“这是最好的时代，这是最坏的时代”，对于狄更斯的这句话，相信马云最近有了更深刻的认识。本来正在兴冲冲地张灯结彩，筹备上市大典，但突然“屋漏偏逢连阴雨”，大大小小的坏消息接踵而来。

　　先是在6月中旬，美国国会“美中经济与安全评估委员会”发布报告称，美国投资者在投资类似阿里巴巴集团这样使用VIE（可变利益实体）结构的中国互联网公司时面临“重大风险”；几天之后，同乡商人朱建德在一个论坛上公开斥责马云为“小人”，并预言他“若作风不改，5年内必倒”。这个新闻，被全国媒体广泛报道。到了上周，阿里巴巴又被《纽约时报》指责“有特殊背景”，被迫公开相关信息并做出回应。

　　这还不是马云遭遇的全部麻烦，就在这个周末，《经济学人》表示余额宝为了维持较高的收益率，正在进行越来越激进的投资，文章认为“余额宝危险了”。由于事关1亿用户的利益，所以这个话题远比前面的那些“负面消息”更“吸引人”，成为近日微信、微博圈子里最热的话题。

　　《经济学人》的主要观点是：第一，由于余额宝的客户可以随时支取自己的资金和收益，所以它的投资主方向应该是较短期限的产品。2013年三季度时，余额宝70%的资金投资于60天以下的产品，而到了今年二季度，这一比例下降到43%。与此同时，期限超过90天的产品在其资产配置中的比例飙升至33%。换句话说，为了继续提供高收益，余额宝已经开始出现期限错配的迹象。

　　第二，余额宝还越来越多地投资带有回购协议的资产，一季度时余额宝投资该类产品的比例为3.5%，二季度飙升至9%。所以余额宝“越来越像影子银行了”。所谓“投资带有回购协议的资产”，其实跟当铺的生意类似，收益虽然高，风险也比较大。

　　应该说，《经济学人》的提醒是非常有道理的。但我想多提醒马云一句，余额宝目前面临的最大问题是转型，从吸收社会“主流资金”的金融产品，回到最初设定的“余额之宝”上。这需要半年到一年时间完成，在这个过程中，余额宝不能出任何违约风险。否则，不仅余额宝、支付宝危险，他的民营银行，以及他的整体商誉都将受到严重影响。同为浙江商人的胡雪岩，是怎样在金融风潮中倒掉的，其中的经验教训和“秘密”值得马云好好研究。

　　“余额宝”的得名，是指使用支付宝的网民，账户里往往会有“散碎银两”闲置，如果转到余额宝账户里可以享受比较高的利息，所以它天生是“屌丝神器”。“余额宝”推出的时候，恰逢去年第一次“钱荒”之后，利率市场化改革之始，市场利率不断攀升，炒钱生意火爆。余额宝迎合了民众对高利率的期待，所以大量不愿意被理财产品“限制自由”，或者讨厌风险的资金开始蜂拥而入。到今年一季度的时候，中小投资者资金向余额宝转账的规模，让各大银行的行长心惊不已。按照那个趋势，要不了多久，恐龙般巨大的传统银行就会轰然崩塌。

　　以工商银行为例，2013年平均存款余额是13.8万亿，其中公司存款中活期部分是3.77万亿，平均付息率仅0.75%；个人活期存款2.81万亿，平均付息率0.35%（请注意，企业拿到的回报两倍于散户！）。即便按照目前余额宝4.18%的较低回报率计算，假如这些活期存款全部被余额宝吸引走，然后再被打包卖给工商银行，卖的价格是年息4.2%，那么工商银行将损失2381亿的利息收入！而工商银行2013年的税前利润，是3385亿元。如果工商银行的定期存款付息率也按照4.2%计算，静态测算将陷入亏损。即便上涨贷款利率，也将变成微利企业。

　　但我们要清楚，2014年和未来几年是什么年份。这样特殊的年份里，在“稳增长”的基础上搞改革是基调，或者说“稳”比“改”更重要，这也就是所谓“底线思维”的由来。高层所讲的“决不能在根本性问题上出现颠覆性错误”，其实不仅仅指政治制度，还包括基本经济制度，当然也包含基本的金融制度。所以当“宝宝们”攻城略地、如入无人之境的时候，监管层本能地会站在传统银行一边。而传统银行的联手封杀、限制，也就不可避免。我曾经写过一篇《余额宝为何“必须”僵尸化》，就分析过其中原因。

　　现在，利率市场化显然要给“稳增长”让路。经过两次定向降低存款准备金率，一次调整存贷比“分子分母”，再加上1万亿的PSL贷款，货币政策事实上已经是“适度宽松了”。此外，央行、银监会还开始清理各种资金中介，力图通过行政手段降低市场的真实利率。所以，最近我们每天都可以接到很多推销贷款的电话，这表明资金的确开始松动了，利率需要走低，余额宝的好日子结束了。余额宝对主流资金的吸引力宣告结束，需要回归到“余额之宝”的本义。

　　但这不是说“余额宝”没有存在的必要了。事实上，余额宝仍然有相当大的生存空间，4.18%的收益率的确不能算高，但参与者享受的是活期存款的便利，资金随时可以拿出来。银行理财虽然有5点多的产品，但至少需要5万或者10万的起点，冻结两三个月时间，跟“余额之宝”根本不是一样东西。而且，余额宝们的存在，还威慑着传统银行，让他们不敢在利率市场化的回头路上走太远，或停滞太久。

　　在“余额宝”回归最初定义的过程中，其规模可能会下降。在这个过程中，需要维持足够的流动性，否则可能出现违约风险。马云虽然是个赌性很强的人，但他显然知道余额宝必须僵尸化的趋势。首批获准筹备的5家民营银行批准了3家，他的那家仍然没有拿到“准生证”。这意味着什么，他显然比我们都清楚。所以，处理好余额宝这个“烫手山芋”，对他来说非常重要。

　　这个时候，余额宝“安全”比“盈利”更重要，“存在”比“发展”更重要。作为一名老客户，我祝余额宝好运！

　　来源：九个头条网  点击查看原文