【民生宏观】不属于美联储的小时代美联储7月FOMC声明：维持联邦基金利率目标区间在0-0.25%不变；缩减每月QE规模至250亿美元，MBS和国债各减50亿。1、符合预期，短期内美联储货币政策“正常化”对市场冲击不大，全球流动性仍维持宽松。自今年初以来，QE匀速缩减已被市场“price in”，市场影响明显弱化，甚至有人不知道昨晚有FOMC会议？尽管近期就业好转、通胀回升，但一季度极寒天气造成的低基数影响较大，不能解读为超预期复苏。预计10月（29号FOMC会议）完全退出。在此之前，加息难有实质性威胁。在欧央行负利率+日本央行”QE”的对冲下，全球流动性仍将维持宽松。但到今年底明年初，随着加息预期加速升温，新兴市场或迎来新一轮动荡。2、从资本渠道看，资本外逃对中国冲击有限，不会触发全面降准。首先，中国属于“非典型”新兴市场，自2013年以来，人民币汇率走势和新兴货币走势大幅背离。外债低、外储高、顺差高、增速高使中国具有相对稳固的防火墙。其次，不能将6月外汇占款骤降视为资本外逃，在贸易顺差和投资顺差的支撑下，中国仍有稳定的外汇收入，只不过前期人民币汇率贬值导致结汇意愿下降，未来集中结汇甚至可能引发外占反弹风险，这也是掣肘央行总量宽松的一个重要顾虑。3、从贸易渠道看，外需仍会为中国经济贡献正能量，但增量影响有限。如果美联储加速紧缩，一定是美国加速复苏，而如果美国复苏受阻，美联储一定会继续宽松。短期来看，美国经济仍将继续修复产出缺口，带动外需稳步复苏。但长期来看，本轮欧美复苏伴随着贸易逆差的收窄，中国出口仍将维持稳而不强的特征，很难再成为中国经济的支柱。未来中国经济的去杠杆和再加速不能指望外需，加快国内促改革、调结构才是根本出路。