南都电源:拓展新能源电池产能,符合行业发展趋势
　　类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司
　　事件:公司第五届董事会第二十一次会议审议通过了《关于投资年产1000 万kVAh 新能源电池项目的议案》、《关于对全资子公司武汉南都新能源科技有限公司增资的议案》。
　　点评:
　　拓展新能源电池业务,重点在启停电池。按公司公告,将以全资子公司武汉南都新能源作为项目的实施主体,在湖北省葛店经济技术开发区投资建设年产1000万kVAh 新能源电池项目,项目主要产品为新能源动力及储能、后备系统用高性能阀控密封电池,其中,重点产品为针对未来节能环保汽车启停系统用高性能铅炭电池。项目计划分两期进行建设,其中,一期产能500万KVAh,预计于2016 年6月底前完成;二期产能500 万KVAh,预计于2018 年6月底前完成。
　　我们看好弱混电动车市场,公司投资进度符合未来趋势。国务院《节能与新能源汽车产业发展规划》提出,到2015年国内乘用车的平均燃料消耗量降至6.9升/100公里,到2020年降至5升/100公里(目前油耗约为7.3升/100公里)。弱混新能源汽车以其技术、经济可行性具有极大的普及推广性(在欧洲,一半左右的汽车都已经配臵了启停节能系统),我们预计其将成为我国近期汽车产业化的重点,2015年将放量增长,公司的产能释放符合行业发展趋势。
　　新投产项目有利于公司完善产能布局。公司目前主要生产基地集中在西部和东部,由于电池产品具有运输半径的约束,此次中部布局将完善其全国产能分布,降低运营成本。
　　新产品有望提高其盈利能力,但投产过程中可能增加其财务成本。按公司公告,项目建成后每年可实现销售收入44.2 亿元,利润总额3.5 亿元,新产品盈利能力高于公司现有产品的盈利能力,预计利润贡献将在2016年开始;项目总投资12亿元,其中固定资产投资8亿元,预计部分资金要通过银行借款等方式进行,可能提高公司的财务费用。
　　盈利预测及评级:我们预计公司14年、15年、16年EPS分别为0.30、0.41、0.57元,对应7月1日收盘价(9.22元)的市盈率分别为30、22和16倍;我们认为,公司通信后备电池受益4G投资拉动,新能源电池业务拓展值得关注,维持“增持”评级。
　　股价催化剂:储能产品市场打开;动力电池产品提价;通信电池大额中标;新业务顺利拓展。
　　风险因素:储能市场增长低于预期;动力电池毛利率维持较低水平;通信领域投资低于预期。


　　中创信测:重组过会获得有条件通过
　　类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司
　　事件:
　　公司发布公告:1) 公司发行股份购买资产事项获得有条件通过。审核意见为:1.请申请人进一步补充披露标的资产买方信贷模式的担保风险,如出现代偿情形时,对上市公司未来经营的影响及相关的解决措施。请独立财务顾问和律师核查并发表明确意见。2.请申请人补充披露标的资产历史上的股份代持、对赌事项的解决是否为当事人的真实意思表示,是否存在潜在的法律纠纷。请独立财务顾问和律师核查并发表明确意见。请北京中创信测科技股份有限公司逐项予以落实,并在10 个工作日内将有关补充材料及修改后的报告书报送上市公司监管部。2) 公司股票自2014 年7 月3 日开市起复牌,待公司收到中国证监会予以核准的正式文件后将另行公告。
　　报告摘要:
　　信威股东承诺不低于盈利预测备考数,2014 盈利核心在俄罗斯项目,因为俄罗斯总统访华得到加速推进。基于2014 年预测盈利备考,俄罗斯项目收入209,874.20 万元,毛利199,380.49 万元,考虑之前海外项目高达80%净利率,则俄罗斯项目净利润贡献占比2014 盈利预测可能超过80%。借普京2014 年5 月20 日访华带来的中俄双边关系增强,公司加速推经了俄罗斯项目的落实,带来的收益预计将抵消甚至超过乌克兰项目对公司业绩的负面影响。
　　维持“买入”评级。假设配套融资32.5 亿元后总股本为30 亿股,且年内完成重组并合并报表,预计公司2014/15/16 年营收分别为31 亿/50 亿/65 亿,净利润分别为20 亿/28 亿/38 亿,EPS 为0.66/0.93/1.26元。给予目标价27 元,对应29*15PE。
　　风险因素:重组失败;公司的未来业绩盈利预测显示,盈利集中在海外项目,政局及汇率风险较大;买方信贷模式下的担保风险和流动性风险。


　　三聚环保:方向已定,扬帆千里
　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司
　　脱硫服务+煤化工工程的发展主线清晰,上调盈利预测
　　公司产品线丰富,技术储备多,但是发展主线已经清晰:其一是脱硫服务,主要用于煤化工和天然气/页岩气开采;其二是以BT的模式承接传统煤化工转产或联产能源产品(比如焦炉气制LNG)。我们认为技术和研发实力是公司不断增长的核心动力,当前公司已基本完成未来若干年快速增长的布局。我们上调2014/15/16年EPS预测至0.69/1.07/1.43元(原0.61/0.91/1.19元),同比增速72%/54%/33%。
　　氧化铁脱硫剂+再生能力奠定公司脱硫服务的优势
　　脱硫剂在石油、化工行业广泛使用,竞争力主要体现在硫容、价格、效果和服务。公司自主研发的“无定形羟基氧化铁”硫容高、性价比高,而在建的脱硫剂再生的能力有望进一步大幅降低公司的成本,提高竞争力。公司的“集装箱式”脱硫有望打开页岩气的巨大市场,如果和EOG合作成功可能为公司带来每年数亿元收入,而美国页岩气产量约是EOG在EagleFord产量的200倍。
　　以BT模式改造传统煤化工市场广阔
　　煤炭和油气存在很大价差,而传统煤化工也产能过剩、利润微薄。公司的策略在于充分利用传统煤化工的资源(包括煤炭资源、制氢设备等),依靠自有的技术、资金实力,以BT工程的模式帮助传统煤化工企业转型清洁能源产能。焦炉煤气制LNG有望在近几年为公司带来充足的订单,此外公司正在着力研究的甲烷化、悬浮床加氢、费托合成等技术有望打开更大的空间。
　　估值:上调目标价至27.9元,维持“买入”评级。
　　基于瑞银VCAM贴现现金流模型和8.8%的WACC,将目标价从24.0元上调至27.9元,维持“买入”评级。


　　依顿电子:转型高端的国内PCB龙头
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司
　　本土PCB 龙头企业向高端产品转型
　　依顿电子是国内领先的PCB 板龙头企业,2012年全球产值排名第33位,多层板国内产量第1,是国内前十大PCB 企业中唯一纯内资,规模仅次于沪电股份。公司拥有多项自主研发的核心技术和众多全球知名企业客户,为改善PC 行业下滑带来的影响, 积极增加六层及以上高端板产能,提升通讯和汽车电子业务占比,盈利能力稳步提升。
　　PCB 产能持续向大陆转移,高技术新兴领域是成长来源
　　2012年中国大陆PCB产值占比为39.8%,2017年有望至44.1%, 而2012年~2017年通讯、汽车电子、工业/医疗将是未来成长最快的子领域,三者的GAGR 分别为5.2%、5.9%和5.3%,其中又以细分产品HDI 板和挠性板的增速最快,GAGR 为6.5%和7.7%。 募投项目契合苹果、通讯、汽车电子三大业务方向 此次发行 9,000万股,共计募资13.1亿元用于投资“年产110万平方米多层板项目”和“年产45万平方米HDI 板项目”。公司目的在于优化产品结构,提升高端业务产能,夯实苹果业务,同时把握今明两年4G 建设高峰带来的快速成长,以及稳固汽车电子业务未来的长久发展。
　　盈利预测
　　苹果、通讯、汽车电子三大领域的业务将为公司注入新的增长动力,HDI 板项目的导入将丰富公司的产品线,切入更高端、盈利能力更好的应用领域。我们预计公司2014年~2016年收入分别为27.73亿/32.42亿/37.67亿,YoY +6.9%/+16.9%/+16.2%,净利润3.54亿/4.19亿/4.97亿,YoY +10.2%/+18.3%/+18.5%,对应2014年~2016年EPS 为0.72元/0.86元/1.02元,给予公司2014年22~25倍PE,对应目标价为15.84~18.00元。


　　抚顺特钢:高温合金驶入快车道,军工领域迈向大发展
　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司
　　投资要点:
　　1.事件 6月25日,抚顺特钢网站发布新闻,称与中科院金属所的全面技术合作已进入具体实施阶段。
　　2.我们的分析与判断
　　(1)高温合金放量,上调评级至“推荐” 高温合金为公司毛利率最高的品种,也是航空航天发动机中最关键的材料。近两年公司高温合金产能的快速增加,不仅将显著提高公司的盈利水平,更重要的将加大公司在高温合金生产环节的绝对优势地位。而与中科院金属所的合作,将为这类绝对优势地位的未来增添了法码,上调评级至“推荐”。
　　(2)高温合金巨幅放量,航空航天占产品市场总需求80%
　　公司高温合金产量2013年开始恢复至20%的增长后,2014年将实现更大的增幅(http://www.fs-ss.com/gsxw/1335170372.html--1天33吨,7天120余吨)。我们判断2014年公司高温合金可能实现翻番,未来继续高增长(表1、表2)。 高温合金产量的巨幅增长,主要逻辑为前期技改项目的落地。公司“军工产品占市场需求的55%以上,航空航天占市场总需求80%以上(http://www.fs-ss.com/jlzc/1337409031.html)”具有行业数据的佐证(表4)。
　　(3)高温合金盈利较高,拉动公司未来高弹性
　　高温合金放量,原因除上述的巨幅投资外,完善的设备和先进的技术带来产品质量也是重要因素--公司高温合金近50%的毛利率,远高于行业35%左右的平均水平。若按照12%的三费率和15%所得税率,即使高附加值产品的研发费用相对较高,2013年高温合金的净利率也在30%左右(或以上)。 若按此计算,2013年公司高温合金将利近2亿元(或更多)。但由于公司财务费用较高(3.7亿元),及其它部分业务的常规亏损,公司总净利率仅0.23亿元。但从另一角度,财务费用和其它部分业务亏损的相对变化不大,此逻辑下高温合金的放量,必然给公司净利的增加带来巨大的边际效用。
　　(4)与中科院合作,将继续扩大公司在高温合金的竞争力
　　公司目前高温合金的产品结构与行业较为类似:以变形高温合金为主。与中科院金属所的合作,无疑将使公司在未来铸造、单晶的竞争力(图2)。 目前从行业看,技术成熟的变形高温合金,生产工艺上抚顺特钢优势最为明显;而技术正在进步的铸造、单晶等高温合金,中科院具有明显优势(表4-7)。
　　(5)上调至“推荐”评级
　　我们3月份首次推荐抚顺特钢后,三个多月股价上涨20%左右。但由于公司市值仅为50亿不到,而同行业的钢研高纳市值已50亿以上,但后者高温合金的产量、产量增速和毛利率等指标都远低于公司,加之与中科院金属所的合作将大大提升公司未来新产品的开发力度,上调评级至“推荐”。


　　海油工程:俄罗斯百亿订单夯实国际化之路
　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司
　　俄罗斯Yamal LNG 建造订单规模百亿人民币
　　公司宣布获得俄罗斯Yamal LNG 的建造订单,订单总额为101亿人民币,为MWP1核心工艺模块,预计建造周期14年9月-17年7月,工期近3年,符合我们的预期。我们预计平均每年可为公司贡献30亿的建造收入,如毛利率达到15%,将贡献利润4.5亿元,为2013年营业利润的15%。这是中国企业第一次建造模块化的LNG 工厂的核心模块,也是公司即Gorgon 项目之后的第二个LNG 的大型建造项目。
　　青岛场地利用率有望维持高位 抵消国内订单下滑预期
　　去年青岛场地的收入为43亿,Yamal LNG 建造项目的年收入有望近30亿,基本占据了青岛场地的产能;我们预计2015年国内建造需求下滑幅度不大,因此内外市场的需求,将支持逐步投产的珠海场地的利用率,珠海场地现有产能4万吨,到2015年年底二期竣工将再增加产能6万吨;进而保障建造的利润率。
　　国际化道路越走越强
　　全球LNG 海工需求较强,公司的竞争优势明显,青岛和珠海的世界级场地,赶工和交货能力,国内人工性价比较高,和Kavanar 在青岛场地合资的采办设计公司,有望加强海外市场能力。我们认为海工有可能实现2015年后海外收入占比40%的目标,抵消海油建设的周期性波动,保证资产的高利用率。
　　估值:维持目标价10.50元/股,维持“买入”评级
　　我们认为:市场之前对Yamal 订单有一定的预期,但等待时间太久,从4月至今公司的股价下跌了10%,现在的股价中并未包含该项目的预期;公司今年几个季度的业绩有望维持较快增长,我们采用DCF 法(基于瑞银VCAM 估值模型 ,其中WACC 为9.2%)为公司估值,维持目标价10.50元/股,对应14年13.6倍PE。