东北证券 刘林

　　中报业绩稳健增长。公司上半年营业收入9.36亿元，同比增长25.36%；归属于股东的净利润为1.92亿元，同比增长22.64%；扣非后净利润为1.81亿元，同比增长26.63%。公司预期前三季净利润增速为0-30%。

    主营产品受新品推动增速加快。上半年医用供养系列营收3.45亿元，同比增长62.71%，毛利率为51.05%，微降0.4%。公司新推的新型制氧机9F-3系列、YU300型家用制氧机市场反应良好，上半年制氧机产品销售收入2.93亿元，同比增长52.9%。上半年康复护理系列营收5.37亿元，同比增长26.21%。血糖仪产品在医院拓展顺利，目前已经开发医院客户近600家，其中三甲客户约100家。公司在零售终端的网络优势明显，血糖仪及其试纸销售政策若向零售端倾斜，销售潜力巨大。

    销售和研发潜力均很大。公司拥有近500人的销售团队和1200多个专柜，线下掌控力较强。公司还在积极拓展电商渠道，上半年线上销售收入0.9 亿元，同比增长300%。公司上半年研发费用0.63亿元，同比增长23.49%，睡眠呼吸机、留置针、真空采血管、糖化血红蛋白、不可吸收缝合线、皮肤缝合器、家用健康平台、医院内分泌科室管理软件等研发进展顺利，为公司的长远发展奠定了基础。

    投资建议：暂不考虑重组事宜，我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.59元、0.68元和0.75元，对应的估值分别为45倍、39倍和35倍。若考虑到重组产生的协同收益，业绩增速可能会大大加快，估值也有望回到较合理的水平，我们维持公司的“增持”评级。

    风险提示：新品销售低于预期的风险；市场费用高于预期的风险；并购进展低于预期的风险。