常璐 金龙汽车 交运设备行业 2014-07-03

　　核心人事调整,改革再下一城。公司公告现任董事长谷涛以及董事郭清泉、王昆东辞职,三人为金龙汽车的关联董事,并且分别在原大股东海翼集团任职高管。同时提名福汽集团董事长廉小强、总会计师吴宗明为公司第七届董事会董事候选人,并在月内召开股东大会进行表决,预计福汽集团董事长廉小强将兼任金龙汽车董事长。本次股权划转前的核心人事调整,预示福汽基本已经全面接手金龙,改革推进再下一城。 廉董接手,推动金龙汽车改革提速。廉小强,福建省汽车工业集团掌门人,历任福建省公路管理局副局长兼党委副书记,福建省交通建设投资有限公司总经理等职位。2009 年1 月起任福汽集团董事长兼东南汽车董事长。任职之初,福汽净亏5.4 亿元,潜亏14 亿元,随着推进福汽改革创新,使得13 年东南汽车销量达到08 年的5 倍,集团实现利润连续5 年稳步增长。我们相信廉小强的务实与高效将为金龙汽车注入新的活力,在未来推动金龙汽车改革提速。 金龙汽车战略地位全面提升。1)福汽集团注入金龙,把金龙汽车作为福汽未来发展的四轮驱动之首。2)福建省国资委出资11 亿元参与金龙汽车定增;3)廉小强60 岁接手金龙汽车,只许成功不许失败。三方面印证金龙汽车战略地位全面提升,预计未来福建省在外部将给与金龙全面的扶持和配合以促进其发展。同时福汽入主后将逐步推动金龙的下属股权的整合和改革,有望逐步看到金龙在生产线,采购,渠道的协同逐步推进,以实现整体利润率的提升。 维持盈利预测,买入评级。核心人事的调整预示着公司自身的治理改善提速,未来将进一步推进旗下资源的整合和业绩的释放。我们认为其在未来治理改善道路上具备非常大的市值提升空间,维持公司14-15 年EPS 为0.75 元和1.19元的盈利预测,对应PE 分别为12 倍和8 倍,给予目标价17 元,维持买入评级。 申银万国

　　苏青青 汤臣倍健 食品饮料行业

　　事件:汤臣倍健公布2014年半年度业绩预告,公司预计2014年半年度归属于上市公司股东的净利润约32,612万元-37,271万元,比上年同期增长40%-60%,业绩符合我们的预期。 内生性增长为业绩的主要驱动力:公司半年度的业绩增速符合我们的预期,在继续稳步推进和实施终端精细化管理的同时,公司着手提升服务力、推广“营养家体系”,定制全新管理系统,取得了较稳定的同店收入增速,为内生性增长保驾护航;随着中国老龄化趋势日趋明显、人均收入水平提升后对健康保健重视度的提升,大健康领域未来发展前景较好,公司在此领域近几年竞争能力一直保持强化状态,依然具有长期持续成长能力。 基于O2O概念的十二篮项目、新品牌的持续打造以及并购的不断推进是公司未来的主要看点:在内生性增长的基础上,公司未来将大力培育和推进基于移动互联网思维的健康管理品牌项目“十二篮”,可以引导和培养消费者对健康蛋白营养食品的消费习惯、大大增强消费者对公司品牌的粘性,巩固公司在健康保健食品领域的龙头地位,打造公司另一个盈利增长点;此外,新产品和新品牌的打造也在持续进行,结合不断推进的外延式并购,将保公司未来保持持续的较快业绩增长。 盈利预测、估值与投资建议:预计14年-16年的收入YOY分别为42%、38%、35%,净利润YOY分别为52%、36%、33%,EPS为0.97元、1.33元和1.77元。维持“买入-A”投资评级,12个月目标价40元。 风险提示:电商对产品价格影响超预期、收购协同效应低于预期。 安信证券

　　孔令峰 广电运通 计算机行业

　　目前主业货币自动处理设备业务仍能维持稳定增长 目前货币自动处理设备业务占到公司收入80%以上,我们认为该主业未来仍能够维持稳定增长态势。(1),虽然2013年中国已经超越美国,成为全球最大的ATM市场,但从人均ATM保有量来看,目前我国ATM设备每百万人保有量达到382台,距离发达国家仍然有较大的差距;(2),我国07-08年出现了ATM采购的第一个高峰, 国内ATM使用寿命6-7年,第一个换机高峰期将在2013至2014年来临。预计未来五年内,更新换代平均每年将带来5.4万台的市场空间;(3),社区银行建设离不开ATM,社区银行的发展将长期带动ATM销售;(4),存取款一体机渗透率提高成为支持整个ATM市场增长的主要动力之一;(5),国产化浪潮下,以及受益“自动柜员机用出钞器和循环出钞器的进口关税由原来的1%提高到5%”政策利好,公司有望通过抢占NCR、迪堡、日立等外企厂商的份额,公司存款机在工行,一体机在工行、建行、农行有望获得突破;(6),清分机、VTM等新产品的快速增长,能够维持公司货币自动处理设备业务的稳定增长。 现金服务外包千亿市场打破公司增长天花板,公司价值有望获得重估 长期以来,市场普遍认为公司主业ATM机经历了2007-2010年的高速普及之后,行业高速增长不再,且ATM设备市场每年100亿左右的市场空间,公司目前已经获得了20多亿收入,市场份额已经第一,未来成长空间面临天花板问题,这也是公司近几年估值持续较低的主要原因。参考国外厂商NCR、迪堡等发展路径,公司将现金服务外包业务作为未来长期发展的重要业务,根据我们测算,该业务每年市场空间高达千亿,并且市场壁垒极高(当地唯一的安保押运业务是贯穿整个现金服务外包业务的重要载体),毛利率高达50%以上,公司先发优势最为明显,因此我们认为随着公司金融服务外包业务收入占比的快速提升,公司由100亿的设备市场切入到优势更明显、空间更大的千亿级现金服务外包领域,长期发展的价值有望获得重估,公司存在估值修复预期。 受益安保脱钩政策,公司近期着手全国圈地行为,现金服务外包业务未来三年加速增长 安保押运的业务模式单一和当地经营特点决定了安保押运公司难以做大做强,通过与金融服务外包公司合作,做深整个现金服务产业链能够达到安保公司、金融服务外包公司和银行三方共赢局面。2009年以前,安保押运公司由公安部绝对控股,金融服务外包企业与安保押运分离,成为制约现金服务外包业务做大的最大障碍。2012年12月公安部发布《关于加快推进公安机关保安企业脱钩改制工作的通知》,为安保脱钩划定期限:要求普通保安企业脱钩改制在2013年6月底前完成,提供武装守护押运服务的保安企业脱钩改制工作在2013年年底前完成。安保脱钩给予金融服务外包企业发展现金外包业务的重要良机。截止到2013年,广电运通已经与7个城市的安保公司成立了合资公司,并且于今年3月份成立了安保投资公司,负责全国各地武装押运公司的投资活动,我们认为这一行为将加快公司在全国各地通过参股安保押运公司来发展现金服务外包业务的圈地进程,未来广州穗通模式的全国复制有望给公司业绩提供快速发展预期。我们预计未来三年,公司该业务将获得加速增长,五年后服务外包业务有望占到公司收入比重一半左右。 看好现金服务外包业务为公司带来的估值与业绩的提升,给予“买入”评级 预计公司2014-2016年的净利润8.92亿、10.8亿、13.2亿,每股收益分别为1元、1.21元、1.47元,对应当前股价PE分别为17.1倍、14.1倍、11.6倍。我们认为随着公司今年起在全国各地安保股权投资的进展,以及金融服务外包业务的快速增长,公司长期增长的巨大空间有望获得价值重估,给予“买入”评级,目标价25元,对应2014年25倍PE。 风险提示 传统业务ATM机市场竞争加剧风险;公司在金融外包服务市场的进展不达预期;清分机、VTM新产品推广低于预期等。 国海证券

　　王炎学 崔书田 金龙汽车

　　维持“增持”评级。公司国企改革步伐快于预期,打消市场对改革阻力的担忧,经营效率大幅改善可期。维持公司2014-15年EPS分别为0.72元、0.89元的盈利预测,维持“增持”评级,维持目标价14元。 改革推进节奏快于预期。继6月25日公告国有股权划转进展后,公司于7月1日晚间发布一系列公告,包括①因国有股权划转,董事长及两位董事辞职,福汽集团推荐提名两位董事候选人。②发布《非公开发行股票(修订稿)》。③宣布7月18日召开临时股东大会,审议非公开发行股票、选举董事等议案。公司改革步伐快于预期,打消市场对改革阻力的担忧。 福建省国资委主导变革。股权划转及非增发完成后,公司实际控制人由厦门市国资委(原持股20.7%)将变更为福建省国资委(预计持股47.6%),对公司控制力大大增强。公司经营效率提升空间很大,国企改革提供经营效率改善良机,新一届管理层上任值得期待。 根据股权划拨对价测算金龙汽车市值在60亿元以上。根据海翼集团债券公告,为补偿海翼集团无偿划拨金龙汽车20.7%股权,厦门市国资委拟将厦门百城建设公司51%股权划转至海翼集团(百城建设公司2012年净利润4746万元,数据来源:百城建设公司网站),并给予现金扶持9.96亿元,同时为海翼集团10亿元中期票据提供连带责任担保。据此测算,金龙汽车股权价值在60亿元以上,较当前公司总市值高出50%。 风险提示:增发审批风险。 敬请参考我们在2014/4/11、2014/4/30、2014/6/23发布的持续跟踪报 国泰君安

　　黄付生 伊利股份 食品饮料行业

　　简评 成本环比下降是今年最大有利因素 我们认为今年原奶供应增加和价格下降是行业和公司最大有利因素。国内原奶供给充足,原奶价格自2月后环比下降;国外原奶产量增加使得进口奶粉价格同比下降20%以上,低于国内平均收奶成本,进一步抑制国内原奶价格。为防止奶农再次杀牛的可能,国内龙头企业已开始有意识的多收奶,防止原奶价格大起大落。所以我们判断下半年到明年原奶价格不会大幅波动,维持下半年奶价同比下降,全年奶价同比上涨约10%的预测。 公司13年液态奶和奶粉产品结构升级明显,均价同比分别上涨7%和15%,14年高毛利产品占比将继续提升。结构调整和成本下降支撑毛利率反弹,预测14年综合毛利率29.9%,同比提高1.1%,是最大的利润弹性。 规模效应将使费用率稳步下降 公司营销费用仍将持续投入,利润电影“变形金刚4”中舒化奶的植入广告,8000万获得第三季中国好声音网络总冠名以及年初3.12亿中标《爸爸去哪儿》第二季冠名。我们判断广告费用总额稳定,广告费用率将随收入规模扩大而下降约1个点。 公司善于把握行业的趋势性机会 首先是常温酸奶安慕希有望下半年发力,安慕希上市至今增长较快,由于受产量限制,此前只在山东及浙江市场有销售,未来随着产能增加,全国主要市场将全面铺货。 其次,伊利同意大利斯嘉达合作在海外生产的高端液态奶产品将很快上市,产品将包括金典以及另一个全新的品牌。 最后,公司在低温产品快速增长,包含乳酸菌饮料在内的酸奶产品增速高达40%,丝毫不亚于主要竞争对手。而在国外很多发达国家都是常温奶做主导,比如法国、比利时常温奶占比都在95% 以上。 盈利预测:基于对成本的估计,我们上调综合毛利率至29.9%(之前为29.6%)从而上调整理业绩预期。预测14-16年EPS 分别为1.81、2.33和2.94,对应550亿收入和43.7亿利润总额(公司预算为540亿和40亿),14年净利率6.75%,扣非利润同比增长43%。给予14年25xP/E,目标价45元,“买入”评级。 中信建投

　　傅盈 鲍荣富 三维工程 建筑和工程 2014-07-03

　　1.事件 公司7月1日晚发布公告:公司于近日收到中国石化集团招标有限公司发来的《中标通知书》,被确定为“齐鲁分公司第一硫磺回收装置安全隐患治理技术改造项目EPC总承包”的中标单位,项目金额预计为3.3亿元-3.6亿元,占公司2013年营业总收入的56%-62%。 2.我们的分析与判断 (一)该项目将对今明两年业绩产生积极影响,硫回收主业持续受益于油品升级及煤化工 据淄博环保网站披露,该项目是在原有4套硫磺回收装置的基础上,建设一套10万t/a处理能力的硫磺回收装置,总投资为39870万元。该项目处理技术包含酸性水气提、净化、回用、胺液再生装置、硫磺回收等,均是三维工程具备核心竞争优势的领域。 该项目结算预计集中在2014-2015年,将会对今明两年的营业收入产生积极的影响。我们认为,市场公司公司的硫回收主业预期过于悲观。我们的判断是,公司硫回收主业持续性好于市场预期,一方面新增炼油炼化产能平稳,另外一方面“油品升级+新型煤化工”将贡献可观增量。我们预测2014-2018年石化和新型煤化工硫回收工程市场规模CAGR达15.5%。 (二)有别于市场,我们认为公司基本面正发生积极变化 1、产业布局及商业模式方面,中长期不会看到成长的天花板。公司已搭建起“硫回收(石化+煤化工+升级改造)+耐硫变换(产品+工程)+能源净化、气化”在内的大能源环保业务架构,市场容量为传统硫回收的五倍以上;拟进军千亿级的污水处理及石化电商B2B市场。以公司目前搭建的业务架构,我们认为公司到2016年做到12亿以上收入、3亿元净利润、百亿市值不会遇到天花板,且存超预期可能。 2、青岛联信快速增长,业务结构及成长逻辑类似于三聚环保。联信未来拓展的重要方向是从耐硫变换催化剂拓展至整个耐硫变换工艺包EPC(市场体量和硫回收相当),从单一催化剂拓展至脱硫剂、能源净化剂等领域拓展,同时向煤气化新领域拓展。3、基本面可能超预期点较多。“内生+外延”,“国内+海外”并举,股权激励设定较高增长底线(12-14年业绩复合增长30%)。 4、公司治理及管理发生积极变化。公司董事长曲思秋先生不再担任总经理,有助于更专注于战略制定、业务布局及资源整合 5、估值提升空间较大。首先公司作为以硫磺回收、耐硫脱硫催化剂等为主营业务的纯正环保股(收入占比80%以上),正积极拓展油品升级改造、污水处理等新业务,估值理应向环保股看齐(较大气治理板块平均水平存50%以上的向上修复空间)。其次,公司的各项主要财务指标均优于大气治理板块整体水平,且涉足石化电商B2B业务,理应享受更高估值。 (二)公司未来成长驱动因素 1、传统硫回收业务持续增长。新型煤化工2014年起将进入订单高峰;油品升级改造步伐加快,公司全面参与油品装置加氢/催化裂化/重整/分馏等前端环节和硫磺回收装置后端环节,分享3000亿元大蛋糕;海外市场拓展可期,开辟硫回收新蓝海。 2、催化剂业务快速拓展。青岛联信逐步从耐硫变换催化剂拓展至整个耐硫变换工艺包,从单一催化剂延伸至脱硫剂、净化剂等领域,同时积极向煤气化领域拓展。 3、围绕环保核心不断拉长产业链。酸性水处理向工业水处理延伸,耐硫变换工艺向耐硫变换工程领域拓展,从耐硫向净化、气化领域拓展,形成“工程+产品”、“硫回收+非硫”的均衡布局。 4、参股设立上海志商B2B平台,拟打造石化业的“上海钢联”。 3.投资建议 我们预测公司2014/15/16年EPS分别为0.51/0.68/0.91元,3年净利润CAGR达35%,作为以硫回收、耐硫脱硫催化剂等为主营业务的纯正环保股,我们认为给予14年30倍PE较为合理,对应15.30元目标价,维持“推荐”评级。 4.风险提示 风险因素:(1)研发技术风险;(2)市场竞争加剧风险;(3)工程总承包业务风险;(4)海外市场拓展风险。 中国银河

　　尹为醇 高辉 中文传媒 传播与文化 2014-07-03

　　投资建议:上 调目标价至19元,增持评级。不考虑并表因素,我们预计公司2014-2016 年EPS0.68/0.81/0.92 元(原预测2014、2015 年EPS1.00/1.15 元,因为送股股本摊薄因素,实际上调2014、2015 年净利润17%、22%),同比增长27%/18%/14%。根据同行业公司2014年平均22 倍PE,考虑公司进入互联网领域,给予一定估值溢价,给予公司2014 年28 倍PE,对应目标价19 元,增持评级。 与众不同的认识:我们认为公司通过收购智明星通,打造闭环互联网生态系统。智明星通在A 股标的稀缺,是唯一同时通过安全软件为切入点、导航网站为入口,通过游戏和电商变现的互联网生态系统。 而市场只关注到公司研发的游戏本身,认为公司收购的标的跟游戏开发并无区别。 收购智明星通,打造闭环互联网生态系统。(1)智明星通是一家专注于国际化的互联网综合平台企业,主要业务为提供安全软件、导航网站、游戏发行平台、云服务平台、游戏开发及各类App 应用等综合互联网增值服务;(2)以安全软件为切入点,导航网站为入口,通过游戏、电商变现,拥有约5000 万月活跃用户,业务遍布约40 个国家和地区,旗下多个网站位居世界前1000 名;(3)2011-2013 年净利润复合增长762%,开拓互联网平台业务及新市场带来高速增长。 催化剂:智明星通业绩超预期,加大对新媒体布局。 核心风险:智明星通核心团队人员流失风险,知识产权侵权风险。 国泰君安

　　谢建斌 虞小波 金正大 基础化工业 2014-07-03

　　第五届中国国际水溶肥会议,会议传递了对水溶肥产业推广的积极信息,与会的农业部种植司领导、农业科研院所以及国内外知名农化企业整体认为: 随着施肥机械化以及水肥一体化等现代农业技术的推广,水溶肥市场应用空间打开。农业部预计到2015 新增水肥一体化灌溉面积达到5000 万亩,同时加大节水增产补贴。我们分析认为:水溶肥产业已经进入产业推广成熟阶段,具有农化服务优势的龙头企业将有望迎来产业发展新机遇。 农化服务和产品创新是水溶肥产业推广的两大重要元素。水溶肥是现代农业生产技术集成的革命,集成了滴灌以及农化服务等元素。农化服务水平决定未来水溶肥市场占有率。 金正大是国内新型复合肥龙头企业,具备向农资平台化企业升级潜力,在水溶肥发展中有望迎来新一轮增长。公司公告增发建设全国农化服务中心网络,通过同国外农化公司、灌溉设备公司的战略合作,公司有望成为国内农资消费平台型企业。公司预计年底水溶肥产能有望达到60 万吨,有望成为继缓控释肥后有一个百万吨新型肥料。 财务与估值 我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为1.25、1.62、2.21 元, 基于公司在新型复合肥领域的领先优势及广阔市场空间,参考可比公司14 年平均估值给与10%溢价, 对应目标价25 元,维持公司买入评级。 风险提示 新型肥料产品推广低预期 东方证券

　　Sam Li 神州泰岳 计算机行业 2014-07-03

　　最新事件 6月30日收盘后,神州泰岳宣布子公司奇点国际和非上市公司北京医生共同就智慧线3.0项目达成战略合作框架协议。奇点将成为北京医生在联营医院范围内建设并提供互联网服务中唯一的WiFi 系统供应商。协议生效后第一年内,该项目将覆盖不少于30家医院,生效两年内共计覆盖不低于100家医院。 潜在影响 在我们看来,智慧线3.0项目有助于神州泰岳进入新市场和新的经营模式,这在战略上具有积极意义。同时我们预计后续更多的消息将支撑公司股价:1) 智慧线3.0项目不仅能够带来项目实施收入,同时从长期来看,神州泰岳还可以借此进入新的运营/服务模式。利用其在奇点项目中的经验,我们认为未来神州泰岳有可能将智慧线3.0产品作为一个移动互联网入口产品推广至医院、地铁等行业B2C 环境下;2)虽然子公司事天讯通在另一个医院项目上的表现不佳,但鉴于神州泰岳在飞信和软件平台开发/运营方面的良好记录,加上智慧线3.0产品的推出,我们预计神州泰岳将继续在海内外市场同时拓展平台业务的战略; 3) 我们预计与中移动的飞信合同将很快续约且条款不会有重大变化;4) 继海外平台业务取得进展后,我们预计壳木软件的新游戏将在今年三季度推出,从而支撑我们关于2014年净利润将同比增长27%的预测。 估值 我们微调了2014-16年每股盈利预测,主要反映了智慧线3.0产品的贡献。我们新的12个月目标价格是人民币19.4元(之前为18.6元),仍基于1.40倍的PEG(其中计入的2014-16年预期每股盈利年均复合增速为20.1%(之前为19.2%))和29%的估值溢价(以反映对壳木的收购)。该股仍位于我们的强力买入名单。 主要风险 智慧线/移动游戏的进展慢于预期,飞信合同未能续约。 高盛高华

　　余皪 复星医药 医药生物 2014-07-03

　　最新事件. 复星医药于6 月30 日宣布,其研发子公司重庆复创向SELLAS Clinicals HoldingAG (Sellas)发出了关于终止苯甲酸复格列汀和Pan-HER 受体抑制剂知识产权、开发、商业化转让协议(转让价格约为3.88 亿欧元,于2013 年10 月18 日/23日公布)的通知。 此次知识产权转让协议终止的原因在于受让方 Sellas 未能按约定向复星医药及时履行支付义务,实际支付150 万欧元,而累计支付应为800 万欧元。 潜在影响. 虽然我们认同公司管理层的看法,协议终止不会对复星医药的财务状况和经营造成重大不利影响,但我们认为这将会阻碍公司在研产品价值的释放。 然而,我们仍认为复星医药的其它研发平台——上海复宏汉霖(专注于大分子生物药,如单克隆抗体)、上海星泰医药(创新/难制药)、重庆医工院(化学药物)及科美药友(专注于药品和保健品)——将继续开发前景良好的新产品,鉴于其在开发的各个阶段拥有强劲的主要治疗方案在研产品。 估值. 我们维持收入/每股盈利预测,因为协议终止对复星医药的财务状况没有影响。然而,我们将 H 股/A 股基于部分加总法的12 个月目标价格下调至30.3 港元/人民币24.0 元(原为32.0 港元/人民币25.4 元),以体现移除知识产权转让价值的因素(我们在此前的估值模型中计入了这一价值)。 我们的新目标价格隐含2014/15 年预期市盈率为25 倍/21 倍(目前为24 倍/20倍)。 主要风险. 监管政策不确定性、一次性资产处置收益的波动和管理层执行风险。 高盛高华

　　杨伟 卫星石化 基础化工业 2014-07-03

　　核心观点 卫星石化:围绕碳三产业链做大做强,将持续带来超预期因素 丙烷脱氢制丙烯(PDH):6月底投产,盈利可观,形成“丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯+SAP”全产业链。 高吸收性树脂(SAP):下半年下游大客户有望实现突破,提升估值。 丙烯酸及酯:7月平湖基地二期建成,产能增加两倍,提高业绩弹性。国内产能投放有序,供给端压力不大;当前丙烯酸及酯价格接近近五年低位,预计下半年反弹。 盈利预测与评级:预计2014年-2016年EPS分别为1.0元、1.33元、1.57元,目前股价对应PE为14.3倍、10.8倍、9.1倍,绝对估值结果17.48-26.19元,目标价18.4元,尚有30%的提升空间,维持“强烈推荐”评级。 东兴证券

　　孙金钜 千红制药 医药生物 2014-07-03

　　事件:千红制药于7月1日晚间公告:获得三项发明专利证书,分别为依诺肝素钠的脱色方法、一种重组猪干扰素γ及其编码基因和表达方法、一种重组猪干扰素β1及其编码基因和表达方法。 点评: 研发实力不断提升,众红研究院成果转换加速。公司主要创新平台为众红研究院,目前众红在同时展开32个产品的研发,已申报发明专利30项(年报)。以6月份瘦肉精检测试剂的推出为标志(公告,估计2014年下半年投放市场),众红研究院经过3年潜心研发后,终于开花结果。瘦肉精检测试剂是众红“动物基因工程疫苗和检测试剂系列研发项目”的一个子项目,此次重组猪干扰素γ和β1及其编码基因和表达方法等专利获批也将为后续动物用干扰素、白介素等免疫调节类生物制品的推出打下基础。 内生增长围绕“猪资源”展开,内生外延将助产品梯队不断完善。与市场对公司产品单一的认识不同,我们认为千红有望通过内生和外延双轮驱动实现产品梯队的不断完善。内生角度看,主要产品都是围绕“猪资源”展开,肝素钠原料药主要原材料肝素粗品系从生猪的小肠粘膜中提取,胰激肽原酶主要原材料胰脏粉来源于生猪的胰脏,千红与生俱来与上游屠宰厂保持着良好关系。后续陆续推出的瘦肉精检测试剂,动物用干扰素、白介素等免疫调节类生物制品等卖给屠宰厂,估计市场能得到马上切入。而在医疗管制放松的背景下,公司目前已有千红医院的筹备组织经验,公司在公告中也表示未来将通过并购进一步扩展产品线。预计公司2014-2016年净利润分别为2.35亿、3.06亿、4.01亿元,对应EPS分别为0.73元/0.96元/1.25元。维持“增持”评级,目标价24.5元。 核心风险:新品开发进度和销售低于预期。 国泰君安

　　王席鑫 孙琦祥 华西股份 纺织和服饰行业 2014-07-03

　　事件:今日江苏银行披露招股书,我们了解到华西股份持有江苏银行2.49 亿股股权,占其总股本的2.39%,我们认为华西股份存在交易性机会,建议投资者关注。 江苏银行上市后华西股份所持有的股权存在重估空间:江苏银行13年实现营业收入223 亿元,净利润为81.8 亿元,公司总股本为104 亿股,此次拟发行25%新股将股本数增加至130 亿股。增发摊薄后华西股份持有江苏银行股本比例为1.92%,按照目前城商行(宁波银行、南京银行和北京银行)对应13 年业绩5.34 倍的PE(三家城商行13年净利润增速分别为19%、12%和15%,江苏银行13 年业绩增速为16%)计算江苏银行估值约为437 亿元,华西股份持有股份对应估值约为8.4 亿元。 公司还持有东海证券约6%股权,东海证券13 年股份制改制完成,带来一定想象空间:除江苏银行外,公司持有的金融资产还包括5000万股(10%)江苏华西集团财务公司股份、1 亿股(6%)东海证券股份和3055 万股(0.6%)华泰证券股份。东海证券已于13 年下半年完成了股份制改制,存在上市预期,公司公告显示13 年盈利2.1 亿元,较12 年大幅提升90%以上,给予13 年50 倍估值就是105 亿元,公司持有6%的股权对应6.3 亿元,带来一定想象空间。 投资建议:公司主业为涤纶短纤,受行业景气低迷影响处于亏损状态,13 年贡献毛利约2856 万元,此外公司还具备部分储运业务,13 年贡献毛利6891 万元。涤纶行业目前处于底部,上游PTA 产能也处于严重过剩状态,行业盈利未来继续恶化的可能性不大,此次江苏银行上市带来公司隐蔽资产的重估,我们认为公司存在交易性机会,给予增持-A 评级和5 元的目标价,公司未来三年EPS 预测分别为0.09、0.12 和0.16 元。 风险提示:涤纶行业盈利持续恶化、江苏银行IPO 失败的风险等 安信证券

　　严蓓娜 中国石化 石油化工业 2014-07-03

　　重组第一步准时完成三公原则寻合作 中石化公告销售业务重组进度,完成了销售公司审计和评估工作,制定了对外引资标准和方法。中石化重组进度完全符合之前进度表,可见执行能力之强。未来在三公原则下,公司将通过内外部多重审查,确定引资伙伴和定价。 新公司:市场化运作摆脱“国企”宿命 新销售公司将更加倾向于建立市场化导向的人力管理机制,激励到位。新销售公司面临的是更加竞争激烈的油品销售业务,和传统巨头林立的零售和汽车相关市场,更需要灵活和富有激情的管理层,因此未来新公司很可能将摆脱国有企业领导人的行政职能,更加职业化,还“国企”以“企业”的本身面目。 大数据+车联网+O2O+便利店:3000亿估值贵不贵 截止2013年,销售公司净利润259亿,总资产3314亿。若按14年4月净资产计算,ROE为44%。我们假设若按13XPE(5XPB)引入社会投资人,总销售公司市值接近3000亿。公司成品油零售市场占60%市场份额,具备独一无二的网络性,可更完美地实现传统经济互联网思维的对接。公司公告了汽车售后、车联网、O2O、便利店等非油业务的发展方向,我们相信公司已基本有了一套成形方案,认为公司销售板块是一个攻守兼备的优质资产,3000亿定价并不贵。 估值:改革大幕刚刚开启维持目标价6.20元及“买入”评级 我们认为中石化上半年的改革都步步落实,快速坚定改革执行力是完成更大改革的有力支撑,预计下半年销售公司引资对象确定,内部加快重组,非油业务加快发展。我们并不认为此次属于“利空出尽”,而是改革之路刚刚启动。采用PE估值法,我们给予中石化2014年10倍PE,维持“买入”的评级和6.20元/股的目标价不变。 瑞银证券

　　赵辰 中化国际 批发和零售贸易 2014-07-03

　　投资要点 公司过去两年一直致力于农化领域的布局,通过股权收购的方式,目前公司持有江山股份29%和扬农集团40.5%的股份,拥有草甘膦权益产能2.6 万吨,仅次于江山和新安。 近期国内草甘膦价格有企稳走强趋势,主流成交价升至2.7-2.75 万元/吨,较上周每吨上涨近5000 元。根据我们的测算,草甘膦年化价格每上升5000元,对应增厚公司业绩0.05 元。 公司2012 年斥资26 亿收购了江苏圣奥61%的股份。圣奥是我国橡胶助剂的龙头企业,拥有PPD 产能13 万吨,PPD 上游中间体RT 培司产能15 万吨。占据全球6PPD 市场约25%的市场份额,国内市场份额约57%。 近期与防老剂类似的橡胶助剂促进剂在环保的压力下,价格持续上涨。而防老剂其实国内很多中小企业的环保也同样存在问题,不排除未来会随着环保的加强而复制促进剂的上涨。 财务与估值 由于公司费用率上升,我们下调2014,2015 年EPS 预测至0.51 元(原预测0.56 元),0.55 元(原预测0.61 元)。由于公司业务较多,体量较大,在可比公司估值基础上适当折价,给予公司15 倍估值,对应目标价7.65 元,维持公司买入评级。 风险提示 天胶价格超预期下跌 东方证券

　　张杰伟 张良卫 华录百纳 传播与文化 2014-07-03

　　电视节目市场处于高景气度阶段,优质节目的广告收入可达电视台整体广告的半壁江山。好的电视节目收视率可以数倍于电视剧,因此其带来的广告收入也更为可观。好的电视节目的广告收入可以达到电视台整体广告的几乎半壁江山。《好声音》之后,各电视台普遍重视引进节目版权的开发,选秀类、明星真人秀、喜剧类、文化类节目等类型越来越丰富,可以适合不同广告主的品牌宣传需求。电视节目是市场处于高景气阶段。 强大的广告运营能力是蓝色火焰的核心竞争力。蓝色火焰由于其强大的广告运营能力,与国内众多的一线广告品牌建立了紧密的合作关系,通过优质的内容帮助广告主品牌实现、通过广告帮助内容价值实现。蓝色火焰丰富的节目广告运营经验使得公司能够帮助广告主选择合适的节目,提升品牌的知晓度和美誉度。 电视节目兼具影、视两种业务类型的优势。电视节目的业态可以兼具电影和电视剧两种内容类型的优势,由于与广告主良好的前期沟通,电视节目在立项之初就可以绑定相当部分的广告商赞助,降低项目的运营风险,而若节目的收视率超预期,节目后期的广告收入会得到大幅提升,带来超额收益。 看好蓝色火焰《女神的新衣》收视表现。《女神的新衣》是国内第一档时尚选秀类节目,今年暑期档在湖南卫视播出第一季,如果第一季收视表现突出,第二季开始广告收益存在超预期可能。《女神的新衣》由于其时尚选秀的节目类型,可以天然地和电商等业务结合,开展衍生业务。发展新的业务模式。 财务与估值 如果不考虑蓝色火焰并表,华录百纳2014-2016 年的EPS 分别为0.58、0.67和0.78 元。考虑到蓝色火焰的收购预期以及股份摊薄,公司2014-2016 年备考EPS 分别为0.95、1.09 和1.33 元。由于公司产业链一体化的优势以及未来进一步外延发展的预期,给予华录百纳相对可比公司10%的溢价,对应目标价41 元,维持公司买入评级。 风险提示 “一剧两星”的政策风险、并购失败、人力成本上升 东方证券

　　尹为醇 高辉 科冕木业 非金属类建材业 2014-07-03

　　投资建议:首次覆盖,建议“增持”,目标价57 元。我们预计科冕木业2014-2016 年EPS0.13/0.13/0.14 元,考虑到借壳已经获得证监会批准,我们预测天神互动2014-2016 年EPS0.95/1.23/1.41 元(按照发行股份之后2.23 亿股本摊薄),同比增长56%/29%/14%。根据网页游戏公司2014 年平均43 倍的估值,并考虑后续并购预期给予一定的估值溢价,给予公司2014 年60 倍PE,目标价57 元,增持评级。 与众不同的认识:我们认为公司通过借壳登陆A 股市场,将借助资本的力量,依托渠道、研发优势寻求二次突破,并推动外延布局。市场对公司的认识停留在页游研发上,过度担心页游增速放缓。 借力渠道、研发优势布局手游,寻求二次突破。(1)腾讯开放平台已取代趣游平台成为天神互动主要游戏发行、运营渠道,2013 年度天神互动通过腾讯开放平台取得的收入比重45.57%,较2012 年提升了26.1%;(2)公司目前已上线11 款页游产品,2014 年有6 款页游和4 款手游新产品上线。 网络游戏市场规模有望破千亿,页游和手游行业仍处于高速增长阶段。(1)2014 年网络游戏行业市场规模有望破千亿:2013 年中国网络游戏市场规模达891.6 亿元,同比增长32.9%,增幅有所上升;(2)页游和手游仍处于高速增长:艾瑞咨询预测,中国网页游戏和智能移动游戏2014-2017 年复合增长26.47%和63.05%。 催化剂:并购新的游戏公司;新游戏流水超预期。 核心风险:对腾讯和趣游平台过度依赖,核心技术人员流失等。 国泰君安

　　黄炜 王海东 精达股份 电力设备行业 2014-07-03

　　公司在依靠精细化管理,牢固确立国内特种电磁线龙头地位,相对主要竞争者盈利能力和成长性具有明显优势;并购进入军工、通讯线缆用特种导体领域,精耕盈利空间和成长性较佳的市场,有利于盈利能力的快速提升和估值的提高,大股东资金注入,表明对公司发展前景的认可,首次给予 “审慎推荐-A”投资评级。 军品生产加速,受益军品国产化推进。公司2013年并购恒丰公司,成为国内主要军用射频电缆制造企业的特种导体供应商;随着电子战、信息战在未来战争中的重要性不断增加,军事装备线缆的国产化进程正在加快;公司并购恒丰公司后,改变原有军工、民品混合生产方式,调整为分厂区、分设备的独立生产方式,以保证产品质量、提高产品投入产出率,同时加快对新购厂区的改造,为军品市场扩大打下坚实基础,年初至今军品销售大幅超越去年同期水平。 4G网络建设,带动通讯、电子线缆的销售。公司是国内主要高频、射频通讯电缆的制造企业的供应商,也是富士康、伟力创等电子设备制造企业的合作伙伴,2014年我国4G网络建设速度加快,使得通讯基站建设速度再次提升,通讯技术的升级也带动相关电子产品销售增加,这些为公司通讯类线缆的销售创造了良好的外部环境。 精益管理构筑红海堤坝,未来市场占有率仍将持续扩大。公司电磁线市场占有率达10%左右,其中在家电用电磁线领域市场占有率达35%左右,处于行业绝对龙头地位,生产规模位居国内第一、世界第三。在这个完全竞争的市场中,公司通过精细化管理,盈利能力和成长性超越了国内其他主要竞争者,行业盈利能力有限,加速了中小企业的退出,未来行业集中度将继续提升。 首次给予“审慎推荐-A”投资评级。公司参股民生电商,积极探索产业发展新模式,大股东资金注入,表明对公司发展前景的信心,传统经营稳健增长,军工、4G业务快速发展利于提升估值水平,预估每股收益14年0.20元,首次给予 “审慎推荐-A”投资评级,目标价5.5元。 风险提示:军品、通讯线缆的销售不达预期,国内家电市场需求下滑严重。 招商证券

　　张浩 陆凤鸣 国电清新 电力、煤气及水等公用事业 2014-07-03

　　事件: 国电清新今日公告,乌沙山电厂4台60万千瓦机组脱硫系统自2014年7月1日零时起正式移交公司运营。该项目运营公司由公司与浙江天地环保分别持有65%、35%股权。 点评: 1.本次收购是大唐脱硫运营资产包收购的延续。乌沙山项目是公司2010年12月29日中标的“大唐国际烟气脱硫特许经营一标段的资产之一”。2012年12月28日,公司已经与云冈电厂(104万千瓦)、呼和浩特电厂(60万千瓦)、丰润电厂(60万千瓦)完成相关资产收购。本次乌沙山项目(240万千瓦*65%股权)的签署,既是前次收购的重要延续,同时单体电厂规模也是仅次于托克托电厂,盈利水平也值得期待。 2.对公司14-15运营规模确定增长有积极影响。考虑收购乌沙山,保守估计公司13-15年脱硫运营权益规模为704万千瓦、877万千瓦、1252万千瓦,脱硝运营规模为112万千瓦、319万千瓦、414万千瓦。合计规模2年复合增约40%。 3.受益于火电新标实施严格,公司今年以来EPC订单增长明显。随着国内各地区雾霾治理政策落地,公司2013-2014年新签脱硫脱硝EPC订单数量也持续增加,2013年以来累计新签订单约8.8亿元,而公司2013年确认工程收入仅2.18亿元,即使考虑内蒙锦铝等长订单14年贡献较小,公司2014-2015年的EPC收入增长也较为确定。 我们仍旧维持此前公司2013年报点评中的看法--公司是A股烟气治理领域少数的运营为主的企业,随着运营项目陆续投产,公司未来业务平稳增长确定性较高--也是我们中期投资策略中作为成长确定性较强的推荐标的之一。 考虑本次乌沙山项目收购,略调升公司14、15年EPS为0.48元、0.68元,参考目前市场同行的估值水平、及公司成长空间,给予15年30倍目标PE,目标价格20.4元,维持增持评级。 风险提示 (1)各类运营项目的建设进度存在一定的不确定性 (2)脱硫脱硝工程项目建设进度存在一定的不确定性 (3)运营成本变动导致运营业务盈利存在波动可能 海通证券

　　王理廷 隆基股份 电子元器件行业 2014-07-03

　　公司公告拟以不低于12.52元/股非公开发行不超过1.57亿股,以募资不超过19.6亿元用于在宁夏建设2GW单晶硅棒&切片产能。目前公司硅片产能2GW左右,我们认为,如此次增发成功,公司单晶硅片产能2015年底扩产至4GW的确定性将增强,从而进一步保障公司中长期的成长空间。 投资要点: 成本控制与产能扩张仍是公司主要竞争优势。公司成本控制能力强,随着中游供需格局持续好转,短期内公司硅片毛利率有望逐渐恢复至制造业正常的18%~20%水平。而在毛利率恢复正常后,公司中长期业绩成长则将主要来源于此轮全球光伏市场高增长中,公司单晶硅片产能及销量的持续扩张。 此次拟非公开增发募资用于扩产,进一步保障了公司中长期成长的空间。公司此次拟增发募资不超过19.5亿元,用于在宁夏扩产2GW单晶硅棒&切片产能。目前公司产能2GW,如增发成功,公司今年底实现3GW,2015年底实现4GW产能的确定性将增强,而这也使得公司可趁全球光伏市场此轮高增长而快速扩大市场份额,中长期业绩持续快速成长的确定性也进一步增强。 国内分布式光伏爆发在即,未来单晶市场及占比也有望提升。除日本、美国等单晶主要市场持续高增长外,国内单晶市场未来也有望启动。单晶适宜用于分布式光伏,而公司也正以涉足组件与电站EPC等方式在国内推广单晶应用,从而趁国内分布式光伏爆发而开发潜在客户,以更好实现公司扩产产能的消纳及市场份额的提升。 此次拟非公开增发进一步保障公司中长期成长空间,维持“强烈推荐”。公司短期业绩随着硅片毛利率提升有望环比上升,而拟增发扩产则将保障公司中长期成长空间。鉴于公司成本控制与产能扩张的能力,我们维持对公司“强烈推荐”的评级。由于公司增发方案尚需通过股东会与证监会的审核,盈利预测暂不考虑增发影响,即维持未来三年EPS预测为0.60元、0.92元与1.10元。 风险提示:硅片毛利率提升低于预期;增发及扩产进程低于预期。 中投证券

　　吴友文 周军 鹏博士 通信及通信设备 2014-07-03

　　公司互联网教育、视频等业务有望通过战略合作方式实现突破。目前公司互联网教育已经与巨人教育等实现战略合作,而视频业务方面也与国内领先的互联网视频厂商形成了合作。公司在2013年底就与西安百世德合资成立北京鹏博士智慧教育,合资公司主要经营“社区智慧教育”项目,目前公司与巨人等教育机构合作合作并着重发力K12教育。公司亦在APP商城、游戏等发力。预计公司将依托内容选择战略合作伙伴,并基于公司宽带用户和未来的移动转售用户整合互联网业务等,我们看好公司互联网业务领域的拓展前景和商业模式。 与中移动业务高互补度将促进公司MVNO用户发展乐观前景。公司目前已与中移动签署了移动转售合作协议。考虑到公司与中移动有较高的互补度,我们认为公司有望在MVNO领域获得较大支持。同时西班牙案例JazzTel的MVNO经历给我们带来更大信心,作为宽带基础运营商,其在2013年一年之内,通过宽带绑定并进行补贴,将MVNO用户发展到116万接近其宽带用户总数145万,而其股价自2012年底以来上涨接近200%。我们认为,考虑到中国移动可能的较大支持,同样作为宽带基础运营商的鹏博士,有望在其当前预计700万的宽带用户基础上复制JazzTel的MVNO发展速度。 宽带/IDC+移动转售业务+互联网教育三者协同将有望推动鹏博士持续增长。对于拥有616万宽带用户的鹏博士而言,此次与巨人的合作可对其现有的宽带和IDC业务进行整合,以现有网络资源为基础,并产生协同效应。同时,我们看到互联网教育中移动端使用的比重也在不断增加,使用手机端的互联网教育用户达到了62%。公司目前的宽带/IDC+移动转售业务+互联网教育等互联网业务将产生协同效应,为公司未来的发展保驾护航。我们重申之前的两层业务模式,底层业务模式是宽带/IDC及移动转售业务,这将有望成为鹏博士稳定发展的基石;而上层业务模式,即互联网业务将有望为公司的快速增长带来可能。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.48、0.67、0.98元,参照可比公司2014年平均估值35x,目标价16.92元,维持公司买入评级。 风险提示:整合风险、竞争风险、互联网业务拓展风险。 东方证券

　　周锐 江琦 郑琴 达安基因 医药生物 2014-07-03

　　看好基因测序作为变革型技术带来的行业性机会:基因测序作为一项变革型的技术,将对疾病的预防、诊断、个性化用药的指导、用药监测等领域产生重大影响。应用前景广泛,目前应用成熟的项目只有产前无创筛查,仅仅是冰山一角。然而仅仅产前无创筛查这一项应用也已经显示出很大的市场潜力,国内2011年底产前无创检测作为第一个医疗应用开始推广,2013年市场约10亿元人民币,根据目前价格推算,这一应用市场潜力约150亿元人民币。未来更多的应用领域开发后,将对诊断行业带来颠覆性变化。 公司基因测序业务的定位和方向很符合行业发展规律,有望抓住赢利点:基因测序业务从产业链来看分为仪器、试剂、服务三大点,仪器由国外企业垄断、试剂目前也多为国外企业供应,国内企业开始涉足、服务端是目前国内企业主要的切入点。公司将从代理国外仪器、发展试剂、独立医学实验室提供服务三大点切入,很好的符合了行业发展的规律,抓住国内企业可以抓住的方向,看好公司在这一业务领域的拓展。 公司作为分子诊断的龙头,分子诊断试剂和仪器是主业的基础: 公司成立于1988年,第一大股东广州中大控股,实际控制人中山大学,2004年8月首次上市。依托中山大学的技术支持,公司一直是国内分子诊断的龙头企业。今年初股权激励方案获批,公司激励体制发生积极向好的变化。我们预计,随着不断的新检测试剂品种的获批,仪器+试剂的推广,分子诊断的主业还将保持超过30%持续快速的增长。 独立医学实验室业务正在好转,盈利可期,和其他业务的协同也同样可期:独立医学实验室业务目前共有广州、成都、上海、合肥、南昌、昆明、泰州、济南等中心,随着业务的积累、运营管理的精细化、内部业务的协同效应增加,预计今年将逐步实现盈利。 布局医疗服务,掌握资源,和主业相互协同。公司4月份公告与中大控股共同投资设立中山大学医院投资管理集团有限公司(中大医投集团),公司持股19.99%。我们认为这将是公司布局医疗服务的第一步,有望依托实际控制人中山大学在医院方面的资源,在医院管理、诊断、检验服务方面有协同效应,看好公司在医疗服务方面的布局。 盈利预测与投资建议:国内分子诊断龙头企业,原本的分子诊断仪器和试剂业务及独立第三方实验室业务奠定现有业绩基础。基因测序业务有望成为未来的亮点,公司代理Life Technologies的仪器,提供试剂,实验室未来可以通过申请资质后,提供检测服务,从仪器、试剂、服务三个角度切入基因测序业务,有望带来业绩贡献,预计14-16年EPS0.41、0.56、0.70元,对应当前股价21.4元,对应PE52.32、38.35、30.39倍,鉴于公司在新兴产业的布局和医疗服务的布局,给予15年45倍,目标价25.11元。 主要不确定因素:基因测序监管放开的时间具有不确定性;医疗服务布局的进展时间具有不确定性。 海通证券

　　郑恺 濮冬燕 合兴包装 造纸印刷行业 2014-07-03

　　事件: 公司全资子公司裕荣投资拟与中新融创在包装领域及其上下游进行合作,合资设立一家并购基金管理公司,发起设立和管理主要从事股权收购业务的并购基金,裕荣投资拟用自有资金4000 万元人民币认购首期20%份额。 评论: 1、周期底部进行外延式扩张是正确战略 借助资本力量,快速实现规模扩张和网点布局,通过输出管理能力实现内部协同,是公司成为国内瓦楞纸箱行业龙头的关键。瓦楞纸箱下游是家电、饮料、食品、日化等消费品行业,目前行业的集中度很低,作为龙头的合兴包装市占率仅在2%-3%的水平,下游的集中度提升、周期底部的需求不足都挤压了很多小厂商的生存空间,我们认为公司进行横向并购的时机已经到来,外延式扩张大有空间。 2、网点价值和集中采购带来规模效益 瓦楞纸箱下游集中度提升,客户存在集中采购的要求,全国化的生产布局要求瓦楞纸箱企业全国布局的网店相匹配。公司母公司的营业成本快速提升,表明公司集团化采购比重变大,也验证了公司卓越的内部管控能力。全国化的网点布局和集团化采购带来了公司对下游和上游议价能力的提升,规模效应凸显,公司的ROE 长期拐点已经来临。 3、长期向上顺周期,维持“强烈推荐-A”评级 上游瓦楞纸行业产能过剩,纸价提升难度大,周期底部公司议价能力提升,公司进入长期的顺周期,产能利用率的提升带来盈利能力提升。维持盈利预测2014~2016 年0.37、0.52、0.68 元,按照30X 估值,目标价为11.10 元。 风险提示:并购进度和效果低于预期 招商证券

　　郭伟明 金新农 食品饮料行业 2014-07-03

　　公司发布公告,1、拟以自有资金1750 万元(持股17.5%)与佳和农牧、自然人刘贤芝设立津市佳和生态农业有限公司;2、拟以自由资金5151 万元增资优百特,用于4800 头基础母猪种猪扩繁场基础设施建设。 设立津市生态农业,这是公司第三次与佳和农牧牵手,我们不排除会有第N 次,第一次为去年12 月以800 万元价格受让其子公司清远佳和20%股权;第二次公司以2167 万元增资佳和农牧,持股比例为4.99%。公司与佳和牵手,一是与国内优秀的生猪养殖企业结成战略同盟,实现“1+1>2”的协同效应;二是彰显做大做强的决心,产业链一体化是大势所趋,但饲料企业涉及生猪养殖往往并不成功,与优秀的养殖企业合作不失为一条捷径。 增资优百特,主要用于4800 头基础母猪种猪扩繁场基础设施建设(不包括种猪的引进、生产用机器仪器、办公及生活设备、运输工具)。 项目建成后,可年产10 万头以上商品猪,且成为区域内健康规范养猪的标杆企业。 我们3 月31 日深度报告《战略重心转移 迎来高速发展期》看好公司业绩反转的理由,正在逐步得到验证:1、团队重塑后,战略重心转向;2、数十年教槽料销售积累下的雄厚优质客户资源;3、产能释放,并购实现逆势扩张;4、养殖业务扭亏为盈。 盈利预测与投资建议:持续跟踪后,公司增长的天花板也逐渐被打开,我们会在后续报告中将进行阐述。预计14-16 年公司实现销售收入26.87 亿元、34.87 亿元和45.86 亿元,增速为35.05%、29.76%%和31.50%,归属母公司净利润0.73 亿元、1.10 亿元和1.59 亿元,增速72.46%、51.93%和43.90%,每股收益分别为0.52 元、0.78 元和1.13元,维持目标价为19 元不变,继续给予买入评级。 风险提示:原材料价格波动;畜禽疫病;食品安全。 东北证券

　　胡皓 抚顺特钢 钢铁行业 2014-07-03

　　投资要点: 1.事件 6月25日,抚顺特钢网站发布新闻,称与中科院金属所的全面技术合作已进入具体实施阶段。 2.我们的分析与判断 (1)高温合金放量,上调评级至“推荐” 高温合金为公司毛利率最高的品种,也是航空航天发动机中最关键的材料。近两年公司高温合金产能的快速增加,不仅将显著提高公司的盈利水平,更重要的将加大公司在高温合金生产环节的绝对优势地位。而与中科院金属所的合作,将为这类绝对优势地位的未来增添了法码,上调评级至“推荐”。 (2)高温合金巨幅放量,航空航天占产品市场总需求80% 公司高温合金产量2013年开始恢复至20%的增长后,2014年将实现更大的增幅(http://www.fs-ss.com/gsxw/1335170372.html--1天33吨,7天120余吨)。我们判断2014年公司高温合金可能实现翻番,未来继续高增长(表1、表2)。 高温合金产量的巨幅增长,主要逻辑为前期技改项目的落地。公司“军工产品占市场需求的55%以上,航空航天占市场总需求80%以上(http://www.fs-ss.com/jlzc/1337409031.html)”具有行业数据的佐证(表4)。 (3)高温合金盈利较高,拉动公司未来高弹性 高温合金放量,原因除上述的巨幅投资外,完善的设备和先进的技术带来产品质量也是重要因素--公司高温合金近50%的毛利率,远高于行业35%左右的平均水平。若按照12%的三费率和15%所得税率,即使高附加值产品的研发费用相对较高,2013年高温合金的净利率也在30%左右(或以上)。 若按此计算,2013年公司高温合金将利近2亿元(或更多)。但由于公司财务费用较高(3.7亿元),及其它部分业务的常规亏损,公司总净利率仅0.23亿元。但从另一角度,财务费用和其它部分业务亏损的相对变化不大,此逻辑下高温合金的放量,必然给公司净利的增加带来巨大的边际效用。 (4)与中科院合作,将继续扩大公司在高温合金的竞争力 公司目前高温合金的产品结构与行业较为类似:以变形高温合金为主。与中科院金属所的合作,无疑将使公司在未来铸造、单晶的竞争力(图2)。 目前从行业看,技术成熟的变形高温合金,生产工艺上抚顺特钢优势最为明显;而技术正在进步的铸造、单晶等高温合金,中科院具有明显优势(表4-7)。 (5)上调至“推荐”评级 我们3月份首次推荐抚顺特钢后,三个多月股价上涨20%左右。但由于公司市值仅为50亿不到,而同行业的钢研高纳市值已50亿以上,但后者高温合金的产量、产量增速和毛利率等指标都远低于公司,加之与中科院金属所的合作将大大提升公司未来新产品的开发力度,上调评级至“推荐”。 中国银河

　　李明杰 亨通光电 通信及通信设备 2014-07-03

　　事件: 公司发布公告:为建立公司长期激励约束机制,充分调动公司核心骨干员工的积极性,确保公司持续健康发展,公司制定了《奖励基金运用方案》。设立指定受益对象的专项金融产品,公司将年度奖励基金转入专项金融产品专户,除按协议留存支付必要的费用之外,第三方机构应将其余全部奖励基金在协议约定时间内择机购买本公司股票。 点评: 设立股权奖励基金计划,建立管理层长效激励机制 公司制定《奖励基金运用方案》,委托苏州信托设立了“苏信财富·华彩H1402单一资金信托”,公司未来将年度奖励基金转入该信托,除按协议留存支付必要的费用外,苏州信托将其余全部奖励基金在协议约定时间内择机购买本公司股票。我们认为,这一股权奖金基金计划的实施将股东利益和管理层利益绑定,将建立公司管理层的长效激励机制,调动公司核心骨干员工的积极性,推动公司快速发展。 目前进展:6月19日,公司已经将奖励基金共计5745万元汇至华彩H1402信托专用资金账户,并计划在未来12个月内以不少于5,600万元的资金通过二级市场择机买入公司股份。6月23日,华彩H1402信托已购入公司股份886,430股,约占公司总股本的0.21%,平均价格约为13.93元/股,共使用1235万元资金,剩余未使用资金将在后续继续通过二级市场增持公司股份。 主营方面,光棒利润持续释放、电力线缆快速扩张、铜铝杆扭亏、海缆逐步突破等将推动公司业绩持续改善;同时,公司将积极向新兴领域转型,推动公司重新进入快速发展轨道 传统主营方面,首先,公司光棒620吨项目产能将逐步释放,利润贡献持续增加,并进一步将增强公司核心竞争力,让公司在未来的产业链整合中占据优势,为公司在印度、巴西等全球新兴市场快速扩张并占据一定市场份额奠定坚实基础。同时,电力线缆业务前期的市场投入推动公司业务持续扩张,铁路信号缆受铁路建设拉动高速增长、射频电缆受4G建设拉动高速增长,以及铜铝杆业务结构调整以扭亏为盈都将推动公司业绩持续改善。 其次,海缆方面,公司海缆已有成熟的海底电缆、海底光电复合缆的生产工艺,取得了UQJ认证,组建了综合实力很强、海缆生产销售经验丰富的管理、技术团队,目前处于市场突破期,经过前期导入,预计未来一段时间将有一定突破。长期看,公司海缆将来有望以较高的性价比快速拓张,支撑公司中长期发展。 未来新兴业务布局方面,公司考虑到传统主营长期增长的可持续性相对较差,目前也在积极向新兴领域转型,推动公司重新进入快速发展轨道,值得期待。 盈利预测与投资建议:短期看,光棒利润持续释放、射频电缆和铁路信号缆高速增长、铜铝杆扭亏等将推动公司业绩持续改善。中长期来看,增发项目光棒将增强公司核心竞争力,新兴领域转型值得期待。因此,我们看好公司中长期发展,预计13-15年EPS1.01元、1.14元、1.24元。维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧、费用居高不下、资产负债表进一步恶化 兴业证券

　　余兵 王德安 悦达投资 综合类 2014-07-03

　　投资要点 公司主营业务为纺织、煤炭、公路收费等,净利润主要由参股25%的东风悦达起亚贡献。 汽车业务稳步向上 2014年初东风悦达起亚三工厂投产,目前设备仍处于逐步运达并安装状态,估计2014年底三工厂将具备30万辆年产能,加上一、二工厂的43万辆年产能,悦达起亚将总计具备73万辆产能,未来三个工厂最大能达100万年产能。 2014年公司销量目标65万辆(同比增长18.9%),前5个月公司销量达成全年目标的40%为26万辆。2014年8月全新轿车K4将投产,该车与现代名图同平台,车型介于K3与K5之间,我们预计K4年内能贡献2.5万台左右的销量。 未来几年,悦达起亚每年都将推出至少1款全新车型,2015年将国产与现代IX25同平台的紧凑型SUV,2016年将国产与现代新胜达同级别的中型SUV索兰托,2017年将国产定位高于K5的高端轿车K7。 悦达起亚未来几年的发展蓝图,随着三工厂今年的提前投产(原定于2014年中投产,后提前至一季度)及产能的爬坡、每年1-2款新品投放而变得清晰可见。 我们预计2014/2015/2016年悦达起亚销量依次为65/71/80万辆,考虑到三工厂2014年投产,全新轿车上市则在今年下半年,我们判断2014年悦达起亚净利率环比降低。预计2014/2015/2016年悦达起亚贡献权益净利润折合每股收益为1.32/1.56/1.86元(2013年悦达起亚贡献权益净利润折合每股1.22元)。 其它业务维持现状 除汽车外,其它业务总体维持在年度每股0.2元左右的净利润贡献,其中纺织拖拉机贡献亏损,高速公路收费、发电厂贡献利润,此外公司每年有2亿左右的财务费用(主要是代高速公路缴纳的贷款利息)。 预计2014年拖拉机纺织业务亏损环比持平,高速公路收费业务贡献利润持平略降,煤炭业务由盈转亏。 总体看,2014年公司剔除汽车贡献的权益净利润,其它业务贡献将环比略降。 盈利预测与投资建议 来自悦达起亚的汽车业务每年为公司贡献10亿以上权益净利润,随着三工厂的投产,悦达起亚新产能有序释放,每年国产1-2款新车,新品涵盖轿车、SUV,未来几年汽车业务增长清晰可见。 平安证券

　　王永锋 伊利股份 食品饮料行业 2014-07-03

　　一、事件概述 近期我们调研了伊利及蒙牛,就行业及公司未来发展方向进行了交流。 二、分析与判断 我们预计伊利上半年收入增长12-15%,产品结构持续升级 1、公司2017年收入有望达到800亿元,净利率有望保持8%左右。按照公司2017年收入800亿元计算,2013-2017年收入复合增速为13.75%,符合行业及公司实际发展情况。国际上食品加工企业净利率在6-8%,公司2014年一季报已达到8.30%净利率,未来有望保持8%左右,2017年公司收入800亿元,净利润有望达到64亿元。2、我们预计上半年收入增长12-15%。其中奶粉增速20%左右,我们预计冷饮及饲料上半年实现个位数增长,液体乳增速约14%。3、产品结构持续升级。上半年高端金典增速预计40-50%,QQ星、舒化奶等产品实现10%以上的增长。除此之外,每益添、畅轻、乳饮料,奶粉中的金领冠、珍护等增速均较快,维尼熊预计翻番增长。公司产品结构持续升级,盈利能力有望继续提升。 蒙牛预计今年收入增速13-15%,产品创新带来的结构优化将成为核心驱动力 1、蒙牛今年保持稳定增长,预计收入增速13-15%。其中量增长3%左右,价格增长约6%,剩余为产品结构升级带来的增长,预计约4%左右。2、未来高附加值产品不断推出,结构持续优化将成为公司核心驱动力。去年原奶价格高企,包括伊利、蒙牛在内的乳制品企业提价幅度较大,未来直接提价可能1-2年会随着奶价增长而做出调整,公司策略是持续推出高附加值产品,不断优化产品结构将成为公司核心驱动力。 今年行业景气度仍较高,未来5年有望保持10%以上增长 1、今年乳制品行业仍保持较高景气度。从行业收入及利润来看,2013年行业收入同比增长14.16%,利润总额同比增长12.70%;2014年1-4月份行业收入同比增长17.09%,利润总额同比增长10.99%,随着原奶价格回落,全年利润总额增速仍有向上改善空间。从销量数据来看,2014年1-5月乳制品产量1043.43万吨,同比下滑2.21%,主要原因是去年原奶价格高企,乳制品纷纷提价,价格上涨抑制了部分价格敏感消费群体的需求,由于乳制品需求较为刚性,未来有望逐步恢复。2、对比韩国,我国乳制品仍有较大空间,行业未来5年有望保持10%以上增长。2012年我国乳制品行业人均消费量为19公斤,韩国为45公斤,仍有较大发展空间。目前我国乳制品行业仍供不应求,缺口约400万吨,预计行业未来5年仍有望保持10%以上增长。 盈利预测与投资建议 公司股权激励行权共1.71亿股,今年减持上限为25%,按照现有股价计算共计14.16亿元,伊利目前市值677亿元,对公司股价影响有限。预计公司2014~2016年EPS分别为1.88/2.31/2.86元,对应PE为18X/14X/12X,合理估值50元,维持强烈推荐评级。 风险提示:食品安全事故,原奶价格继续增长 民生证券

　　汤玮亮 文献 伊利股份 食品饮料行业 2014-07-03

　　事项:我们近期草根调研了伊利的渠道,并拜访了乳业专家。 平安观点: 14 年大包奶粉进口增速很快,奶价回落,缺奶现象得到缓解。(1)2014 年1 月份至今国际乳粉价格持续下跌,新西兰奶粉价从年初的5000 美元下降到3600 美元。 大包奶粉进口速度很快,根据奶协数据,14 年1-5 月中国进口奶粉62 万吨,同比增长了74%。(2)现阶段北方主产区原奶收购价3.5-4.0 元,环比降幅明显,13年下半年奶价高点曾达到5.0-6.0 元,由于养殖户盈利能力快速下降可能影响未来的原奶供给,我们判断伊利蒙牛也会适当维持奶价平衡,奶价在这个位置向下空间不大。 我们认为,奶源紧张时利好区域性乳企,这些乳企的自建奶源往往占比较高,但奶源充裕时则利好伊利蒙牛,经营能力强的优势可显现出来。14 年2 月份后伊利促销力度加大,小企业压力明显增大,很多小企业收奶量减少。 2Q14 费用投入加大,伊利的渠道库存有望逐步恢复正常,预计2-4Q14 收入增速可高于1Q14。14 年过完年后渠道库存偏大,我们认为可能有几个原因:(1)季节性因素;(2)今年奶源充裕,超出了主要乳企的预期;(3)2H13-1Q14 控销售费用释放业绩也导致渠道表现有些问题。估计2Q14 开始,伊利费用投入的态度回归合理,加大了促销力度,因此预计2-4Q14 收入增速可高于1Q14,利润增速则可能相对放缓。预计14 年实现收入540 亿、利润总额40 亿的预算目标应该问题不大。 奶源充裕后低端产品适当恢复,但产品结构向上升级仍是方向。2013 年由于缺奶源,百利包、利乐枕等低端产品砍了很多,现在奶源多了,估计这些低端产品会适当恢复,但不会大力去推广。产品结构向上升级仍是方向,每益添、畅轻、维尼熊QQ 星等高端新品14 年保持了较快的增速。 进口奶和常温酸奶均处于培育期,未来可能成为新的增长点。(1)伊利的进口奶产品已经做好准备,但因行业新规,需要重新认证才能卖,估计8 月可上市。(2)常温酸奶安慕希已经在浙江、山东等地铺货,增长势头很好,根据历史上的新品推广成功经验,预计伊利做好常温酸奶的可能性较大。常温酸奶14 年计划增加到20个生产线,未来可成为新的增长点。 2H14-2015 年业绩应该客观看待,维持4Q13 和1Q14 的高增长不现实,但稳健增长应该问题不大。我们维持现有盈利预测,预计2014-2015 年实现每股收益1.96、2.28 元,2014-15 年净利分别增25.4%、16.7%。驱动公司成长的长期因素仍然存在,包括产品结构升级,集中度提升后带来的费用节约,国家政策扶持,管理层持股有做好业绩的动力,因此我们预计2H14-2015 年业绩可以保持20%左右的稳健增长,伊利股份是很好的长线投资品种,维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:(1)蒙牛的加大费用投入影响行业竞争格局;(2)区域性乳企的竞争力超出我们的预期。 平安证券

　　邬博华 隆基股份 电子元器件行业 2014-07-03

　　报告要点 事件描述 隆基股份今日发布非公开增发预案,拟增发不超过15,654.9520万股,募集资金不超过19.6亿元,募集资金扣除发行费用后将用于以下项目:1)年产2GW单晶硅棒、切片项目;2)补充流动资金。 事件评论 非公开增发扩充产能,进一步巩固龙头地位。公司本次募集资金不超过19.6亿元,其中4.00亿元用于补充流动资金,15.60亿元用于宁夏隆基800MW 单晶硅棒项目、银川隆基1.2GW 单晶硅棒项目、银川隆基2GW 切片项目。公司为国内单晶硅片龙头企业, 2013年底具备单晶硅棒产能2.2GW,硅片产能1.6GW,募投项目银川隆基500MW 主体工程已完工,预计今年7月开始投产。 根据经营规划,公司计划2014年底单晶硅棒和硅片产能分别达到3GW、2.5GW,考虑到本次非公开增发,预计2015年公司单晶硅棒和单晶硅片产能分别有望达到5GW、4.5GW,进一步巩固公司单晶硅片龙头地位。 分布式驱动单晶需求,应用空间将逐步扩大。高转换率使得单晶在分布式上相比多晶更具有优势,并随着日本、美国等分布式占比较高国家光伏装机扩容而增长。2013年全球单晶产品出货预计9GW 左右,占全球需求总量的23.5%,不考虑国内市场,占比估计在35%左右。我们认为单晶需求中期仍将维持增长,占比也将有所提高:1)由于具备资源分布广泛、可再生利用、用电需求同步性等优点,分布式是光伏应用的重要发展方向。德国、意大利等传统市场,以及日本、美国等新兴市场,分布式均占有较高的比重,国内虽然占比较低,但同样确立了分布式发展的方向,并将带动单晶产品应用;2)多晶18%的转换率接近20.4%的实验室水平,而单晶电池,尤其是N 型单晶电池依然具有较大的提升空间;3)随着连续加料、金刚线切割等新技术的引入,单晶非硅成本不断降低,与多晶非硅成本的价差亦不断缩小。 竞争格局趋于稳定,硅片龙头尽享单晶市场增长。更为稳定的竞争格局是单晶硅片行业的另一主要优势。目前全球单晶硅片市场主要以隆基股份、中环股份、晶龙、卡姆丹克、阳光能源等五家企业为主,市场占比预计在60%左右。隆基股份作为单晶硅片龙头企业,具备明显的技术与成本优势,伴随产能的进一步扩张,将充分享受单晶市场蛋糕变大及占有率提升带来的收益。 维持推荐评级。暂不考虑增发影响,预计公司2014、2015年EPS 分别为0.51、0.82元,对应PE 分别为30、19倍,维持推荐评级。 长江证券

　　刘建刚 中国神华 能源行业 2014-07-03

　　Q:能源结构调整与中国神华的发展战略. A:在中国一次能源结构中,煤炭消费占比达到65%,地位非常重要。习近平主席提出,化石能源未来将下降,可再生能源会逐步提升,但“十二五”数据变化不会太大。 神华是世界上最大的煤炭企业,能够提供环保型煤炭,且由于开采技术先进,未来仍然保持领先地位。目前将重点布局印尼,未来还计划布局蒙古和俄罗斯,已经在俄罗斯斯已经获得区块,正在进行建设,蒙古已经努力10 年,甘泉铁路也已开通。此外,在美国已经打了25 口页岩气井,第一口井出气量非常明显。总之,中国神华将按既定战略发展。 Q:对未来煤炭价格的看法. A:目前供求关系的总体状况是供略大于需求,2013 年中国煤炭产量约36.8 亿吨,进口煤3.27 亿吨,预计实际产能大于需求约2 亿吨,价格仍有下行趋势。从环渤海指数来看,去年全年平均590 元/吨,当前582 元/吨,仍是下降趋势,预计下半年仍有一定下行空间,但随着季节变化和经济好转有望扭转趋势。目前,神华5500 大卡下水煤降到510 元/吨,未来是否下行,还要看供需,进口商可能会退出市场。值得关注的是,进口煤炭在5 月份已经下降,未来仍有望好转。 Q:煤炭成本的变动趋势. A:中国会计规则下下是含维修费的,这几年增长比较快,机器设备投入比较多,故损耗也是相对大的,目前产能提升主要依赖矿井的技术改造,故设备维修量比较大。人工成本增加一是正常业绩的增加,二是社会成本的提升。主要原因是国家的《劳动法》出台,原来有很多劳务工,其成本低很多,但要逐步拉齐,劳动法规定“做满多少年之后,必须转成正式工”,这样虽然有利于安全生产,但会使增加人员,进而导致人工成本增加。 Q:煤矿外包成本能否下降. A:煤矿外包主要是指剥离,准格尔矿区是以自营为主,外包为辅。而北电胜利则相反。外包可以减少人员使用,并且主要是通过招投标,可以令成本达到最低。一般而言,外包成本是低于自营的。整体来看,中国神华是在自营和包外之间进行成本比较,从中选择低成本模式。 Q:关于物资集团的定位. A:中国神华的物资集团成立后,主要是做第三方贸易,毛利率只有2.5%,全社会仅千分之一,因为每年有大量物资供应,设备供应商也需要,这样可以达到控制材料的质量,收入和成本都会增加一大块,影响不是特别大。 Q:新疆地区的煤炭发展规划. A:中国神华在新疆拥有非常丰富的资源,高达800 多亿吨,主要是作为集团战略西移的储备地,但市场空间非常小,目前产能约3900 万吨,但产量只有2900 万吨,价格也非常低,效益一般。未来新疆矿区的发展主要是侧重于煤电和煤化工,有一个烯烃项目已经投产。未来拟在哈密和准东地区建立电力项目,能够缓解新疆地区的电力供应。 Q:蒙东地区的发展规划. A:蒙东地区的煤炭资源非常丰富,一是宝日希勒矿区,二是伊敏矿区,还有宝日希勒电厂,装机容量2*60 万千瓦,未来还将扩展到100 万千瓦,以及规划煤基多联产项目。蒙东地区的煤炭,将按品质进行分级利用,高品质煤炭主要用于化工,其他用于发电。 铁路方面,开通后将减少运距约1000 多公里,对俄罗斯和蒙古煤炭将是很大提升。 Q:关于铁路建设规划. A:建成和投入运行的煤炭运输铁路里程已经达到1700 多公里,正在建的还有300 多公里,预计12.5 末可以达到2000 多公里。在陕西和内蒙形成2 条,由重载列车将转向万吨列车,初期建设承载能力比较低,目前已经开始建设万吨列车,同时,拟扩建黄骅港和天津港。 Q:关于舟山电厂新机组. A:环保对火电企业压力巨大,神华集团高度重视,坚持认为能源结构决定了中国难以脱“煤”,全国火电装机占70%,发电量占比80%,尽管中国最终向清洁能源转化,但短期不行,水电开发有限,且有生态要求;核电投资大,且选址严格,故只能加强环保。舟山电厂减排,一是二氧化碳、氮氧化物、二氧化硫等气体,二是粉尘。主要是和科研院所合作,国家最新规定排放上述污染特的标准。舟山电厂环保成本不大高,主要是为未来发展探索模式。环保中主要增加了旋转除尘器,换来的是发电小时数提高,调度也优先,多发电,且有国家补贴。一是要达到国家标准,新上机组都是这样标准。 Q:煤电联动对煤炭行业的影响. A:煤电联动是指“煤炭价格上升或下降超过5%的时候,将采取煤电联动”,虽然目前变化超过这一幅度,但目前没有出台相应的联动政策。预计2014年末,国家会对煤电联动做出评价。 Q:煤化工领域的前景展望. A:包头煤制烯烃60 万吨项目已注入中国神华,“十三五”规划正在制定中,主要是提高煤炭转化率,正在筹划和申报一批大的项目,核准之后将开始建设。煤制油项目,已经达到设计产能,效益也不错。扩建也即将开始。包头煤制烯烃也准确加快扩建。在蒙东地区利用丰富的褐煤资源等项目也在准备。 Q:煤制油资产为何未注入. A:关于整体上市,在IPO 中曾经披露不竞争协议是指尚未注入到神华的煤电资产将选择时机注入中国神华,也对集团上市之初的煤化工和煤制油有过不竞争承诺,目前,中国神华正对此承诺进行梳理,后期将做公告。关于集团煤制油和煤化工的注入,因注入由其他非神华独立决定,此前有股东认为注入不成熟,但相当多股东保持异议,故上次仅完成煤化工注入。 Q:关于水煤浆等新技术. A:提高环保水平必然导致投资加大,但在总投资中占比偏低。低氮燃烧器主要是降低氮氧化物,能够把锅炉排放气体浓度降到200mg/Nm3 以下,舟山电厂则降到100 mg/Nm3 以下,1 台30 万千瓦机组大约投资3000-4000 万元,总投资占比非常低,国家补贴可以弥补。除尘器领域,主要是增加湿电除尘器,将利用国家政策进行回收。锅炉方面,神华均为煤粉炉,未使用水煤浆技术,低热值煤通过循环流化床消化,神华是全国最大的循环流化床使用企业,循环流化床炉内温度大约900℃,并在炉膛内脱硫;而煤粉炉则达到1300℃。 兴业证券

　　李慧 粤高速A 公路港口航运行业 2014-07-03

　　投资要点 事件:粤高速2014年6月30日进行网上投资者见面会,公司董事长朱战良、总经理肖来久、董秘左江出席会议并交流。 粤高速盈利能力略微下滑。粤高速的主要盈利源于广佛高速、佛开高速以及九江大桥,三者占公司营收分别为23.83%,75.04%,0.4%。其余为参股公路。自2011年以来,公司净利润均出现不同程度的下滑。主要源于国家节假日免收小客车通行费以及部分道路清理导致通行费下滑,此外偶发性政策因素致使公司提前对现有资产进行处置在一定程度上加剧了公司业绩下滑程度。 九江大桥6月30日停止收费,2013年对九江大桥资产进行处置,预计不会对公司2014年业绩造成太大影响。九江大桥因政府要求停止收费,公司已于2013处置九江大桥相关资产约为1.59亿元,并列入当年营业外支出。 广东省全省联网不影响公司通行费收入。此次广东高速公路实行“联网收费”,主线收费站停止使用,取而代之的是“一张网”电子不停车收费和人工半自动收费技术,通过车辆“多义性路径识别技”术对各收费公路经营管理单位实行“统一收费、系统分账”。广东高速全省联网在提升车辆通行能力的同时也不会减少相应公司的通行费收入。 公司谋求以金融投资为主的多元化发展。面临路桥收费权逐步到期的事实,公司利用上市公司身份有针对性地选择优势行业进行多元化发展:加强金融项目投资实践活动,公司投资参股了粤科科技小额贷款公司,培养金融领域管理人员;以与优质企业合作开发等方式盘活现有高速公路沿线土地资源利用;重新整合现有高速公路资产,逐步减持盈利能力不佳的路段;做好资金管理工作,努力提升公司账面闲置资金利用率。 估值与评级:估算2014年、2015年每股收益0.139元(21倍)、0.163元(18倍)。我们认为公司地处经济发达,交通繁忙的广东地区,广佛、佛开两条高速盈利能力较强,我们对公司有步骤,有针对性地多元化业务探索持乐观看法,首次给予公司“增持”评级。 西南证券

　　于特 江铃汽车 交运设备行业 2014-07-03

　　福特汽车控制下的轻型商用车龙头。 轻型商用车龙头企业,逐步开拓乘用车领域。公司旗下产品包括:福特品牌全顺轻客、JMC品牌轻卡及皮卡、驭胜SUV等。全顺轻客、JMC轻卡、JMC皮卡及SUV销量各占约1/3。福特进一步增持B股至32%,为公司实际控制人。从公司的董事构成上看,不考虑3名独立董事,董事会中6席中有3席为福特汽车委派,2席为江铃集团提名,1席为长安汽车提名。福特汽车在公司重大决策上具有超过江铃集团和长安汽车的话语权。 JMC轻卡受益于淘汰黄标车和排放升级。 JMC轻卡随着竞争力提升市场份额逐渐攀升,至2013年市占率达7.8%。淘汰黄标车各项措施中最重要的是地级市主城区限行,而公司产品主攻城市物流,将导致公司轻卡市占率提升。2015年1月1日,轻型柴油车与重型柴油车同时升级为国Ⅳ,公司国Ⅳ车型技术准备充足,有望在新一轮排放升级中抢占先机。 2015年开始福特品牌车型重磅登场。 根据福特中国“1515战略”,公司将引入福特中型SUV Everest。福特SUV Everest将于2015Q2上市,预计售价为25-45万元,采用7座布局。我们判断其年销量有望达5-8万辆,假定单车利润3-5万元,Everest将每年贡献净利润15-40亿元,而公司2013年净利润仅为17亿元。福特全顺将切入MPV市场。公司将引进新一代全顺产品(J09),J09将有两款车型,据公开资料,一款为福特全新Tourneo custom,定位于中高端商务车,预计将于2016H1上市,一款为客货两用。预计福特Tourneo custom年销量有望达4万辆。 SUV:新款驭胜S350上市后表现佳贡献销量增量。 公司新款驭胜S350于2013年9月全新上市,未来月销量有望维持在3,000辆左右,预计2014年驭胜销量有望超3万辆,同比增长超100%。公司逐步完善SUV产品线,自主开发的紧凑型汽油车SUV N330预计将于2016年左右上市。 公司投资步入尾声并有良好的业绩与分红。 小蓝基地产能投资项目投资额21.33亿元,工程已完成80%,预计将于2014H2完工。在建项目较多已完成过半,新增折旧额较小。公司股息率保持在3%以上,2013年达到4.3%,分红良好。 盈利预测与投资建议。 JMC轻卡受益于淘汰黄标车与国Ⅳ排放标准升级;同时,2015年开始进入福特品牌车型投放、爆发期。预估2014-2015年EPS分别为2.39、3.75元,对应PE分别为12、8倍,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:汽车行业销量不如预期风险;新车型上市不如预期风险;太原重汽亏损超预期风险;折旧超预期风险。 民生证券

　　朱国广 华神集团 医药生物 2014-07-03

　　事件:近期我们调研了华神集团,就公司战略发展及业务情况进行了交流。 整体战略规划明确,即“积极发展医药,稳步发展钢构”。公司在2014 年业绩增长点预计主要来源仍是医药产业,且以现代中药为主要增长点。公司有望将主要品种三七通舒胶囊打造成10 亿的大品种,该品种在2013 年的收入已超过2亿,2009 年-2013 年的复合增长率为36.73%,我们预计2014 年将比2013 年有更高速的增长,未来或将其做成10 亿级别的大品种。 提倡营销模式创新,走精细化招商之路。1)学术推广优势明显。公司以前的管理团队是学者型的,在营销上主要用学术推广,这对处方药的销售是肯定有利的,而且目前也是其销售上的长处;2)提出营销模式创新,注重基层市场。首先是从集团层面成立营销中心,让决策更靠前线。目前公司产品主要是在三级医院销售,和大医院、大专家沟通密切,通过中心城市来辐射周边。近些年在不同的省市有进入基药增补,未来可能将覆盖到二、三级城市;3)销售模式新增精细化招商。自建的销售队伍人数约240 人,今年可能会扩大到290 人。虽然2013 年在基层市场开拓并没有出现立竿见影的效果,但已经取得了零的突破,后期效果应该会慢慢地出来。 大力发展现代中药,挖掘三七通舒胶囊的潜力。三七通舒胶囊是公司目前重点打造和挖潜的品种:1)作用机理明确,不像传统中药那样说不出物质构成、作用机理。目前三七通舒胶囊仍在继续学术研究,其与阿司匹林的效果相近, 有望做成植物性的阿司匹林;2)扩大产品的适应症,做产品的二次开发。比如近期立项了三七通舒胶囊治疗脑卒中的项目,这是一个对比研究,设定的是2000 例的研究,可能采取分阶段进行,逐渐做300 例、600 例、2000 例的临床,希望能够把作用机理进一步研究透彻;3)研究剂型创新。目前三七通舒系列只有胶囊剂型,正在做的有微丸剂型,正在研究的有缓释剂型,其生物吸收性更好;4)申请欧盟注册,力争实现国际化。其专利已经获得受理,但按照要求必须是在五个国家生效,才能制证,或能成为首个按照欧盟新药注册程序,在欧洲医药主流市场以药品形式注册的中药产品;5)三七通舒胶囊属于独家品种,在当前主要产品调价的背景下或有降价的可能性,但降幅可能会低于预期。 生物药领域主推“利卡汀”,其它后备产品即将上市。1)利卡汀目前仍处于培育阶段。利卡汀从07 年到现在离市场预期尚有差距,因为其使用条件的限制性很强,需采用订单式的生产(单抗是可以批量生产的,然后根据订单标记使用),必须具备核素药品使用资质,我国的核医学总体发展水平还需提高,部分三甲医院不具备核素药品的使用资质;2)小放射剂量的利卡汀将打破用药制约。该类产品不需要再在核防护专业病房用药,在具备核素药品使用资质的医院的普通病房或门诊就可以使用,目前该临床试验还需要更大样本的临床数据才能完成;3)氧化低密度脂蛋白定量测定试剂盒(酶联免疫法)目前已经进入国家的收费目录,政策方面已经没有障碍,可通过招商去推广,但各个省的推广还需要时间。一旦前期政策走完,对市场前景还是比较看好,它填补了国内空白,可作为冠心病辅助检测的手段;4)冻干滴眼用重组人表皮生长因子可以用作眼角膜修复。这个品种目前处于临床再验证阶段,验证其在新工艺条件下“冻干滴眼用重组人表皮生长因子”的有效性和安全性,预计2014 年底可以临床研究完成。 估值分析与投资策略。我们认为公司在2014 年的营收、净利润增长预计分别为21% 、25%, 其中三七通舒胶囊仍是最主要的业绩来源,因为2013 年在基层市场建设方面已有铺垫,2014 年应该在这些地方能做得比较顺畅。估值方面预计2014-2016 年 EPS 分别为0.16 元、0.20 元、0.27 元,对应市盈率为48X 、38X 、29X ,维持增持评级。 风险提示: 1)产品市场推广进展或慢于预期;2)营销队伍建设或慢于预期。 西南证券

　　徐春 华帝股份 家用电器行业 2014-07-03

　　报告要点 事件描述 华帝股份今日公告称收到控股股东九洲股权投资有限合伙企业及第二大股东奋进股权投资普通合伙企业通知,九洲投资合伙人黄文枝、邓新华及奋进投资合伙人何伯荣分别与潘叶江签订了《财产份额转让协议书》;交易完成后公司控股股东仍为九洲投资,潘叶江先生则因间接持有9.43%股权成为公司实际控制人。 事件评论 股权平价转让,实际控制人变更:本次转让主要涉及三部分股权,其中黄文枝及邓新华将其持有的九洲投资14.99%及6.00%股权转让给潘叶江,其对应华帝股份数分别为1117.13及447.08万股,此外何伯荣也将其持有的奋进投资1.44%股权转让给潘叶江,该部分对应华帝股份数为72.58万股,总的来说此次股权转让价基本与二级市场停牌前价格趋近,属平价转让;此次交易完成后公司控股股东仍为九洲投资,潘叶江间接持有上市公司股份比例由此前的4.87%提升至9.43%,成为公司新的实际控制人。 持股比例大幅提升,潘系入主已成定局: 在公司收购百得厨卫前,黄文枝、邓新华等7自然人合计持有公司股权比例为35.55%,但因内部问题使得股权表现分散;而通过百得资产注入及此次财产份额转让,除潘叶江持股9.43%外,潘浩标、潘锦枝、潘垣枝及潘权枝分别持有公司1.95%、3.51%、3.51%及3.84%股权,考虑到上述诸潘均为直系亲属,因此潘系家族合计持有公司股权达22.24%,在此背景下其对公司掌控能力得到明显加强。 股权结构改善,基本面向上预期强烈:由于历史股权结构带来的治理问题,公司在过去几年经营层面出现较大波折,目前公司正处于基本面底部(其主要体现在盈利能力层面),向上改善的预期较为强烈:而此次财产份额的顺利转让标志着潘系成为实际控制人且股权集中度得到大幅提升,公司治理结构得到实质性改善,因股权问题带来的相关渠道漏出利润及关联交易等问题有望得到彻底解决,在此背景下公司基本面存在较强改善预期。 估值压制因素消除,重申“推荐”评级:此前长期压制公司估值的核心因素在于因股权结构分散带来的治理问题,而随着潘系入主后公司治理结构实质性改善以及对公司经营逐步产生实质性影响,公司在盈利能力存在提升预期的同时压制其估值因素也得以消除;预计公司14、15年EPS 分别为0.90、1.22元,对应目前股价PE 仅为10.97、8.14倍,明显低于同行业平均水平,考虑到公司治理确已发生实质性改善,重申“推荐”评级。 长江证券

　　王念春 华帝股份 家用电器行业 2014-07-03

　　事项: 7 月1 日晚,公司公告,九洲投资的合伙人黄文枝、邓新华及奋进投资的合伙人何伯荣与潘叶江分别签订了《财产份额转让协议书》,黄文枝、邓新华将其持有的九洲投资14.9923%、6%的财产份额、何伯荣将其持有的奋进投资1.44%的财产份额转让给潘叶江,上述股份转让款合计1.64 亿元。黄文枝、邓新华的转让价为10 元/股,何伯荣的转让价为9.94元/股,停牌前的收盘价为9.89 元/股。本次交易完成后,公司控股股东仍为九洲投资,实际控制人由黄文枝变更为潘叶江。 内容: 实际控制人变更,股权集中度提升. 黄文枝、邓新华将其持有的九洲投资14.9923%、6%的财产份额、何伯荣将其持有的奋进投资1.44%的财产份额转让给潘叶江,上述股份转让款合计1.64 亿元。转让细节如下:ü 黄文枝将其持有的九洲投资14.9923%的财产份额转让给潘叶江,受让后潘叶江成为九洲投资的有限合伙人。九洲投资持有上市公司20.76%的股权,合计持有华帝股份74,513,788.8 股,该部分合伙财产份额相对应的华帝股份数量为11,171,330.76 股。转让对价按10 元/股计算,转让对价为111,713,307.60 元。 邓新华将其持有的九洲投资6%的财产份额转让给潘叶江,受让后潘叶江成为九洲投资的有限合伙人。九洲投资持有上市公司20.76%的股权,合计持有华帝股份74,513,788.8 股,该部分财产份额对应的华帝股份数量为4,470,827.33 股。转让对价按10 元/股计算,转让对价为44,708,273.30 元。 何伯荣将其持有的奋进投资1.44%的财产份额转让给潘叶江,奋进投资持有上市公司14.04%的股权,合计持有华帝股份50,400,000 股,该部分合伙财产份额对应的华帝股份数量为725,760 股。转让对价按9.94 元/股计算,转让对价为7,214,054 元。 转让前,实际控制人为黄文枝,通过持有26.9923%九州投资的股权,间接持有公司5.60%的股权(同时还直接持有公司股权1.01%),为公司的实际控制人;由于潘叶江、潘权枝、潘锦枝、潘恒枝均为潘氏家族的亲属成员,若按其四位所持比例来计算,其合计持股比例已超过黄文枝。转让后,潘叶江持有九州投资20.9923%股权、持有奋进投资的比例提升至36.1111%,间接持有上市公司股份比例为9.43%,为新的实际控制人;潘氏家族的四位成员合计持股比例已达20.29%。公司股权集中度提升、控制权明确后,将有利于公司治理的改善,同时权责也更为明晰。 改善逐步兑现,未来仍将持续. 在前期我们发布的深度报告《改善可期,持续成长》和跟踪报告《治理改善,整合加速》中明确提出公司三个方面的改善空间值得期待:股权结构和公司治理、整合效应、盈利提升。从目前的情况来看,改善正在逐步兑现,未来仍将持续:ü 股权结构和公司治理:此次实际控制人变更就是股权结构改善的标志性事件,前期副总裁刘伟的离职也是公司治理改善的重要一步。股权集中度的提升、实际控制人持股比例的提高将提高未来公司董事会向经营层传递信息的效率和执行力。 整合效应:12 年底收购百得后,13 年整合进度较慢,14 年进入实质性整合阶段,预计分四步走:1)出口整合:以百得为主;2)电商整合:电商由公司总部统一运作,负责华帝和百得两个品牌;3)内销整合:主要体现在售后安装服务和 OEM 上;4)技术平台整合。目前,公司已完成两个出口部门的整合,电商整合也正在积极进行中。 盈利提升:短期来看,费用节省主要在以下两方面能较快体现:华帝和百得两个品牌的出口整合,可以获得的直接效果就是人员精简和费用下降,估算完成后可降低年费用接近1000 万元;重庆一能燃具销售政策变更带来的费用节省,预计能节省的费用约2000-3000 万元。长期来看,费用改善主要可通过以下途径:电商、精装修渠道占比的提升,将带来费用率的下降;通过治理结构的改善,提高运营效率。相比老板电器,公司的净利率水平仅为其一半,未来提升空间较大。 维持“推荐”评级. 我们认为,公司在股权结构和公司治理、整合效应、盈利提升等多方面均处于持续改善中,未来成效值得期待。预计14-16年EPS 分别为0.83、1.04、1.30 元,维持“推荐”评级。 国信证券

　　惠毓伦 康健 刘雪峰 石基信息 计算机行业 2014-07-03

　　石基信息与腾讯的合作从初期的试点进入初步的规模化推广阶段 外婆家是业内最先于2013年下半年在开通微信点餐及微信支付的餐饮企业。在正品贵德的技术支持下,外婆家微信点餐实现了预订支付与自身信息管理系统的直连,成功在深圳店试点。目前外婆家微信点餐业务目前已顺利扩展至上海地区,新上线10余家门店。标志石基信息与腾讯的合作从初期的试点进入初步的规模化推广阶段。 餐饮行业O2O,直连技术是核心 直连技术可有效提高餐厅翻台率并降低人力成本。消费者提前预订是解决餐厅排队现象并提高翻台率的最佳手段,当前O2O平台(大众点评等)虽然已实现提前预订,但客户预订信息依然通过非直连方式例如电话、传真或邮件与餐厅进行数据交换。当前餐饮行业已经面临较高的人力成本,非直连方式与行业发展趋势背道而驰。 O2O平台难以绕开餐厅信息管理系统提供商 O2O平台商自主开发并不会是主流选择。2B端产品通常有客户定制需求,不具备标准化特点,以轻资产为特征的O2O平台商将会承担远高于2C的边际开发成本,并且推广速度远不及2C产品。另一方面,餐厅接受某一O2O平台商所提供的管理系统,可能将无法接入到其他O2O平台而,因此会天然地排斥O2O平台商所提供的管理系统 石基信息消费类企业客户资源在O2O时代变现 公司已完成“酒店+餐饮+零售”大消费行业线下支付平台拼图,资金流水已经突破万亿,市场地位是公司巨量客户资源在O2O时代变现的充分条件。预计2014~2016年EPS分别为1.62元、2.19元、2.96元,分别对2014~2016年32倍、23倍、17倍PE,维持“买入”评级。 风险提示 市场推广低预期;行业变革加速的风险。 广发证券

　　叶长青 合兴包装 造纸印刷行业 2014-07-03

　　公司昨晚公告,公司全资子公司新疆裕荣股权投资管理有限公司拟与中新融创资本管理有限公司在包装领域及其上下游进行合作(不涉及风险投资),由中新融创与裕荣投资合资设立一家有限责任公司形式的并购基金管理公司,由管理公司发起设立和管理主要从事股权收购业务的并购基金,实现各方利益的最大化。基金目标规模:人民币4亿元(首期2 亿元),公司全资子公司裕荣投资本次拟用自有资金4000万元人民币认购首期20%份额。 进一步推动外延式扩张。基金通过股权收购、资产收购和增资等收购方式,控股质地优良、盈利能力强、发展前景良好的标的企业/资产,待并购标的整合成功、培育成熟后,寻找合适方式变现(合兴包装有优先收购权),最终实现各方利益的最大化。我们认为此次并购基金将进一步推动公司的外延式扩张。 协同效应将进一步体现。从发展战略看,公司积极推进与下游大客户在集团层面的战略合作,迫切需要解决公司自身基地与下游客户生产基地的匹配问题,通过并购的方式可以更快的满足公司的布点战略,同时以并购的方式布局生产基地,可以大大缩短基地的盈亏平衡时间,如果并购项目已有盈利,再植入公司的管理和订单,价值有望快速提升。 盈利预测与投资评级。我们维持对公司盈利预测,预计2014-2016 年公司EPS 分别为0.37 元、0.47 元和0.57 元,对应当前股价的PE 分别为26 倍、21 倍和17 倍,公司此次设立并购基金短期内难以增强上市体内的盈利,但基金退出时对于公司不仅可以实现基金的收益,也将有一笔资产注入,公司的投资价值凸显,维持对公司“买入”的投资评级。 风险提示:1.市场需求大幅下滑,使业绩不及预期;原材料价格短期内大幅上升。 东北证券

　　郑丹丹 科远股份 电力设备行业 2014-07-03

　　投资要点: 公司发展战略清晰,机器人与智能制造业务将渐成新的业绩增长点。公司前瞻性布局运动控制系列产品,如机器人运动控制系统、伺服驱动器、通用变频器、PLC、HMI、伺服电机等,意在为系统集成解决方案供货,掘金机器人和智能制造市场。我们预计,此类业务对公司总收入的贡献将于2016年达到20%左右,且有超预期可能。 凝汽器在线清洗机器人创新、实用,发展潜力大。其具备如下优势:1)定位清晰,为电厂老客户量身打造,实用性强,可省去巨额市场开拓费用。2)产品显著有别于通用机器人,可于水下作业,清洗枪、盘管系统等重要部件已申请专利,运动控制器、伺服驱动器等关键部件均由公司自产,不易被仿制。3)拟借合同能源管理(EMC) 方式进行前期推广,有助提高客户接受意愿。我们预计,进入市场成熟期后,来自火电市场的年均需求约5.5亿元,未来产品亦可用于化工厂、水泥厂等工业客户,做实该小众市场将对公司业务后续发展带来较大拉动效应。我们预计,公司最快将于2014年四季度正式签下该产品的首个订单。 砖坯码垛自动化生产线研制顺利,体现了DCS、驱动等业务之间的协同效应。我们认为,自动化生产线的下游应用领域具有很强的可复制性和拓展空间。未来公司可根据不同客户的具体需求,提供多样化的生产线自动化解决方案,为公司业务打开新的成长空间。 2014年业绩有望走出低谷,迎来较快发展。利好因素包括:费用管控;毛利率改善的DCS 新产品持续投放;运动控制、阀门控制器等产品增长较快;电机产品并表(影响较小)等。机器人产品虽然短期业绩贡献很小,但如推广成功,将助力公司建立在细分市场的领导者地位,并积累专用机器人研制经验,利好公司长久发展。 给予“增持”评级:我们预计,当前股本下,公司于2014~2016年将分别实现EPS 0.44元、0.54元、0.67元,对应59.6倍、48.0倍、38.5倍P/E,2.80倍、2.65倍、2.48倍P/B。 风险提示:未来下游市场增速或放缓,市场竞争趋于激烈;新产品推广、新业务发展或低于预期;费用管控或不达预期;对市场容量的估算与实际情形或存差异。 华泰证券

　　张婧 吴立 大北农 农林牧渔类行业 2014-07-03

　　1.事件 今日大北农第三届董事会第六次会议审议通过了《关于投资设立小额贷款公司的议案》,同意公司出资2亿元在北京市投资设立一家小额贷款公司,名称为“北京农信网小额贷款有限公司”。 2.我们的分析与判断 (一)实现公司智慧大北农战略的重要一环 我们曾在14年5月11日发布公司深度报告《大北农:站在移动互联浪潮风口的“猪”!》。首次从互联网思维的角度分析大北农的发展战略、经营管理。市场普遍认为大北农仅是一家猪饲料公司,我们认为大北农是一家具有互联网基因、服务于农业、致力于改善农业经营效率的高科技公司,估值水平上应给予更高溢价。另外,在当前大互联网时代,每个行业、企业均面临着经营转型与变革,在农业行业中,大北农无疑是产业应用互联网的领头羊。从公司文化、组织设计、营销管理、渠道建设均全面互联网化。大北农未来发展战略是打造高科技、互联网化、类金融的现代农业服务商。投资农信网小额信贷,增加金融服务内容是公司智慧大北农发展战略使然。 (二)与原有业务形成协同效应并发育新的利润增长点 随着公司业务规模的不断发展和合作伙伴数量的迅速扩大,处于“三农”环境的种植户和养殖户对资金的直接需求日益强烈,因此,为进一步巩固市场、增加公司与客户的合作粘度,公司在智农网的基础上,利用智农网交易平台和公司推广服务网络形成的数据基础,开发一个专门评估农村个体工商户、养殖户、种植户或其他小微涉农企业资信水平的互联网平台-农信网,并在这个平台上发展小额贷款业务,为公司的客户或农村个体工商户、养殖户、种植户提供小额贷款服务。我们认为投资小额信贷主要是为与饲料、种子业务形成协同效应,增加客户粘性,并发育新的利润增长点。 (三)大北农:有可能成为农业产业互联网中的BAT! 产业互联网即将到来:1、过往20年为消费互联网时代,互联网以终端用户为中心,以消费为主线,迅速渗透进人们生活的各个领域,已深刻影响着我们的消费习惯。2、产业互联网悄然到来,未来互联网还将以生产者为中心,改变产业生产者行为,体现在互联网对产业的生产、交易、融资、流通等各个环节的改造,以提升生产者运营效率。成为产业互联网BAT的特征:1)具备互联网思维并提供互联网服务能力。2)在产业链中具有优势地位。3)生产者用户资源丰富。 我们认为公司有可能成为大北农有可能农业产业互联网中的BAT!1、公司倡导的文化理念具备互联网思维:创新、充分授权、平台、去中心化。2、大北农提出事业财富共同体概念,经营由卖产品向卖服务过渡,从融资、技术、产品、财务、管理、信息上为经销商提供创业服务平台。3、提出智慧养猪,打造正能量的养殖行业生态系统,为养殖户提供全方面养殖服务,以改善养殖生态,提升养殖效率。 3、投资建议 我们预计公司2014/15/16年EPS为0.65/0.94/1.27元,增速为36.5%、43.9%、34.6%。受下游养殖深度亏损影响,公司一季度业绩低于市场预期,我们认为大北农逆势扩张效果会在产业周期上行时显现。预计下半年畜禽养殖景气反转,而饲料行业预计从三季度逐步整体好转。而大北农作为行业龙头,凭借强大服务团队及良好管理能力,预计二季度开始将逐季环比好转。公司估值将随公司智慧大北农战略的实施逐步提升,我们继续给予“推荐”投资评级。 中国银河

　　张洪道 张立聪 李艳光 和而泰 电子元器件行业 2014-07-03

　　立足家用电器智能控制器核心优势,积极拓展非家用电器类应用领域。公司目前收入中家用智能控制器是主要部分,且是去年增长主要动力。同时,公司将积极汽车电子、电力工具、健康医疗、LED 应用等相关领域,去年下滑主要是部分客户调整等原因,公司未来仍将采取多种形式积极深入开拓这些相关领域。 市场环境更为成熟,公司积极布局新的智能控制器业务。智能家居市场受到普遍关注,市场环境更为成熟,公司去年开始积极关注智能家居应用,进行新的智能控制器的测试,包括增加通信模块(Wifi、蓝牙等),公司以往供应的智能控制器没有通信功能。 通讯模块从外采购,芯片主要从海外进口,主要是客户要求较高。与以前的控制器相比,增加传感功能,价格可能增加几十到几百不等,取决于具体的方案。大环境提供机会,公司专业、技术方面都有优势,想在智能家居里面做的更大。 与喜临门合作,期待年底量产。近期跟喜临门合作,通过传感器,获得声音(呼吸、呼噜声)、压力的数据(压力传感器、音频传感器),帮助用户了解自己的睡眠状况,未来有望开发助眠系统。合作形式上,喜临门从和而泰采购控制板和传感器,目前已在推进中,希望年底能够量产。云平台由和而泰管理,数据双方共享。 海外客户为主,国内客户积极开拓,业绩有望较快增长。公司专注智能控制器业务,研发和配套投入较大,得到客户认可。预计今年伊莱克斯、惠而浦等海外大客户订单会有好的增长,博世西门子还有待放量,份额稳步提高,海外订单稳定性好,付款及时,国内客户去年开始积极拓展。国内大家电厂商控制器多是自己做,其实公司承担这些智能控制器的技术和生产实力没有问题。今年增长拉动主要靠传统的智能控制器,新产品算是投入期。毛利率仍有提升空间,预计全年业绩有望实现较快增长。 维持“增持”评级:公司内外高端优质客户持续开拓,毛利率和净利率均处于提升期,预计2014-2016 年EPS 分别为0.50/0.69/0.90 元,结合业绩较快增速和智能家居上游高弹性品种,给予40-45X估值,对应价格区间19.95~22.45 元,“增持”评级。 风险提示:经济不景气影响家电消费热情,进而影响对上游智能控制器的采购规模。 华泰证券

　　焦凯 双塔食品 食品饮料行业 2014-07-03

　　事件: 与中国肉类食品综合研究中心共同完成的“豌豆蛋白与纤维营养价值分析及其在肉制品加工中的创新应用研究”项目科技成果鉴定会在山东省招远市召开。 本次鉴定的科技成果,将充分挖掘出豌豆蛋白与纤维的健康、营养价值,开发豌豆蛋白与纤维在肉制品等领域的应用,有利于进一步提高豌豆蛋白与纤维等产品的附加值,为公司未来的发展提供新的利润增长点;有利于发挥公司技术创新优势,提高公司核心竞争力。 主要观点: 1.豌豆纤维导入肉制品行业只是开端 从国外豌豆产业的产品结构来看,包括法国罗盖特、加拿大Burcon公司,主要生产三类产品:豌豆淀粉、豌豆蛋白和豌豆纤维。双塔的产品结构是:豌豆粉丝、蛋白、纤维。原料成本主要分摊在豌豆粉丝生产环节,造成豌豆蛋白和纤维生产成本低廉,产品价格优势明显。 豌豆纤维是膳食纤维一种,具有持水性、乳化性、悬浮性以及增稠性、能提高食品保水性和保形性,提高冷冻、融化稳定性。添加后可以改善产品组织结构、提高脆度、成型稳定性和产出率,延长保质期、减少脱水收缩。豌豆纤维可以应用于肉制品、馅料、速冻食品、烘焙食品、糖果、饮料、米面制品和调味酱等。豌豆纤维还有多项生理功能性。豌豆纤维应用范围很广,进入肉制品行业仅仅是开端,未来有望向更多食品产品进入。 2、蛋白国内市场有望启动 公司蛋白产品主要是出口销售,国内市场还未启动,本次通过鉴定会可以打开豌豆蛋白的国内市场。选择进入肉制品市场也是因为大豆蛋白已经成为肉制品行业的主要原料,客户容易接受。本次参加鉴定会的有肉制品公司代表,但取得订单还需要一定时间,持有乐观预期。蛋白产品国外终端客户除食品公司外,还有保健品公司。国外保健品厂商已经开启蛋白粉原料全植物化,尤其在恒天然乳清蛋白乌龙事件后。我们认为下一阶段国内保健品厂商原料全植物化的趋势也不可避免,但保健品新配方需要取得相关审批文件后才能生产。 3、食品原料向终端产品转化 目前公司除粉丝外,豌豆蛋白和豌豆纤维直接客户还是食品饮料或保健品公司,产品作为食品原料销售。我们判断公司未来会延伸产业链,将豌豆蛋白和豌豆纤维延伸到终端产品。下游产品技术壁垒不高,主要障碍在渠道和品牌方面,目前时机还未成熟。豌豆蛋白和豌豆纤维都可以做成健康食品或功能性食品,产品增长前景看好。 结论:2014年公司增长主要来自豌豆蛋白的量价起升,2014年蛋白产能会达到饱和状态,预计本次定增项目会在2015年上半年开始释放业绩,保障公司业绩增长持续性。公司产品符合现在健康食品消费的新趋势。我们预计公司2012年-2014年的营业收入分别为19.81亿元、22.19亿元和28.84亿元,归属于上市公司股东净利润分别为9.16亿元、12.92亿元和16.66亿元,全面摊薄后的每股收益分别为0.43元、0.69元和0.94元,对应PE分别32.6X、20.3X、14.8X,继续给予“强烈推荐”的评级。 东兴证券

　　董俊峰 李琰 双塔食品 食品饮料行业 2014-07-03

　　核心观点: 1.事件 公告6月27日由公司与中国肉类食品综合研究中心共同完成的“豌豆蛋白与纤维营养价值分析及其在肉制品加工中的创新应用研究”项目科技成果鉴定会在山东省招远市召开。 2.我们的分析与判断 (一)创新应用打开发展空间超市场普遍预期。 此次科技成果鉴定会充分肯定了公司豌豆蛋白、豌豆纤维在肉制品加工的创新应用。未来将充分挖掘出豌豆蛋白与纤维的健康、营养价值,开发豌豆蛋白与纤维在肉制品等领域的应用,有利于进一步提高豌豆蛋白与纤维等产品的附加值,为公司未来的发展提供新的利润增长点;有利于发挥公司技术创新优势,提高公司核心竞争力。 (二)B2B豌豆蛋白业务业绩拐点今年爆发。 预计今年随着高端产能升级扩大,公司业绩拐点引爆,毛利CAGR2012-15接近200%。若再若能推出下游新产品,则爆发广阔蓝海B2C业务市场空间。 一季报显示,豌豆蛋白销售较去年同期有较大幅度增长,特别是高端豌豆蛋白市场开拓良好,力促公司整体在销售收入增长84%同时,净利率从6%提升到13%。 (三)B2C粉丝业务行业整合拐点显现。 粉丝行业CR4不到20%,行业最大的企业市场占有率不到5%。 公司作为国内最大粉丝生产商,主持制定行业标准,有望利用资金、品牌和销售网络优势快速整合全行业。随着行业整合的逐步推进,我们预计毛利CAGR2012-15接近15%,长期上升空间打开。今年下半年到明年上半年,公司全国经销商网络将完全建立,其中全国商超铺货率将从目前的20%提升到50%。 3.投资建议 维持2013-2015年EPS分别为0.26/0.56/0.98元/股增发前预计和“推荐”评级。作为《甲午年牛股》的双塔食品,估值未明显高于国际和国内同类公司,预计随着公司季度报表业绩的展现,市场有望赋予较高估值水平,充分体现其高成长性。 中国银河

　　李大军 黄立权 惠博普 能源行业 2014-07-03

　　事件: 惠博普拟非公开发行A股6000万股,发行价格为9.68元/股,募集资金58080万元。扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于补充公司流动资金,壮大公司资本实力,满足公司未来业务发展的资金需求。本次发行前公司总股本约为4.56亿股。 公司实际控制人和高管参与定增,显示经营信心 本次发行对象为黄松、白明垠、潘峰、肖荣、孙河生、王毅刚、李雪、张海汀、王全等9名自然人股东。其中黄松、白明垠、潘峰、肖荣为公司共同控股股东、实际控制人,本次发行前合计持有股份占公司总股本的48.17%,发行后持股比例提升为52.4%。王毅刚、王全为公司监事,孙河生、张海汀为公司高级管理人员,李雪为公司原副总经理(已于2014年4月辞务)。 上述发行对象除李雪外,均为公司现役核心管理层成员,参与本次非公开发行也彰显管理层对公司未来经营前景的信心。 本次募集适应行业及公司的发展需要,并有助提升公司竞争力 自2011年2月首发上市以来,公司进行了一系列的对外扩张,先后对华油科思、潍坊凯特、Dart FLG等多家企业进行收购,公司原有业务亦继续呈现高速增长的态势,公司快速增长的经营规模及新增业务的未来发展,均对公司的营运资金产生了较大的需求。 我们认为,通过本次非公开发行将有助提升公司的资本实力,顺应行业发展趋势,在维持公司现有业务及新增业务的快速发展的同时,拓展国外营销网络建设,为公司的研究开发提供持续的资金支持,把握产业链并购机会,从而实现可持续发展,为公司在市场竞争中赢得优势。 油气区块的收购、投资与运营是公司长期战略 根据公告,油气区块资源的收购、投资与运营是公司长期发展战略的重要组成部分。未来,公司可能会在境内外对具备发展潜质的油气区块资源进行投资,以进一步丰富区域布局,完善业务结构,增强抗风险能力,提升公司影响力。境内外油气区块的拓展对公司资金有较大的需求。 我们认为,通过本次非公开发行募集资金,将在一定程度上提升公司未来拓展油田区块业务的效率。 伊拉克局势紧张,但目前公司在伊项目正常执行 据最新媒体报道,目前伊拉克北部局势紧张,而该国原油主要来自南 部,目前南部油田未受影响,米桑油田位于伊拉克东南部靠近伊朗。我们了解到惠博普目前在米桑油田的EPC工程合同仍在正常执行中。 公司自2013年12月以来在哈萨克和伊拉克合计获得9.62亿元的工程合同,其中在伊拉克米桑油田获得7.57亿元EPC合同,合同执行周期基本在1.5年以内。假设项目顺利执行并且海外合同净利率为10%-15%,对应贡献净利润0.96-1.44亿元,则折合每股业绩贡献0.21-0.32元,将对公司2014年业绩产生重大影响(2013年摊薄每股收益为0.23元)。 如果考虑到工程示范效应,公司在海外获取新订单的可能性大增,同样公司在哈萨克斯坦地区的陆续中标将对公司开拓潜力巨大的中亚市场带来积极影响,未来公司海外新接订单具备想象空间。 盈利预测与评级 预计公司2014-2016年摊薄EPS分别为0.42、0.52和0.64元,对应最新收盘价的PE为28、23和18倍,综合考虑,暂给予 “增持”评级。 风险提示: 伊拉克局势动荡,海外项目执行存在不确定性风险 方正证券

　　裴云鹏 苏淼 兄弟科技 基础化工业 2014-07-03

　　公司2014年业绩增长的主要因素是维生素B1价格的大幅提升,目前维生素B1的价格大幅上涨,维生素B1年初的市场价格为106元/公斤,目前维生素B1的价格上涨到了175元/公斤,价格大幅上涨,维生素B1的营业利润的高点在2011年,2011年维生素B1的价格处于5年之内的价格高点,维生素B1的营业利润的低点是2013年,2013年维生素B1的价格达到5年之内的价格低点。另外公司2013年维生素B3的销量大约为3000吨左右,预计2014年销量会大幅上涨。 维生素B1大幅提价,后市持续看涨,维生素B1需求基本保持稳定,下游需求的年均增速大约为3%-5%,目前全球维生素B1的生产企业比较少,主要是江西天新药业、湖北华中药业、兄弟科技、帝斯曼等,产能合计大约为1万吨左右,兄弟科技的产量大约为1600吨左右。从行业集中度来看,3家企业合计垄断了全球80%-90%的供应量,具有明显的寡头垄断的格局。综合供给和需求来看,目前维生素B1的市场空间有限,行业增速比较稳定,而且市场内的企业也就3-4家,行业集中度非常高,维生素占下游客户的成本比重也比较低,提价阻力相对比较小,在目前生猪价格缓慢上行阶段,我们预计维生素价格具有持续提升的动力。 业绩与估值。预计2014-2016年的净利润为0.54、0.63、1.05亿,预计每股收益为0.26、0.3、0.49元,目前维生素B1价格处于上涨阶段,我们认为维生素B1的价格会持续上涨,预计盈利能力会大幅提升,因此我们给予“买入”的投资评级。 风险提示。维生素B1的价格提升幅度低于预期,与中华化工的股权争议仲裁处理进度低于预期 山西证券

　　李云鑫 9 金禾实业 基础化工业 2014-07-03

　　维持“推荐”评级,合理估值17.25 元 安赛蜜行业正在发生深刻的变革,行业整合若能顺利完成,金禾一家独占全球70%的份额,安赛蜜将进入单寡头时代,行业格局甚至还优于染料。由于安赛蜜在下游所占成本极低,金禾有望迎来安赛蜜的量价齐升。预计14-16 年EPS分别为0.69/0.88/1.09 元,同比增长31%/28%/24%。公司基本面改善速度和强度有可能超出预期,维持“推荐”评级,合理估值17.25 元。 安赛蜜有望迎来单寡头时代,格局甚至优于染料 安赛蜜全球产能约为2.3 万吨,金禾和苏州浩波合计占据全球70%的份额。在经历了数年的恶性竞争后,苏州浩波在多种因素之下,陷入不可挽回的经营困境,难以为继。我们判断大概率将由金禾来主导完成行业的整合,届时金禾将独占全球70%的份额,获得绝对的掌控权,安赛蜜将进入单寡头时代,竞争格局甚至优于染料。 公司优势冠绝行业,新增产能较难 化工产品的景气反转,市场最大的担忧来自新增产能。我们认为无需担心,1,投资壁垒较高,5000 吨的安赛蜜再加上配套的双乙烯酮和三氧化硫,投资额在5 个亿,万吨投资达到10 亿元,不可谓不高;2,成本优势,收率和原料配套是核心,金禾多年摸索拥有行业内最低成本,才能在价格战中“熬死”浩波,对新进入者形成威慑;3,下游食品饮料出于口味一致性和安全性考虑,不会轻易更换供应商,新进入者开拓市场的过程会极其漫长。 安赛蜜价格开始上涨,进入上行通道 13 年全年平均价格在2.7 万元/吨,14 年来价格开始底部回升。在原料双乙烯酮爆炸事件的推动下,安赛蜜价格从3 月份的3.3 万元冲至当前的4 万元/吨,月均3000-4000 元/吨的涨幅。“价格战”结束后,根据价甜比,安赛蜜的合理价格在5.5-6 万元/吨,仍有2 万元/吨的涨幅空间。不排除在一超独霸的格局下,价格创下历史新高的可能。我们测算,安赛蜜每涨5000 元/吨,将增厚EPS 0.1 元。持续上涨的价格构成最好的股价催化剂。 风险提示 新增产能出现,产品价格出现下滑盈利预测和财务指标 国信证券

　　吕江峰 神州泰岳 计算机行业 2014-07-03

　　事件 公司公布与北京医生有限责任公司(以下简称北京医生)签署关于智慧线系统的战略合作框架协议的公告。根据公告,双方同意就在全国医院范围内针对智慧线系统系列产品达成战略合作,开展基于智慧线系统系列产品的无线宽带建设并联合运营互联网服务。 简评 以智慧线为依托,公司积极布局移动互联网入口 智慧线是公司控股子公司奇点国际研发的线缆状高带宽无线接入系统的简称,该产品铺设后可为用户提供高密度、高带宽的WiFi 接入能力。通过该产品,公司可以在系统内置互联网运营服务能力,包括室内定位、位置导航、APP 管理与分发、大数据分析、广告推送、游戏及各类应用的性能优化等,从而最终可以形成“入口+平台+内容”的移动互联网布局。在目前WIFI 入口已经成为各大互联网厂商争夺的重要阵地这样一个背景下,智慧线强大的接入能力和背后的业务拓展能力,为公司积极布局移动互联网入口这一重要战略资源奠定了基础。 与北京医生的合作将打开公司新的增长空间 根据协议,公司将和北京医生联合运营医院范围内的互联网、医疗信息化等各项互联网服务,北京医生在协议生效后第一年内铺设协议产品的医院数量不低于30 家,第二年内铺设智慧线系统的医院数量不低于70 家,共计不低于100 家(之后根据完成情况有可能延长十年共计铺设不低于500 家)。在盈利模式上,一方面公司以成本价给对方提供智慧线系统产品,另一方面如果通过该产品产生收益,如前面提到的APP 管理与分发、大数据分析、广告推送、游戏及各类应用的性能优化等,公司将与对方按照2:8 分成。极具想象力的后端服务收费模式将打开公司新的盈利增长空间。 垂直行业是公司智慧线3.0 的主要方向,医院仅是开始 垂直行业是公司智慧线发展的主要方向。目前公司智慧线2.0 已经在煤安领域取得突破,并处于煤安认证过程当中,下半年有可能正式市场销售。而此次合作是公司智慧线3.0 产品在医疗领域内的首次具体实践应用,为智慧线产品未来的运营发展迈出重要一步。我们认为医院仅是一个开始。学校、写字楼等其他垂直行业将是公司智慧线3.0 重要目标市场。 盈利预测与投资建议 2013年是公司转型移动互联网并获得突破非常重要的一年,虽然公司今年一季报业绩因为飞信的影响有所下降,但公司布局的新业务已逐渐成形,通过收购补足手游的开发能力,并有望在今年给公司带来较高的利润。通过与国外电信运营商合作,开拓国外融合通信和手游市场,同时与360成立合资公司,共同开发运营国外游戏市场。今年公司智慧线业务正在取得突破,运维管理业务和农信通业务保持稳定增长,融合通信通过在印度的落地,对该业务在国内运营商及其他海外运营商的推广也有很大的示范作用。我们依旧看好公司今后在移动互联网的发展前景,我们预测公司14、15年EPS至0.58元、0.83元,维持“买入”评级。 中信建投

　　康健 4 刘雪峰 神州泰岳 计算机行业 2014-07-03

　　智慧线产品首单落地,未来有望实现颠覆性变革。 智慧线2.0 系列针对矿山、隧道等复杂封闭空间,盈利模式是产品的销售;智慧线3.0 系列面向医院、机场、咖啡厅、餐馆、车站、会展中心、商场等热点公共地区,形成“入口+平台+内容”的布局。6 月30 日奇点国际与北京医生签署《关于智慧线系统的战略合作框架协议》,共同开展基于智慧线产品的无线宽带建设并联合运营服务,拉开了智慧线产品的商用序幕。 持续推进外延式并购,优化丰富业务结构。 基于持续发展的长效战略格局,公司不断进行外延式并购,以大力拓展融合通信、游戏等互联网业务以及开展电子商务、物联网等创新业务,从而优化丰富业务结构,减弱经营风险,未来可能持续推进并购策略。 飞信业务或已触底,积极拓展融合通信。 受OTT 产品的冲击,飞信市场表现不佳;公司逐步削弱对飞信业务的依赖。鉴于飞信在中国移动的战略地位以及飞信新版本的重大突破,业务预期已触底。融合通信成为运营商未来发展的核心,公司积极发挥技术、产品、方案等方面的先发优势,大力拓展国内外融合通信业务。 一控一参一合作,加速游戏领域布局。 公司先后收购壳木软件100%股份、参股中清龙图20%股份、与360 国际达成《战略合作协议》,获得FIFA2014 手游授权宣传。公司通过“一参一控”充实了游戏内容以及游戏的推广和宣传渠道,同时借助与大型互联网公司的深入合作,搭建海外游戏平台,从而实现游戏领域的全面布局。 盈利预测与估值。 我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.50、0.75、1.13 元,对应市盈率分别为31、21、14 倍,维持公司“买入”投资评级。 风险提示。 智慧线产品大范围推广存在不确定性;手游市场竞争激烈,新游戏不确定性较大;飞信业务、海外融合通信平台及游戏平台收入达不到预期。 广发证券

　　马先文 银江股份 计算机行业 2014-07-03

　　报告要点 事件描述 银江股份发布公告,公司与金湖县(江苏省)签订智慧城市建设框架协议,项目计划5年内投入5亿元用于“智慧金湖”项目建设。项目内容包括云数据中心、城市公共信息平台、城市公共数据库、城市建设综合指挥平台,以及“智慧医疗”、“智慧社区”、“智慧旅游”、“智慧农业”和医疗康复中心等“智慧城市”建设项目和相关产业建设。“智慧金湖”建设资金来源有三类:一是金湖县地方财政专项资金配套;二是由银江对运营类的项目进行投资;三是由银江协助金湖县政府向上级和国家开发银行等申请专项扶持资金及无息或低息贷款。 事件评论 银江智慧城市“圈地运动”加速推进。梳理银江所签订的框架协议(见表1),今年以来,银江在短短半年时间内已签订了5个金额超过50亿元的智慧城市总包项目,加上公司2013年下半年签订的章丘和莱西两个项目,公司所签订的智慧城市总包项目金额已达到58.6亿元。且从项目签订的时间看,呈加速态势。由此表明两点:1、银江在智慧城市总包领域的实力已经毋庸置疑,其已经快速成长为智慧城市领域的领先厂商;2、银江在智慧城市领域的“圈地运动”正在加速推进,这也正符合公司在智慧城市的战略规划。 银江智慧城市全国化布局多点开花。纵观银江的发展史,我们可以发现,无论是在智能交通领域,还是在智慧城市领域,银江始终在走全国化布局路线:1、智能交通方面,银江从杭州起家,逐步走向浙江全省,后又将项目扩大到华东地区,2010年开始全国性的跑马圈地,并最终在2012年基本完成了智能交通业务的全国化布局;2、凭借智能交通业务在全国各地积累的资源,银江从今年又开始了智慧城市领域的“圈地运动”,截止目前,公司用了不到一年的时间,已将智慧城市总包项目覆盖至东北、华南、华北、华东地区。我们判断,公司后续还会继续加快在全国其他地区的智慧城市跑马圈地进程。 维持“推荐”评级。展望2014年,公司存在多个催化剂:1、智慧城市总包及细分领域总包项目超预期落地;2、创业板再融资放开,将解决公司发展的资金瓶颈问题,为公司高速增长注入活力;3、公司致力于构建智慧城市产业联盟,“内生和外延”并重成为公司主要发展思路,因此外延式扩张或将成为常态。预计公司2014-2016年EPS分别为1.00元、1.45元、2.00元,对应PE分别为31、21、16倍,价值存在提升空间,维持“推荐”评级。 长江证券

　　郑川江 碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2014-07-03

　　膜法水处理行业已经在全国范围内快速启动,MBR工艺经过几年培育正在被越来越多客户接受,在各地水污染的治理压力下,集中提标改造给公司带来史上最佳发展机遇。前期公司携手国开行为全国范围内扩张奠定了资金基础,未来云南水务若能成功上市将演绎完美的PPP模式,云南水务之外大量合资公司都有望复制这一成功模式。维持公司2014-2016年EPS 1.20/1.86/2.79元,目前股价对应PE为24.3/15.6/10.4倍。公司成长性突出,竞争实力强,未来看点多,维持“强烈推荐”评级。 长城证券

　　张熙 当升科技 电子元器件行业 2014-07-03

　　1、事件 近期我们对公司进行了调研。 2、我们的判断与分析 (1) 新能源汽车行业景气度提升 公司将充分受益于新能源汽车行业景气度将大幅提升。美国目前是全球新能源汽车最大市场,在特斯拉专利共享和传统厂商如宝马、奥迪、通用在新能源汽车车型推出加快的影响下,美国新能源汽车产销量将继续超预期增长。我们认为,我国新能源汽车行业的景气度将大幅提升,新能源汽车的产销量将快速增长,高工锂电产业研究院预计2014年中国新能源汽车销量将达到3.4万辆、15年达到7.6万辆。新能源产业链相关公司会整体受益于新能源汽车行业景气度的提升。 (2) 公司研发实力显现,新产品销量释放 公司的主营业务是小型锂电和动力锂电正极材料的研发、生产和销售业务。日本三洋、三星SDI、LG化学、日本SONY和比亚迪等是公司的长期战略伙伴。正极材料是锂电池关键材料之一,约占电池制造成本的30%至40%,决定锂电池的安全性、性能、成本和寿命。通过两年的积累,开发出符合市场需求的新产品。小型锂电方面,公司今年完成了高度钴酸锂、双高钴酸锂两款主流产品的开发,高电压钴酸锂材料已完成小试开发,并已向三家国内国际客户送样,将于今年开始批量供货,销量逐步提升。动力锂电方面,2012年,当市场坚持发展磷酸铁锂的时候,公司选择第一个专注开发三元材料,2013年成功开发出了面向日本和韩国两家客户的电动工具市场的两款三元材料,同时,面向大型动力EV市场的三元材料也在按照市场需求进行开发,现已制作成电池步入验证环节,预计2014年新产品销量有望明显释放。 (3) 三元材料将成为主流,公司占据市场先机. 目前国内电动车正极材料是以比亚迪所用的磷酸铁锂为主流,但是磷酸铁锂能量密度偏低,电池体积较大,而且低温循环性能不好,不适合家用车。锂电池正极材料目前的发展方向是高能量密度、高电压、长寿命和低成本,未来三元正极材料的锂电池将成为新能源汽车市场的主流。国外电动车市场领头羊特斯拉和丰田均使用正极材料分别是NCA和NCM,均为三元材料,其他车企使用的正极材料以锰酸锂为主,未来雪铁龙、通用、福特、宝马等车企已确定将向三元材料方向改进。 公司目前研发和生产的动力锂电正极材料是NCM。与NCA相比,NCA是一款成熟产品,它的镍含量比较高导致容量较高,但由于NCA制作工艺复杂、且控制上有一定难度,导致成本较高。NCM的稳定性强,能量密度比NCA略低,成本却是NCA的一半。降低锂电池的成本是新能源汽车的必经之路,未来有望成为正极材料市场主流。 公司自2008年开始研发多元材料,产品率先出口日本和韩国市场。公司借助多年与日韩锂电客户的紧密合作优势,奠定了在多元材料方面国内的技术领先地位,有助于公司进一步迈向大型动力锂电市场。从生产工艺来看,目前当升是第一个按照现在日韩最先进的装备水平上的设备,核心关键设备都是进口的。 (4) 海门工厂继续扩产,为电动车全面放量提前布局. 公司是国内产能规模较大的锂电正极材料供应商。拥有各类拥有各类锂电池正极材料产能9000吨,前驱体8000吨。其中,2000吨正极材料和8000吨前驱体为江苏海门项目新建产能,目前已处于试生产阶段,公司争取明年利用海门全部产能,未来还将继续扩产。海门工厂的自动化率有所提高,产品性能和一致性有所保障,为未来生产高端正极材料做好准备。 (5) 负极材料销量稳步增长. 长沙星城微晶石墨有限公司长沙星城“动力锂电池负极材料生产基地”项目已于2013年第三季度完成工程建设及设备安装调试,并正式投入运营。项目主要生产锂电池负极材料,设计产能为年产5000吨。该项目的正式建成投产,2013年实现净利润863万元,将进一步扩大长沙星城锂电负极材料的生产规模,有效缓解目前的产能压力。同时,有利于提升长沙星城的技术装备水平,降低生产成本,进一步提高盈利能力。此外,为推动星城石墨持续发展,星城石墨启动了新三板挂牌筹备工作,目前已完成股改,计划于2014 年实现挂牌。 3、投资建议. 我们看好公司新产品所带来的业绩推动,短期看好公司运用于小型锂电的高端钴酸锂销售放量,长期来看,公司提前布局发展用于动力锂电的三元材料,技术领先于市场,未来电动车全面启动带来的锂电池正极材料需求大幅增长,公司作为国内锂电池正极材料龙头企业,业绩弹性将明显放大。我们认为公司2014、2015年EPS至0.19、0.7元,当前股价对应PE为166.4x、44.1x,我们看好公司的业绩拐点,给予公司“推荐”评级。 中国银河

　　李佳 章诚 刘军 南方泵业 机械行业 2014-07-03

　　事件描述 南方泵业发布中报业绩预告,预计1-6月份实现归属于上市公司股东净利润7,471~8,404万元,同比增长20%-35%。 事件评论 产品线延伸、销售网络发挥优势,是业绩稳健增长的两大核心动力。产品线巩固和延伸方面具体为:1)不锈钢泵等原主导产品销售继续稳步增长,2013年销售较好的管道泵今年有望继续高增长;2)经过两年培育,污水泵已于上半年正式投放市场,逐步成为新的核心增长极;3)中大型、中高端泵产品及高附加值产品占比上升,产品结构进一步优化。 管理能力出众以,股权激励到位,市场份额持续上升。2012年实施股权激励计划,充分调动管理层及员工积极性。虽然今年宏观经济,特别是房地产市场状况不佳,但是公司依靠产品质量和服务继续保持较快增长,延续市占率上升趋势。 坚定看好其中长期扩张前景,核心逻辑如下: 1.受益城镇“二次供水”、污水处理、消防等领域投资上升,产品链完善及销售网络强化提供充足成长动力。下一阶段城镇化建设更注重精细化,“二次供水”、污水、消防系统等领域的泵产品市场空间超500亿元。 1)净水处理:饮水质量标准提高,拉动不锈钢泵、成套供水设备销售。 2)污水处理:城市排涝建设迫在眉睫;工业污水处理投资潜力极大。 3)消防:楼宇消防严重不足,一体化消防设备潜力尚未被开发。 2.“新思维”拓展加快,进入水处理领域。前期携手霍尼韦尔,打造新一代可智能管理的高端净水供水系统,是打造新业务模式的起点。后续在污水处理业务方面可能再超预期。 3.行业整合,提升业绩增速。未来5-6年是中国泵行业整合的机遇期,公司具备资金、渠道等诸多有利条件,或是最有利的整合者。 业绩预测及投资建议:预计公司2014-15年收入约为17、22亿元,每股收益约为0.8、1.1元/股,对应PE为23、17倍,维持“推荐”。 风险提示 新产品或水处理业务的拓展进度低于预期。 长江证券

　　陈嵩昆 汤臣倍健 食品饮料行业 2014-07-03

　　事件: 公司发布 2014 年半年度业绩预告,预计2014 年上半年实现归母净利润3.26 亿-3.73 亿,同比增长40%-60%。 对此,我们点评如下: 预计上半年收入增速25%左右,略低于市场预期,但全年增长30%以上无忧:公司今年以来对经销商的考核重点转为同店增长,预计上半年开店3000 多家,数量不达预期;此外叠加经销商整顿致经销数量下降,以及新西兰乳清蛋白粉进口禁令时限超预期,蛋白粉供应不足的影响,我们预计公司上半年收入增长25%左右,低于市场预期。 但公司2H 将加大开店速度,全年终端仍将增加1 万家,且蛋白粉已找到澳大利亚新原料供应基地,全年收入增速有望保持在30%以上;预计 2Q 净利润增长50%左右,主要源于毛利率提升与费用投放相对较少:预计上半年维生素等高毛利率的片剂收入增速相对较高(13年片剂毛利高达74.7%,高于公司整体64.5%的毛利率),且预计规模效应也带来公司成本下降,公司2Q 毛利率同比继续提升。公司姚明新宣传片主要在下半年投放,预计2Q销售费用率仍维持在低位,综合影响下预计公司2Q 净利润增长50%左右。2H 公司将加大广告投放和新产品的推广,费用投放相对较多;朝阳行业、优质公司,看好公司长期成长性:膳食补充剂行业处于快速成长期,将持续受益于老龄化加剧和居民收入提升,预计非直销渠道销售额每年增长20%以上,公司是我国膳食补充剂行业龙头,管理层拥有丰富的市场经验,管理能力强;此外,基于移动互联思维的体重管理解决方案“十二篮”逐步推出,公司还将增加维生素类形象产品,并重点推出新品类本草萃系列,品类扩张有望为公司打开新的增长空间;公司目前估值26 倍,处于上市以来低点,与其他成长型企业相比公司PEG 低,估值有提升空间,继续看好公司长期成长性。 盈利预测及投资建议:预计14-16 年收入分别为20.5 亿、28.0 亿和37.3 亿,YOY38%、36%和33%;归母净利润YOY49%、40%和33%;EPS 分别为0.96 元、1.34 元和1.78 元,维持“买入”评级。 宏源证券

　　李佳 森远股份 机械行业 2014-07-03

　　事件描述 森远股份发布2014年半年度业绩预告,实现归属于上市公司股东净利润3939.65万元~4924.55万元,同比下降约-20%~0%(上年同期为4924.55万元)。 事件评论 税率暂时调整、政府补贴减少及产品结构变化至利润率下滑是导致本期经营业绩增幅下滑主因;预计下半年热再生及预防性养护设备进入集中交付期,保障全年业绩稳健增长。 1)我们认为公司本期经营业绩增幅下滑主要原因有三: a)公司高新技术企业证书于13年末到期,目前处于复审中,企业所得税税率暂按25%计提。预计将于下半年获得批复,届时税率将调整至15%,上半年税费将冲回。 b)本期政府补贴较去年同期减少约400万元,约占13年上半年利润总额8%。公司上半年扣非净利润增速预计在10.6%至-15.6%之间。 c)上半年公司暂无热再生机组交付,产品结构变化可能导致公司毛利率暂时下滑,影响公司利润率水平。 看好公司长期发展前景,中国公路养护设备行业市场空间巨大,行业景气周期降至。 1)中国路网全球第一,2000年后密集通车公里正集中进入大中修期;对比发达国家,中国公路养护投资占比提升空间巨大。 2)经济转型背景下,公路投资中养护占比逐步提升趋势不可逆;全国公路应急养护中心建设即将拉开大幕,“十二五”国检带动养护设备需求大爆发。 公司狠抓销售与产品研发,拓展多种营销模式,占据行业制高点。 1)销售策略改革:a)开展大客户战略,推广大规模采购模式;b)销售体系与激励机制改革,管理权下移到开拓市场的一线;c)多种模式推广大型再生养护设备,融资租赁、销售等模式并举;d)进军工程施工。 预计14、15年EPS分别为0.55、0.76,PE分别为19、14倍,当前估值优势明显,维持“推荐”评级。 长江证券

　　弓永峰 宋凯 冠昊生物 医药生物 2014-07-03

　　事件: 公司发布公告,将和台湾鑫品生医科技股份有限公司(鑫品生医)签订有关免疫细胞储存技术《技术授权合同书》,以1200万元的价格获得鑫品生医免疫细胞存储技术在中国大陆地区使用的独家授权。 点评: 随着公司在细胞治疗领域的拓展,我们认为冠昊生物已经不是一个生物医学材料或者植入医疗器械的技术平台公司,而是更多地向个体化治疗技术方向发展的生物技术平台型公司。 1. 细胞治疗技术平台横向拓展迈出坚实一步。 我们认为此次公司和鑫品生医签署的免疫细胞存储技术使用的独家授权,是公司细胞治疗技术平台横向拓展的坚实一步,同时也是公司向免疫细胞治疗领域迈出的第一步。此前公司已经成为了澳洲Orthocell的ACI 技术国内独家代理,在国内按照GMP标准建立了细胞培养实验室。公司此次和鑫品生医签订了免疫细胞存储技术使用协议,标志着公司在细胞治疗领域的横向拓展方面又实现了一个重要突破。 2. 合作方技术领先,细胞治疗代表未来方向。 台湾鑫品生医是一家在免疫细胞治疗领域技术领先的上柜公司,根据冠昊生物公司公告,以及相关网站信息,鑫品生医的“优化免疫细胞银行”在2011年获得SNQ 品质(Symbol of National Quality - SNQ)标章, 是全台湾第一家获得该标章认证的公司。鑫品生医拥有自主研发的T细胞制备技术为核心的免疫细胞治疗品台技术,在免疫细胞的提取、存储、复苏和治疗领域占据优势(比如细胞复苏后的存活率能达到95%以上)。 手术治疗、化疗、放疗、理疗和细胞治疗是目前肿瘤治疗主要方法,细胞治疗在疗效、特异性、有效率和副作用等方面相比较其他方法具有一定优势,代表了未来肿瘤治疗(和辅助治疗)的发展方向,由于其细胞取自于患者自身,所以这也是个体化医疗的一种。目前免疫细胞治疗是细胞治疗领域中相对最为成熟的主流方法。目前全球肿瘤病患者数量超过2000万人,每年新增1000万左右;中国肿瘤患者超过1300万人, 每年新增200万人左右。已经患有肿瘤的人群,以及具有家族病史的健康人群,理论上将是免疫细胞存储的潜在客户群体。 3. 从生物医学材料到细胞治疗技术,技术平台全线发力。 公司的ACI技术已经开始进入临床推广阶段,生物型组织补片预计今年3、4季度能够拿到医疗器械注册证, 公司投资的优得清人工眼角膜临床进展顺利,按照公司公告的进度计划,我们预期2015年能够完成临床试验,2016年能够拿到医疗器械注册证书。此次公司在细胞治疗技术平台上又向免疫细胞治疗领域迈出坚实一步,为增加其长期投资价值又写下重要一笔。可以看到公司的技术平台正在全面发力,我们在之前的报告中提到,公司技术平台能够不断地孵化出新产品,这些新产品市场空间巨大(详见之前报告),能够给冠昊生物带来巨大的业绩弹性,并且从今年开始逐渐在业绩中有所体现 东兴证券

　　李纲领 精锻科技 机械行业 2014-07-03

　　踏准产能与收入的时间差。公司主营精锻齿轮,主要下游是汽车用差速器与变速箱,是典型的重资产行业。因此公司的产能、收入周期非常明显,投资的关键在与踏准产能投入(折旧)与产能释放(收入)的时间差。 2014年限制公司产能释放的因素正在逐渐解除,预计下半年开始营收、净利开始加速。2013年公司营收增长21%、净利润增长9%主因在建产能转固但下游认证周期尚未完成。到2014年3季度,随着主要下游认证期的结束与工人熟练度提升,预计新产能即将上量。 下游国产化加速,合同锁定确保产能有效释放。下游整车厂变速器国产化程度是公司配套量增长的先决条件。根据下游大众DCT变速器投产进度与公司合同锁定,到2016预计公司国内结合齿销量有望达到80-90万套,增长2倍,锥形齿达到2400万套(半轴、行星齿共4800万只),增长50%。 配套奥迪进入豪车市场,电动差速齿出口拓展成长空间。2013年谈下奥迪轴类项目(预计2016年完全释放),电动差速齿轮出口项目(2014年开始出口,2016年完全释放)。 小行业大优势,公司是产业转移的真正受益者。小行业、重资产、长验证期构筑天然壁垒:国内其他精锻企业未能进入合资品牌乘用车配套体系,国外企业已失去国内建厂最佳时期。 预计2014-2016年公司EPS分别为0.78、1.05、1.57,对应2014年7月1日14.14元价格市盈率分别为18、13、9,公司竞争优势显著,受益于产业转移,未来2年营收、净利进入加速增长期,首次给予“买入”评级。 风险提示:项目投产进展进度低于预期,下游厂商国产化进展低于预期 兴业证券

　　韦玮 左志方 开能环保 家用电器行业 2014-07-03

　　事件:公司公告,出资1亿元设立上海原能细胞科技有限公司(100%股权),建设免疫细胞储存项目。 点评: 投资免疫细胞项目,拓展健康产业方向。根据公告,公司在免疫细胞研究上已经聚集了一批技术专家团队和资源,在一些独特的免疫细胞研究上具备了领先的技术和优势。另外,公司计划在未来5年到10年期间,与其他资本合作,总投资子12-15亿元,对免疫细胞进行长期的研究,最终将免疫细胞应用到治疗肿瘤等方面。从行业前景来看,免疫细胞作为抗衰老、保健和肿瘤治疗的核心要素,免疫细胞的存储及应用市场在未来具有很广阔的市场前景。 分三阶段实施,风险控制放在首位。公司将该项目的实施划分为三个阶段:第一阶段,公司出资1亿元,在2014年底前,引进外部投资人,增资到2亿元,建设3万平方米的细胞储存基地,可存储1千万份细胞。第二阶段:2016年底前,增资至7-9亿元,建成具有国际水准的细胞技术工程研究中心,开展免疫细胞技术转化应用;第三阶段:从2017年开始,跟均项目进展,增资至12-15亿元,开展免疫细胞的抗衰老、肿瘤治疗等临床转化应用。由于该项目投资时间较长,而且风险也较大,公司通过分阶段实施,有利于在控制风险的前提下,逐步推进项目。 后续融资需求较大。虽然公司的净水机项目每年能够创造几千万的现金流,但是资金总量相对于该项目的投资额比较有限,因此需要引入外部资金,后续的融资需求较大。 盈利预测和投资评级:由于2015-2017年处于项目筹备和建设期,我们暂不对该项目进行盈利预测。我们继续维持前期对公司的预测,预计14~16年的归属母公司净利润增速为27.66%、27.08%和31.13%,EPS分别为0.28、0.36、0.47元,维持公司“买入”评级。 风险因素:项目进展缓慢。 信达证券

　　弓永峰 何昕 安控科技 计算机行业 2014-07-03

　　事件:2014年6月30日晚间,位于大连市境内的中石油新大一线原油管道发生泄漏,泄漏的原油流入市政雨、污水管网,根据环境监测部门数据显示,周边VOC超标0.79倍。这是自2010年以来,中石油在大连境内管输和储油设备发生的第六次事故。 公司亮点:1)公司井口RTU产品市场占有率近50%,今年产品需求增长稳定,预计同比增速在20-30%;2)公司业务主要产品是井口智能化设备,国内实现井口智能化监控的油气井比例约为18%,大约30万口,对应总空间大约超过100亿元,还有超过80亿空间需要做,后续需求空间巨大;3)公司依靠自身实力已经进入了中间站、长输管线以及处理站RTU市场,这块主要和老外竞争,属于一片蓝海,公司对进口产品形成了替代,随着中石油体系对公司产品的进一步认可,后续订单规模将快速增加;4)积极进入油田水处理的监测,循环业务。未来积极拓展油气田水资源的环保业务,随着国家政策落实,业务逐步拓展开;5)积极进军天然气井口RTU市场,预计14年底前完成SIL-II认证,成为国内第二家进入SIL-II认证企业,进入蓝海市场。6)公司系统集成业务迎来快速发展期,公司依靠参股中石油宇澄公司、与油田设计院合作等方式,增强项目获取能力,并已经取得一定成果7)积极进入城市污水排污监测和收费系统开发,在富阳地区采用刷卡排污的模式得到在全省推广,预计收入从去年1000多万提升到2000-3000万元,增长迅速;8)未来积极进军粮库监测,地质灾害,城市管网监测领域,打通RTU领用渠道;我们预计公司2014-2016年每股盈利分别为0.71、1.04和1.42,对应动态PE分别为43、29、和21,我们维持公司的“强烈推荐”评级。 点评: 1. 我国油气管输建设较快,管输安全不容忽视. 油气运输管道以其平稳、不间断、安全以及经济性强等特性已经成为全球油气资源运输的主要方式,在西方发达国家中通过管道运输的原油量占其运输总量的85%以上;同时,天然气管输量占比更是高达95%,全球范围内美国是已建油气管输里程最长的国家。 就我国油气资源分布情况来看,我国陆地油气资源主要分布在中、西部和东北地区,而能源消费却主要集中在东南沿海地区,资源赋存与能源消耗地域存在明显差异,“北油南运”、“西气东输”已经成为我国能源流向的显著特征和能源运输的基本格局。截止2013年底,我国油气管输里程已经达到10.6万公里,较“十二五”初期的7.85万公里增长35.03%。同时,根据国家能源局相关规划,预计到2015年末我国油气管输里程将进一步增加至14万公里,在现有水平上再增长32.08%,年均增速远高于“十五”和“十一五”期间。 然而,从美国油气管道的发展历程我们不难发现,长期以来油气管道泄漏(特别是原油管道泄漏)一直是困扰美国的主要问题。美国境内的老旧石油管道在过去20年间已经发生了数千起危险液体泄漏。虽然,进入21世纪后美国政府进一步加强了对于原油管道的监管,但每年仍有超过100起的重大泄漏事故发生。 近年来,我国石油管输事故也有台头趋势,过去4年里仅中石油在大连地区的管输和储油设备就发生了6次事故。预计油气管输自动化监测、控制,以及老旧管线维护或将成为未来我国油气管输线路建设过程中的又一重点工作领域。 2. 重点布局油气领域自动化,做大RTU、系统集成业务. 安控科技作为国内油气开采领域自动化监测和控制系统的龙头企业之一,在油水井口RTU市场中,占据了约50%的市场份额,在该细分领域已经实现了对于进口产品的替代。随着公司新产品的陆续推出,未来公司有望正式进入天然气井口RTU、中间站以及油气管输等市场,成为油气领域RTU产品进口替代的先行者。 公司参股新疆宇澄热力公司,成功进入新疆风城稠油开采装备总包业务,公司近期公告新签4台套煤炭锅炉和配套辅机总包合同。从风城油田蒸汽项目投资规模来看,预计总投资在40亿元,其中装备相关投资占比约45%。预计借助公司和新疆油田长期良好的合作关系,公司系统集成业务有望借此机会高速增长。 3. 进军水质监测领域,参与刷卡排污项目. 长期以来我国污水排放管理体系存在着一定的弊端,管理模式是按工业企业实际排放污水量进行统计,如果企业多排、偷排再进行事后处罚、整改,但是排放已经完成。而刷卡排污就是企业将污水集中到一家处理中心,通过预存排污费用有偿处理污水,同时,根据企业规模每年安排排放总量和浓度上限,一旦达到就不能再排,通过第三方污水处理中心和监管机构对工业企业的排污行为进行监管和制约。 前期,该模式只在杭州地区试点建设、运营,而进入2014年后,包括安徽、河北、天津等地区先后推出了刷开排污的试点地区和项目。预计收入从去年1000多万提升到2000-3000万元,增长迅速。 盈利预测:我们预计公司2014-2016年每股盈利分别为0.71、1.04和1.42,对应动态PE分别为43、29、和21,我们维持公司“强烈推荐”评级。 投资风险:1. 中石油数字化改造进程低于预期,2. 系统集成业务收入确认时点延后. 东兴证券

　　王刚 中国石化 石油化工业 2014-07-03

　　中石化发布关于销售业务重组的进展公告。 中石化今日发布公告,对中石化销售有限公司的基本情况,进行增资扩股潜在投资者的条件、引资的流程等事项进行了公告。 销售公司基本情况。 中石化销售公司注册资本200亿人民币,销售公司拥有国内最大成品油销售网络,占国内市场份额超过60%。公司总资产3314亿,净资产558亿。2013年营业收入1.50万亿,净利润259亿。 假设以净利润的30%、中石化目前二级市场约8倍PE计算,此次引资中石化有望获得超过600亿资金。 潜在投资者的条件。 中石化对潜在的投资者提出了多方面的考虑条件,包括:对销售公司的报价及拟投资规模;能否与销售公司优势互补、成为业务发展伙伴;注册地在境内还是境外;能否惠及广大中国公众;行业地位、品牌形象、声誉、财务实力;意向持有期限;现有主要投资领域是否与中石化存在利益冲突等。 这些条件表明,中石化理想中的投资者,应该是产业资本;能够帮助中石化拓展业务,特别是非油业务;能够惠及广大群众的境内投资者。 帮助中石化获得资金、改革管理体制。 引进其他投资者,一方面,可以帮助中石化继续改革管理体制,完善现代企业经营制度,另一方面也可以帮助中石化获得大笔融资,中石化每年投资总额在1800亿左右,此次获取的现金可帮助中石化进一步拓展营销网络、发展收益更高的业务等。 投资建议。 我们预计中国石化2014-2016年每股收益分别为0.63、0.69、0.74元,在市场相对弱势的情况下,可以作为防御性配置,推荐投资评级。 风险提示:原油价格大幅波动。 华融证券

　　裘孝锋 王强 胡昂 中国石化 石油化工业 2014-07-03

　　1.事件 中国石化以全资子公司销售公司为平台对中国石化所属油品销售业务进行了重组。经重组后的销售公司拟通过增资扩股的方式引入社会和民营资本,引资的主要目的是通过引入外部资本,推进完善现代企业制度,完善市场化的运行体制和管理机制,提升企业的创新能力和活力,提高企业的竞争力和可持续发展能力,推动销售公司从油品供应商向综合服务商转型,建设令消费者信赖、令人民满意的生活驿站。 目前,销售公司已完成本次引资的相关审计、评估工作。本次引资引入的社会和民营资本持股比例将根据市场情况厘定,中国石化董事会已授权董事长在社会和民营资本持有销售公司股权比例不超过30%的情况下确定投资者、持股比例、参股条款和条件,组织实施该方案及办理相关程序。 2.我们的分析与判断 (一)、本次重组对中石化资产有望增厚8毛、超预期,重大利好 根据公司刚公布的销售公司财务数据,2013年实现营业收入14986亿元,实现净利润约250亿元;截至2014年4月的净资产为644亿元;若成品油销售公司按照本次重组提到的上限30%股权全部实现重组、引入社会资本和民营资本,给15倍PE估值,30%股权对应的市值将达到1125亿元(250*15*30%=1125亿),增厚资产约932亿元(1125-644*30%=931.8亿),即增厚每股净资产约8毛。 (二)、销售板块重组进展符合预期,未来销售公司向综合性服务商战略转变 按照公司之前的销售板块重组进展安排,到6月底完成资产评估,三季度争取完成重组工作;从目前进展来看,进度符合预期。 公司首次定位销售公司未来向综合性服务商战略转变,非油业务将得到加速发展,2013年非油业务近133亿元。销售公司拥有不可复制的销售网络、广泛忠实的客户资源,油品销售业务在国内市场占主导地位。销售公司引入社会资本充足之后,将运用市场化手段深入推进运行体制和管理机制改革,充分挖掘销售公司的品牌、网络、客户、资源等综合优势,依靠逐步完善的大数据系统的支撑,巩固优化油品销售业务,发挥平台优势,拓展便利店、汽车服务、车联网、O2O、金融服务、广告等业务,逐步提供全方位的综合性服务,实现油非互促、油非互动,打造令消费者信赖、令人民满意的生活驿站。 (三)、销售板块重组将大大改善负债结构,有力改善上游短板 销售板块重组引入社会资本,我们认为最大的受益者是中石化本身;重组完成将大大改善中石化的负债结构,特别是将缓解上游投资的资本压力。 中石化页岩气开发在国内领先,在重庆涪陵页岩气取得重大突破性进展,焦石坝气田主体控制的三级地质储量2402亿方、焦石坝南部资源量2870亿方。涪陵页岩气开钻96口、完钻62口,目前已试气投产28口、正试气5口,日产320万方,单井日产5-23万方,平均11.4万方;已建成12亿方产能,目前日销售320万方,累计产气5.7亿方,销售气量5.4亿方;到15年建成50亿方产能,产气32亿方,到17年底建成100亿方产能;这是第一个国内成规模的页岩气基地。 公司涪陵页岩气一期就将计划投资240多亿;还将建设新疆到浙江、广东的300亿方煤制气管道,以及配套新疆煤制气、预计自产80亿方。本次重组完成后,中石化就有大大改观负债结构,有更多的资金实力去发展上游、改善上游短板。 (四)、受益油品质量升级 《国务院关于印发大气污染防治行动计划的通知》要求,加快推进我国油品质量升级步伐;发改委印发《关于油品质量升级价格政策有关意见的通知》,决定对油品质量升级实行优质优价政策;其中,车用汽、柴油质量标准升级至第四阶段每吨分别加价290元和370元;从第四阶段升级至第五阶段每吨分别加价170元和160元。 汽油全国国四实行从明年开始,柴油全国国四是2015年开始;上海和江苏八市等地今年10月实行汽油国五,全国国五则是规划2018年实行。 油品升级实行优质优价,预计国四升级到国五除了覆盖成本之外、提升成品油盈利不大,而国三升级到国四则提升成品油盈利较为显著。我们测算汽油国四实行有望提升中石化EPS约5分,柴油国四2015年实行有望提升中石化EPS近1毛。 3. 投资建议 中石化资产迎来历史性的价值重估。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.56元、0.65元和0.78元;若销售板块30%股权重组今年全部实施完毕,到年底每股净资产有望达到6.3元以上,目前股价低估,维持“推荐”评级。 中国银河

　　刘小勇 中航电子 交运设备行业 2014-07-03

　　主要观点: 航电系统公司还有五大研究所可供注入。据了解,航电系统公司的经营性资产绝大部分已经注入上市公司,但还有非经营性--五大研究所可供注入。5大研究所分别是:无锡607雷电院,主业是机载雷达,洛阳613光电所,主业是火控系统,上海615无线电所,主业是显示、控制、导航系统,西安618飞控所,主业是飞控、惯导和综合导航,西安631计算所,主业是机载计算机和航空软件,这5大研究所提供系统级的航电产品。五大研究所注入上市公司的大方向已定,但具体时间还不明确。 事业单位养老金改革进一步为资产注入扫清障碍,但五大研究所实际改革日期可能不在7月。员工养老金改由企业缴付,这是5大研究所资产注入前必须解决的问题。根据国务院日前发布的《事业单位人事管理条例》(以下简称《条例》)规定,“事业单位及其工作人员依法参加社会保险,工作人员依法享受社会保险待遇”。该条例将于7月1日起正式实施。《条例》的发布表明了养老金改革大方向已定,进一步为资产注入扫清了障碍,但实际改革时间不一定是7月。有消息显示,部分事业单位性质院所养老金改革还未实际启动,五大研究所养老金改革实际日期可能不在7月。 科研院所改制有望破冰,中航电子资产注入有望先行。6月底在山东枣庄召开的首届中国军工产融年会上传出消息,有关军工科研院所事业单位改制的试点方案已上报有关部门,未来方案获批之后,军工科研院所改制有望破冰,改制后经营性院所倾向注入上市公司。中航工业一直积极推动资产证券化,旗下公司资产注入案例多,经验丰富,中航电子的资产注入有望先行。 投资建议: 首次给予“买入”评级。预计公司(不考虑资产注入)2014年、2015年的EPS分别为0.30元、0.36元。出于资产注入预期,首次给予“买入”评级。 山西证券