光大证券 顾建国

　　公司简介：

    长城影视主营电视剧投资、制作与发行业务，并涉猎纪录片制作与发行，以及广告等电视剧衍生业务；且拥有全资子公司新长城影业培育电影业务，以及控股子公司长城新媒体培育网络剧等新媒体业务。

    长期看法：

    公司未来的发展战略为聚焦内容供应领域，并在渠道与屏幕多元化的趋势中，打造电视剧、电影、纪录片、节目制作、微电影、广告等产品线；覆盖五大屏(电视、电影、电脑、Pad、手机)，大小牌(广告牌户外牌)，尤其加大互联网新媒体网络剧、碎片短剧等新业态培育力度；发展成为品牌突出的综合内容提供商。

    公司上市后借助资本市场平台外延扩张；上海胜盟广告(主营电影广告、户外广告)与浙江光线影视(主营电视媒体代理广告)方案已落地。公司注重对互补型企业的外延并购、并购团队培养、股权激励、并购企业的文化融合等要素以打造具备协同效应的产业链条。

    短期看法：

    公司出品剧目独播数量占比较高，加上注重编剧以及全流程整合控制的精细化运营能力，“一剧两星”政策对公司负面影响有限。现有电视剧主业稳健增长，胜盟广告与浙江光线并购将带来广告收入与利润增厚。

    有别于市场的看法：

    长城影视控制人赵锐勇为国家一级作家、编剧，整合编剧资源能力突出。编剧价值贯穿于电视剧、电影、网络剧，乃至节目各种内容产品中，公司在编剧环节的突出特色与优势为产品线扩张奠定坚实基础。公司通过全流程自主精细化运营保障项目整体效率，该优势亦可拓展至新产品线。

    估值与评级：

    我们测算长城影视2014-2016年EPS分别为0.42、0.55、0.64元。当前股价对应P/E分别为47、36、31倍。目前传媒行业重点公司2014年平均PE为49.9倍，按PE相对估值，目标价20.96元，首次给予“增持”评级。

    风险提示：电视剧发行风险；影视政策风险；广告收入下滑风险。