航天电子:龙头地位稳固 新业务市场空间值得期待
　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：赵炳楠 日期：2014-07-04
　　报告摘要:
　　公司是航天电子领域的龙头。航天科技集团通过两次注资,将公司打造成为国内航天电子领域的龙头,航天军品占比逐年提升,已达87%;公司由设备配套单位向型号总体单位转型,并取得重大进展;基于行业壁垒较高,并且航天产品具有很强的排他性,我们认为公司将长期保持航天电子的主导地位。
　　公司主业稳步增长。受益于我国航天产业的高速发展、军费投入的稳定增加和国防信息化三方面因素的推动,我们认为,公司传统航天军品业务将稳步增长,预计年复合增长率在15%以上。
　　无人机和智能炸弹项目打开新的增长空间。公司自主开发的无人机项目和智能炸弹项目有望在2014-2015年实现放量,成为公司业绩新的增长点,预计2014年能够为公司带来4亿左右的收入。
　　募投项目支撑公司未来业绩的爆发增长。公司2013年募投的8个项目当前进展顺利,将于2015年下半年和2016年陆续投产,预计为公司带来19.1亿元的收入,相当于2013年营业收入的46.3%,支撑着未来公司业绩爆发的可能性。
　　大股东资产注入预期强烈,存在整体上市的可能性。公司大股东航天九院具有整体上市的预期,待注入资产体量较大,按注入80%计算,公司市值有望增加1.5倍;我们认为,当前待注入资产中最优质的部分是研究所资产,主要分布在771所和13所中,建议持续关注军工研究所改制的情况。
　　公司盈利预测及投资评级。综合考虑公司传统业务稳步增长、无人机和智能炸弹业务逐渐放量以及募投项目未来带给公司的业绩增长,我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.33元、0.40元、0.52元,对应的PE为32、27和21倍。我们看好公司未来发展前景,首次给予“强烈推荐”的评级,6个月目标价14.8元。


　　东方锆业:看好公司中长期发展
　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：王瑞 日期：2014-07-04
　　上篇报告《重组终止不碍公司长期发展》中我们论述了公司收购项目终止对公司长期经营和未来发展影响较小,随着前期因停牌期间公司业绩和行业利空的逐步释放,我们看好公司中长期的发展以及股价表现。
　　本篇结论:随着中国核工业集团入主东方锆业,公司从国内最大产业链最全的工业锆生产企业华丽蜕变成央企控股子公司。公司目前在建2 条核级海绵锆生产线共计1000 吨,预计投产时间为2014 年以及2015年年底。我们在年度策略里表述看好核电的投资周期对核级海绵锆的需求拉动,中长期来看公司有望分享中国核电发展的盛宴。短期来看,年初以来核电相关标的均有不错表现,公司股价有阶段性上涨驱动力。
　　中国核电大势所趋:“福岛”事件后全球核电逐步从阴霾中走出。中国69%的火力发电和2%不到核电发电结构急需调整,而从2013 年前期投建的核电机组陆续运营,2014 年开始进入新的固定投资周期。截止到2013 年年底,核电累计装机1937 万千瓦,我们结合《核电安全规划(2011~2020 年)》和《核电中长期发展规划(2011~2020 年)》,并且通过枚举已审批和拟建的核电项目,预计到2020 年核电累计装机将达到6945 万千瓦,复合增速达到20%。
　　核级海绵锆主要应用于核反应堆,通过加工成锆管后用于包裹核燃料,作用是为了防止核燃料的泄漏,属于易耗品。假设未来核级海绵锆的成材率在70%,每1 万千瓦核电装机消耗海绵锆0.35 吨,并且替换周期为18 个月,我们预计2014 和2015 年国内核级海绵锆的需求为1215 和1595 吨,而到2020 年国内需求有望达到2485 吨。
　　盈利预测:我们预计公司2014-2015 年营业收入分别是7.30 和8.49 亿元,净利润为0.18 和0.24 亿元,对应EPS 0.04 和0.06 元,维持“增持”评级。


　　芜湖港:入驻上海自贸区 借力上港集团加快公司业务转型
　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：刘昭亮,李超 日期：2014-07-04
　　公司于7月3日发布公告:(1)公司与上港集团达成合作协议,上港集团出资1.06亿元,用于认购公司全资子公司芜湖港务公司新增的注册资本,增资扩股完成后,港务公司注册资本增至3亿元,芜湖港持有65%的股份,上港集团持有35%的股份。港务公司的经营管理由上港集团主导,芜湖港协调当地政府主管部门争取港航资源,为港务公司发展提供重要支持。协议承诺上港集团的投资收益不低于8%,差额部分由公司以咨询管理费或以上港集团直接获得政府部门补贴的形式补齐。(2)在上海自贸区设立子公司“淮矿现代物流国际贸易有限公司”,注册资本8000万元。
　　芜湖港作为安徽省经济发展、沿江产业布局、城市建设的重要支撑和对外贸易重要口岸,近年来集装箱量一直占全省70%以上。根据地方政府的规划,要通过与上港集团的合作,把芜湖港打造成安徽省国际集装箱枢纽港和上海洋山港重要的喂给港。公司通过与上港集团合作,可借助上港集团雄厚的港口实力和港口物流运营经验,有助于加快港务公司集装箱物流信息平台、集装箱物流服务系统建设,进一步提高集装箱物流的辐射和综合能力,充分发挥芜湖港区域枢纽和安徽省外贸中心港作用,实现芜湖港向现代物流的转型升级,加快将芜湖港建设成为大型现代综合物流企业。协议承诺8%的投资收益,对应子公司芜湖港务公司的净利润应达到2423万元,我们预计今年集装箱板块的净利润大约在3000万元左右。
　　在自贸区成立国贸公司,开展国际贸易业务,一方面有助于利用上海自贸区保税区的优势,以开展转口贸易等方式,提高交易效率,降低企业税赋。另一方面有助于利用上海自贸区金融政策的优势,开展以贸易为基础的内保外贷等金融业务,引进境外低成本资金,降低资金成本。同时,借助子公司上海斯迪尔电子商务平台,在煤炭进口、钢材出口等领域参与国际货运、国际仓储等业务,以逐步推动物流公司“平台+基地”的国际化进程,提升斯迪尔平台的交易规模和国际声誉,加速物流公司平稳转型。
　　2013年~2014年是公司业务模式转型的过渡期,由之前的物流贸易、铁路运输、港口装卸为重点的发展模式,逐渐向大宗电商及物流、配煤、集装箱为重点的发展战略,配煤、电商、集装箱三块业务将陆续成为公司未来主要的利润增长点。且公司把线上线下,以及物流和港口设施相互融合,实现1+1+1>3。我们认为,公司通过与上港集团合作,借助上港集团的港口物流运营经验,将加速公司向大宗电商物流企业转型的步伐。预测公司2014~2016年净利润分别为2.93亿元、4.19亿元、6.7亿元。对应EPS(考虑新增发后股本)分别为0.10元、0.15元和0.23元。维持公司“买入”评级,目标价4.83~5.31元。
　　风险提示:斯迪尔平台与其他第三方平台的竞争风险,宏观经济波动对港口业务的冲击风险,配煤业务市场拓展风险等。


　　永泰能源:跨区域能源产业布局 转型成为能源综合服务商
　　类别：公司研究 机构：山西证券股份有限公司 研究员：孙涛,张红兵 日期：2014-07-04
　　依托丰富的资源储备,煤炭产能迅速扩张。截至2013年底,公司共有煤炭资源保有储量22亿吨,权益保有储量18.04亿吨,其中,在山西省境内,合计焦煤权益保有储量9.58亿吨;陕西亿华矿业拥有优质动力煤权益保有储量8.01亿吨;新疆双安煤矿拥有焦煤权益保有储量0.45亿吨;公司权益产能已经达到1882万吨/年;力争到2020年末形成3000万吨以上原煤生产规模。
　　积极推进电厂建设,发展煤电一体化,延伸煤炭产业链。公司在江苏沛县投资建设2×1000MW超超临界燃煤发电机组,在陕西靖边建设6×1000MW项目,在新疆4×150MW热电厂项目,力争到2020年形成7,000MW发电能力。
　　积极转型,进军油气、新能源业务领域。1)公司2012年中标贵州凤冈页岩气二区块,预计探获页岩气资源量为1271.8亿立方米。公司先后与陕西西安地勘院、长江地质勘察院以及美国SIGMA公司合作,积极推进页岩气开发。2)定增收购能源物流仓储业务,收购完成后公司将成为码头吞吐能力超2,000万吨/年、动态仓储能力1,000万吨/年、油品调和加工能力1,000万吨/年的全国性大型综合能源集团。3)公司与泰坦能源公司签署了《战略合作框架协议》,就开展城市电动公交车BOT、城市电动乘用车等电动汽车合作项目事宜达成战略合作意向。
　　投资评级:受市场低迷影响,煤炭业务盈利能力下降,13年康伟集团归属于母公司净利润低于承诺盈利数,大股东兑现承诺对其补偿,增加14年全年EPS约0.04元,我们预测14-15年EPS为0.14、0.15元,考虑到公司由单一煤炭业务向“煤、电、油、气、新能源”领域转型,长期具有较强增长性,我们维持“买入”评级。


　　正海磁材:德国子公司一箭双雕 客户开拓寻找并购
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：巨国贤,宋小庆,吴怡平,陈子坤 日期：2014-07-04
　　设德国子公司,战略布局意义大
　　公司公告董事会决议,拟以现金100 万欧元在德国设立全资子公司: 正海磁材欧洲有限公司,注册地址为德国斯图加特市。我们认为设立德国子公司的战略布局意义重大,一方面接近高端汽车客户,另一方面也为海外并购提供了平台。
　　斯图加特是奔驰保时捷总部所在地
　　公司传统客户主要是风电、节能电梯、节能家电等领域,2013 年获得日立专利授权后,致力于高毛利率的海外汽车客户开拓。德国是汽车制造大国,有奔驰、宝马、奥迪、大众、保时捷、西门子、博世、蒂森克虏伯等厂商,子公司选择的斯图加特,更是奔驰、保时捷的总部所在地。基于对公司技术、研发、市场能力的信心,我们认为进入高端汽车领域无大悬念,海外广阔市场打开,将给公司业绩带来持续增长。
　　给海外并购优质资产提供平台
　　截止一季度末,公司账面现金10.2 亿元,无有息负债,外延式发展方向明确。德国是技术强国,子公司平台有利于正海及时获取最新信息,吸收海外优质资产和技术,为公司持续健康发展提供支撑。
　　业绩预测及维持“买入”评级
　　公司的成长逻辑请见我们5 月29 日深度报告《行业赶超者,进入快车道》。根据较为谨慎的产量、价格和成本预测,我们预计2014-2016 年正海磁材归属母公司净利润为1.35/1.85/2.4 亿元,折合每股收益0.56/0.77/1.00 元(2013 年0.32 元),目前股价22.7 元,对应2013-2015 年PE 为40/29/23 倍,公司弹性大成长性好,维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1)稀土价格暴涨暴跌,影响原材料采购以及下游客户需求;2)设德国子公司需山东省商务厅批准。


　　天立环保:核心资产注入 业绩爆发可期
　　类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：王凤华,俞海洋 日期：2014-07-04
　　投资要点:
　　天立环保拟无偿受赠北京神雾环境能源科技集团股份有限公司拥有的“神雾热装式节能密闭电石炉”相关专利及其工艺包。
　　神雾热装式节能密闭电石炉是新型基于热送的电石制备系统,包括预处理装置、螺旋送料装置、筛分装置、高温输送装置以及电石炉节能改造装置等部分。
　　基于上述专利权已编制完成的针对不同电石炉规格的全系列工艺包。该等工艺包涵盖了新型电石炉炉体系统、炉体配套公辅系统、煤气净化系统、自动控制系统、系统物料平衡、系统能量平衡等。
　　报告摘要:
　　神雾热装式节能密闭电石炉节能环保优势明显。神雾环境是我国化石能源、矿产资源及可再生资源高效清洁利用、新技术研发及产业化实施的行业领军企业。神雾热装式节能密闭电石炉通过原料和过程优化实现了综合成本和污染物排放双降。1.原料优化:通过设置预处理装置,突破原料的粒径限制,可直接使用低阶煤粉;2.过程优化:工艺实现热送料,可降低电耗600kwh/吨电石,即每吨电石可减少能耗189 kg 标准煤,折合降低二氧化碳、二氧化硫和氮氧化物等排放值分别为495kg、1.6kg 和1.4kg 左右。
　　天立环保核心竞争力增强,影响积极:天立环保是工业炉窑节能环保系统解决方案服务提供商,为电石、铁合金、钢铁等行业提供工业炉窑节能环保系统解决方案。通过取得基于上述专利权已编制完成的针对不同电石炉规格的全系列工艺包,使得天立环保快速拥有了较强的技术能力和产业化推广实力,能够对传统密闭电石炉进行节能化改造,进而显著提升公司在电石行业节能环保领域和新型节能密闭电石炉产品的市场竞争力,对公司业务全面的企稳回升打下坚实基础。
　　盈利预测:我们认为公司最艰难时刻已经过去,2014年侧重扭亏和业务梳理,2015年起业绩将具备爆发潜质。预计公司2014、2015年收入分别增长10%和200%,归属母公司净利润分别为500万元和9600万元,维持”增持”评级。


　　万科A:半年销售业绩靓丽 目标完成率领跑同业
　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：侯丽科,李品科,温阳 日期：2014-07-04
　　本报告导读:
　　万科6月降价跑量,销售表现大幅超越市场整体,市占率稳步提升。万科兼具成长性和明确的估值修复催化剂,维持增持评级及12元目标价。
　　投资要点:公司公告6月份销售面积174万方,同比升55.9%,环比升41.6%,销售金额193.9亿元,同比增43.7%,环比增33.4%。销售均价11144元/平,同比降7.8%,环比降5.8%。2014年累计销售面积821.2万方,同比升14.6%,累计销售金额1009.1亿元,同比升20.6%。
　　6月万科实现降价跑量,全月销售大幅超市场表现。1)6月万科加大推盘及销售力度,降价跑量,虽然全月销售均价略有下降,但销售面积实现大幅增长,大幅超越市场整体表现;2)我们认为行业整体基本面仍在探底,但万科凭借自身品牌和过硬的产品品质等优势,在适宜的销售策略下,仍能保持良好去化速度,持续扩大市占率。
　　6月拿地保持谨慎。1)6月实现新增项目3个,建面72.4万方,需支付地价3.6亿,楼板价2336元/平,综合权益比例23%;2)从拿地情况看,万科拿地较为谨慎,且集中在一二线城市,2014年新增项目一二三线拿地建面占比38%:60%:2%。
　　事业合伙人大幅增持,充分传递了管理层对未来的坚定信心和对万科价值的认可,有望成为万科估值修复催化剂。截止到6月19日,万科事业合伙人累计增持2.11亿股(占1.92%),平均价格8.42元。
　　维持2014/15年EPS1.72、2.11元。每股RNAV16.72元,目前股价折51%,具安全边际。万科兼具成长性和明确的估值修复催化剂。维持目标价12元,对应2014年PE7倍,维持增持评级。
　　催化剂:市场占有率稳步提升、事业合伙人及小股操盘顺利推进。
　　核心风险:政策调控带来产品销售放缓。


　　杰瑞股份:回购彰显管理层信心
　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：李博 日期：2014-07-04
　　回购显示管理层对未来发展的信心[/b]
　　公司今日公告拟以不超过46元价格回购,回购金额不超过3亿。按目前公司股价37元计算,最多回购股数810万股,占公司目前总股本的0.8%,最多提高每股收益0.8%。回购对每股收益影响较小,但彰显了公司对长期发展的信心。
　　不必过度解读大庆油田的订单失利
　　公司前日在投资者互动平台上透露,中石油大庆油田年度招标2.5亿压裂车订单,公司未能中标。我们认为不必过分解读:1)大庆压裂车市场稳定且不大。每年招标规模稳定在2亿左右,没有大的增长;2)大庆并不是杰瑞压裂车的传统强势地域,杰瑞过去在大庆油田的销售主要以固井车为主,压裂车销售不多。
　　看好杰瑞在国际油气设备市场的开拓
　　虽然今年国内市场有较大压力,但从长期看,我们认为杰瑞油气设备的国际化能够较快的取得成功。主要原因:1)全球油气设备市场周期性向上;2)油气设备的最终用户是全球性公司,更容易接受来自中国的高性价比的设备。与区域性客户倾向与选择当地设备供应商有显著不同(如工程机械,风电设备等);3)杰瑞的优秀的管理能力和市场开拓能力。
　　估值:维持盈利预测和“买入”评级
　　我们维持2014/2015/2016年1.64/2.40/3.24元的EPS预测,维持“买入”评级和60元目标价。目标价基于瑞银VCAM贴现现金流模型,WACC假设为8.5%。


　　乐普医疗:新变化 新起点
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：叶苏,李敬雷,黄挺 日期：2014-07-04
　　新变化,新乐普:公司前期公告七二五所及科技公司分别转让5000万和6838万股,蒲忠杰参与原股东的转让,对公司股份进行增持;股份转让后,七二五所和科技公司合计持有本公司28.68%的股份;蒲忠杰和WP公司、其参与投资的兴全特定资产管理计划及申万菱信资产管理计划将合计持有本公司29.30%的股份,国有控股的上市公司将变为民营控股的混合所有制企业,蒲忠杰成为第一大股东和实际控制人,作为乐普的灵魂人物在较高价位参与增持,未来企业发展将更加市场化,也赋予了公司新的动力和成长空间。
　　新的起点上,药品板块初见雏形:2013年并购新帅克向药品领域拓展,站在新的起点上,药品板块赋予了公司新的增长点,氯吡格雷2013年先后完成了安徽、重庆、青海、云南等地区投标工作,2014年将有更多的省份完成招标,药品板块正在稳步推进;
　　器械板块产品线完善,保持稳定现金流:围绕心血管,公司产品线基本齐备,以支架为主,封堵器、心脏瓣膜、起搏器、电生理导管、血管造影、心血管诊断试剂等丰富的产品线,基本涵盖了心血管各类疾病所需的器械,并且市占率均位居第一军团;
　　打造医药领域全产业链平台:公司以心血管为契机,正在打造器械、药品和服务全产业链平台,以“心血管疾病医疗服务基层行”的创新服务模式开创基层医疗市场,逐步介入医疗服务领域。
　　投资建议
　　民营控股的新机制给了公司新的动力,器械板块稳定向好的情况下,药品板块赋予了公司新的成长空间,同为心血管领域的产品,器械+药品的联动有一定的协同性,全产业链的布局可能提速。
　　估值
　　不考虑新帅克剩余40%股权并表,预计公司2014-2016年EPS为0.524元、0.643元和0.816元,同比增长18%、23%、27%,“增持”评级。
　　风险
　　支架降价;药品招标进度低预期。


　　姚记扑克:依托传统 谋划大娱乐
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：周文波 日期：2014-07-04
　　投资逻辑
　　转型,谋划大娱乐:公司主营扑克牌生产,年销量达8亿副,市场占有率15%左右。近两年开始积极布局新业务,谋求转型,借助扑克高销量所拥有的载体价值,先后与联众游戏、500彩票网等合作,并成立自己的网络公司。未来公司将继续以扑克牌为依托,大力涉足大娱乐产业,可能逐步进军游戏、广告等领域,有潜力成为娱乐平台型公司。
　　参股细胞治疗,未来腾飞的翅膀:公司参股上海细胞治疗工程技术研究中心有限公司(占22%股份),拥有一批由中科院院士、国务院政府特殊津贴享受人、国家“千人计划”教授、国家杰出青年获得者等组成的核心技术团队,在行业内处于领先水平,平台优势明显,正推进细胞免疫治疗技术与医院的合作。细胞免疫治疗属于医疗领域的前沿,在一些较难治疗的癌症病例中,取得较为突出的临床效果和生存数据,是继手术和放疗、化疗后的一项突出有效的治疗方式。细胞免疫治疗有可能成为癌症治疗的主要手段,该治疗方式在国际上引起极大关注,潜力巨大。
　　传统业务平稳增长,龙头地位稳固:我国是世界最大的扑克牌生产国及消费国,国内扑克牌销售量约50-60亿副,公司市场占有率位列第一,随着募投项目投产,龙头地位有望进一步稳固。我们预计未来三年公司可保持15%-20%左右增长:首先在消费升级背景下,高档扑克占比将提高,且消费者对扑克牌价格敏感度低,价格有望保持长期上涨趋势;其次在营销模式,公司进行了扁平化改革,与经销商直接成立销售公司,使经销商和公司利益保持一致,激励经销商开拓新营业网点,将进一步提高公司市场占有率。
　　盈利预测及投资建议
　　我们预计公司2014-2016年营业收入为8.08亿元、9.21亿元、10.55亿元,分别同比增长13.7%、14%、14.6%;公司归属于母公司的净利润分别为1.29亿元、1.55亿元、1.86亿元,增长15.1%、20%、19.7%;实现全面摊薄EPS分别为0.69元、0.83元、0.99元,基于公司有可能成为娱乐平台型公司,且细胞治疗前景巨大,我们建议增持。
　　风险
　　扑克牌受线上娱乐冲击,销量下滑;转型进展及成效低于预期


　　友阿股份:省内再下一城 深耕湖南市场
　　类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：黄飙 日期：2014-07-04
　　预计公司2014-2015年EPS分别为0.80元、0.91元,目前股价对应PE为12X和11X。公司湖南省内加速下沉,奥特莱斯拓展给力,积极战略转型,维持“推荐”评级。
　　省内再下一城:公司拟与常德市武陵区人民政府签署战略投资框架协议,在常德市武陵区建设“常德友阿国际广场”,项目地块位于常德市朗州路、四眼井街的核心商业区,毗邻步行街商圈的金钻广场,总占地面积约为26.3亩。因项目地块的土地使用权需通过“招拍挂”程序出让,公司最终能否顺利取得该地块建设“常德友阿国际广场”存在较大的不确定性。
　　区域消费力强:湖南省常德市地处中部崛起战略地带,全市面积1.8 万平方公里,辖区常住人口572 万。常德综合实力位居湖南省前列,2013 年社会消费品零售总额726.8亿元,同比增长13.8%。公司项目所在的武陵区2013年社会消费品零售总额增速达到21.7%,排名全市第1位,超过全省平均增速7.9个百分点,居民购买力旺盛,人均可支配收入较高,商业氛围十分浓厚。
　　深耕湖南市场:公司坚持立足长沙、拓展湖南、面向全国的布局方针,重点发展连锁高端百货,创新性地开发主题购物广场,在省内经济总量排名靠前的地级市开发2-3家大型购物中心或城市综合体,公司相继完成了在郴州、邵阳等地州市的布局。为了解决“友阿春天常德店”租期到期的问题,进一步巩固和提升公司在常德百货零售市场的份额,公司与常德市武陵区人民政府签署战略投资框架协议,在常德市武陵区建设一个集购物休闲、文化娱乐、美食健身、高档住宅、湖湘常德文化特色馆等为一体的城市综合体。符合公司的战略规划,有利于完善公司业务布局,拓展发展空间,进一步发挥“友阿”在湖南百货零售领域的品牌优势,实现公司拓展湖南、区域做大做强的总体战略目标。
　　发挥协同作用:随着常德经济发展和人民收入水平的提高,居民消费能力也日益增长,对高品质商业形态的需求也越来越高,完全有发展大型购物中心的需求,而目前常德尚没有一个标志性的城市商业综合体。公司2003年就在常德开设了“友阿春天常德店”,现已成为常德市最好的百货店,年销售额在3亿元以上,可以为公司建设城市综合体提供丰富的供应商资源和的营运管理经验,从而降低招商成本和管理成本,发挥协同作用,形成更强大的竞争力。
　　公司积极转型:(1)发展购物中心、城市综合体和奥特莱斯。公司成功获得五一广场绿化用地超过6万平方米地下空间30年的经营权,用于开设“五一广场地下购物中心”,加快郴州城市综合体、邵阳友阿购物中心项目的建设进度;面向全国发展奥特莱斯业态,长沙奥特莱斯店继续保持强劲增长,签约石家庄奥特莱斯项目,加速天津奥特莱斯的建设。(2)打造线上线下融合的020模式。面对移动互联网对消费行为习惯的改变,公司创新运营渠道,打造以“微购友阿”、“玩购友阿”、“特品会”为三大支柱的020平台,实现传统实体零售向线上线下融合的020模式转型。
　　风险提示:宏观经济下行;新店不达预期。


　　赞宇科技:表面活性剂受益于行业整合 油脂及检测业务值得期待
　　类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：程磊,周铮,吴钊华 日期：2014-07-04
　　事件:
　　近期我们调研了赞宇科技,与高管交流了公司经营现状和未来发展方向。
　　主要观点:
　　1、AES行业有望不断整合,公司因管理及成本等优势有望受益。
　　2013年我国合成洗涤剂产量增速为14.70%,其中公司产品主要应用领域--液体洗涤剂的产量增速达到26.07%。下游行业的增长促进了表面活性剂需求量的增长,11-14年中国表面活性剂市场需求量年均复合增速为5.8%,在下游需求带动下预计未来表面活性剂还将稳步增长。
　　13年公司主导产品AES在表面活性剂里收入占比约70%,市场占有率达到约30%,其它规模较大的还有四川金桐、湖南丽臣、辽宁华兴、中轻化工等。目前AES行业处于洗牌期,个别厂家为占领市场使用低价策略,预计竞争格局将不断优化,未来大的几家市占率合计可能达到70-80%左右。
　　目前AES市场价7000多元/吨(含税),处于历史中低位(低时5000-6000元/吨,高时12000-13000元/吨),目前价格下个别同行亏损经营。影响产品毛利率因素除价格(同行竞争)外,还有原料波动。公司具备规模采购、较好把握采购时点、能耗及管理等优势,盈利能力比同行好。随着竞争对手被挤压,公司竞争力会提高。
　　2、期待MES作为符合行业发展趋势的新型产品不断被认可。
　　MES是公司表面活性剂里的潜力产品,公司现有MES产能6万吨。MES目前接受程度一般,价格也是偏低,考虑到目前的价格优势不明显,而且下游生产设备需改造,目前还处于市场拓展期。
　　MES作为符合行业发展趋势的新型产品,未来有望逐步替代LAS用于洗衣粉中。2011年国内LAS市场需求量为62.31万吨,到目前LAS在国内表面活性剂还占据约40%的比例,由于LAS的生物降解性低且原料石油是稀缺资源,预计未来LAS将逐步被MES替代,MES产品潜力较大。
　　3、近两年油脂化工业务毛利率逐步提升,杭油化II期项目值得期待。
　　子公司杭油化(股权比例86.84%)的油脂化工业务主要是通过原料棕榈油来生产脂肪酸(主要是硬脂酸),目前硬脂酸市场价约为7000-8000元/吨,行业盈利情况一般。随着对子公司的整合,近两年油脂化工业务的毛利率已逐步提升。
　　另一方面,公司计划投资3亿建设杭油化II期项目(20万吨/年天然油脂绿色化学品),该项目的原材料是回收的天然动物油脂,在目前棕榈油市场价约为5900-6100元/吨的背景下,该原料比棕榈油价格便宜约1000元/吨,生产油酸、脂肪酸等会有较大的超额收益。我们预计油化II期项目在15年12月前完成主体项目建设,该项目达产后预计正常年份可贡献利润1.0亿左右。
　　4、检测业务盈利能力强,又是业绩贡献一大亮点。
　　子公司公正检验中心(股权比例85%)的主营业务是检测服务,下游客户主要是食品领域,还有洗涤剂、化妆品等。从分类看,委托加工和政府外包都各占50%左右。检测服务的客户非常分散,即使是大客户在该业务的收入贡献占比也是比较低的。
　　检测业务盈利能力强,13年该业务在公司的总体收入占比约1.6%,而高达61.6%的毛利率使其毛利占比达到8%左右。扩张检测业务是公司的发展战略之一,“新建研发中心项目”有助于满足公司当前及未来科技和产业发展需要,该项目预计年底前后投入使用。
　　5、维持“增持”评级。
　　我们预计公司14-16年的业绩为0.54、0.72、0.94元/股(按当前股本),考虑到表面活性剂将受益于行业整合,而油脂业务和检测业务也具备不少看点,我们维持对公司的“增持”评级。
　　风险提示:产品价格下跌


　　闽东电力:上网电价调高 增收又增利
　　类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：范海波,吴漪 日期：2014-07-04
　　事件:
　　2014年7月4日闽东电力公告,公司于近日收到福建省宁德市物价局的批复,重新核定公司闽东水电站和黄兰溪梯级水电站的上网电价,其中:闽东水电站电价从0.3元(含税)调高至0.32元(含税),黄兰溪梯级水电站电价从0.35元(含税)调高至0.37元(含税),新的上网电价从2014年6月16日开始执行。 点评:
　　水电成本稳定,提价转化为利润。水电行业营业成本较为固定,这主要是由行业的特点决定的,不会随营业收入的变动而出现较大幅度的变动。在总装机规模保持不变的情况下,公司水电板块业绩的波动主要受来水量和上网电价两方面因素的影响。本次电价调整涉及下属两个水电站,其中:闽东水电站年设计发电量0.89亿度,黄兰溪梯级水电站年设计发电量1.26亿度。以年设计电量为依据,在假设降水量不变的情况下,本次上电价调整将会导致公司每年营收增加约400万元(含税)。
　　多元化战略取得进展,向新材料领域扩展。2012年起公司进入矿业领域,但是受到全球经济复苏缓慢和中国经济转型的影响,全球矿产品价格持续下跌,特别是钼矿市场持续低迷。公司持股20%的福安鑫地钼业公司和宁德环三矿业公司在2013年均出现亏损。公司表示将持续推进“电力为主、相关多元”总体发展战略,规避单一主业的盈利波动性,从单一的电力开发生产向房地产、矿业、贸易、金融等多元化方向发展。2014年6月公司与清华大学紫荆控股设立创新研究院是公司向新材料领域转型的关键一步。
　　盈利预测及评级:由于电价调高,我们上调公司14年-16年净利润预测0.32%、0.34%、0.37%。但是由于净利润增加的绝对数额较小,维持公司14-16年EPS 0.22元、0.24元、0.26元的预测,继续给予“增持”评级。
　　风险因素:降水量骤减,水电发电量减少;房地产销售不及预期;全球经济下滑,金属价格下跌。