国联证券 杨扬

　　事件：公司公告，拟出资1亿元投资设立全资子公司以岭万洲国际制药有限公司。其中以公司自有资金现金出资6,193万元，占注册资本的61.93%；以相关设备等实物出资3,807万元，占注册资本的38.07%。

    点评：

    重金布局国际制剂，迈步走出国门。近日发布的《中华人民共和国中医药法(征求意见稿)》明确支持中药国际贸易，鼓励中医药文化走出国门。公司拟设立的万洲国际主要定位于国际制剂业务，目的是整合优化公司资源，便于生产资质的注册申报，提高运营管理水平，控制业务运营风险，符合公司规划的三大战略方向：专利中药、国际制剂和大健康，也符合2014年“加快国际制剂业务板块发展”的经营计划。目前公司已通过欧盟、美国FDA、加拿大、澳大利亚、新西兰等国际认证，2013年获欧盟转移生产订单16亿片，现有国际制剂车间满负荷生产，未来将逐步实现产品国际化、营销国际化、资本国际化。预计国际制剂业务板块将成为公司新的利润增长点。

    小非解禁，实际控制人承诺不减持。首次公开发行前已发行股份4.68亿股，占总股本83.06%，已于7月28日上市流通。短期内，小非通过大宗交易平台减持对股价影响不大，控股股东及实际控制人吴以岭、吴相君和吴瑞合计持有总股本57.63%，承诺2015年7月28日前不减持，彰显对公司未来发展的信心。

    二季度业绩符合预期。按照公司此前的业绩预告，2014年上半年归属于上市公司股东的净利润为18,200.15-21,233.51万元，同比增长20-40%，估算二季度与一季度净利润水平相当，参松养心、芪苈强心增长较快，符合我们此前的预期。过去一年由于铺设基层销售渠道，加上多项循证医学项目推进，期间费用率较高，我们认为目前已基本度过高峰期，销售费用率将逐渐回落至40%以下，未来三年受益于前期投入，净利润高增长确定性较强。

    即将迎来丰收季，陆续发布利好。通心络和参松养心各有一项循证医学研究结果预计将在近期通过学术会议的方式正式发布，下半年通过公司的学术推广，将刺激这两个拳头品种的二次增长。另外，公司打造的医药电商平台--以岭健康商城官网将于8月底上线。两个糖尿病并发症新药：周络通和芪黄明目即将上市，利好消息陆续出炉，刺激收入增长的同时对于股价也是催化剂。

    维持“推荐”评级。预计公司2014-2016年EPS分别为0.76、1.12、1.43元。对应7月29日收盘价30.23元的市盈率分别为40、27和21，考虑到公司独家中药品种增长确定，维持“推荐”评级。

    风险提示：1、药品降价幅度大于预期；2、增长不达预期。