三全食品(002216)冷链宅配将是公司传统商超+大流通模式的互补渠道。随着电商的兴起，年轻一代越来越多的习惯于网购而不习惯到商超购物，但年轻一代洽洽是方便食品的消费主力。冷链宅配通过电商平台实现速冻食品的直接配送，捕捉到网购人群的消费需求，是对公司传统渠道的有利补充。预计今后冷链宅配覆盖区域将不断扩大，而由于电商渠道层级少，我们判断其净利率水平将高于商超渠道。告别2012年金葡菌事件的影响，2013年公司收入重回快速增长通道，2014年2月股权激励推出，要求未来三年收入复合增长不低于30%。公司在营销上持续投入保证收入快速增长，携手《十二道锋味》将进一步提高公司的品牌力和在华东地区的影响力。坚持看好公司，原因一是，行业空间大，渠道下沉，产品和渠道创新突破点多，加上股权激励，将保证公司收入快速增长，2014年底收入体量将接近50亿；二是龙凤整合环比改善趋势不变，根据草根调研，龙凤在二季度的整合略低于预期，因此仍会拖累三全整体业绩，但全年及未来趋势依然向好；三是2013年来冷链建设的加速，生鲜电商兴起推进冷链宅配，正在逐渐改变过去商超强势的渠道格局，三全善于抓住行业中的新机会；四是以猪肉为主的原材料价格维持低位，且未来价格的周期性减弱，这会使公司产品升级过程更加顺利，毛利率呈上升趋势，伴随收入规模的扩大，净利率的弹性很大。预测公司2014-2016年EPS分别为0.35、0.42和0.52元。给予公司目标价24元，维持“增持”评级。