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三维通信：夕阳行业的朝阳公司
海通证券 徐力
网优网规是夕阳行业：2013 年是最黑暗时期，基本全行业亏损。但只有垃圾公司没有垃圾行业，夕阳行业中依旧能够找到朝阳公司。我们认为，行业竞争格局正在发生深刻变化，业内公司纷纷转型，坚守公司将存在毛利率提升和市场份额扩大的可能。这些公司存在着巨大的成长空间。
网优网规行业将长期存在：首先，网络日益复杂使得网优网规专业化程度进一步提高，其次，运营商的增长乏力和监管的逐步加强，使得运营商精细化经营的需求进一步深化，第三，物业资源依旧不是运营商可以直接管理的资源。所以，蛋糕还在。
事情正在发生变化：经历了2013 年的黑暗，行业内公司正在逐步退出，最明显例子就是A 股上市公司纷纷转型，另外中国移动集采入围企业也由114 个变为现在的31 个，草根调研的结果是，这31 家企业中有一大部分是商务入围，没有具体产品。另外，从技术演进的角度出发，根据中国人口密度分布的特征，RRU、Small Cell和DAS 将是互补的关系。产品领先的行业内公司将存在市场份额扩大和毛利润率提升的可能。同时，4G 的大建设将会创造良好的外部环境。
三维通信专注主业，有限行业扩张：公司专注主业，是目前能够提供宽带数字DAS产品的少数公司之一，IPD 流程已经运行一段时间，管理效率有所提升。基于大通信逻辑的有限行业扩张已经进行了数年，有望在监狱信息化领域获得突破，这也是一个百亿空间的市场。
盈利预测与投资建议。我们预测2014-2016 的EPS 为0.051 元、0.316 元和0.521元，由于市场对公司没有任何预期，公司股价处在历史低位，业绩反转和新业务开拓将会使市场逐步改变对公司的看法，首次给予买入评级，目标价11.06 元，为2015 年业绩的35 倍。
风险提示：行业格局变化发展不达预期，4G 发展不达预期，公司制度管理进程不达预期，市场系统性风险。
沙隆达Ａ：业绩靓丽超预期，农药龙头顺势高歌猛进
方正证券 程磊,周铮,吴钊华
1、业绩大幅增长，超出市场预期
根据预告，2季度公司业绩为0.24-0.30元/股（1季度业绩为0.22元/股），同比增长278%-380%，环比增长8%-37%。2季度业绩靓丽，同比和环比双增长且幅度超出市场预期。公司业绩超预期主要得益于：1）公司草甘膦产销量较小，其价格环比下滑对公司影响并不大；2）年产2万吨的乙酰甲胺磷技改项目（原产能为1.5万吨/年）在3月份建成投产，价涨量升成为公司最大的利润来源；3）公司产品线丰富，灭多威等其他品种盈利能力非常稳定。
2、乙酰甲胺磷享受行业长期景气
自从近年来甲胺磷被巴西等国家禁用后，低毒杀虫剂乙酰甲胺磷作为理想替代品近年来得到快速增长。国内乙酰甲胺磷约60%用于出口，享受广阔的国际市场。出口数据显示，今年1-4月我国乙酰甲胺磷累计出口6620吨，同比增长高达49%。除了量增后，乙酰甲胺磷价格从去年1季度的约3.1万/吨一路上涨至今年1季度的约4.3万/吨，受需求持续增长影响，预计行业景气度将保持强势。公司2万吨/年的乙酰甲胺磷技改项目在3月左右投产，导致2季度产销量大幅增长。公司另有4万吨/年的精胺产能，部分用于生产乙酰甲胺磷，剩余用于外销。我们预计14年乙酰甲胺磷产销量有望达到2万吨左右，精胺外销量预计在1.8万吨左右。乙酰甲胺磷生产成本约1.9万/吨（不含税），而精胺市场价约2.4万/吨，生产成本约0.96万/吨（不含税），预计14年精胺-乙酰甲胺磷合计有望贡献净利约3.8亿，折合贡献业绩约0.63元/股。
3、百草枯有吡啶配套享受成本优势
目前百草枯约2.65万/吨的主流成交价较3月底的高位下滑0.3万/吨。受1745号文限制，从7月起百草枯面临国内需求减少的风险及淡季的影响，但目前百草枯的供应偏紧，说明之前市场对百草枯的看法过于悲观。另外南京青奥会召开临近，预计对南京及周边化工企业生产起到一定限制作用。我们判断百草枯行情还不能轻言结论，景气度可能会超市场预期。公司现有百草枯产能2万吨，而配套的1万吨/年吡啶已于13年试车成功，预计在14年中期达产，打通了吡啶-百草枯的产业链享受成本优势。
4、草甘膦价格见底企稳
目前草甘膦主流成交价从此前的约2.65万/吨上移到2.75万/吨左右，考虑到环保成本，2.7万/吨已接近成本线。供给端，6月草甘膦产量约3.6万吨，同比和环比分别下滑约20%和10%，从往年来看，夏季草甘膦因检修等原因供应量会相对少点。需求端，近期海外采购积极询盘对市场情绪有推涨作用。我们判断草甘膦行业已见底企稳，未来价格继续走强的催化剂是环保加严以及采购需求的增多。
5、厄尔尼诺到来，多省区病虫害事件已频发，公司将获得主题性投资机会
中国气象局预测今年可能发生中等以上强度厄尔尼诺现象，根据研究厄尔尼诺将带来显着的病虫害增加。目前全国多个省区病虫害事件已频发，例如广西玉林多地出现稻飞虱并有局部大发生程度趋势、河北邯郸多处行道树现虫害、湖北省预计下半年农作物病虫害偏重发生等等。公司是国内杀虫剂龙头，现有杀虫剂品种包括2万吨/年的乙酰甲胺磷、3万吨/年敌敌畏（产销量能达到1.5万吨/年），另有灭多威、克百威、敌百虫等多个品种，在病虫灾害增多的背景下，公司作为杀虫剂的龙头有望充分受益，并获得主题性投资机会。
6、维持买入评级
预计公司14-15年的业绩为1.02、1.22元/股，考虑到公司精胺-乙酰甲胺磷、吡啶-百草枯产业链一体化的成本优势显着，而且行业高景气度有望维持，再加上厄尔尼诺带来的主题性投资机会，以及公司未来与国际农药巨头ADAMA进一步整合的预期，我们维持对公司的买入评级。
天立环保：核心资产注入 业绩爆发可期
宏源证券 王凤华,俞海洋
神雾热装式节能密闭电石炉节能环保优势明显。神雾环境是我国化石能源、矿产资源及可再生资源高效清洁利用、新技术研发及产业化实施的行业领军企业。神雾热装式节能密闭电石炉通过原料和过程优化实现了综合成本和污染物排放双降。1.原料优化：通过设置预处理装置，突破原料的粒径限制，可直接使用低阶煤粉；2.过程优化：工艺实现热送料，可降低电耗600kwh/吨电石，即每吨电石可减少能耗189kg 标准煤，折合降低二氧化碳、二氧化硫和氮氧化物等排放值分别为495kg、1.6kg 和1.4kg 左右。
天立环保核心竞争力增强，影响积极：天立环保是工业炉窑节能环保系统解决方案服务提供商，为电石、铁合金、钢铁等行业提供工业炉窑节能环保系统解决方案。通过取得基于上述专利权已编制完成的针对不同电石炉规格的全系列工艺包，使得天立环保快速拥有了较强的技术能力和产业化推广实力，能够对传统密闭电石炉进行节能化改造，进而显着提升公司在电石行业节能环保领域和新型节能密闭电石炉产品的市场竞争力，对公司业务全面的企稳回升打下坚实基础。
盈利预测：我们认为公司最艰难时刻已经过去，2014 年侧重扭亏和业务梳理，2015 年起业绩将具备爆发潜质。预计公司2014、2015 年收入分别增长10%和200%，归属母公司净利润分别为500 万元和9600 万元，维持增持评级。
正海磁材：海外拓展稳步推进，助力公司长期发展
光大证券 李伟峰
1、海外拓展稳步推进，助力公司长期发展：选择以德国为中心、辐射欧洲的战略作为海外市场拓展起点和重点，再次体现管理层卓越的战略眼光。相较于日本、美国以及东南亚等竞争对手较早进入的海外市场， 欧洲竞争格局相对简单，市场需求空间较大，同时协同利用公司现有客户（蒂森克虏伯是公司历年前五大客户）有望快速取得市场份额。我们看好公司此次在德国的海外市场拓展。预测2014 年～2016 年海外销售占比30%、40%、50%。
2、风电复苏再超预期，短期业绩爆发在即：上半年国内新增风电招标11.5GW，增幅43.75%，超过能源局全年18GW 的时间节点。金风科技等永磁直驱风机厂商市占率稳步提升，永磁风机占新增装机份额持续提升。公司是金风科技、湘电等永磁直驱风机主要供应商，短期业绩有望充分受益国内风电复苏，我们预测2014 年净利增速58.11%。
3、在手现金储备充足，为公司后续发展增添想象空间：根据公司规划，未来将发展成为全球一流的高性能钕铁硼永磁材料产品研发中心和主要生产基地。为实现这一目标，公司将积极探索战略合作、对外投资等跨越式发展模式，延伸产业链条，不断优化产业布局，以提升公司整体竞争实力。公司在手现金10 个亿，充足的现金储备为公司跨越式发展及产业链延伸提供资金保障和想象空间。
估值与评级：
我们预测公司2014 年～2016 年每股收益0.49 元、0.65 元、0.83 元（已考虑限制性股票激励方案3141 万元的激励费用及股本摊薄作用），三年净利复合增速39%。目标价25 元，维持买入评级。
风险提示：
稀土大幅波动、海外拓展低于预期、募投项目进度不达预期。
闽东电力：上网电价调高 增收又增利
信达证券 王伟,范海波,吴漪
水电成本稳定，提价转化为利润。水电行业营业成本较为固定，这主要是由行业的特点决定的，不会随营业收入的变动而出现较大幅度的变动。在总装机规模保持不变的情况下，公司水电板块业绩的波动主要受来水量和上网电价两方面因素的影响。本次电价调整涉及下属两个水电站，其中：闽东水电站年设计发电量0.89 亿度，黄兰溪梯级水电站年设计发电量1.26 亿度。以年设计电量为依据，在假设降水量不变的情况下，本次上电价调整将会导致公司每年营收增加约400万元（含税）。
多元化战略取得进展，向新材料领域扩展。2012 年起公司进入矿业领域，但是受到全球经济复苏缓慢和中国经济转型的影响，全球矿产品价格持续下跌，特别是钼矿市场持续低迷。公司持股20%的福安鑫地钼业公司和宁德环三矿业公司在2013 年均出现亏损。公司表示将持续推进电力为主、相关多元总体发展战略，规避单一主业的盈利波动性，从单一的电力开发生产向房地产、矿业、贸易、金融等多元化方向发展。2014 年6 月公司与清华大学紫荆控股设立创新研究院是公司向新材料领域转型的关键一步。
盈利预测及评级：由于电价调高，我们上调公司14 年-16 年净利润预测0.32%、0.34%、0.37%。但是由于净利润增加的绝对数额较小，维持公司14-16 年EPS 0.22 元、0.24 元、0.26 元的预测，继续给予增持评级。
风险因素：降水量骤减，水电发电量减少；房地产销售不及预期；全球经济下滑，金属价格下跌。
赞宇科技：表面活性剂受益于行业整合 油脂及检测业务值得期待
方正证券 程磊,周铮,吴钊华
1、AES行业有望不断整合，公司因管理及成本等优势有望受益
2013年我国合成洗涤剂产量增速为14.70%，其中公司产品主要应用领域--液体洗涤剂的产量增速达到26.07%。下游行业的增长促进了表面活性剂需求量的增长，11-14年中国表面活性剂市场需求量年均复合增速为5.8%，在下游需求带动下预计未来表面活性剂还将稳步增长。
13年公司主导产品AES在表面活性剂里收入占比约70%，市场占有率达到约30%，其它规模较大的还有四川金桐、湖南丽臣、辽宁华兴、中轻化工等。目前AES行业处于洗牌期，个别厂家为占领市场使用低价策略，预计竞争格局将不断优化，未来大的几家市占率合计可能达到70-80%左右。
目前AES市场价7000多元/吨（含税），处于历史中低位（低时5000-6000元/吨，高时12000-13000元/吨），目前价格下个别同行亏损经营。影响产品毛利率因素除价格（同行竞争）外，还有原料波动。公司具备规模采购、较好把握采购时点、能耗及管理等优势，盈利能力比同行好。随着竞争对手被挤压，公司竞争力会提高。
2、期待MES作为符合行业发展趋势的新型产品不断被认可
MES是公司表面活性剂里的潜力产品，公司现有MES产能6万吨。MES目前接受程度一般，价格也是偏低，考虑到目前的价格优势不明显，而且下游生产设备需改造，目前还处于市场拓展期。
MES作为符合行业发展趋势的新型产品，未来有望逐步替代LAS用于洗衣粉中。2011年国内LAS市场需求量为62.31万吨，到目前LAS在国内表面活性剂还占据约40%的比例，由于LAS的生物降解性低且原料石油是稀缺资源，预计未来LAS将逐步被MES替代，MES产品潜力较大。
3、近两年油脂化工业务毛利率逐步提升，杭油化II期项目值得期待
子公司杭油化（股权比例86.84%）的油脂化工业务主要是通过原料棕榈油来生产脂肪酸（主要是硬脂酸），目前硬脂酸市场价约为7000-8000元/吨，行业盈利情况一般。随着对子公司的整合，近两年油脂化工业务的毛利率已逐步提升。
另一方面，公司计划投资3亿建设杭油化II期项目（20万吨/年天然油脂绿色化学品），该项目的原材料是回收的天然动物油脂，在目前棕榈油市场价约为5900-6100元/吨的背景下，该原料比棕榈油价格便宜约1000元/吨，生产油酸、脂肪酸等会有较大的超额收益。我们预计油化II期项目在15年12月前完成主体项目建设，该项目达产后预计正常年份可贡献利润1.0亿左右。
4、检测业务盈利能力强，又是业绩贡献一大亮点
子公司公正检验中心（股权比例85%）的主营业务是检测服务，下游客户主要是食品领域，还有洗涤剂、化妆品等。从分类看，委托加工和政府外包都各占50%左右。检测服务的客户非常分散，即使是大客户在该业务的收入贡献占比也是比较低的。
检测业务盈利能力强，13年该业务在公司的总体收入占比约1.6%，而高达61.6%的毛利率使其毛利占比达到8%左右。扩张检测业务是公司的发展战略之一，新建研发中心项目有助于满足公司当前及未来科技和产业发展需要，该项目预计年底前后投入使用。
5、维持增持评级
我们预计公司14-16年的业绩为0.54、0.72、0.94元/股（按当前股本），考虑到表面活性剂将受益于行业整合，而油脂业务和检测业务也具备不少看点，我们维持对公司的增持评级。风险提示：产品价格下跌
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