资金紧张期过去,使得货币基金的受益下行成为大概率事件,目前市场上大部分“余额宝”的最新7日年化收益率约为4.22%,预计中短期“破4”将成为大概率事件。 盈利预测与投资建议:预计公司2014/2015 年分别可实现净利润473/535亿元,YoY 增长15%和13%;EPS 为2.49 元和2.81 元,目前股价对应2014年PE/PB 分别为4.04X/0.84X。 公司经营灵活性高,创新能力强,看好公司在互联网金融方面的探索,在同业去杠杆的背景下具有先发优势,有望在未来的竞争中保持领先地位,维持“买入”的投资建议。 群益证券

　　陈美风 3 4 蒋科 3 捷顺科技 计算机行业 2014-07-07

　　事件: 公司发布公告,与深圳福田物业正式签署了“智慧物业-智慧社区大管家项目合作协议”,主要内容包括: 1.双方携手在深圳福田物业所辖社区开展智慧社区建设,对一卡通系统进行智能化平台升级,并将停车月卡和门禁卡升级为双方联合发行的联名卡; 2.福田物业积极推动引导辖区业主使用联名卡进行停车月卡费、物业管理费、水电煤等费用的缴纳,成立专门项目团队负责首批三个社区的换卡、宣传和引导工作。捷顺科技将持续拓展特约商户,为联名卡的消费使用创造条件; 3.首批三个社区投入金额约40万元,其中福田物业投入约三分之一,捷顺科技投资三分之二; 4.消费增值收益由福田物业、捷顺科技、捷顺通(拥有第三方支付牌照,捷顺科技控股)三方分成。 点评: 智慧社区首单落地,后续有望快速复制。公司作为国内一卡通行业龙头,上市以来持续推动智能化管理平台和智能卡技术升级,2013年下半年以来,开始筹划参与智慧社区建设。公司智慧社区模式新颖,国内目前尚无第三方公司从事此项业务,因此首单落地项目为后续协议商讨提供了合适模板,我们认为后续类似订单复制速度将大大加快。 项目意义: 1.打开新的收入源,持续获得增值收益。公司现有收入来源主要是出入口一卡通设备的一次性销售,随着智慧社区业务的不断推进,公司发放的传统停车卡、门禁卡均将升级为具有小额支付功能的智能卡,公司一方面可以在业主消费中,获得消费返佣、手续费分成等增值收益。另一方面,随着智慧社区的发展,公司智能化平台也有望采用云模式推广,实现运营收费。 2.聚合数据资源,推动公司转型升级。传统社区出入口一卡通获取的社区业主信息极为有限,采用公司智能化平台后的智慧社区,将实现信息数据资源聚合。对社区的消费习惯、服务偏好等信息进行深入大数据挖掘,为社区业主提供包括衣食住行玩的全面服务。公司也将由传统的出入口设备厂商转型升级为智慧社区综合服务商。 3.提高竞争门槛,促进产业集中度上升。出入口一卡通行业市场集中度较低,捷顺科技作为行业领头羊,我们估计总体市占率也不到10%,其中几大核心城市市占率较高,而二三线城市处于极度分散状态。智慧社区,对开发商物业商来说是一次全新的革命,也是房地产高峰逐步度过后,长期持续发展的重要机遇,我们判断未来除个别具有较强互联网思维的新型物业商(如近期在香港上市的花样年集团旗下的“彩生活”),以及万科等实力强大的物业商(捷顺科技仍有可能提供软件平台建设方面支持),大量房开商和物业商并不具备较强的软件实力和运营经验,捷顺科技合作参与合作可能行较大,而这也变相提高了捷顺传统产品的竞争力,智慧社区时代,大量二三线出入口设备企业将被淘汰出局,行业集中度有快速上升潜力。 后续看点: 1.公司线下地位有望转化为用户和数据资源,长期存在与互联网公司合作,合作发展O2O业务的潜力。我们预计捷顺科技出入口设备全国市场占有率约在7-10%之间,在前三十五大城市市场占有率接近20%,深圳、北京、上海等核心城市市场占有率更高,公司历史上已经积累了4000万以上的发卡量,每年还会新增200-300万新发卡。公司掌握的宝贵线下资源,在智慧社区时代将转化为用户与数据资源,我们认为对于互联网公司来说,这种资源价值巨大,而这类业务他们又难以亲力亲为,双方长期合作拓展社区衣食住行玩O2O潜力巨大。 2.智慧社区建设进一步深入,主流房开商物业商还将有大动作,整个行业正处于爆发前期。此前万科等国内领先的房开商,已经明确表示将通过建设智慧社区,提高社区服务质量,增加房产价值,并获得长期收益能力。花样年集团旗下的彩生活(01778)在港上市,6月30日首日大涨21.69%,此后两个交易日又上涨20%,7月3日收盘市值达到55.60亿港币。我们认为智慧社区建设才刚刚开始,后续各大主流房开商物业商还将有大动作发生,刺激大量二三线房开商物业商寻求与捷顺科技等厂商合作。 继续看好捷顺科技转型升级的发展潜力,维持“买入”评级,目标价19.35元。我们预测公司2014~2016年EPS分别为0.32元、0.43元和0.58元。此外公司在手现金充沛(5亿元),IPO超募资金还有1亿元,我们认为公司在推进新业务的进程中,也有可能借助外延式手段。综合判断,继续给予“买入”评级,6个月目标价19.35元,对应2015年约45倍市盈率。 主要不确定性。智慧社区推进不达预期的风险;智慧停车场新市场开拓风险;竞争加剧风险;估值较高的风险。 海通证券

　　黄付生 三全食品 食品饮料行业 2014-07-07

　　冷链宅配上线 继端午节与顺风合作进行常温产品的网上销售后,三全已于6月上线低温产品冷链宅配。目前线上销售三大类速冻食品,分别是私厨水饺、三全汤圆、三全面点系列。由顺丰负责全程冷链配送到39个城市,首批城市选择主要由顺丰的配送能力决定,未按城市级别划分,这些城市包括:上海、南京、镇江、扬州、无锡、常州、苏州、南通、泰州、盐城、淮安、滁州、合肥、芜湖、马鞍山、黄山、宣城、杭州、湖州、嘉兴、宁波、舟山、绍兴、台州、温州、衢州、丽水、金华、江门、惠州、河源、深圳、佛山、珠海、中山、东莞、北京、广州、郑州。 携手浙江卫视《十二道锋味》 《十二道锋味》由浙江卫视与英皇娱乐、蓝天下影视传媒公司合作推出一档全新创意美食节目。每一集都相当于一部75分钟的微电影。节目主打“明星+美食+旅游+真人秀”组合,谢霆锋化身大厨,每一站他都会请来“小伙伴”同行,深度探寻全世界美食文化。三全食品将携三全私厨水饺与《十二道锋味》战略合作。 简评 冷链宅配将是传统渠道的有力补充 我们认为冷链宅配将是公司传统商超+大流通模式的互补渠道。随着电商的兴起,年轻一代越来越多的习惯于网购而不习惯到商朝购物,但年轻一代洽洽是方便食品的消费主力。冷链宅配通过电商平台实现速冻食品的直接配送,捕捉到网购人群的消费需求,是对公司传统渠道的有利补充。预计今后冷链宅配覆盖区域将不断扩大,而由于电商渠道层级少,我们判断其净利率水平将高于商超渠道。 持续营销投入 保证收入快速增长 告别12年金葡菌事件的影响,13年公司收入重回快速增长通道,14年2月股权激励推出,要求未来三年收入复合增长不低于30%。公司在营销上持续投入保证收入快速增长,携手《十二道锋味》将进一步提高公司的品牌力和在华东地区的影响力。 盈利预测:我们仍坚持看好三全:1、行业空间大,渠道下沉,产品和渠道创新突破点多,加上股权激励,将保证公司收入快速增长,14年底收入体量将接近50亿;2、龙凤整合环比改善趋势不变,根据草根调研,我们认为龙凤在二季度的整合略低于预期,因此仍会拖累三全整体业绩,但全年及未来趋势依然向好;3、13年来冷链建设的加速,生鲜电商兴起推进冷链宅配,正在逐渐改变过去商超强势的渠道格局,三全善于抓住行业中的新机会;4、以猪肉为主的原材料价格维持低位,且未来价格的周期性减弱,这会使公司产品升级过程更加顺利,毛利率呈上升趋势,伴随收入规模的扩大,净利率的弹性很大。维持盈利预测,预测14-16年EPS分别为0.35、0.42和0.52元。目标价24元,维持增持评级。 中信建投

　　朱吉翔 长电科技 电子元器件行业 2014-07-07

　　结论与建议:得益于半导体行业景气回升以及上年同期业绩基期较低,公司上半年净利润大幅成长。在经历了公司在2011 年、2012 年连续业绩下滑、2013 年开始公司业绩逐步企稳,伴随行业景气向好,公司2014 年业绩将大幅增长。并且。 长期来看,作为国内封测行业龙头,未来是必受益于国内IC 产业政策的扶持,有机会实现跨越式的发展。预计公司2014-2015 年可实现净利润分别为1.4 亿、1.9 亿,YoY 增长1120%、增长37%,对应EPS 为0.16 元、0.22 元;目前股价对应PE 分别为58 倍、43 倍,考虑到公司处于业绩改善中,并且行业受到政策大力扶持,公司有机会借助产业基金实现跨越式发展,估值仍然有上升空间,给予“买入的投资建议。 业绩大幅改善:公司公告,1H14 净利润4889 万元至5296 万元,YOY 增长140-160%,相应的2Q14 公司净利润3735 万元-4142 万元,YOY 增长16.9%-29.7%,公司业绩符合预期。公司上半年净利润大幅增长的主要原因在于:1 上年同期公司基期较低,2 半导体行业景气持续回升,公司中高端积体电路封测增长较快 3 工厂搬迁影响逐步减弱,成本控制能力有所提升。 产业政策强劲前所未有,千亿基金扶持龙头企业做强。全球半导体市场规模约3200 亿,中国半导体市场约占全球市场的47%,已成为全球最大积体电路应用市场。但是整个国产IC 产业销售额仅占市场的1/4,54%的晶片出口至中国,但国产晶片的市场占有率不足10%,积体电路产业对外依赖过高的问题日益明显。这不仅制约本土企业自身发展,同时还会影响到国家资讯安全。在此背景下,中国政府大力扶持IC 产业,将建立数千亿规模的产业基金说明龙头企业做大做强,其力度与广度前所未有。 公司作为国内封测的龙头企业,必将是主要的受益标的之一。 盈利预估:随着公司产能布局日臻完善,公司基带晶片、射频模组、MEMS等高级封装产品陆续进入爆发期,将明显改善公司业绩。预计公司2014-2015 年可实现净利润分别为1.4 亿、1.9 亿,YoY 增长1120%、增长37%,对应EPS 为0.16 元、0.22 元;目前股价对应PE 分别为58 倍、43 倍,考虑到公司处于业绩改善中,并且行业受到政策大力扶持,公司有机会借助产业基金实现跨越式发展,估值仍然有上升空间,给予“买入的投资建议。 群益证券

　　刘斐 航天电子 通信及通信设备 2014-07-07

　　报告摘要: 公司是航天电子领域的龙头。航天科技集团通过两次注资,将公司打造成为国内航天电子领域的龙头,航天军品占比逐年提升,已达87%;公司由设备配套单位向型号总体单位转型,并取得重大进展;基于行业壁垒较高,并且航天产品具有很强的排他性,我们认为公司将长期保持航天电子的主导地位。 公司主业稳步增长。受益于我国航天产业的高速发展、军费投入的稳定增加和国防信息化三方面因素的推动,我们认为,公司传统航天军品业务将稳步增长,预计年复合增长率在15%以上。 无人机和智能炸弹项目打开新的增长空间。公司自主开发的无人机项目和智能炸弹项目有望在2014-2015年实现放量,成为公司业绩新的增长点,预计2014年能够为公司带来4亿左右的收入。 募投项目支撑公司未来业绩的爆发增长。公司2013年募投的8个项目当前进展顺利,将于2015年下半年和2016年陆续投产,预计为公司带来19.1亿元的收入,相当于2013年营业收入的46.3%,支撑着未来公司业绩爆发的可能性。 大股东资产注入预期强烈,存在整体上市的可能性。公司大股东航天九院具有整体上市的预期,待注入资产体量较大,按注入80%计算,公司市值有望增加1.5倍;我们认为,当前待注入资产中最优质的部分是研究所资产,主要分布在771所和13所中,建议持续关注军工研究所改制的情况。 公司盈利预测及投资评级。综合考虑公司传统业务稳步增长、无人机和智能炸弹业务逐渐放量以及募投项目未来带给公司的业绩增长,我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.33元、0.40元、0.52元,对应的PE为32、27和21倍。我们看好公司未来发展前景,首次给予“强烈推荐”的评级,6个月目标价14.8元。 东兴证券

　　涂力磊 1 6 贾亚童 9 万科A 房地产业 2014-07-07

　　事件:2014年6月份公司实现销售面积174万平方米,销售金额193.9 亿元。 投资建议: 上半年销售跑赢大市:公司6月实现销售面积174万平方米,比2013年同期上升55.91%,环比上升41.58%;实现销售金额193.9亿元,比去年同期上升43.74%,环比上升33.36%。公司优秀内部管理和超前市场判断能力使得企业上半年销售远超行业。考虑当前多地已开始陆续放松地产调控,我们预计公司全年销售超2000亿属大概率事件。 1-6月公司实现累计销售面积821.2万平,同比增长14.63%;实现累计销售金额1009.1亿,同比增长20.6%。从销售均价看,6月销售均价为1.11万元/平,与今年1月1.42万元/平销售价格相比有所下降。历年数据看,虽然开发商6月均存在冲刺效应,但万科今年表现仍好于市场预期。 当月新增项目3处,土地投资保持谨慎,小股操盘项目增多。6月公司新增项目权益建面20.82万平,累计土地权益投资3.63亿。公司2014年1-6月新增权益建筑面积312.8万平;新增权益土地投资110.95亿。截至5月公司土地投资相对谨慎,考虑到市场下行期土地降温是大概率事件,以上策略将为公司下半年取得更有利地块打下基础。此外,近期公司小股操盘项目明显增多。考虑当前土地储备足够满足公司销售需要,我们预计公司2014年土地投资额将以保持现有规模为主。 核心员工、高管、大股东,公司三大层次已全部增持公司股票:公司前期已表示,基于投资判断及对公司未来持续稳健发展的强烈信心,盈安合伙将继续通过证券公司的集合资产管理计划在二级市场购入公司A股股票。近期公司事业合伙人连续增持公司股票。截至2014年7月3日,1320 名事业合伙人通过盈安合伙累计增持公司股票达12.58亿元,占公司总股份数的1.36%。考虑最初公司总裁郁亮、大股东均已增持公司,本次事业合伙人增持完毕之后,公司核心员工、高管、大股东均以实际行动表示对公司中长期发展信心。 投资建议;万科企业(2202.HK)成功上市,维持“买入”评级:公司B转H已成功实施,符合海通预期。考虑H股投资人更偏好大市值龙头公司,H股地产龙头所获估值水平比A股更高。H股若持续走强将对A股构成刺激。此外,双融资平台有利万科降低未来融资成本,有利提升公司整体经营效率,对A股股东同样有利。目前公司核心员工、高管、大股东,公司三大层次已全部增持公司股票。公司各级员工和大股东以实际行动表示对公司中长期发展信心。考虑到事业合伙人增持资金可以使用融资杠杆,必要时期公司可增持资金充足。预计公司2014、2015年EPS分别是1.71和2.05元,RNAV在15.2元。按照公司7月3日8.15元股价计算,对应2014和2015年PE为4.77倍和3.98倍。给予公司2014年6倍市盈率,对应股价10.26元,维持对公司的“买入”评级。 海通证券

　　童兰 訾猛 轻纺城 综合类 2014-07-07

　　投资建议:预计公司2014-2016年EPS分别为0.56/0.57/0.60元,其中租赁主业EPS分别为0.34/0.36/0.40元,会稽山酒业EPS分别为0.06/0.06/0.07元,担保及金融投资业务EPS分别为0.16/0.15/0.13元,考虑目前A股可比同类公司估值水平,我们给与公司租赁主业给与15X估值,黄酒业务2014PE30X,担保及金融业务2014PE20X,对应目标价为10元;首次覆盖给予“增持”评级。 会稽山上市在即,公司整体估值水平有望向上提升。会稽山作为我国黄酒行业龙头企业之一,轻纺城目前持有其34%股权。且会稽山IPO申请获证监会发审委通过,参考目前A股其他两家黄酒公司金枫酒业及古越龙山对应2014PE分别为27X和40X,且对比三家黄酒公司近年来的表现会稽山的经营表现遥遥领先。我们认为高PE会稽山若顺利上市,轻纺城整体估值水平将有望向上提升。 北联市场7-8期竞租招商良好,2014年租赁业务仍将保持较快增长。2012年公司大股东向上市公司注入北联和东升两个市场(合计新增建筑面积约25万平米),且体量较大的北联市场尝试市场化的“竞租招商”。北联市场租金水平在市场化驱动下大幅超过公司原有市场,且东升市场大部分商户将在2014年租约到期,预计提租比例在40%左右。在北联市场竞租招商及部分东胜路市场的新租带动下,我们预计公司2014年租金业务仍保持较快增长。 国际物流仓储中心启动,有望成新增利润贡献亮点。尽管轻纺城交易额规模庞大,但现有的配套服务仍较为落后,已无法适应市场发展。公司国际物流仓储中心项目投产后将迅速满足当地的仓储及物流需求缺口,预计每年新增营业利润约5000万元,成为公司未来利润贡献新亮点。 风险提示:1、会稽山上市遇冷,估值水平不达预期;2、到期市场提租低预期。 国泰君安

　　顾建国 科冕木业 非金属类建材业 2014-07-07

　　双平台页游研发商,精品化运营优势明显:借壳科冕木业完成上市的天神互动是国内优秀的联运和腾讯双平台精品页游研发商;公司秉持精品化研发和精细化运营理念,旗下《傲剑》和《飞升》等多款产品在腾讯和联运平台相继成功充分彰显公司精品化研发实力和运营优势;以《傲剑》为例, 目前生命周期已经超过3.5 年,但开服数据仍然较为平稳,月付费用户(接近2 万人)和月付费活跃率(5%)均超出行业平均水平。 联运市场产品丰富,流水有望超出预期:我们预计页游联运市场13-14 年流水规模分别为100 亿和130 亿,13 年公司联运市场流水规模6.2 亿元,其中单款游戏《傲剑》贡献5.27 亿元;14 年公司联运市场将保持高速增长,其中《傲剑》14H1 开服表现仍很平稳;新产品《傲剑2》开服1518 组,《热血战纪》和《暗黑世界》(无锡七酷研发,公司发行)分别开服899 和882 组,分别排名联运市场14、22、23 位;后续仍有多款自研产品上线,将确保公司联运市场流水高增长并可能超预期。 腾讯市场月流水有望破亿,市场份额接近10%:我们预计腾讯页游市场13-14 年流水规模为85 亿和100 亿,13 年公司腾讯页游市场流水规模约为4.4 亿元,占腾讯页游流水规模的5%;我们预计14 年公司腾讯市场月流水规模有望过亿,流水占比有望超过10%;目前公司已有《梦幻Q 仙》、《飞升》、《天神传奇》和《苍穹变》四款页游产品在腾讯平台运营,14Q2 开服数据分别位列腾讯平台所有产品的第4、7、8 和11 位;14H1 公司在腾讯平台累计总开服1172 组,占13 年全年的75%,预计14 年腾讯平台总开服数据或将超过2500 组。 海外和手游市场打开新增空间:公司积极布局海外页游市场,13 年来自海外的营收占比超过15%(我们预计海外页游市场规模将超过50 亿元),同时公司积极布局的手游产品也将在14 年相继上线,后续精品游戏的海外发行和手游市场的发力将为公司带来新的增长空间。 估值与评级:我们预计天神互动14-15 年实现营收4.66 亿元和6.28 亿元,实现净利润1.99 亿元和2.86 亿元,分别同比增长45%和44%;对应增发后总股本(2.23 亿股)EPS 为0.89 元和1.28 元,当前股价对应的PE 分别为52 倍和36 倍,我们首次覆盖给予公司增持评级,目标价55 元,我们将持续跟踪公司游戏流水规模,并进行盈利和评级调整。 风险提示:市场竞争加剧,产品开发和生命周期风险、政策监管风险。 光大证券

　　王睿哲 海螺水泥 非金属类建材业 2014-07-07

　　结论与建议: 公司预计2014上半年净利润同比增长90%,高于我们之前增长80%的预期。公司上半年业绩的大幅增长一方面是由于去年基期较低,另一方面是由于公司销量的增长以及销售价格的提升。展望未来,基于行业供需关系改善以及行业集中度的不断提升,我们预计公司2014年的利润将录得39%的增长,维持买入的投资建议。 公司公告2014年上半年净利润预增90%左右,以此测算,预计公司上半年将录得净利润约58.1亿元,其中二季度实现净利润约30.6亿元,同比增长46.6%。公司业绩略微超出我们之前的预期。超出预期主要是由于销量的提升,成本的降低。 由于公司产能的不断增长,今年上半年公司已通过并购增加产能约800万吨,并且公司的产能利用率持续维持在高位,我们预计公司2014年上半年实现水泥及熟料销量1.14亿吨,同比增长约10%左右,其中二季度销量将同比增长约14%。另外,公司在吨毛利方面也有所改善,上半年煤炭价格同比下跌约20%,带动公司成本持续下降,公司主产区的水泥价格虽在5月末开始下调较多,但从上半年整体来看仍较去年同期约有13%的提升,我们预计公司上半年的的吨毛利约为94元/吨。 展望未来,我们认为区域供给关系仍将得到进一步的改善:1.行业新增供给增速将持续下滑,预计全年新增产能增速将小于3%,并且2014年新增产能主要集中在西部和西南,公司主产区域内无新增产能释放;2.政府持续淘汰落后产能,计划今年将淘汰落后产能4200万吨,全年产能增加量将进一步收窄;3.后续PO32.5标号水泥将有望取消,水泥供应量预计将有较大缩减,而公司主要产品为PO42.5高标号水泥,有望受益;4.国家基建的投资不断增加,“微刺激”政策所带来的需求增长将会在下半年开始显现。 盈利预测:随着行业供给关系的持续改善,行业集中度的不断提升,公司销量的持续增长,我们预计公司2014、2015年净利润分别为131亿元和148亿,YOY分别增长39.2%和13.7%,EPS分别为2.5元和2.8元,目前A股股价对应PE分别为6.3倍和5.6倍,PB1.4倍, H股对应PE分别为8.6倍和7.6倍,PB1.9倍,对A股维持买入建议,H股基于沪港通H/A溢价持续收窄的影响,维持持有建议。 群益证券

　　邓勇 王晓林 海越股份 石油化工业 2014-07-07

　　海越股份发布项目进展公告 。 海越股份发布138万吨/年丙烷与混合碳四利用项目进展公告,甲乙酮、异辛烷项目产出合格产品。 我们认为本次公告最大的意义在于公司顺利完成从贸易型企业向化工生产企业的转型,同时我们有理由相信未来公司PDH项目也能顺利完成。 点评: 1. 甲乙酮及异辛烷装置产出合格产品。 甲乙酮及异辛烷装置产出合格产品。海越股份控股子公司宁波海越新材料有限公司在建的“138万吨/年丙烷与混合碳四利用项目”一期项目的主要装置及规模为:丙烷脱氢装置(60万吨/年)、气分异辛烷装置(60万吨/年)和甲乙酮装置(4万吨/年)。根据公司公告,一期项目甲乙酮装置已于2014年6月19日产出合格产品;异辛烷装置已于7月3日产出合格产品。结合公司前次公告,以上两套装置均只用了约一个月的时间即实现打通全流程并生产出合格产品,公司在以上两个化工项目上的投入取得了明显成效,公司成功完成转型。由于以上两套装置试车过程顺利,我们认为公司甲乙酮、异辛烷装置有望在较短时间内达产。 原料价格下跌带来产品价差提高。公司本次试车的甲乙酮及异辛烷项目以液化气作为原料,异辛烷为烷基化油的主要成分,我们分析甲乙酮、烷基化油与原料液化气的价差。自5月份开始国内液化气价格出现回落,6月均价达6060元/吨,较5月价格下跌7.9%。在原料价格下跌的情况下,甲乙酮-液化气、烷基化油-液化气6月价差分别达4268、1730元/吨,较5月价差分别提高26.3%、25.7%。由于夏季通常为液化气需求淡季,液化气价格有望保持在较低水平,未来几个月内甲乙酮、烷基化油与原料价差仍有望保持在较高水平。此外,海越股份异辛烷纯度高于普通烷基化油,对于提高汽油辛烷值的效果更好,我们认为其产品售价及盈利性也将高于普通烷基化油。 海越股份甲乙酮、异辛烷项目在投产初期产品价差即保持在较高水平,在试车阶段公司产品即有不错的盈利性。虽然临近年末液化气价格的上涨可能带来产品价差的回落,但彼时公司项目有望达产,开工率的提升将降低单位生产成本,项目的盈利性仍将较好。我们认为以上两个项目的试车及达产将带来公司的业绩增长。 PDH项目预计于近期建成。根据公司2013年年报及2014年一季报,截至2013年底,公司丙烷脱氢装置总体进度达到79.76%。2014年一季度,公司丙烷脱氢装置主要进行工艺管道的安装、试压,以及其它单元的吹扫、试车、电气仪表整改及收尾施工。我们预计公司PDH装置将于近期建成。 2. 盈利预测与投资评级 。 随着公司甲乙酮、异辛烷、PDH等项目建成投产,公司将从贸易型企业转型成为生产型企业,随着项目开工率的逐步提高,公司收入利润将稳定增长,未来有望成为收入达到百亿规模的石化企业。我们预计公司2014~2015年EPS分别为0.83、1.51元,按照2014年EPS以及20倍PE,我们给予公司16.6元的6个月目标价,维持“增持”投资评级。 3. 风险提示 。 在建项目进度不达预期的风险;产品及原料价格大幅波动的风险;企业的转型风险;国内成品油品质升级进度。 海通证券

　　赵国栋 立思辰 通信及通信设备 2014-07-07

　　报告摘要: 经营工作稳健开展,下半年教育业务加速发力。公司上半年经营稳健,音视频、内容安全等各项业务顺利开展,并购汇金科技完善泛安全业务,收购乐易考完善教育布局。下半年教育业务将加速发力,基于以下两个原因,第一由于改革预期等原因各地教育局采购开展时间较晚;第二是公司教育业务商业模式导致收入确认集中在三四季度。 教育改革力度空前,板块热度有望不断提升。近期关于教育改革的政策和吹风不断出来,职业教育已然先行,整个教育市场的空间不断放开。中国国家主席习近平就加快职业教育发展做出重要指示掀起了资本市场教育板块热潮。我们预计随着教育改革的深入在K12 和职业教育改革方向上将会不断有政策和事件催化剂出现,整个教育板块投资热度有望不断提升。 紧抓提分和大学生就业两条线,战略精准前景广阔。升学和就业是目前整个教育体系两大痛点,公司通过教育信息化业务入手2C 端K12学生提分领域,同时通过互联网教育方式解决大学生就业问题,两个业务战略方向紧紧贴合目前教育改革方向,未来增长前景广阔。 我们预测公司14/15 年EPS 分别为0.44/0.58 元6-12 个月目标价27元,维持“买入”评级。 宏源证券

　　路颖 潘鹤 汪立亭 李宏科 南京新百 批发和零售贸易 2014-07-07

　　公司7月4日发布《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》:(1)拟以11.49元/股的价格向三胞集团定增5918万股,以总价6.8亿元购买三胞集团持有的兴宁实业100%股权及瑞和商贸100%股权,锁定期36个月;(2)拟以10.35元/股向不超10名特定投资者发行不超2190万股份,募集2.27亿元配套资金,锁定期12个月,用于交易完成后新增自有物业的装修改造及补充流动资金。本次发行股份购买资产不以配套融资的成功实施为前提;最终发行数量将以中国证监会最终核准的发行数量为准。(3)公司拟于7月4日复牌,停牌前(2014/2/28)股价11.64元。 以下是对本次交易方案的分析:(1)交易完成后,三胞集团控股比例由26.86%增至35.37%。按本次发行股份购买资产并募集配套资金的发行上限计,合计发行8108万股,占比公司发行前股本22.63%;发行后,公司总股本将由目前的3.58亿股增至4.39亿股。交易前,三胞集团及其一致行动人合计持有9625万股,占比26.86%,是公司控股股东,袁亚非持有三胞集团55%股份,是公司实际控制人;交易后,三胞集团及其一致行动人持股数将增至15543万股,持股比例增至35.37%。 此外,金鹰集团通过金新实业和华美联合合计的持股比例将由14.51%降至11.83%。 公司7月4日发布《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》:(1)拟以11.49元/股的价格向三胞集团定增5918万股,以总价6.8亿元购买三胞集团持有的兴宁实业100%股权及瑞和商贸100%股权,锁定期36个月;(2)拟以10.35元/股向不超10名特定投资者发行不超2190万股份,募集2.27亿元配套资金,锁定期12个月,用于交易完成后新增自有物业的装修改造及补充流动资金。本次发行股份购买资产不以配套融资的成功实施为前提;最终发行数量将以中国证监会最终核准的发行数量为准。(3)公司拟于7月4日复牌,停牌前(2014/2/28)股价11.64元。 以下是对本次交易方案的分析:(1)交易完成后,三胞集团控股比例由26.86%增至35.37%。按本次发行股份购买资产并募集配套资金的发行上限计,合计发行8108万股,占比公司发行前股本22.63%;发行后,公司总股本将由目前的3.58亿股增至4.39亿股。交易前,三胞集团及其一致行动人合计持有9625万股,占比26.86%,是公司控股股东,袁亚非持有三胞集团55%股份,是公司实际控制人;交易后,三胞集团及其一致行动人持股数将增至15543万股,持股比例增至35.37%。 此外,金鹰集团通过金新实业和华美联合合计的持股比例将由14.51%降至11.83%。 南京国际贸易中心位于南京市被誉为“中华第一商圈”的新街口商圈核心地段,建筑面积约8万平米,目前有近180家企业入驻,包括沃尔玛、招商银行、农业银行、拜耳、、保险协会等知名公司。国贸中心2011-2013年分别实现收入1398万元、1228万元和582万元,仅占比公司2013年收入(33.53亿元)约0.17%;因物业主要承租方为曾经的关联方,租金价格显著低于市场公允水平,且2013年5月因装修而停止对外出租,致其2011-2013年分别亏损539万元、265万元和659万元。 因国贸中心近年经营业绩受曾经的关联方租赁及装修等非经常因素影响,本次收购的PS和PE难以正确反映交易定价;我们以其股东权益的预估值9.6亿元计,对应6.8亿元交易对价的收购PB约0.71倍。此外,以新街口商圈目前约6万元/平米的商铺价值,大致测算国贸中心重估价值超12亿元,较本次交易对价溢价76%。 (3)注入国贸中心,提升公司在新街口商圈的规模效应,丰富经营业态。不考虑英国HoF,公司目前拥有4家百货门店,其中中心店和东方商城均位于南京核心的新街口商圈,安徽芜湖和淮南各有1家门店,总建面14.87万平米,自有物业占比68%,平均店龄24年。近十年来,公司仅2014年4月底新开淮南店,预期内尚无其他储备门店。 中心店2013年实现收入19.78亿元,同比增长1.72%,占比公司近60%,坪效约5.6万元/平米,为公司各门店最高;实现净利润(剔除投资收益)1.05亿元,同比增长18.42%,占比公司78%,净利率5.3%。本次注入国贸中心并与中心店打通后,将增加2万多平米自有物业,中心店将成为新街口商圈单体面积最大的百货商场(约7-8万平米),且未来计划用以开设餐饮、休闲功能区,引入快时尚品牌,均有利于提升购物体验,增加集客能力。 假设本次新增经营面积1.3万平米左右,且考虑到以配套业态为主,以低于中心店的坪效(4万元/平米)计,初步测算打通开业后可新增收入4-5亿元,是中心店目前收入规模的约20-25%。 (4)关于本次交易的摊薄影响,考虑到(A)因国贸中心注入后重新规划业态,预计未来可扭亏,但盈利空间存在一定不确定性;(B)配套募集资金用于自有物业的装修改造及补充流动资金,预计将新增装修费用。我们认为,本次交易方案对公司整体净利润层面难有显著提升,而按发行上限总股本将增加22.63%,暂静态测算(假设不影响净利润)对EPS的摊薄也有18.45%。 (5)与本次交易方案同步进行的还有,公司收购英国HoF百货:0.15倍PS低成本,中长期或有望在商品经营上弯道超车。公司以1.55亿镑(16亿人民币)收购Highland Group 88.96%股权,对应14财年11.92亿镑交易额的PS为0.15倍,对应14年末1.06亿镑净资产的收购PB为1.64倍,均较便宜。对公司的主要影响短期直接提升规模,中长期改善商品经营,推进公司全渠道转型,但后两者的效益体现需多长时间及其空间,仍取决其后续整合和规划。 此外,HoF目前因负担高息债(利率8.875%,约3000万英镑利息支出),处于亏损状态(2012-2013年各亏损841万和170万英镑);收购完成后,公司拟通过重新融资以更低成本资金进行债务置换,预计HoF将逐渐恢复内生盈利能力。 对公司的判断。(1)公司是南京新街口商圈的百货龙头,主力门店经营稳定,2014-2016年主要外延包括14年东方商城全年并表(13年并表半年)和本次国贸中心注入,此外集团旗下商业资产还有IFC,估计百货业务短期利润可能受装修改造影响;(2)收购英国HoF百货、参股商圈网(控股麦考林)等,积极布局国际扩张和全渠道零售;(3)预计河西项目2014下半年动工,2015年开始确认销售,测算合计可贡献收入超50亿元、净利润超20亿元,是2015-2018年业绩重要增量,值得关注。 盈利预测与估值。我们初步预计公司2014-2016年EPS各为0.43、0.83和1.5元,同比增长15%、92%和80%,其中百货EPS为0.35、0.37和0.42元,同比增长2%、5%和13%;地产各贡献0.03、0.76和1.48元(地产业绩确认具有较大不确定性),工业(主要是药业)各贡献0.09、0.1和0.12元。公司停牌前市值42亿元,对应2014-2016年PE各为27、14和8倍,处于行业较高水平;但考虑到公司百货业务未来可能的成长和转型空间,以及河西项目将从2015年开始显著贡献业绩,给以13-15元的12个月目标价区间(对应2015年百货15-18倍、地产5倍、工业35-40倍PE),首次给以“增持”的投资评级。 风险与不确定性。收购重组进度及后续整合过程的不确定;外省门店的培育期尚待观察;地产销售确认的不确定性。 海通证券

　　李珊珊 徐列海 张同 瑞康医药 医药生物 2014-07-07

　　公司公告:《山东瑞康医药股份有限公司非公开发行A股股票之认购协议》,定增价格为40.56元/股,募集12亿元,其中总经理张仁华拟出资4亿元认购本次发行股份986.19万股;汇添富基金拟通过设立资产管理计划合计出资8亿元认购本次发行股份1972.39万股。认购方式全部为现金认购,募集资金将全部用于补充公司流动资金助推公司业务发展,降低银行借款融资,节省财务费用,提高公司的盈利能力。 控股股东现金增持,有利于公司的持续稳定发展。公司实际控制人张仁华、韩旭夫妇合计持有公司4848.62万股,持股比例为44.50%,为本公司实际控制人。本次非公开发行股票完成后,以发行价格和发行数量不做调整计算,张仁华、韩旭夫妇合计持有公司的股权增至5834.81万股。实际控制人通过认购公司本次非公开发行股份的方式向公司提供长期资本,体现了控股股东大力支持上市公司发展的态度,也体现了对公司未来发展的信心。 本次募集资金对公司财务状况产生积极影响。截至2014年3月31日,合并报表口径的资产负债率为64.42%,流动比率和速动比率分别为1.40和1.19,本次增发后,资产负债率降低至51.42%,流动比率将上升至1.79,速动比率将上升至1.59。此外,本次非公开发行股票将形成大额的筹资活动现金流入,增加公司的货币资金。因此,本次非公开发行完成后,公司的财务结构得到进一步改善,财务风险进一步降低,发展潜力将会进一步增加。 补充流动资金助推公司业务发展。医药商业企业回款周期较长使得医药商业发展需要具备较强的资本实力和充足的流动资金。公司属于高速成长期,2011年-2013年,公司营业收入年复合增长率达38.86%,公司对资金的需求也同时增长。补充流动资金助推公司业务发展,降低银行借款融资,节省财务费用,提高公司的盈利能力。 维持“强烈推荐-A”投资评级:公司目标“山东省内第一、全国前二十”,规模医院市场保持稳定增长,基层医疗及器械配送市场快速成长。预计14~16年EPS1.73、2.21、2.82元,对应PE29、23、18倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。风险提示:药品招标降价,器械业务低于预期; 招商证券

　　谢利 江铃汽车 交运设备行业 2014-07-07

　　事件描述 今日江铃汽车发布 6 月产销快讯,实现总销量19012 辆,同比增长18.66 %,其中福特品牌商用车实现4470 辆,同比下滑7.76%,JMC 品牌卡车实现8118辆,同比增长27.6%,JMC 品牌皮卡3651 辆,同比下滑9.67%,驭胜品牌SUV实现2743 辆,同比增长257.63%。 事件评论 轻卡+SUV 业务成为公司2014 上半年核心增量来源,整体超市场预期。 公司2014H1 实现销量13.3 万辆,同比增长20.6%,其中轻卡业务实现销量48353 辆,同比增长27.13%,SUV 业务实现销量15369 辆,同比增长292.47%,轻客业务33671 辆,同比增长3.43%,皮卡业务35511量,同比增长0.25%,重卡业务34 辆,同比下滑88.78%。 国四催化对轻卡业务的业绩增量在6 月继续体现,同比增长27.6%。5 月央视假国四的报道引起了行业的自律自查,进一步加速了柴油车国三升级国四的进程。因福特的严格管理下,江铃汽车一直严格执行法规升级带来的技术升级,国四产品准备充分程度要好于竞争对手,成为这一轮法规升级最大的整车受益者。 驭胜 S350 的月均销量继续爬升,6 月实现2743 辆,表现优异,预计下半年有望超越3000 辆/月。驭胜本月销量环比同比均出现了不同幅度的继续上升进一步表明了公司的产品竞争力足,且渠道改善的效果初显。随着7-8 月份驭胜汽油版的上市+新建50 家3S 综合品牌店的逐步到位,预计其下半年月均销量将可以继续爬升。 负面影响开始显现弱化,6 月轻客业务同比下滑幅度收窄(-7.76%),预计下半年有望逐步回升。宏观经济不景气带来轻客行业2014H1表现不佳,加上竞争对手降价幅度大,公司的轻客业务受到较大负面影响。但随着负面因素边际效用减小+公司所采取的应对措施(促销力度加大+新建50 家3S 综合品牌店的逐步到位),本月公司的轻客实现了4470 辆,同比及环比下降幅度都有所企稳,预计下半年将逐步回升。 坚定看好公司未来成长性,重申“推荐”评级。14 年公司传统业务内生性增长明显,15 年福特SUV 业务以及盈利能力改善提供充足弹性。预计公司2014-2015 年EPS 为2.37 元、3.68 元,对应PE 为12.08X、7.79X。 长江证券

　　程磊 周铮 吴钊华 沙隆达A 基础化工业 2014-07-07

　　事件: 公司公布业绩预告:2014年1-6月实现归属于上市公司股东的净利润为2.74亿-3.12亿,同比增长115%-145%,基本每股收益0.46-0.53元/股。 主要观点: 1、业绩大幅增长,超出市场预期 根据预告,2季度公司业绩为0.24-0.30元/股(1季度业绩为0.22元/股),同比增长278%-380%,环比增长8%-37%。2季度业绩靓丽,同比和环比双增长且幅度超出市场预期。公司业绩超预期主要得益于:1)公司草甘膦产销量较小,其价格环比下滑对公司影响并不大;2)年产2万吨的乙酰甲胺磷技改项目(原产能为1.5万吨/年)在3月份建成投产,价涨量升成为公司最大的利润来源;3)公司产品线丰富,灭多威等其他品种盈利能力非常稳定。 2、乙酰甲胺磷享受行业长期景气 自从近年来甲胺磷被巴西等国家禁用后,低毒杀虫剂乙酰甲胺磷作为理想替代品近年来得到快速增长。国内乙酰甲胺磷约60%用于出口,享受广阔的国际市场。出口数据显示,今年1-4月我国乙酰甲胺磷累计出口6620吨,同比增长高达49%。除了量增后,乙酰甲胺磷价格从去年1季度的约3.1万/吨一路上涨至今年1季度的约4.3万/吨,受需求持续增长影响,预计行业景气度将保持强势。 公司2万吨/年的乙酰甲胺磷技改项目在3月左右投产,导致2季度产销量大幅增长。公司另有4万吨/年的精胺产能,部分用于生产乙酰甲胺磷,剩余用于外销。我们预计14年乙酰甲胺磷产销量有望达到2万吨左右,精胺外销量预计在1.8万吨左右。乙酰甲胺磷生产成本约1.9万/吨(不含税),而精胺市场价约2.4万/吨,生产成本约0.96万/吨(不含税),预计14年精胺-乙酰甲胺磷合计有望贡献净利约3.8亿,折合贡献业绩约0.63元/股。 3、百草枯有吡啶配套享受成本优势 目前百草枯约2.65万/吨的主流成交价较3月底的高位下滑0.3万/吨。 受1745号文限制,从7月起百草枯面临国内需求减少的风险及淡季的影响,但目前百草枯的供应偏紧,说明之前市场对百草枯的看法过于悲观。另外南京青奥会召开临近,预计对南京及周边化工企业生产起到一定限制作用。我们判断百草枯行情还不能轻言结论,景气度可能会超市场预期。公司现有百草枯产能2万吨,而配套的1万吨/年吡啶已于13年试车成功,预计在14年中期达产,打通了吡啶-百草枯的产业链享受成本优势。 4、草甘膦价格见底企稳 目前草甘膦主流成交价从此前的约2.65万/吨上移到2.75万/吨左右,考虑到环保成本,2.7万/吨已接近成本线。供给端,6月草甘膦产量约3.6万吨,同比和环比分别下滑约20%和10%,从往年来看,夏季草甘膦因检修等原因供应量会相对少点。需求端,近期海外采购积极询盘对市场情绪有推涨作用。我们判断草甘膦行业已见底企稳,未来价格继续走强的催化剂是环保加严以及采购需求的增多。 5、“厄尔尼诺”到来,多省区病虫害事件已频发,公司将获得主题性投资机会 中国气象局预测今年可能发生中等以上强度厄尔尼诺现象,根据研究“厄尔尼诺”将带来显著的病虫害增加。目前全国多个省区病虫害事件已频发,例如广西玉林多地出现稻飞虱并有局部大发生程度趋势、河北邯郸多处行道树现虫害、湖北省预计下半年农作物病虫害偏重发生等等。公司是国内杀虫剂龙头,现有杀虫剂品种包括2万吨/年的乙酰甲胺磷、3万吨/年敌敌畏(产销量能达到1.5万吨/年),另有灭多威、克百威、敌百虫等多个品种,在病虫灾害增多的背景下,公司作为杀虫剂的龙头有望充分受益,并获得主题性投资机会。 6、维持“买入”评级 预计公司14-15年的业绩为1.02、1.22元/股,考虑到公司精胺-乙酰甲胺磷、吡啶-百草枯产业链一体化的成本优势显著,而且行业高景气度有望维持,再加上“厄尔尼诺”带来的主题性投资机会,以及公司未来与国际农药巨头ADAMA进一步整合的预期,我们维持对公司的“买入”评级。 方正证券

　　王剑雨 沙隆达A 基础化工业 2014-07-07

　　上半年业绩预告:同比继续大幅增长,二季度环比亦有较大上升. 沙隆达A 发布半年度业绩预告。2014 年上半年预计实现归属上市公司股东净利润27,406-31,230 万元,同比增长115%-145%,对应每股收益0.46-0.53 元。对比一季度业绩,公司二季度环比亦实现较大增长。 百草枯价格仍处高位,1758 号文生效对公司影响有限. 上半年,公司主要产品百草枯仍处高位;下半年,尽管行业面临1758号文生效,内销百草枯水剂停产的不利因素,但我们认为公司作为出口占比较大、具有自营进出口权的农药龙头企业,受到的实际影响将小于行业。公司1 万吨吡啶已于去年底投产,百草枯产品盈利能力也因此得到大幅提升。 草甘膦价格触底,公司将参加第二批环保核查. 上半年,草甘膦价格整体呈下行走势;下半年,我们认为随着环保核查的推进和海外订单恢复,草甘膦价格有望触底回升。沙隆达已明确参加草甘膦第二批环保核查;根据公司当前环保水平,我们认为其通过此次草甘膦环保核查是大概率事件。作为行业龙头,沙隆达有望受益于此次环保核查。 精胺-乙酰甲胺磷、2,4D、光气化产品均不乏看点. 其他产品方面,精胺-乙酰甲胺磷产业链上,公司占据国内产能的50%,具备行业的话语权和定价权;2,4D 产品近期受环保压力影响,价格上调明显;此外公司还具有十分稀缺的光气牌照。 公司有望受益于实际控制人资产整合. 盈利预测与投资建议. 我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为1.03 元、1.11 元和1.25 元,年均复合增长率32.2%,对应当前股价13.90 元的PE 分别为12 倍、11 倍和10 倍,维持“买入”评级。 风险提示. 1、产品需求大幅缩减;2、产品价格大幅回落;3、安全生产事故。 广发证券

　　张翔 周阳 蒲强 沙隆达A 基础化工业 2014-07-07

　　事件描述 沙隆达发布 2014 年中报业绩预告:2014 年1-6 月,公司实现归属于上市公司股东的净利润2.74-3.12 亿元,同比大幅增长115%-145%;对应每股收益0.46-0.53 元。 事件评论 业绩再次大幅超市场预期:按照业绩预告测算,二季度单季度每股收益在0.24-0.31 元,环比进一步改善(一季度0.22 元),大幅超出市场预期。 前期市场担心二季度草甘膦价格下跌给公司二季度盈利带来影响,一致认为二季度环比下滑,本次业绩预告再次验证公司受草甘膦影响较小,也再次验证公司是受益农药行业繁荣最为明显的标的。 继续看好百草枯、乙酰甲胺磷及草甘膦后续价格上涨:百草枯、乙酰甲胺磷、草甘膦产品在过去一年持续上涨,我们对后期价格一如既往的乐观,后续价格均存在大幅上涨空间,核心逻辑在于我们前期一直强调的“产能转移+供给收缩”。我们在2013 年初提出公司是受益农药行业持续繁荣最为明显的标的,公司在核心产品上基本实现产业链上下游一体化,在行业景气提升过程中业绩贡献更为明显。前期我们提出“目前市场对草甘膦的悲观预期反应过度,随着海外需求的回暖,草甘膦价格有望进一步沿着中枢线前行,届时盈利有望进一步提升”,近期持续发酵的环保问题助推草甘膦价格持续攀升,进一步提升公司盈利,我们判断公司盈利依然处于放大过程中。 业务整合为公司发展打开空间,百亿农药巨头不在话下:前期公司曾明确公告朝向与ADAMA 的业务整合方向发展;由于ADAMA 公司是全球领先的仿制药制造和销售商,可生产制剂1400 多个,在全球有近6000 个产品注册登记和7000 多个商标;公司2013 年营业收入30.76 亿美元,净利润1.27 亿美元,位列世界农化公司第七位,我们认为后续双方合作值得期待,沙隆达后续发展空间逐步打开。详见我们2014 年5 月18 日发布的《农药深度系列六:ADAMA 是一个什么样的公司?》。 上调业绩,继续推荐:我们上调2014-2015 年公司每股收益至1.20、1.43元;公司百草枯、乙酰甲胺磷、草甘膦等产品价格上行将进一步提升公司盈利,与ADAMA 公司的合作为公司后续发展打开空间,继续推荐。 长江证券

　　乐加栋 2 阳光城 房地产业 2014-07-07

　　医疗领域进展顺利 公司近日发布公告,将调整公司组织架构,增设医疗健康事业管理中心等部门,主要负责公司医疗卫生行业及其相关领域的投资、运营,以及接受医疗卫生机构委托从事医院管理,提供医院管理咨询服务等业务。对于管理架构的调整是业务发展的先决条件,而公司高效的执行力在本次主业拓展过程中也可见一斑,我们认为未来在医疗领域的具体动作方案有望超预期实现。在房地产发展进入新的阶段的时候,公司也在产业链上不断延伸,形成多主业协调发展的综合性企业。 主营业务稳步发展 公司上半年完成近100 亿销售,预计2014 年公司有望完成250 亿销售, 同比增长37%,近5 年年均复合销售增长率67%。14 年上半年公司去化率榜单排名全国第12,平均去化率62%,在以住宅为主房企中名列前茅。截止目前,根据我们测算公司可售资源总额约110 亿,下半年预计公司新推货值总额在200 亿左右,在高去化水平下,销售表现值得期待 预计14、15 年EPS 分别为1.22、1.83 元,维持“买入”评级。 新领域的扩展反映出公司的战略意识与布局眼光,而短时间内从业务调整到设立新的事业部,反映出公司高效的执行力,医疗领域进程有望超市场预期。地产销售方面,下半年作为推货高峰,公司冲击全年目标余力尚足,房地产行业作为公司发展的基石,将会支撑企业未来在产业链上更大范围的布局。我们未来一段时间受整个基本面情况的转好预期以及公司自身努力的双重刺激下,股价具备充足上升动力。 风险提示 区域性市场风险所带来的销售规模低于预期。 广发证券

　　梁玉梅 漳泽电力 电力、煤气及水等公用事业 2014-07-07

　　投资要点: 公司基本情况。公司目前控股的装机容量597.9万千瓦,权益装机容量564.0万千瓦。其中,塔山发电、同华发电、王坪发电、同煤热电为向同煤集团发行股份购买的电力资产。 煤价持续低迷,2014年盈利有望环比回升。在煤炭市场疲软的环境下,公司目前采取市场价的模式,煤炭价格的下跌公司将直接受益。截止目前看2014年的大同南郊动力煤均价408.02元/吨,较2013年均价下跌了-9.85%,如果按照目前的煤炭均价看,公司2014年盈利能力进一步提升。 发电小时持续恶化。山西省电力需求增速持续低迷,1-5月用电需求累计增速下滑到0.74%。火电发电小时也持续下滑,1-5月份发电小时增速同比下滑-4.56%,进一步恶化。目前看山西省以能源原材料为主的产业结构,用电需求在能源需求及价格持续下滑的背景下,短期难以出现大幅好转。上半年公司发电小时较为低迷,根据历史经验,3、4季度公司由于夏季空调降温及冬季取暖影响用电需求相对较好,预计3、4季度公司发电量有所好转。 电价下调预期再起。目前煤炭价格较2014年有约10%的下降,煤电联动预期又起。但由于煤电联动以年为周期,我们预计近期煤电联动不会出台,预计如若煤炭价格持续下跌态势,煤电联动有望在2014年底启动。上次煤电联动,山西省降低0.9分/千瓦时,低于全国平均水平的1分/千瓦时。根据煤价下跌幅度预计这次煤炭价格下调1分/千瓦时左右。 后期储备项目丰富,装机规模有望翻番。公司目前在建装机容量250万千瓦,权益装机容量250万千瓦。公司集团建成的电力资产有大唐热电二期2*33万千瓦及山阴织女泉风电4*4.95万千瓦,集团承诺建成后注入上市公司,预计有望在近期启动注入。此外,公司集团层面储备的塔山2期2*60万千瓦机组以及朔南热电2*35机组,未来可能采取集团建设后注入上市公司的模式,也可能采取直接由上市公司主体建设的模式。综合看,公司层面及集团层面合计储备火电装机容量500万千瓦,风电装机容量19.8万千瓦,储备权益装机容量基本接近公司目前的权益装机容量564.0万千瓦。 资产注入值得期待。(一)承诺电力资产近期有望注入。我们预计大唐二期2*33万千瓦和山阴织女泉风电有望率先注入上市公司,预计采取现金收购或者向同煤集团增发的方式进行收购。但注入资产整体体量较公司目前资产较小,预计对增厚公司每股收益影响较弱。(二)承诺煤炭资源注入受煤炭盈利恶化预计可能暂时搁浅。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2014-2015年每股收益分别为0.23、0.26元,对应目前市盈率分别为12倍、11倍,考虑到公司目前在建装机容量较多,在火电公司中装机规模成长性较好,此外公司背靠同煤集团,未来煤炭盈利能力好转后有望注入部分优质煤炭资源,保证公司煤电一体化经营,降低经营风险,综合考虑给予“增持”的投资评级。 投资风险。1、电价超预期下调;2、山西省宏观经济持续低迷,发电小时持续下滑;3、煤炭价格超预期上涨。 山西证券

　　王瑞 东方锆业 基础化工业 2014-07-07

　　上篇报告《重组终止不碍公司长期发展》中我们论述了公司收购项目终止对公司长期经营和未来发展影响较小,随着前期因停牌期间公司业绩和行业利空的逐步释放,我们看好公司中长期的发展以及股价表现。 本篇结论:随着中国核工业集团入主东方锆业,公司从国内最大产业链最全的工业锆生产企业华丽蜕变成央企控股子公司。公司目前在建2 条核级海绵锆生产线共计1000 吨,预计投产时间为2014 年以及2015年年底。我们在年度策略里表述看好核电的投资周期对核级海绵锆的需求拉动,中长期来看公司有望分享中国核电发展的盛宴。短期来看,年初以来核电相关标的均有不错表现,公司股价有阶段性上涨驱动力。 中国核电大势所趋:“福岛”事件后全球核电逐步从阴霾中走出。中国69%的火力发电和2%不到核电发电结构急需调整,而从2013 年前期投建的核电机组陆续运营,2014 年开始进入新的固定投资周期。截止到2013 年年底,核电累计装机1937 万千瓦,我们结合《核电安全规划(2011~2020 年)》和《核电中长期发展规划(2011~2020 年)》,并且通过枚举已审批和拟建的核电项目,预计到2020 年核电累计装机将达到6945 万千瓦,复合增速达到20%。 核级海绵锆主要应用于核反应堆,通过加工成锆管后用于包裹核燃料,作用是为了防止核燃料的泄漏,属于易耗品。假设未来核级海绵锆的成材率在70%,每1 万千瓦核电装机消耗海绵锆0.35 吨,并且替换周期为18 个月,我们预计2014 和2015 年国内核级海绵锆的需求为1215 和1595 吨,而到2020 年国内需求有望达到2485 吨。 盈利预测:我们预计公司2014-2015 年营业收入分别是7.30 和8.49 亿元,净利润为0.18 和0.24 亿元,对应EPS 0.04 和0.06 元,维持“增持”评级。 齐鲁证券

　　刘亮 秦媛媛 华天科技 电子元器件行业 2014-07-07

　　投资要点 事件: 近日公司公告全资子公司华天科技(西安)拟投资5.26亿元进行“FC+WB 集成电路封装产业化项目”的建设。建设期3年,达产后实现封装产能2亿块,预计销售收入5.7亿元,净利润4627万元。 点评: 发展倒装封装符合下游需求及行业发展趋势:随着移动终端轻薄化需求,主芯片的制程已经从65nm 演进到40nm,且进一步提升到28nm,根据我们对芯片制程的研究,未来主流制程将较长时间内停留在28nm。而在封装环节,芯片达到40nm 以下,倒装封装将成为大势所趋,且目前正处于需求爆发之际。 公司已具备倒装技术,扩产步骤稳健:公司向来风格稳健,此举投资5亿,是在倒装技术储备成熟的基础上,迈出的稳健一步。按照规划,预计到2016年投产,2017年基本上完全达产,对应营收贡献预计为2-2.5亿、5.5-6亿。 倒装与bumping 一条龙布局,西安与昆山协同:与此同时,公司在昆山也在积极布局bumping,预计今年底初步建成一条试验线。未来规划昆山bumping 与西安倒装形成一条龙布局,提高接单能力及议价空间。未来看点:1)TSV 封装是公司的特色方向。当前受益于在CMOS 封装中的渗透率提升以及下游移动终端出货量的增长。未来在MEMS、LED、指纹识别、汽车电子等多个领域有望逐步拓展。2)高端封装(BGA、LGA、FCBGA等)占比提升。这两年西安一直以50%的高速增长,而此次投资项目将是未来几年增长的保障。也是公司未来净利润增速持续超营收增速的主要动力所在。 盈利预测及投资建议:公司已经形成了天水、西安、昆山三地共同发展的良好格局,且定位清晰,发展方向明确。未来本部将致力于产品结构优化,昆山西钛微专注TSV 封装技术在多个领域的应用。半导体行业正处于上升周期中,基本面有力支撑,政策扶植陆续落地,公司扩产顺应行业趋势,符合政策引导方向,积极看好。我们维持公司2014-2016年盈利预测为0.43、0.58、0.73元,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:宏观经济形势造成电子行业整体景气低迷的风险;新的下游市场开拓低于预期,行业竞争加剧造成产品价格和产品毛利率水平大幅下滑的风险。 兴业证券

　　郑方镳 孙佳丽 诺普信 基础化工业 2014-07-07

　　投资要点 近日我们对诺普信公司华东的AK、CK渠道进行了草根调研,结合前期我们对公司经营情况的总体了解,总结核心观点如下: 诺普信营销“两张网”体系日趋成熟。公司2010年开始推行AK(直销店系统)和CK(经销商系统)“两张网”营销模式,并通过区分品牌(诺普信公司旗下五大农药品牌)、区分农资店的方式实行两网并行。经过几年投入和探索,目前“两张网”模式已趋于成熟,公司与合作经销商、直销农资店就经营模式已形成一定共识,同时配合示范推广、专业配药服务等建立起一定的客户基础和品牌认知度,近年公司销售规模在经历了恢复期后,突破性增长势头初现,营销改革成效正逐步显现。 CK维持稳定增长,AK渠道进入收获期。公司CK 渠道借助经销商达到较高的农资店覆盖率,具有覆盖面广、营销效率高等优势,近年CK 渠道销售平稳增长,是公司利润的主要来源。后续公司对CK 渠道的重视度将进一步提升,通过建合资子公司等方式,与优质经销商建立深入合作,有望成为CK模式的重要突破点。而AK渠道经历几年的建设已逐步进入收获期。品牌知名度高、产品效果有保证以及返点优惠政策等维护了农资店在与公司合作中较高的忠诚度,加上示范推广、专业服务效果良好,带动了AK渠道销售额快速增长并实现扭亏为盈。后续公司将继续集中发展规模大、增长潜力好的农资店,关注营销效率,预计AK 渠道销售规模将维持较快增速。 此外,公司水溶肥等其他产品借助现有渠道销售,随着农民认知度和使用普及率的提升,同样呈现良好的增长态势,成为公司销售和利润增长的另一重要增量。 耕作集中化趋势明显,服务能力继续加强。土地流转大形势下,种植大户增加趋势明显,农民素质提升,成为公司未来面临的主要挑战和机遇。种植大户对农药产品价格相对不敏感,但对药效品质具有更高的要求,习惯于在农资大店实现一站式采购,批量采购的情况越来越多。另外80 后农民人数的增加,农民知识水平提高,主动学习用药知识的能力和意识提升,不再单纯依靠店主的推荐。上述变化均要求公司的服务具备更强的专业性、深入性和广度。目前公司已成立了作物小组,在各区流动作业,专门协助进行服务和示范推广,未来公司顺应大农户发展需求的服务可望加强,形成核心优势和竞争力,继续助力公司打开成长空间。 重申“买入”评级。诺普信营销体系改革效果逐步显现,面临耕作集中化的大趋势,具有服务营销的先发优势和良好基础,本次调研中华东AK、CK 渠道有序发展,专业化服务及示范推广顺应大农户的发展需求,成效良好,也一定程度印证了我们的观点。我们预计后续公司销售有望延续良好增势,加之费用的有效控制,业绩可望维持快速增长。我们维持公司2014-2016 年EPS分别为0.38、0.51 和0.64 元的预测,重申“买入”的投资评级。 风险提示:原材料价格波动的风险;农药制剂市场竞争加剧的风险。 兴业证券

　　金凤 三全食品 食品饮料行业 2014-07-07

　　投资要点: 投资评级与估值:预计14-16年 收入分别为48.01、63.03、83.23亿元,同比增长33.26%、31.29%、32.04%,EPS分别为0.33元、0.42元和0.55元,分别增长13.8%、26.6%和29.9%。公司收入保持高速增长,速冻食品的行业空间广阔(千亿空间),目前的市值仅为78亿,对应2014年市销率仅为1.6倍,远低于成长型食品股的平均水平,公司作为行业龙头,一直积极创新引领行业发展趋势,建议积极关注。 有别于大众的认识: 1、速冻食品行业是千亿空间可期的朝阳行业:速冻食品代表着未来健康、便捷的方向,根据统计速冻食品行业数据来看,2013年行业收入达到649.8亿元,近三年复合增速20%以上,是食品板块增速最快的子行业。参考欧美的发展历史来看,随着消费升级趋势演进、社会生活节奏加快、年轻消费群体占比提高,速冻在现代人的生活中渗透比例将逐步提高。同时更应积极关注业务市场的发展,我国餐饮市场上万亿的巨大空间,是速冻食品未来可以拓展的方向。 2、三全作为行业龙头一直积极创新引领行业发展,关注新时代趋势下积极变化:公司成立20年来,一直专注于速冻食品行业,坚持专业、专注。从最初的三全凌汤圆,到2008年推出状元系列水饺,2011年推出果然爱水果汤圆,2012年底推出私橱系列水饺,三全一直坚持积极创新引领行业发展。根据我们草根调研,2014年端午前后推出一款转为互联网电商打造的粽子产品呆萌版三全龙舟粽,良好的体验设计使产品热卖,我们预计粽子产品的热卖会提升二季度整体的收入增速。快消品渠道的变革经历过从大流通到商超大卖场的演变,随着电商渠道的扩张和下沉,预计未来将是多渠道并存的状态,我们看好三全在未来渠道变革的时代继续积极创新,保持行业领先地位。 股价表现催化剂:新产品推出、新渠道开拓。 核心假设风险:短期利润可能不达预期。 申银万国

　　雒雅梅 合兴包装 造纸印刷行业 2014-07-07

　　投资要点 事件:公司公告,全资子公司新疆裕荣股权投资管理有限公司拟与中新融创资本管理有限公司在包装领域及其上下游进行合作,合资设立并购基金管理公司(公司持股49%),基金目标规模4亿元(首期2亿元),并规定基金将在并购标的整合成功、培育成熟后通过转让、出售等方式实现投资退出,若并购标的符合合兴包装的战略方向及并购条件时,合兴包装对并购标的有优先收购权。 点评: 设立并购基地,加快行业整合步伐:在纸包装行业集中度不断提升的背景下,我们认为,本次与中新融创资本设立并购基金首先将有助于公司加快行业整合步伐,有效增加储备项目,其次也有助于降低若直接并购产生的信息不对称风险,建立风险缓冲机制。 1) 公开资料显示,中新融创资本管理有限公司于2011年1月开始独立运作,是中植企业集团旗下平台,业务范围涵盖PE、定向增发、并购重组、二级市场等多个金融投资领域,截至目前投资项目超过30个,累计管理规模超过300亿元。 2) 对于合兴包装来讲,本次合作将利用中新融创的专业投资团队和融资渠道,通过各种金融工具和手段放大投资能力,为公司未来发展储备更多并购标的,进一步提高公司的市场份额和品牌辐射力,3) 外延发展规划符合行业发展路径:与国外瓦楞行业较高集中度相比,我国前十大企业市场份额却不达10%,我国纸包装行业集中度提升是必然趋势;从美国纸包装行业发展历程来讲,行业集中度提升的背后是优势企业不断的兼并重组,因此我们认为,合兴包装的外延式发展符合行业长期发展路径,战略执行力可以保障。l 内生动力依然强劲:公司下游客户以食品饮料、家电为主,我们判断,下游行业集中度较高决定了公司全国布局标准化工厂的经营战略可行、有利,并且这将构建公司持续开拓客户的竞争优势;目前公司全国布局已基本完成,预计未来通过持续业务开拓,有望通过产能利用率提升实现收入和毛利率提升,加上明显的规模优势有望降低费用率,进而驱动公司业绩实现较快增长。 维持“增持”评级:无论从行业集中度还是美国发展历程来看,我国纸包装行业目前正经历着集中度提升的阶段,我们认为,本次设立并购基金反映出公司外延式发展的战略规划,加上公司已完成了第一阶段的全国产能布局,预计未来通过产能利用率提升以及加快行业整合步伐将为公司提供持续的增长动力,我们预计14、15、16年EPS 为0.35、0.47、0.66,对应PE 为28X、21X、15X。 风险提示:1、竞争格局出现恶化;2、原材料价格大幅上涨 兴业证券

　　黄飙 友阿股份 批发和零售贸易 2014-07-07

　　预计公司2014-2015年EPS分别为0.80元、0.91元,目前股价对应PE为12X和11X。公司湖南省内加速下沉,奥特莱斯拓展给力,积极战略转型,维持“推荐”评级。 省内再下一城:公司拟与常德市武陵区人民政府签署战略投资框架协议,在常德市武陵区建设“常德友阿国际广场”,项目地块位于常德市朗州路、四眼井街的核心商业区,毗邻步行街商圈的金钻广场,总占地面积约为26.3亩。因项目地块的土地使用权需通过“招拍挂”程序出让,公司最终能否顺利取得该地块建设“常德友阿国际广场”存在较大的不确定性。 区域消费力强:湖南省常德市地处中部崛起战略地带,全市面积1.8 万平方公里,辖区常住人口572 万。常德综合实力位居湖南省前列,2013 年社会消费品零售总额726.8亿元,同比增长13.8%。公司项目所在的武陵区2013年社会消费品零售总额增速达到21.7%,排名全市第1位,超过全省平均增速7.9个百分点,居民购买力旺盛,人均可支配收入较高,商业氛围十分浓厚。 深耕湖南市场:公司坚持立足长沙、拓展湖南、面向全国的布局方针,重点发展连锁高端百货,创新性地开发主题购物广场,在省内经济总量排名靠前的地级市开发2-3家大型购物中心或城市综合体,公司相继完成了在郴州、邵阳等地州市的布局。为了解决“友阿春天常德店”租期到期的问题,进一步巩固和提升公司在常德百货零售市场的份额,公司与常德市武陵区人民政府签署战略投资框架协议,在常德市武陵区建设一个集购物休闲、文化娱乐、美食健身、高档住宅、湖湘常德文化特色馆等为一体的城市综合体。符合公司的战略规划,有利于完善公司业务布局,拓展发展空间,进一步发挥“友阿”在湖南百货零售领域的品牌优势,实现公司拓展湖南、区域做大做强的总体战略目标。 发挥协同作用:随着常德经济发展和人民收入水平的提高,居民消费能力也日益增长,对高品质商业形态的需求也越来越高,完全有发展大型购物中心的需求,而目前常德尚没有一个标志性的城市商业综合体。公司2003年就在常德开设了“友阿春天常德店”,现已成为常德市最好的百货店,年销售额在3亿元以上,可以为公司建设城市综合体提供丰富的供应商资源和的营运管理经验,从而降低招商成本和管理成本,发挥协同作用,形成更强大的竞争力。 公司积极转型:(1)发展购物中心、城市综合体和奥特莱斯。公司成功获得五一广场绿化用地超过6万平方米地下空间30年的经营权,用于开设“五一广场地下购物中心”,加快郴州城市综合体、邵阳友阿购物中心项目的建设进度;面向全国发展奥特莱斯业态,长沙奥特莱斯店继续保持强劲增长,签约石家庄奥特莱斯项目,加速天津奥特莱斯的建设。(2)打造线上线下融合的020模式。面对移动互联网对消费行为习惯的改变,公司创新运营渠道,打造以“微购友阿”、“玩购友阿”、“特品会”为三大支柱的020平台,实现传统实体零售向线上线下融合的020模式转型。 风险提示:宏观经济下行;新店不达预期。 长城证券

　　弓永峰 何昕 中利科技 电力设备行业 2014-07-07

　　事件: 1. 公司公告称:中利科技控股子公司“中利腾晖”收到甘肃发改委出具的嘉峪关49.5MW 光伏电站登记备案通知,同时子公司金川区一期70MW 并网光伏发电项目备案登记的通知。以上两个项目累计119.5MW 光伏电站获得并网备案,预计将对公司2014 年上半年业绩提供正面影响。我们研判119.5MW 将对公司贡献约1 亿元利润,大幅提升公司业绩。 2. 公司公告称:中利科技参股子公司“中利电子”与浙江浙大网新易盛网络通讯有限公司(“易盛网络”) 签署了《产品购销合同》。中利电子向易盛网络出售通信设备,共计580 套,总金额为人民币9962.40 万元。我们研判,中立电子作为公司电子通信产业的发展平台,其近两年来业务发展迅速,收入进入高增长通道。截至到目前中利电子在手订单不低于7.6 亿元,扣除13 年交付的1.45 亿元,至少还有6.1 亿元订单在手并预计在14 年度交付,粗略估算为公司带来利润8000 多万元,权益收益约2640 万元。 3. 中利电子之前订单回顾:14 年5 月29 日:中利科技参股子公司“中利电子”浙大网新签署了《产品购销合同》。合同约定中利电子向浙大网新出售通信设备,共计440 套,总金额为人民币7607.60 万元;2013 年11 月27 日,中利科技控股子公司“中利电子”与富申实业签署了《产品购销合同》出售“智能自组网数据通信台站”等设备,共计1464 套,总金额为人民币58012.71 万元,截止13 年底实现销售收入1.45 亿元, 利润2029 万元。 4. 公司公告称:中利科技中标了中国移动2013 年通信用电力电缆产品和数据线缆产品。1)中国移动本次通信用电力电缆产品招标合计采购金额约为23.45 亿元人民币,集中采购分为华北区、华东区、华南区、西南区与西北区五个标段,数量为7,218 万米,需求满足期为2014-2015 年。中利科技在本次通信用电力电缆产品招标中预计中标金额约为8.80 亿元人民币(含税)。2)中国移动本次数据线缆产品招标合计采购金额约为4.63 亿元人民币,数量为49,669 万米,需求满足期为2014-2015 年。中利科技在本次数据线缆产品招标中预计中标金额约为1 亿元人民币(含税)。中利科技上述两项产品预计中标金额合计约为9.80 亿元人民币(含税),将对公司未来经营业绩产生积极影响。 公司亮点:1)甘肃119.5MW 电站实现备案登记,将为公司带来约1 亿元利润,拉升公司二季度业绩;2) 中利电子电子通信产品订单持续不断,业绩增长迅速,研判14 年收入可突破10 亿元,利润1.4 亿元,贡献权益4600 万元,贡献EPS 约0.07 元;3)作为成本控制能力最好的电站BT 总包商,成本低于同行15%。预计14 年建设600MW 以上,出售500MW,实现利润4 亿元,贡献EPS 约0.7 元;4)深厚的融资背景为电站销售打下坚实基础,运用综合融资平台确保电站顺利移交出售;5)通信线/电缆随着下游客户招标获得较大市场份额,持续保持较快增长。公司未来多轮驱动,传统线缆+光伏电站+电子通信成就公司发展主动力。 我们预计14-15 年EPS 为0.99 元和1.27 元(定增后完全摊薄),对应PE 为18 和14 倍,给予“强烈推荐”评级。 东兴证券

　　蒋小东 陈娇 海大集团 农林牧渔类行业 2014-07-07

　　13年行业下滑,公司增长受挫。公司在2012年以前采用服务营销的模式取得了水产料销售的爆发增长。但公司2013年遭受根据地华南地区严重自然灾害与对虾疫情,导致公司在高速扩张背景下遭遇行业低迷,利润明显下滑。 行业恢复,公司业绩有望爆发。1)从水产饲料的普及率来看,行业增长仍存空间;但行业受天气、疫情影响,增速存大小年之分。2)14年对虾疫情稳定与虾价较好,公司作为虾料龙头有望受益最大;而根据地华南地区天气与鱼价均不错,华南地区的恢复公司受益最大;而公司在资产与人员投入不在增加的情况下,14年利润增速有望大幅快于收入增速。 打造华中核心区、发力猪料,长期增长无忧。1)行业一、二梯队企业销量差距大,集中度仍有较大提升空间。公司按照不同的市场份额制定不同的服务营销策略,服务的深度与效率高于同行。2)华南份额稳定;华中经过几年耕耘,水产料份额第一,禽料销量超过60万吨,猪料也快速增长,公司加快在华中的产能投放,力图打造又一个华南核心区。3)猪料经过近几年的培育,由华南向华中复制,将成为公司又一个战略增长点。 盈利预测与估值。公司根据地区域恢复有望推动公司利润爆发增长,而华中区域份额不断提升和猪料的推广将推动公司稳步扩张;我们预计公司2014-2016年的净利润为5.39亿、6.81亿与8.63亿元;对应EPS 为0.51元、0.64元与0.81元。对应PE 为21.7倍、17.2倍与13.6倍;在行业中处于正常水平,调高公司评级至“买入”。 风险提示。自然灾害风险。 兴业证券

　　王凤华 6 汉森制药 医药生物 2014-07-07

　　四磨汤作为核心品种,高成长性已经具备。四磨汤收入占比接近70%, 毛利占比超过75%。作为公司的核心品种一直受制于产能限制,近些年增速平稳。随着募投项目达产及新版GMP 认证的通过,产能瓶颈得到解决,凭借公司先进的经销模式和较强的营销能力以及高筑的专利壁垒,公司未来有望独享该品种的高成长盛宴。 二线品种质地优良,仍会保持稳步增长。缩泉胶囊和银杏叶胶囊是公司目前主要的二线品种,收入规模均超过5000 万。缩泉胶囊作为独家品种,借助新进基药机会,增速有望提升。而银杏叶胶囊享受发改委优质优价,产品竞争力较强。我们预计上述两个产品仍会保持20% 以上增长。 外延收购丰富公司产品线,奠定长期发展基础。通过收购云南永孜堂, 公司的产品线得到进一步丰富,特别是胃肠道和心脑血管两大核心领域。永孜堂拥有6 个独家品种,其中天麻醒脑胶囊在组方和适应症等方面有竞争优势且已经进入13 省医保增补,具备大品种潜质。 盈利预测及投资评级。我们预计14-16 年的EPS 分别为0.49、0.65 和0.90,对应的PE 分别为31、23 和17 倍,维持买入评级。 风险提示。中药降价,药品招标进度低于预期,整合进度低于预期。 宏源证券

　　张勇 雏鹰农牧 农林牧渔类行业 2014-07-07

　　投资建议 我们认为目前生猪养殖行业景气度已见底,下半年猪价有望企稳回升。公司为生猪养殖行业龙头企业,将受益于行业景气度回升。此外,公司今年生猪出栏量将恢复高增长,并已和下游知名企业建立了长期合作关系,进入良性发展的快车道,“雏鹰”腾飞在即。预计公司2014-2016年EPS分别为0.14/0.37/0.48元,对应PE分别为70/26/20X,我们看好公司长期发展潜力,给予公司“推荐”评级。 投资要点 生猪养殖行业景气度见底,下半年有望企稳回升:猪肉的终端消费者包括家庭消费和集团消费,其中家庭消费约占六成,集团消费占四成。受政府限制“三公消费”、提倡节俭之风影响,2013年以来猪肉集团消费明显下滑,引起整体消费需求的回落。据我们草根调研显示,今年上半年生猪整体消费需求同比下滑一成以上,生猪养殖出现严重供过于求。受此影响,猪肉价格前4个月持续回落,并在5月经过短暂上涨后,在6月重新步入下跌通道。生猪价格的持续回落使得养殖户亏损严重,行业景气度持续下滑,去产能加速,5月能繁母猪存栏量已降至三年来最低水平,我们认为目前行业产能的调整已较为充分,未来猪肉价格将逐步企稳,待9月份进入猪肉消费旺季后,猪肉价格及养殖盈利有望快速回升。 公司生猪出栏量今年有望恢复高增长:2013年公司对原有猪舍进行了升级改造,影响生猪出栏量。目前升级后的猪舍已逐步投入使用,今年生猪的出栏量将不受此影响,预计公司今年生猪出栏量增速将超过25%,恢复高增长。 品牌销售策略转型,搭建电商平台:2012年公司推出生态猪肉品牌“雏牧香”,在河南、上海、北京等地共有240多家门店加盟,公司向加盟商承诺每年每店保底纯利为12万元。从目前经营情况来看,2013年约30%的门店处于亏损状态,公司向加盟商支付了大量保底承诺款,严重影响公司业绩。今年公司计划向电子商务转型,目前公司已主动关停多家亏损门店,并成立了微客得科技,计划通过移动互联网游戏、社交平台建立新型O2O营销模式。公司此次销售策略的调整,可显著降低公司费用支出,促进公司长期发展。 调整公司扩展策略,实现轻资产运营:公司上市以来新建大量自有养殖场,在养殖规模持续扩张的同时,公司承受了较大的资金压力,目前公司已调整其自身扩展策略,未来将主要通过租赁的模式新建养殖场,并计划在设备采购等领域也适度采取租赁模式,减少公司资本开支,实现轻资产运营。 拓展销售渠道,与下游知名企业建立长期合作关系:6月4日公司与山东新冷大食品集团有限公司签订了《战略合作协议》,合作期限为5年,交易金额为4-5亿元,公司提供厂房、设备、冷库及市场资源,新冷大公司提供生产、研发技术,双方合作生产盖饭便当、料理包等双品牌产品,并通过双方现在渠道共同扩展河南及全国市场。我们认为此次合作将能够消化公司屠宰产能,拓宽公司销售渠道,提高公司品牌知名度及市场竞争力,有利于公司长期业绩发展。 风险提示:养殖风险、产能扩张不达预期。 长城证券

　　周文波 姚记扑克 传播与文化 2014-07-07

　　投资逻辑 转型,谋划大娱乐:公司主营扑克牌生产,年销量达8亿副,市场占有率15%左右。近两年开始积极布局新业务,谋求转型,借助扑克高销量所拥有的载体价值,先后与联众游戏、500彩票网等合作,并成立自己的网络公司。未来公司将继续以扑克牌为依托,大力涉足大娱乐产业,可能逐步进军游戏、广告等领域,有潜力成为娱乐平台型公司。 参股细胞治疗,未来腾飞的翅膀:公司参股上海细胞治疗工程技术研究中心有限公司(占22%股份),拥有一批由中科院院士、国务院政府特殊津贴享受人、国家“千人计划”教授、国家杰出青年获得者等组成的核心技术团队,在行业内处于领先水平,平台优势明显,正推进细胞免疫治疗技术与医院的合作。细胞免疫治疗属于医疗领域的前沿,在一些较难治疗的癌症病例中,取得较为突出的临床效果和生存数据,是继手术和放疗、化疗后的一项突出有效的治疗方式。细胞免疫治疗有可能成为癌症治疗的主要手段,该治疗方式在国际上引起极大关注,潜力巨大。 传统业务平稳增长,龙头地位稳固:我国是世界最大的扑克牌生产国及消费国,国内扑克牌销售量约50-60亿副,公司市场占有率位列第一,随着募投项目投产,龙头地位有望进一步稳固。我们预计未来三年公司可保持15%-20%左右增长:首先在消费升级背景下,高档扑克占比将提高,且消费者对扑克牌价格敏感度低,价格有望保持长期上涨趋势;其次在营销模式,公司进行了扁平化改革,与经销商直接成立销售公司,使经销商和公司利益保持一致,激励经销商开拓新营业网点,将进一步提高公司市场占有率。 盈利预测及投资建议 我们预计公司2014-2016年营业收入为8.08亿元、9.21亿元、10.55亿元,分别同比增长13.7%、14%、14.6%;公司归属于母公司的净利润分别为1.29亿元、1.55亿元、1.86亿元,增长15.1%、20%、19.7%;实现全面摊薄EPS分别为0.69元、0.83元、0.99元,基于公司有可能成为娱乐平台型公司,且细胞治疗前景巨大,我们建议增持。 风险 扑克牌受线上娱乐冲击,销量下滑;转型进展及成效低于预期 国金证券

　　程磊 周铮 吴钊华 赞宇科技 基础化工业 2014-07-07

　　事件: 近期我们调研了赞宇科技,与高管交流了公司经营现状和未来发展方向。 主要观点: 1、AES行业有望不断整合,公司因管理及成本等优势有望受益。 2013年我国合成洗涤剂产量增速为14.70%,其中公司产品主要应用领域--液体洗涤剂的产量增速达到26.07%。下游行业的增长促进了表面活性剂需求量的增长,11-14年中国表面活性剂市场需求量年均复合增速为5.8%,在下游需求带动下预计未来表面活性剂还将稳步增长。 13年公司主导产品AES在表面活性剂里收入占比约70%,市场占有率达到约30%,其它规模较大的还有四川金桐、湖南丽臣、辽宁华兴、中轻化工等。目前AES行业处于洗牌期,个别厂家为占领市场使用低价策略,预计竞争格局将不断优化,未来大的几家市占率合计可能达到70-80%左右。 目前AES市场价7000多元/吨(含税),处于历史中低位(低时5000-6000元/吨,高时12000-13000元/吨),目前价格下个别同行亏损经营。影响产品毛利率因素除价格(同行竞争)外,还有原料波动。公司具备规模采购、较好把握采购时点、能耗及管理等优势,盈利能力比同行好。随着竞争对手被挤压,公司竞争力会提高。 2、期待MES作为符合行业发展趋势的新型产品不断被认可。 MES是公司表面活性剂里的潜力产品,公司现有MES产能6万吨。MES目前接受程度一般,价格也是偏低,考虑到目前的价格优势不明显,而且下游生产设备需改造,目前还处于市场拓展期。 MES作为符合行业发展趋势的新型产品,未来有望逐步替代LAS用于洗衣粉中。2011年国内LAS市场需求量为62.31万吨,到目前LAS在国内表面活性剂还占据约40%的比例,由于LAS的生物降解性低且原料石油是稀缺资源,预计未来LAS将逐步被MES替代,MES产品潜力较大。 3、近两年油脂化工业务毛利率逐步提升,杭油化II期项目值得期待。 子公司杭油化(股权比例86.84%)的油脂化工业务主要是通过原料棕榈油来生产脂肪酸(主要是硬脂酸),目前硬脂酸市场价约为7000-8000元/吨,行业盈利情况一般。随着对子公司的整合,近两年油脂化工业务的毛利率已逐步提升。 另一方面,公司计划投资3亿建设杭油化II期项目(20万吨/年天然油脂绿色化学品),该项目的原材料是回收的天然动物油脂,在目前棕榈油市场价约为5900-6100元/吨的背景下,该原料比棕榈油价格便宜约1000元/吨,生产油酸、脂肪酸等会有较大的超额收益。我们预计油化II期项目在15年12月前完成主体项目建设,该项目达产后预计正常年份可贡献利润1.0亿左右。 4、检测业务盈利能力强,又是业绩贡献一大亮点。 子公司公正检验中心(股权比例85%)的主营业务是检测服务,下游客户主要是食品领域,还有洗涤剂、化妆品等。从分类看,委托加工和政府外包都各占50%左右。检测服务的客户非常分散,即使是大客户在该业务的收入贡献占比也是比较低的。 检测业务盈利能力强,13年该业务在公司的总体收入占比约1.6%,而高达61.6%的毛利率使其毛利占比达到8%左右。扩张检测业务是公司的发展战略之一,“新建研发中心项目”有助于满足公司当前及未来科技和产业发展需要,该项目预计年底前后投入使用。 5、维持“增持”评级。 我们预计公司14-16年的业绩为0.54、0.72、0.94元/股(按当前股本),考虑到表面活性剂将受益于行业整合,而油脂业务和检测业务也具备不少看点,我们维持对公司的“增持”评级。 风险提示:产品价格下跌 方正证券

　　黄挺 李敬雷 叶苏 乐普医疗 医药生物 2014-07-07

　　新变化,新乐普:公司前期公告七二五所及科技公司分别转让5000万和6838万股,蒲忠杰参与原股东的转让,对公司股份进行增持;股份转让后,七二五所和科技公司合计持有本公司28.68%的股份;蒲忠杰和WP公司、其参与投资的兴全特定资产管理计划及申万菱信资产管理计划将合计持有本公司29.30%的股份,国有控股的上市公司将变为民营控股的混合所有制企业,蒲忠杰成为第一大股东和实际控制人,作为乐普的灵魂人物在较高价位参与增持,未来企业发展将更加市场化,也赋予了公司新的动力和成长空间。 新的起点上,药品板块初见雏形:2013年并购新帅克向药品领域拓展,站在新的起点上,药品板块赋予了公司新的增长点,氯吡格雷2013年先后完成了安徽、重庆、青海、云南等地区投标工作,2014年将有更多的省份完成招标,药品板块正在稳步推进; 器械板块产品线完善,保持稳定现金流:围绕心血管,公司产品线基本齐备,以支架为主,封堵器、心脏瓣膜、起搏器、电生理导管、血管造影、心血管诊断试剂等丰富的产品线,基本涵盖了心血管各类疾病所需的器械,并且市占率均位居第一军团; 打造医药领域全产业链平台:公司以心血管为契机,正在打造器械、药品和服务全产业链平台,以“心血管疾病医疗服务基层行”的创新服务模式开创基层医疗市场,逐步介入医疗服务领域。 投资建议 民营控股的新机制给了公司新的动力,器械板块稳定向好的情况下,药品板块赋予了公司新的成长空间,同为心血管领域的产品,器械+药品的联动有一定的协同性,全产业链的布局可能提速。 估值 不考虑新帅克剩余40%股权并表,预计公司2014-2016年EPS为0.524元、0.643元和0.816元,同比增长18%、23%、27%,“增持”评级。 风险 支架降价;药品招标进度低预期。 国金证券

　　王凤华 6 俞海洋 天立环保 机械行业 2014-07-07

　　投资要点: 天立环保拟无偿受赠北京神雾环境能源科技集团股份有限公司拥有的“神雾热装式节能密闭电石炉”相关专利及其工艺包。 神雾热装式节能密闭电石炉是新型基于热送的电石制备系统,包括预处理装置、螺旋送料装置、筛分装置、高温输送装置以及电石炉节能改造装置等部分。 基于上述专利权已编制完成的针对不同电石炉规格的全系列工艺包。该等工艺包涵盖了新型电石炉炉体系统、炉体配套公辅系统、煤气净化系统、自动控制系统、系统物料平衡、系统能量平衡等。 报告摘要: 神雾热装式节能密闭电石炉节能环保优势明显。神雾环境是我国化石能源、矿产资源及可再生资源高效清洁利用、新技术研发及产业化实施的行业领军企业。神雾热装式节能密闭电石炉通过原料和过程优化实现了综合成本和污染物排放双降。1.原料优化:通过设置预处理装置,突破原料的粒径限制,可直接使用低阶煤粉;2.过程优化:工艺实现热送料,可降低电耗600kwh/吨电石,即每吨电石可减少能耗189 kg 标准煤,折合降低二氧化碳、二氧化硫和氮氧化物等排放值分别为495kg、1.6kg 和1.4kg 左右。 天立环保核心竞争力增强,影响积极:天立环保是工业炉窑节能环保系统解决方案服务提供商,为电石、铁合金、钢铁等行业提供工业炉窑节能环保系统解决方案。通过取得基于上述专利权已编制完成的针对不同电石炉规格的全系列工艺包,使得天立环保快速拥有了较强的技术能力和产业化推广实力,能够对传统密闭电石炉进行节能化改造,进而显著提升公司在电石行业节能环保领域和新型节能密闭电石炉产品的市场竞争力,对公司业务全面的企稳回升打下坚实基础。 盈利预测:我们认为公司最艰难时刻已经过去,2014年侧重扭亏和业务梳理,2015年起业绩将具备爆发潜质。预计公司2014、2015年收入分别增长10%和200%,归属母公司净利润分别为500万元和9600万元,维持”增持”评级。 宏源证券

　　李响 迪威视讯 计算机行业 2014-07-07

　　事件: 公司7月2日晚发布公告:拟以自有资金人民币1,960万元收购菏泽开发区永成通讯工程有限公司持有的山东鸿昌通信工程有限公司40.83%的股权。收购完成后,公司拟在本次收购股权交割完成日起十日内向山东鸿昌注入资金1,000万元,公司持有山东鸿昌的股权将增至51.03%。 评论: 业务互补性强,收购提升迪威视讯智慧城市整体解决方案能力山东鸿昌通信工程有限公司主营业务是通信工程技术服务,为运营商在通信网络建设以及运营商承接的智慧城市项目中提供网络规划、建设施工等服务。公司自转型后,累计已经获得了超过15亿元的智慧城市订单,并且项目规模较大,多是以总包商的角色承接,由于公司自身重点放在信息化建设上,因此一般将工程类业务外包。收购完成后,一方面,可以提升公司在智慧城市的网络规划,项目建设施工能力,增强公司在智慧城市的整体解决方案能力;另一方面,公司在智慧城市业务上的盈利能力得到提升。 收购价格合理,业绩承诺增速高根据业绩承诺,山东鸿昌通信工程有限公司2014年-2016年的净利润分别不低于人民币700万、1,000万、1,300万元,对应的净利润增速分别为616%、43%、30%。此次整体收购价格对应2014年承诺业绩的PE为8.29倍,考虑到较高的业绩承诺,收购价格较为合理。我们认为,一、通信技术服务市场规模超千亿元,其中网络建设市场规模超过600亿元,且保持接近20%的增速,山东鸿昌原有市场足够大;二、运营商现在是智慧城市建设的主导方,对智慧城市的工程技术服务需求增速快;三、迪威视讯已经获得的以及未来斩获的智慧城市项目将有效保证山东鸿昌业务持续发展。综上三点,我们对山东鸿昌完成业绩承诺持有足够的信心。 智慧城市是公司长期战略,全方位参与产业运作一、公司过去一直在构建智慧城市整体解决方案的能力(收购图元科技以及山东鸿昌),直接获取订单,做大规模;二、公司在当地投资设立全资子公司以及分公司的形式,为项目提供后续的本地化服务和运营维护;第三、公司考虑参与智慧城市产业基金的建立,充分利用基金的杠杆作用,参与地方智慧城市基础设施的投资、建设和运营。第四、公司积极布局北斗、物联网、大数据等新兴技术,利用新兴技术进一步强化公司在智慧城市的竞争能力。 维持“买入”评级暂时维持对公司的盈利预测,预计公司2014-2016年EPS分别为0.40元、0.65元、0.90元,对应PE 分别为34.8倍、21.4倍、15.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:立案结果对公司产生较大的负面影响;智慧城市订单确认延迟;激光显示业务产业化速度不达预期。 国海证券

　　周纪庚 捷成股份 计算机行业 2014-07-07

　　事件: 捷成股份公告与中国-马来西亚钦州产业园区管委会签订了《中国-马来西亚钦州产业园区“智慧园区”建设战略合作框架协议》。共同出资在园区建立合资公司广西中马钦州产业园区捷成通信基础设施投资有限公司作为实施平台。合资公司注册资本3,000万元人民币,其中公司出资1,950万元,占注册资本的65%。 点评: 中国-马来西亚钦州产业园区是中马两国政府合作的第一个产业园区,有望成为中国-东盟自贸区升级版,意义重大。2013年10月4日,国家主席习近平出访马来西亚时提出将钦州园区打造成为中马两国投资合作旗舰项目。中马钦州产业园区以打造中国-东盟合作的示范园区--“中马智造城、共赢示范区”为目标,着力建设先进制造基地、信息智慧走廊、文化生态新城、合作交流窗口,努力成为21世纪海上丝绸之路、中国-东盟自贸区升级版、广西建设西南中南新战略支点和北部湾开放开发的新平台、新动力、新亮点。园区规划面积55平方公里,规划人口50万人。园区分为工业区、科技研发区、配套服务区和生活居住区。 捷成股份将深度参与整个园区智慧城市的规划和建设,获得30年的特许经营权。目前中马钦州产业园区正处于建设中,为捷成股份深度参与整个园区智慧城市的整体规划和系统建设提供有利机遇,公司获得该产业园区智慧城市建设30年的特许经营权。公司的目标是运用新一代互联网、云计算、物联网、地理空间信息、大数据等高新技术,以顶层设计为依据、以信息资源环境建设为主线,以资源整合和业务协同为重点,推进智慧型政务、文化旅游、教育、医药卫生、园区建设管理、公共安全、环境监控、城市交通、公共服务、居家生活等领域建设,着力促进信息技术对 传统行业的升级改造和技术创新,将园区建成为一个基础设施先进、信息网络通畅、科技应用普及、生产生活便捷、园区管理高效、公共服务完备、生态环境优美、惠及全体居民的智慧园区。 “智慧城市”领域再获重量级大单,充分彰显公司实力,标杆性项目对公司后期再获智慧城市大单具备推动意义。公司在智慧城市领域的优势在于其整体拿单能力强、具备技术优势和客户资源优势。今年公司已与宁夏石嘴山市签订了智慧城市的顶层设计框架协议,参与石嘴山市各个领域的智慧城市建设,这次获得中马钦州产业园区的战略合作,也是基于公司在该领域的领先优势,同时,该优势可复制到更多的项目中。预计今年业绩影响有限,我们看好该项目对公司长期发展的战略影响,以及该标杆性项目对公司后期再获智慧城市大单的推动意义。 维持“推荐”评级。我们预计公司2014年-2016年每股收益分别为0.64元、0.91元和1.18元,对应当前股价PE分别为28.5x、20.0x和15.4x,归属于母公司净利润分别为2.97亿、4.24亿和5.47亿,考虑到到公司正处于向平台型公司的转型期,未来作为影视音视频全价值链平台和智慧城市提供商的前景广阔,未来几年在手订单对业绩保障性强,我们维持公司“推荐”评级。 未来公司的股价催化剂有:公司的股价催化剂有:(1)在影视音视频全产业链布局上重大突破;(2)在智慧城市领域获得重大突破;(3)获得大订单。 风险因素:(1)订单执行进度不达预期的风险;(2)大客户需求大幅下滑的风险;(3)新领域开拓不达预期的风险。 国联证券

　　周小峰 东软载波 计算机行业 2014-07-07

　　新兴崛起的局域网、物联网方案供应商 我们再次强调电力线载波通信宽带芯片将带来公司业务发展质的飞跃,公司不仅是一家IC 设计公司,更是一家掌握核心局域网通信技术的网络公司,提供基于电力线载波通信的物联网解决方案,公司未来不仅提供智能家居解决方案,而且提供局域网、物联网解决方案,双轮驱动新业务成长。 智能家居载波应用崛起 在智能家居市场,载波技术必然崛起。理由在于电力线载波通讯技术下的智能家居控制系统是网状控制,无须布线,并且防止信号隔绝,与其他方案相比更合理、更便捷,同时,由于公司芯片具备自主知识产权,电力线载波通信系统可以更经济,而且,公司战略上通过B2B 的推广模式,更加有利于载波应用的推广,因此,我们认为电力线载波技术在智能家居领域的应用下半年开始崛起。 跟随智能家居行业的崛起而崛起 我们的产业链调研证实智能家居行业正在崛起,而传统互联网、家电等巨头纷纷涌进智能家居产业,如美的启动智能家居战略,利用O2O 渠道发展模式, 而微软、高通、LG 等近期组建AllSeen 联盟,解决阻碍智能家居发展的顽疾--产业标准,巨头的加入,不仅证实产业发展方向,而且大踏步加快行业发展进程,公司智能家居业务将随行业的崛起而崛起,拥抱千亿以上级别的巨大市场。 快速崛起的成长类公司,重申买入评级 我们认为,6 代芯片带来公司革命性的变化,公司将成为一家新兴崛起的局域网、物联网方案提供商,公司未来不仅提供智能家居解决方案,而且提供局域网、物联网解决方案,双轮驱动新业务成长。从业务发展看,6 代芯片应用领域大幅拓展,市场空间巨大,电力猫、安防、智能家电等产业对通信模块的需求超百亿,而国网双向互动信息交互系统带来公司传统业务新的发展动力,传统业务2015 年迎来新一轮成长,智能家居跟随行业的崛起而崛起, 更是千亿以上级别的市场,外延式扩张预期依然存在,未来几年公司高成长高估值,公司将是新一轮智能化浪潮中核心受益企业,是一家快速崛起的新兴成长类公司,预计公司2014-2015 年EPS 为1.8、2.8、4.06 元,PE 分别为22、14、10 倍,重申“买入”评级。 浙商证券

　　巨国贤 宋小庆 6 吴怡平 陈子坤 正海磁材 电子元器件行业 2014-07-07

　　设德国子公司,战略布局意义大 公司公告董事会决议,拟以现金100 万欧元在德国设立全资子公司: 正海磁材欧洲有限公司,注册地址为德国斯图加特市。我们认为设立德国子公司的战略布局意义重大,一方面接近高端汽车客户,另一方面也为海外并购提供了平台。 斯图加特是奔驰保时捷总部所在地 公司传统客户主要是风电、节能电梯、节能家电等领域,2013 年获得日立专利授权后,致力于高毛利率的海外汽车客户开拓。德国是汽车制造大国,有奔驰、宝马、奥迪、大众、保时捷、西门子、博世、蒂森克虏伯等厂商,子公司选择的斯图加特,更是奔驰、保时捷的总部所在地。基于对公司技术、研发、市场能力的信心,我们认为进入高端汽车领域无大悬念,海外广阔市场打开,将给公司业绩带来持续增长。 给海外并购优质资产提供平台 截止一季度末,公司账面现金10.2 亿元,无有息负债,外延式发展方向明确。德国是技术强国,子公司平台有利于正海及时获取最新信息,吸收海外优质资产和技术,为公司持续健康发展提供支撑。 业绩预测及维持“买入”评级 公司的成长逻辑请见我们5 月29 日深度报告《行业赶超者,进入快车道》。根据较为谨慎的产量、价格和成本预测,我们预计2014-2016 年正海磁材归属母公司净利润为1.35/1.85/2.4 亿元,折合每股收益0.56/0.77/1.00 元(2013 年0.32 元),目前股价22.7 元,对应2013-2015 年PE 为40/29/23 倍,公司弹性大成长性好,维持“买入”评级。 风险提示 1)稀土价格暴涨暴跌,影响原材料采购以及下游客户需求;2)设德国子公司需山东省商务厅批准。 广发证券

　　赵宇杰 光线传媒 传播与文化 2014-07-07

　　事件: 公司拟以自有1.6亿元收购妙趣横生网络科技公司26.67%的股权。 核心观点:光线持续在游戏领域布局,是看好游戏强劲的变现能力,同时光线及其光线系的联盟方、合作方的丰富IP资源,需要和优秀的游戏研发商合作来进行IP的二次开发和变现,光线希望通过股权形式和游戏研发商进行更深度的绑定和战略联盟。公司投资妙趣横生,是看重对方具有一定的研发实力和技术积累不错,是和蓝港合作紧密的研发商,其《黎明之光》、《神之刃》均由蓝港代理发行,后续“十万个冷笑话”预计也有可能交由蓝港发行。 1、按妙趣横生2014年预测净利润0.43元算,公司对其100%股权整体估值为6亿,对应2014年投资PE为14倍。妙趣横生2013年和2014年1~4月收入分别为0.18亿和0.15亿,净利润分别为772万和0.12亿;妙趣横生毛利率和净利率保持高位,2013年和2014年1~4月毛利率均为99.3%,净利率分别为42.4%和78.3%。 2、妙趣横生成立于2010年10月,技术积累不错,产品打法是走精品化路线;继《神之刃》取得成功后,后续新产品表现值得关注。《黎明之光》:2012年上线的是国内首款3D动作MMORPG网游,也是国内首款三端互通网游(客户端、微端、网页端)。《神之刃》:2014年上线3D动作卡牌RPG手游,由蓝港在线代理发行,安装包仅45M体现了妙趣横生的技术实力(一般公司很难做到这个水准,基本都在100M左右甚至更大),游戏于3月20日登陆全平台,月流水峰值超过4,000万,目前月流水大概在2,000万左右;后续关注《神之刃》在海外市场表现(比如韩国、台湾等)。《十万个冷笑话》:原创国产漫画,拥有动漫IP及粉丝群;妙趣横生正在研发该游戏项目,预期2014年下半年上线。 3、维持“买入”评级。假设仙海于8月份开始贡献投资收益、热峰和蓝弧于4季度并表贡献利润、妙趣横生于9月开始贡献投资收益,我们预测光线2014~2016年EPS分别为0.45元、0.61元和0.75元,当前股价对应14~16年PE分别为49倍、36倍和30倍。公司超募资金基本用完,公司将受益于创业板再融资放开,未来公司还有望进行股权方式收购;公司目前已投资天神互动、欢瑞世纪、金华长风、新丽传媒、仙海科技、妙趣横生,其中天神互动借壳科冕木业,后续欢瑞、新丽、仙海都有望上市,从而形成光线系上市公司群并带来可观的财务收益;光线对上述公司的投资,是建立内容和内容间的联系,相互促进各自发展,同时将这些公司组建成强有力的内容集团,进而加强和渠道对话时的谈判地位。 4、风险提示:收购整合具不确定性;影视制作风险高;电影票房低于预期。 广发证券

　　李平祝 我武生物 医药生物 2014-07-07

　　一、事件概述。 公司7月2日午间发布关于增值税征收政策调整的公告:近日财政部、财政部、国家税务总局发布了《关于简并增值税征收率政策的通知》(财税[2014]57号):为进一步规范税制、公平税负、经国务院批准,决定简并和统一增值税征收率,将6%和4%的增值税征收率统一调整为3%。公司属于“财税[2009]9号文件第二条第(三)项”所列的一般纳税人(用微生物、微生物代谢产物、动物毒素、人或动物的血液或组织制成的生物制品),自2014年7月1日起增值税征收率将由6%调整为3%。 二、分析与判断。 税收调整使公司减负,我们预计下半年利润增厚450万左右。 公司主导产品粉尘螨滴剂销售旺季在三季度,一般上下半年销售比例为4:6,按照公司14年经营目标2.5亿推算,征收税率由6%降低到3%,我们预计理论上公司税赋将减少450万左右,每股收益增加0.03元左右。450万得净利润增量相比于13年0.71亿左右净利润,增幅达6%左右。但具体影响程度还要根据全年实际销售收入确定。 四川招标有望打开另一片天,较大人口基数和较高过敏阳性率将成就另一个广东。 公司主导产品粉尘螨滴剂已经全国26个省市自治区中标,几乎囊括所有医药大省。四川具有较大的人口基数和较高的粉尘螨过敏阳性率(参比省份:重庆粉尘螨过敏阳性率超过60%,广州超过60%),具有较大的市场潜力,目前尚未中标,今年是招标大年,四川招标开启是大概率事件,公司非常重视四川市场的开拓,我们预计未来如果四川顺利中标,四川有望成长为一个可以与广东省同量级的省份(预计广东销售收入占比占公司整体约20%左右)。 提升医院覆盖率和医院单产,助力粉尘螨滴剂3年高增长。 13年粉尘螨滴剂销售额增长达34.87%,占比公司营收97.13%,相比12年提升2.61个百分点,属绝对主力品种,目前覆盖医院数量800家,占比全国定级医院6-7%(成熟过敏性疾病产品覆盖至少2000-3000家医院以上),每家医院年平均产出不到30万,折合平均每家医院每天用药病人仅5位左右,对比过敏性疾病巨大的患病人群(我国仅过敏性鼻炎患病率就达11%),仍有巨大潜力,另外公司直销团队400人左右,人均负责2家医院左右(人均产出50万左右),我们推断销售一线进院、上量工作正紧锣密鼓的进行。随着未来公司覆盖医院数量不断增加,单家医院潜力的深度挖掘,粉尘螨滴剂3年高速增长为大概率事件。 聚焦过敏领域,预计皮炎诊断贴剂或成公司2年内新产品看点。 公司在研品种尘螨合剂、粉尘螨滴剂皮炎适应症拓展、黄花蒿粉滴剂、以及皮炎诊断贴剂将大大丰富公司未来产品线。我们预计,皮炎诊断贴剂因为以诊断试剂报批,审批进度相对较快,有望在2年内获批上市,由于市场上竞品较少,我们看好其市场前景。 三、盈利预测与投资建议。 根据最新税率调整,我们上调盈利预测,预计14-16年摊薄后EPS分别为0.63、0.89、1.16元,以2014年7月2日股价计算,对应PE分别为49、35、27倍。我们认为公司主力品种粉尘螨滴剂具备高技术壁垒、价格不高、应用人群广泛等特征,市场空间巨大,随着未来四川省招标开展及皮炎诊断贴剂上市,未来成长可期。我们坚定看好公司长期发展,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示:主导产品较为集中的风险;脱敏治疗市场培育低于预期的风险。 民生证券

　　李大军 刘建民 汇中股份 机械行业 2014-07-07

　　(1)民用四表中热表和水表处于“渗透率”比较低的阶段,供热计量装置的安装率只有23%,使用率15.7%;智能水表的渗透率13.3%,具有较大的增长空间。公司是超声热量表、水表的行业龙头,是行业发展的绝对受益者。 (2)公司的业绩驱动力来自于两方面,短期的驱动力是超声热量表业务,长期来看,超声水表非常有希望复制超声热量表的成功,成为公司新的业绩增长点。 (3)公司两版热量表标准的制定者,2000年和2003年分别研制成功了国内第一台户用热量表、大口径超声水表;2013年一体化超声计量数据采集处理平台列入国家物联网发展专项资金计划。 (4)按每户使用一台热计量装置、户均面积75平方米计算,我们预测2014年、2015年的热量表市场需求量分别为495万台和608万台,到2020年,年需求在2500万台左右。2020年之前保持30%的稳定增长。2014年-2015年公司热量表销量保持30%以上增长。 (5)国家住建部于2013年底颁布实施了超声波水表标准,标志着超声波水表的技术在我国已经成熟和定型,开始进入推广期。 (6)公司大口径超声波水表需求主要来自对现使用的大口径机械水表的替代,公司已经打开市场;小口径超声水表属于公司新开发出来的品种,主要是对现有智能水表的替代,预计今年会释放一定的产量,从明、后年开始进入快速增长期,预计销量达到2万台、10万台。 盈利预测 我们预测2014年-2016年公司营业收入分别为2.39亿元、3.15亿元、4.01亿元,同增30.6%、31.7%和27.2%;净利润分别为7958万元、10237万元、12255万元,对应每股收益为0.83元、1.07元和1.28元,按当前股价计算PE为30倍、23倍和20倍,维持“买入”评级。 风险提示 (1)供热计量改革需要建筑节能改造相配合,需要投入大量资金,这可能会影响供热计量改革的进度。 (2)近两年通断法对热量表法构成了一定的冲击,尤其是在改造市场。 (3)公司小口径超声波水表刚刚推向市场,营销人才是否具备、客户是否认可需要进一步确认。 方正证券

　　蒲强 皖维高新 基础化工业 2014-07-07

　　报告要点 事件描述 2014年7月3日皖维高新公告2014年上半年业绩预增公告,上半年实现归属于上市公司股东的净利润为6000~6500万元,较去年同期-6087.98万元大幅扭亏。 事件评论 全部产品趋势向好,带来公司中报业绩大幅反转:公司主要产品聚乙烯醇(PVA)的市场占有率、定价能力有所提高,国内销售量增价涨,国际销售稳中有升,增加了公司的销售收入和盈利;同时高强高模聚乙烯醇(PVA)纤维、水泥、熟料及其它产品的销售价格均有所上升;子公司蒙维实现满负荷生产,广维开工率不断提升,提升了公司整体盈利能力。 醋酸乙烯市场风云突变公司充分受益:2013年下半年以来醋酸乙烯行业基本面突变,国外多个重要产能关停共影响到15%的全球产能。目前海内外醋酸乙烯具有较大价差存在套利机会,产品出口已逐步放量;公司二季度出口均价达到1350万美金,并且实现了6000吨左右的出口,贡献业绩明显。 PVA景气度提升:国内PVA行业整体产能过剩,市场竞争激烈。但行业持续低迷导致部分企业陆续推出,公司市场占有率、定价能力的不断提升,产品售价也有所上涨,未来行业新增产能有限,需求仍将保持增长,行业集中度有望进一步提升,PVA景气度或将不断提升。 行业出现拐点,新材料有望提升估值,维持皖维高新“推荐”评级:公司在做好传统业务的同时,积极拓展PVA膜及PVB树脂等新材料,将带来公司跨越式发展。我们预测2014~2016年EPS分别为0.14、0.25、0.38元,对应目前股价PE分别为19、11、7倍;醋酸乙烯行业底部反转后,公司快速调整产品出口兑现利润,极大超出前期预期;PVA行业景气度有望持续攀升,新材料将带来公司持续成长性,维持“推荐”。 长江证券

　　余兵 王德安 宇通客车 交运设备行业 2014-07-07

　　事项:公司发布公告:2014 年6 月销售各型客车4793 辆,同比下滑13.9%,其中大、中、轻型客车销量分别同比增长-0.7%、-26.7%和17.0%;1-6 月累计销售客车23389 辆,同比增长-6.0%,其中大、中、轻型客车销量分别同比增长-10.0%、-10.4%、43.4%。 平安观点: 公司6 月销量同比下滑13.9%,降幅较5 月收窄3.8 个百分点,呈复苏迹象。 6 月销量同比下滑13.9%,降幅收窄超预期。13 年6 月是部分城市实施国四排放标准前的最后一个月,实施预期带来大量国Ⅲ客车提前购买,带动公司去年6 月销量达到历史同期最高水平的5570 辆,较13 年5 月增加660 辆。销量基数增加,但14 年6月销量同比下滑幅度收窄3.8 个百分点至13.9%,呈现一定的复苏迹象,较我们之前7月份开始复苏的判断有所提前。我们预计7 月份开始高增长态势将延续整个下半年。 新能源客车销量同比增长弥补传统大型客车销量下滑。河南省政府网站披露:公司一季度共推广新能源客车1288 辆(主要覆盖10 米以上的大型客车),并于近期收到国家推广补贴3.5 亿元,平均单车补贴27.2 万元。东莞市政府采购网显示:在该市600台插电式气电混合动力汽车采购项目中,宇通客车中标5.2 亿元。我们预计公司上半年新能源补贴将达6 亿元,对应新能源客车2200 辆左右,其中6 月份300 辆左右。去年同期,公司没有生产新能源客车。新能源客车贡献的增量将弥补因客车行业销量结构调整所导致的传统大型客车销量下滑。6 月份,大型客车销量为2062 辆,同比仅下滑0.7%。 下半年E7 等一系列纯电动客车相继投放市场,贡献增量。2014 年1-5 月公司分别生产天然气客车和插电式混合动力客车3665 辆和1382 辆,市场份额分别为18.9%和48.5%,均为客车行业第一,但纯电动客车产量40 辆,市场份额仅为3.4%。公司致力于完善新能源客车产品线,增强纯电动客车产品竞争力。下半年专门针对公交客车和团体客车市场研发的纯电动客车E7 将投放市场。E7 补贴后价格优势明显,与同长度柴油客车相比,我们测算节约燃油成本155 元/100km,同时公司提供充电站设计和充电桩安装服务,综合竞争力较强。我们预计下半年E7 销量在2000 辆左右。同时,公司计划下半年将E7 的轻量化技术移植到大中型纯电动客车,并投放市场。纯电动客车的销量增长将成为下半年新能源客车销量增长的主要来源。 盈利预测及投资评级。暂不考虑零部件资产注入,我们预计2014-2015 年EPS 分别为1.66 元和1.93 元。考虑到新能源客车推广将加快,宇通客车在混合动力客车技术上领先,经营管理能力较强,我们维持“强烈推荐”投资评级,合理股价23 元。 风险提示:1)政策落实不到位,推广进度不能如期达标;2)宏观经济下行导致地方财政压力大;3)客车市场竞争加剧。 平安证券

　　张红兵 孙涛 永泰能源 综合类 2014-07-07

　　依托丰富的资源储备,煤炭产能迅速扩张。截至2013年底,公司共有煤炭资源保有储量22亿吨,权益保有储量18.04亿吨,其中,在山西省境内,合计焦煤权益保有储量9.58亿吨;陕西亿华矿业拥有优质动力煤权益保有储量8.01亿吨;新疆双安煤矿拥有焦煤权益保有储量0.45亿吨;公司权益产能已经达到1882万吨/年;力争到2020年末形成3000万吨以上原煤生产规模。 积极推进电厂建设,发展煤电一体化,延伸煤炭产业链。公司在江苏沛县投资建设2×1000MW超超临界燃煤发电机组,在陕西靖边建设6×1000MW项目,在新疆4×150MW热电厂项目,力争到2020年形成7,000MW发电能力。 积极转型,进军油气、新能源业务领域。1)公司2012年中标贵州凤冈页岩气二区块,预计探获页岩气资源量为1271.8亿立方米。公司先后与陕西西安地勘院、长江地质勘察院以及美国SIGMA公司合作,积极推进页岩气开发。2)定增收购能源物流仓储业务,收购完成后公司将成为码头吞吐能力超2,000万吨/年、动态仓储能力1,000万吨/年、油品调和加工能力1,000万吨/年的全国性大型综合能源集团。3)公司与泰坦能源公司签署了《战略合作框架协议》,就开展城市电动公交车BOT、城市电动乘用车等电动汽车合作项目事宜达成战略合作意向。 投资评级:受市场低迷影响,煤炭业务盈利能力下降,13年康伟集团归属于母公司净利润低于承诺盈利数,大股东兑现承诺对其补偿,增加14年全年EPS约0.04元,我们预测14-15年EPS为0.14、0.15元,考虑到公司由单一煤炭业务向“煤、电、油、气、新能源”领域转型,长期具有较强增长性,我们维持“买入”评级。 山西证券

　　李争东 青海华鼎 机械行业 2014-07-07

　　事件: 公司公告称:2014 年6 月17 日发布了《青海华鼎重大事项停牌公告》,在此期间公司筹划非公开增发事项,目前已经通过董事会决议,将于2014 年7 月2 日开市起复牌。 评论: 公司拟非公开发行不超过20,200 万股人民币普通股,募集资金不超过108,878 万元,在扣除相关发行费用后,将用于偿还约56,850 万元银行贷款,剩余部分将用于补充流动资金。 有助于公司战略转型。公司产业结构向精密化、大型化、性能化、专业化的方向转化,公司开展了西宁装备园区铁路专用机床等重大型数控机床升级改造项目、苏州江源研发基地建设项目等,2012 年、2013 年的研发支出分别为3,184.27 万元、3,172.25 万元,未来需要补充流动资金来帮助完成产品结构的的升级和优化,本次发行有助于公司继续保持并加大研发力度,保持公司在行业技术上的国内领先位置。 财务费用有所降低。本次非公开发行募集资金用于偿还贷款并补充流动资金后,公司的利息费用支出将得以减少,若以一年期贷款基准利率6%测算,公司每年可节约利息费用约3,411 万元,进一步提升公司盈利能力。 现金流压力得到极大缓解。本次募集资金将部分用于补充流动资金,有助于满足公司业务发展需求并间接增加公司经营活动产生的现金流量。 进一步优化公司的资本结构。截至2014 年3 月31 日,公司资产负债率为63.66%,负债占资产总额的比重偏高。本次发行将提升公司的盈利能力和抗风险能力,增强公司融资能力。 股权进一步分散。控股股东青海重型在公司的持股比例由21.11%变动至11.39%,表决权比例为28.03%。 风险提示:本次非公开发行股票方案还需经公司股东大会审议通过、青海省国资委审核批准及中国证监会的核准。请投资者注意风险。 评级:我们预测公司2014 年至2015 年每股收益为0.03、0.26 元和0.38 元,以2014 年7 月1 日收盘价6.06 元为基准,对应PE 分别为182 倍、23 倍和16 倍,给予公司“买入”评级。 山西证券

　　欧亚菲 洪涛 上海家化 基础化工业 2014-07-07

　　核心观点: 大股东增持,利好不断提振市场信心 公司今日公告,第一大股东上海家化集团于7月2日在二级市场增持公司股份235.9万股,占总股本的0.35%,成交均价36.81元/股,实际成交金额8683万元。本次增持完成后,上海家化集团及其控股子公司上海惠盛实业合计持有公司股份27.94%。回顾最近三个月,董事长谢文坚先生长期奖励方案通过、叶伟敏黄震两位业务骨干升任公司副总经理并增持股票、除董事长以外高管自愿锁定股份3年、平安信托公告一年之内没有任何减持家化股票套现的计划、第一大股东上海家化集团增持等一系列积极举措,稳定经营团队,消除投资者顾虑,极大程度提振市场信心。 2018年收入目标120亿元,5年战略规划值得期待 公司近期发布未来5年发展战略规划,聚焦五大核心品牌,包括超级品牌佰草集和六神、主力品牌高夫和美加净以及新兴品牌启初,力争2018年实现120亿元的收入目标,以2013年为基数CAGR=21.8%。其中收购兼并贡献20亿元外延收入,内生增长实现100亿元收入(内生CAGR=17.5%)。 盈利预测及投资建议 我们认为短期事件性利空因素基本消除,长期来看国产化妆品牌日益得到国内消费者偏好,家化通过继续全面提高研发、营销、管理方式,不断利用自身平台经营好品牌和渠道,仍然有巨大的发展空间,从海外品牌发展来看,阶段性的加大对品牌投入将有利于企业长期保持较快发展。维持14-16年EPS为1.50、2.00和2.54元的盈利预测,考虑平台型公司给予适当估值溢价,合理价值为45元,对应2014年30倍PE。 l风险提示 销售增长不达预期;费用投入超预期;并购进度低于预期。 广发证券

　　周蓉姿 王凤华 6 天通股份 电子元器件行业 2014-07-07

　　公告事项: 公司与德晶科技股份有限公司(以下简称台湾德晶)在海宁签订了《投资框架协议》,拟由公司与台湾德晶的全资子公司海宁市德一电子科技有限公司各出资2000万元成立一家PSS(Patterned Sapphire Substrate,图案化蓝宝石基板)公司,双方均占50%的股权。该PSS公司主要生产、加工、销售图案化蓝宝石材料。 PSS是LED照明普及的重要技术驱动。一直以来,阻碍LED照明大规模普及的主要瓶颈就是亮度不足以及价格高企。PSS为高亮度磊晶材,比起一般蓝宝石基板能提升LED发光亮度约30-50%,同时减小反向漏电流,能有效延长LED寿命,在相当程度上解决了LED亮度偏低和价格昂贵的问题,是LED照明应用普及的重要推手。 德晶科技是一家年轻的、走在前沿的台湾PSS厂商。公司成立于2012年,是全球首创专业图案化蓝宝石基板制造服务的公司,在提供先进的制程技术与制造效率上已建立起良好的声誉。 公司可根据客户需要开发制造2吋、4吋两种规格的PSS,其边缘无图形区域(finger shape)与同业相比面积更小,从而使PSS的有效使用面积更大。 移动终端窗口材料升级引爆蓝宝石巨量需求,公司顺势定增扩产,实际控制人看好产业前景,现金参与增发。受成本之困,目前蓝宝石在移动终端的应用仍局限在智能手机的Home 键、摄像头和指纹验证。随着生长技术的提升以及生产规模的扩大,蓝宝石价格逐渐下降,苹果作为智能手机行业领导者,率先决定在iphone6使用蓝宝石作手机盖板,在iWatch使用2寸方型蓝宝石屏幕配备指纹验证技术。韩系品牌LG和三星、国产品牌中兴、华为、小米,台厂宏达电等随后跟进,蓝宝石在移动智能终端领域的应用进入爆发阶段。据TrendForce预测,2014年用于智能手机等移动设备上的蓝宝石材料将和LED所用蓝宝石衬底数量相当,2015年将为LED用蓝宝石衬底需求的2倍以上,蓝宝石广阔市场空间已然快速启动。公司作为主流厂商,已于近日启动定增和直接项目投资用以扩产蓝宝石,力求技术、产能齐头并进,实际控制人将认购增发股份的5-10%,彰显对未来发展的信心。 风险提示:台湾德晶的全资子公司尚处在注册阶段,该事项存在一定的不确定因素。 盈利预测及估值。我们预计,公司2014-2016 年EPS 分别为0.09 元/0.23元/0.36 元,对应PE143 倍/54 倍/35 倍,维持“增持”评级。 宏源证券

　　刘林 康缘药业 医药生物 2014-07-07

　　公司业务稳健增长公司主营中成药制造和销售,2009至2013年营收复合增长率23%,净利润复合增长率17%。营收及利润快速增长主要依靠中药注射剂热毒宁拉动:注射剂占营收比重由2009年的22%上升至2013年底的48%;毛利占比由2009年的21%上升至2013年的51%。公司营销改革逐渐显出成效,2013年销售人员达到2200人规模,人均年销售金额达到100万元。 二级市场增持彰显管理层对公司未来发展的强烈信心今年六月公司主要经营管理人员自筹资金参与的“华康资产管理计划”在二级市场总共增持股份224万股,占公司总股本0.5390%。 热毒宁距离销售天花板尚远公司主力产品热毒宁近几年保持了快速增长态势,去年销售金额已经超过10亿元。我们从上呼吸道患者发病人次和规模以及对低端产品替代两个角度对热毒宁的市场空间进行了测算,我们认为目前的销售规模距离产品的天花板尚远。 银杏二萜内酯葡胺潜力巨大银杏内酯类是目前市场上普通银杏注射液的升级换代产品。我们从低端产品升级换代及心脑血管疾病患者人数两个角度对这一类产品的市场空间进行测算,我们认为未来其潜力巨大。市场担心后续的银杏内酯类产品类获批将使得竞争加剧,我们认为中药注射剂获批越来越难,市场竞争格局会比预期乐观,公司的银杏二萜内酯葡胺未来潜力巨大。 口服产品独家为主公司口服产品的品种优势较为明显,随着营销改善,未来有望逐渐放量。 投资建议 公司研发实力较强,后续产品梯队搭建良好,长期来看业绩增长具有可持续性。我们预计2014、2015、2016年EPS分别为0.76、0.97、1.21元,目前股价对应2014年PE37倍,给予“增持”评级。 风险提示 药品降价风险,市场竞争风险,政策风险 东北证券

　　郭荆璞 麦土荣 海油工程 建筑和工程 2014-07-07

　　事件:7 月3 日公司发布公告称,控股子公司海洋石油工程(青岛)与俄罗斯亚马尔LNG 项目总承包商Yamgaz SNC 签订了Module Fabrication Work Package1 工艺模块建造合同,计划于2014 年9 月开工建造,2017 年7 月完工。合同总金额约16.43 亿美元,折合人民币101.09 亿元。 点评: 海外业务取得突破。公司从2011 年开始积极利用成本优势以及较强的陆上加工能力拓展海外市场,虽然在海外市场上也取得了一定的成绩,但此前的项目规模一直相对较小,2013 年7 个海外项目的订单总额也仅为10 亿元左右。此次规模超百亿元的亚马尔项目的签订标志着公司海外业务市场取得了重大突破,也有利于扩大公司在国际市场上的知名度。亚马尔项目的签订基本保证了公司青岛基地未来几年的工程量,我们预计中长期公司的海外新签订单和收入占比有望继续提升,海外市场是公司未来持续的利润增长点。 中海油资本开支有保证。一季度中海油的资本开支仅为193.1 亿元,较全年1050-1200 亿元的目标相对保守,市场比较担心中海油在年初公布的资本开支计划能否兑现,对此中海油首席财务官表示,公司已计划好的投资项目建设,不会减少相关资本开支,因此市场不必过分担心。对于市场比较担心的另外一点,2015 年中海油资本开支是否会大幅下降的情况,我们认为一方面中海油达产比较困难,出现2010 年开支大幅下滑的可能性降低;另一方面公司的海外业务拓展已经取得了一定的进展,2015-2016 年将是海外业务的业绩释放期,可以一定程度上平滑部分业绩波动。 继续看好海上油服市场。逻辑上一是我们对油价的看法,目前高涨的油价虽有一定的泡沫,但中长期油价仍会缓慢地上涨,未来油价的高位运行会刺激石油公司加大勘探开发投资力度;二是资源禀赋状况决定了我国必需向海洋要油。2014 年以来,全球油服市场经历了一段低潮,钻井平台使用率也出现下滑,其中一个原因是石油公司的盈利变差,不过目前钻井平台的日费用率依然坚挺。对于油气公司来讲,抢占未来的油气市场必须要积极布局包括深海在内的非常规油气资源,这是“不得不”的问题。投资回报的下滑虽然会在一定程度上影响资本开支能力,但事实上2013 年的全球油气勘探和生产资本开支增速已经较此前几年有所下滑,但这也未能阻止2013 年海上油服市场的超高景气。 盈利预测及评级:我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.77 元、0.89 元、1.07 元,对应2014 年07 月03 日收盘价(7.50 元/股)的动态PE 分别为10 倍、8 倍和7 倍,维持“买入”评级。 风险因素:中海油资本支出不达预期的风险;海上施工遭遇极端恶劣天气的风险;珠海基地投产低于预期的风险。 信达证券

　　王晶晶 海螺水泥 非金属类建材业 2014-07-07

　　公司发布2014年上半年业绩预告,预计上半年净利润同比增长90%左右,实现EPS为1.1元左右,符合预期,公司业绩增长主要是由于销量和售价均有上升。目前为市场淡季,华东水泥价格仍处于筑底过程中,关注下半年需求启动情况。 公司公告2014年上半年净利润同比增长90%左右,实现EPS为1.1元左右,符合预期。我们预计公司上半年实现收入280亿左右,同比增速约在20%左右。按公司预告今年上半年净利润约为58亿元,同比增长90%左右,其中二季度公司实现净利润约33亿元左右,同比增长约60%左右。上半年公司实现EPS为1.1元左右,其中二季度单季度EPS为0.63元左右。 上半年业绩增长主要源于销量和售价均有上升。1、我们预计公司上半年销量同比增长9%左右,其中二季度销量增速接近14%。二季度公司销量增加一方面是公司的产能在稳步增加,另外也跟公司积极扩大销量的策略有关。2、预计上半年公司吨水泥销售价格约250元左右,同比上升约25元,涨幅达到11%。其中二季度公司水泥吨价格应当接近240元,同比小幅上升5元左右,环比下降27元左右。Q2价格回落主因华东等地需求不足,价格持续走低。3、预计今年上半年公司吨成本水平同比基本持平,吨毛利90元左右,同比上升26元左右。4、预计上半年公司吨费用同比有所上升,但受益于良好的价格水平,上半年公司吨净利仍在51元左右的高位。 需求低迷引致二季度价格下滑,关注后续需求复苏和公司扩张情况。今年Q2华东地区出现了旺季不旺的因素,主要是地产需求严重萎缩,另外部分基建项目由于资金原因进展较慢。目前为行业淡季,华东水泥价格仍处在筑底的过程中,关注后续需求复苏情况。总体而言我们认为取消32.5水泥、加大环保治理力度和行业协同等都将对供给端形成支撑,另外随着政策放松,需求端在下半年或有起色。中期而言,海螺水泥在国内的并购和在国外的走出去战略都值得期待,且中西部盈利水平的回升也是未来增长的潜力。我们仍然维持公司2014-2016年EPS为2.32、2.60、2.89元的盈利预测,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:需求复苏过慢,地产出现大幅下滑。 招商证券

　　赵雷 海螺水泥 非金属类建材业 2014-07-07

　　业绩预告。公司发布业绩预告,2014年1-6月,预计公司实现归属于上市公司股东的净利润约58.14亿元,同比增长90%左右,实现EPS1.10元左右。 量价齐升,成本降低。公司上半年业绩增幅较大,主要原因在于量价齐升同时成本降低所致。上半年公司水泥销售价格约在250元左右,同比增长幅度超过10%,主要由于去年同期华东和华南地区水泥价格较低所致,同时由于动力煤价格同比下滑幅度超过10%,导致公司盈利能力提升,吨毛利超过90元,同比增长约40%左右。销量方面,公司上半年实现水泥熟料销售1.12亿吨,同比增长约为8%,由于上半年公司通过收购增加产能800万吨,二季度判断销售加速,二季度销量增速高于一季度。 水泥价格下滑,房地产影响显现。由于华东、华南地区需求不足,二季度水泥产品价格出现回落,平均售价下跌幅度达到30元,二季度是水泥销售传统旺季,但旺季不旺,表明房地产建设增速下滑对水泥销售产生负面影响。此外,随着三四季度水泥去年同期价格基数的逐步抬高,以及房地产建设增速预期继续下滑,将在价格和销量两方面同时对水泥公司业绩产生负面影响。预期公司后续业绩增速将有所放缓。 产能增加,销量增长。公司是水泥行业龙头企业,生成成本优势明显,单吨成本低于行业平均水平超过20元。随着未来缩减产能政策影响的进一步显现,行业集中度将持续提升,公司将充分受益。此外公司通过外延式扩张不断提升产能,预期通过较为积极的销售策略匹配增长的产能,公司产品销量将持续增长。 开拓海外市场。目前公司在印尼的项目已经签约施工,未来越南、缅甸等东南亚国家也是公司的目标市场,公司开拓国际市场的策略将有效缓解国内房地产需求下滑等方面的负面影响,减小单一市场需求波动的影响,使得公司业绩增长更加稳定。 投资建议。考虑到后续公司业绩增速的放缓,给与公司未来三年EPS分别为2.12,2.52和2.81元,给与公司“审慎推荐”投资评级。 华鑫证券

　　范超 海螺水泥 非金属类建材业 2014-07-07

　　报告要点 事件描述 公司中报业绩预告:归属净利润同比增长约90%,约58亿元;折EPS1.1元;测算Q2业绩增速为60%,EPS 约0.63元;整体来看业绩符合预期。 事件评论 产量增速下滑,盈利能力继续提升。公司上半年产量增速约7%左右,与去年同期相比回落21个百分点;同时,我们预计公司吨毛利约在92元左右,较全年同期提升27元左右,主要源于:1、区域价格在去年Q4冲高后,年初以来虽有回落,但是依旧高于去年同期水平;2、煤炭价格的持续回落对成本端形成了利好。综合来看,假定吨减值、费率、及吨所得税等保持不变,则公司上半年吨归属净利同增23元至53元。 地产下行带来需求弱势,Q2区域价格下跌制约盈利的进一步改善。我们预计Q2公司水泥熟料销量在6200万吨左右,同增约9%,较同期增速回落近10个百分点。Q2吨毛利约为90元,略低于Q1的94元水平,旺季盈利能力反而出现小幅下滑主因需求端风险释放。 下半年价格风险犹存。Q3淡季效应下,价格仍存向下压力,同时由于需求受到地产持续下行影响(公司的传统核心区域华东,地产占比较大)。 Q4价格回升幅度同样也开始出现不确定性。同时受到去年同期的高基数影响,我们预计下半年,特别是Q3,大概率出现业绩负增长。 成本优势将支撑公司永续性,中西部布局成未来增长发力点。目前海螺凭借管理优势以及对矿石资源的把控,成本端优势明显,强大护城河保障公司在任何市场环境下的生存优势。考虑到华东由于地产下行和盈利高位的影响,弹性逐渐缺失,预计未来公司增长点将向中西部转移,如公司在陕西和甘肃的布点,对青松和冀东的持股都反映了公司战略布局的倾斜。 关注公司海外线和骨料项目进展,短期投资机会建议等待风险进一步释放。目前印尼市场价格较高(110美元/吨),盈利可观,公司在海外资本支出值得关注;同时新型城镇化建设项目催生骨料海量需求,海螺抢滩市场意图十分明显,目前已投产骨料项目4个,产能400万吨,在建13个,总产能超过千万吨。预计14、15年EPS 为2.14和2.33元,PE 为7.4和6.8倍,维持推荐。 长江证券

　　贺众营 海螺水泥 非金属类建材业 2014-07-07

　　事件 公司公布上半年业绩预告,1-6月份公司净利润同比增长90%左右,预计公司实现净利润58.1亿元左右,基本符合预期。 点评 业绩同比大幅增长,环比涨幅收窄。根据公告1-6月份公司净利润同比增长90%左右,我们预计公司上半年实现净利润58.1亿元左右,EPS1.09元。其中二季度公司实现净利润约33亿元左右,同比增长约60%左右,EPS0.62元。 价升量稳是业绩增长的主要原因。上半年,公司主要市场华东和中南地区高标号水泥价格延续了13年四季度以来的高价位,同比分别上涨12.5%和16%左右,其中二季度分别增长2.5%和14.6%,受益主要销售市场价格高位,我们预计公司吨水泥价格同比上涨10%左右。销量方面,受西部新投产生产线和东部产能利用率提升影响,我们预计上半年公司日均出货量在70万吨左右。 三季度价格面临考验。下游需求疲软叠加天气因素,目前价格仍处在下降通道。随着中央和地方的各项微刺激政策落实三四季度水泥需求将较上半年有所回升。如果三季度价格不大幅下滑,旺季水泥价格有望快速修复。基于公司优势的成本竞争力,我们预计公司全年销量将保持12%左右的增长,显著高于行业平均。 投资建议及评级 我们预计公司2014年收入676.95亿元,同比增长22.5%,实现净利润123.08亿元,同比增长25.4%,基本每股收益2.25元。以目前价格计,对应PE 为6.9倍,给予“推荐”评级。 风险提示:基建投资不达预期,原材料成本大幅上升 华融证券

　　吴文钊 长城汽车 交运设备行业 2014-07-07

　　业绩低于预期和H8 两度延迟使长城股价大幅下挫:长城股价自13 年10月份以来持续下跌,目前已下跌至25 元附近。我们分析,公司股价持续下跌主要是两方面因素:一是公司自去年三季报开始业绩持续低于预期;二是H8 连续两次推迟上市使公司遭遇了业绩和估值的“戴维斯双杀”。 多款新车型将陆续上市,后续业绩将逐渐提升:SUV 行业仍有望保持高速增长,长城也仍保持行业龙头地位。今年7 月起,公司全新车型H2、H1、H9 将陆续上市,明年则将有Coupe C、H7 上市,我们预计H2、H1、Coupe C 都有望取得良好销量,公司业绩也将逐渐回升。 高端突破前景仍然光明:H8 整改技术路线已经确定,预计明年恢复上市是大概率事件,最快则可能为今年四季度。目前消费者对H8 仍然保有热情,恢复上市后仍有望取得较好销量。此外,公司还将有Coupe C、H7 两款介于15-20 万元的车型上市,尤其是Coupe C 性价比突出,更容易获得消费者认可,公司高端化之路有望走得更为稳健。 轿车销量下滑对公司整体盈利影响不大:受自主轿车整体低迷叠加公司车型老化影响,公前轿车销量下滑较大,但公司各工厂产能仍可得到充分利用。H1 上市将可充分弥补本部轿车工厂因C30 下滑留下的缺口,H2 及H6产能扩充也可弥补天津二工厂因C50 下滑留下的缺口,公司轿车将坚持不降价,由此轿车销量下滑也不会对其整体盈利造成严重影响。 投资建议。 中性假设下预测公司14-15 年EPS 为2.99、4.39 元,悲观假设下则为2.81、3.80 元。公司向上拐点已经基本确定,有望从之前的戴维斯双杀转为戴维斯双击。公司的合理价格至少应为35 元(对应中性假设下15 年8倍PE),纵使最悲观情况公司底价也应有约23 元(对应悲观假设下14 年8 倍PE),而公司当前股价约25 元,意味着下行空间最多10%,向上空间则约40%,由此我们重新看多公司股价,重新建议可积极买入!风险。 宏观经济疲弱,SUV 行业增速大幅下降;主力车型销量表现不达预期;中高端新车型销量不达预期,高端突破无法实现。 国金证券

　　未署名 中国国旅 社会服务业（旅游...） 2014-07-07

　　化妆品税收政策有望调整。 近日《法制日报》等媒体提到财政部正在考虑将化妆品的税目分类界定为高档化妆品和一般化妆品,一般化妆品或将不再征收消费税,消费税征收范围的调整预计在今年下半年公布。 我国目前化妆品消费税税率为30%,而对于进口化妆品而言,主要在进口环节征收,零售环节不再征收。此次提出的化妆品消费税的调整,预计在征收范围、征收环节、征收税率等方面有所变化。征收范围方面,原则上扩大消费税征收品目,将高档消费品、高污染产品等纳入征收,将日用品剔除征收。 目前我国在界定一般、高档化妆品方面并没有明文规定,主要由企业自主上报,现阶段国内化妆品生产企业消费税缴纳并不多,而进口化妆品则在进口环节缴纳消费税税率达30%。 利好分析。 此轮消费税的调整将加大对高档化妆品的征税力度,对于免税品销售企业偏向利好。我国免税企业销售的化妆品大部分为进口品牌,如果高档化妆品征收范围扩大,则将提高免税进口化妆品的价格优势,增强免税企业商品购买吸引力,对免税企业构成利好。而中国国旅中免三亚店2013年销售收入中,香化类产品销售占比超过60%,此次消费税的调整将对公司免税品销售形成明显利好。 盈利预测。 海棠湾项目8月开出,有望增如产品品类、改善购物环境以提升渗透率及客单价,政策突破的预期再被强化,同时,跨境通业务的深入、网上销售平台的推出,都有望为公司开启新的增长空间。旅行社业较2013年有所回升,预计14年国旅总社营收同比会有增长,综上所述预计公司2014年-2016年EPS分别为1. 57元、1.98元和2.43元,继续维持“增持”评级。 河北财达