事件：

　　公司发布2014年半年度业绩预告，预计2014年上半年实现归母净利润3.26亿-3.73亿，同比增长40%-60%。

　　对此，我们点评如下：

　　预计上半年收入增速25%左右，略低于市场预期，但全年增长30%以上无忧：公司今年以来对经销商的考核重点转为同店增长，预计上半年开店3000多家，数量不达预期；此外叠加经销商整顿致经销数量下降，以及新西兰乳清蛋白粉进口禁令时限超预期，蛋白粉供应不足的影响，我们预计公司上半年收入增长 25%左右，低于市场预期。

　　但公司2H将加大开店速度，全年终端仍将增加1万家，且蛋白粉已找到澳大利亚新原料供应基地，全年收入增速有望保持在30%以上；预计2Q净利润增长 50%左右，主要源于毛利率提升与费用投放相对较少：预计上半年维生素等高毛利率的片剂收入增速相对较高（13年片剂毛利高达74.7%,高于公司整体 64.5%的毛利率），且预计规模效应也带来公司成本下降，公司2Q毛利率同比继续提升。公司姚明新宣传片主要在下半年投放，预计2Q销售费用率仍维持在低位，综合影响下预计公司2Q净利润增长50%左右。2H公司将加大广告投放和新产品的推广，费用投放相对较多；朝阳行业、优质公司，看好公司长期成长性：膳食补充剂行业处于快速成长期，将持续受益于老龄化加剧和居民收入提升，预计非直销渠道销售额每年增长20%以上，公司是我国膳食补充剂行业龙头，管理层拥有丰富的市场经验，管理能力强；此外，基于移动互联思维的体重管理解决方案“十二篮”逐步推出，公司还将增加维生素类形象产品，并重点推出新品类本草萃系列，品类扩张有望为公司打开新的增长空间；公司目前估值26倍，处于上市以来低点，与其他成长型企业相比公司PEG低，估值有提升空间，继续看好公司长期成长性。

　　盈利预测及投资建议：预计14-16年收入分别为20.5亿、28.0亿和37.3亿，YOY38%、36%和33%;归母净利润YOY49%、40%和33%;EPS分别为0.96元、1.34元和1.78元，维持“买入”评级。

　　中文传媒：收购智明星通，打造闭环互联网生态系统

　　投资建议：上调目标价至19元，增持评级。不考虑并表因素，我们预计公司2014-2016年EPS0.68/0.81/0.92元 （原预测2014、2015年EPS1.00/1.15元，因为送股股本摊薄因素，实际上调2014、2015年净利润17%、22%），同比增长27% /18%/14%。根据同行业公司2014年平均22倍PE,考虑公司进入互联网领域，给予一定估值溢价，给予公司2014年28倍PE,对应目标价19 元，增持评级。

　　与众不同的认识：我们认为公司通过收购智明星通，打造闭环互联网生态系统。智明星通在A股标的稀缺，是唯一同时通过安全软件为切入点、导航网站为入口，通过游戏和电商变现的互联网生态系统。

　　而市场只关注到公司研发的游戏本身，认为公司收购的标的跟游戏开发并无区别。

　　收购智明星通，打造闭环互联网生态系统。（1）智明星通是一家专注于国际化的互联网综合平台企业，主要业务为提供安全软件、导航网站、游戏发行平台、云服务平台、游戏开发及各类App应用等综合互联网增值服务；（2）以安全软件为切入点，导航网站为入口，通过游戏、电商变现，拥有约5000万月活跃用户，业务遍布约40个国家和地区，旗下多个网站位居世界前1000名；（3）2011-2013年净利润复合增长762%,开拓互联网平台业务及新市场带来高速增长。

　　催化剂：智明星通业绩超预期，加大对新媒体布局。

　　核心风险：智明星通核心团队人员流失风险，知识产权侵权风险。

　　双塔食品：肉制品加工创新应用打开蛋白成长空间

　　核心观点：

　　1.事件

　　公告6月27日由公司与中国肉类食品综合研究中心共同完成的“豌豆蛋白与纤维营养价值分析及其在肉制品加工中的创新应用研究”项目科技成果鉴定会在山东省招远市召开。

　　2.我们的分析与判断

　　（一）创新应用打开发展空间超市场普遍预期。

　　此次科技成果鉴定会充分肯定了公司豌豆蛋白、豌豆纤维在肉制品加工的创新应用。未来将充分挖掘出豌豆蛋白与纤维的健康、营养价值，开发豌豆蛋白与纤维在肉制品等领域的应用，有利于进一步提高豌豆蛋白与纤维等产品的附加值，为公司未来的发展提供新的利润增长点；有利于发挥公司技术创新优势，提高公司核心竞争力。

　　（二）B2B豌豆蛋白业务业绩拐点今年爆发。

　　预计今年随着高端产能升级扩大，公司业绩拐点引爆，毛利CAGR2012-15接近200%。若再若能推出下游新产品，则爆发广阔蓝海B2C业务市场空间。

　　一季报显示，豌豆蛋白销售较去年同期有较大幅度增长，特别是高端豌豆蛋白市场开拓良好，力促公司整体在销售收入增长84%同时，净利率从6%提升到13%。

　　（三）B2C粉丝业务行业整合拐点显现。

　　粉丝行业CR4不到20%,行业最大的企业市场占有率不到5%。

　　公司作为国内最大粉丝生产商，主持制定行业标准，有望利用资金、品牌和销售网络优势快速整合全行业。随着行业整合的逐步推进，我们预计毛利 CAGR2012-15接近15%,长期上升空间打开。今年下半年到明年上半年，公司全国经销商网络将完全建立，其中全国商超铺货率将从目前的20%提升到50%。

　　3.投资建议

　　维持2013-2015年EPS分别为0.26/0.56/0.98元/股增发前预计和“推荐”评级。作为《甲午年牛股》的双塔食品，估值未明显高于国际和国内同类公司，预计随着公司季度报表业绩的展现，市场有望赋予较高估值水平，充分体现其高成长性。

　　汤臣倍健：内生性增长为业绩保驾护航

　　事件：汤臣倍健公布2014年半年度业绩预告，公司预计2014年半年度归属于上市公司股东的净利润约32,612万元-37,271万元，比上年同期增长40%-60%,业绩符合我们的预期。

　　内生性增长为业绩的主要驱动力：公司半年度的业绩增速符合我们的预期，在继续稳步推进和实施终端精细化管理的同时，公司着手提升服务力、推广“营养家体系”，定制全新管理系统，取得了较稳定的同店收入增速，为内生性增长保驾护航；随着中国老龄化趋势日趋明显、人均收入水平提升后对健康保健重视度的提升，大健康领域未来发展前景较好，公司在此领域近几年竞争能力一直保持强化状态，依然具有长期持续成长能力。

　　基于O2O概念的十二篮项目、新品牌的持续打造以及并购的不断推进是公司未来的主要看点：在内生性增长的基础上，公司未来将大力培育和推进基于移动互联网思维的健康管理品牌项目“十二篮”，可以引导和培养消费者对健康蛋白营养食品的消费习惯、大大增强消费者对公司品牌的粘性，巩固公司在健康保健食品领域的龙头地位，打造公司另一个盈利增长点；此外，新产品和新品牌的打造也在持续进行，结合不断推进的外延式并购，将保公司未来保持持续的较快业绩增长。

　　盈利预测、估值与投资建议：预计14年-16年的收入YOY分别为42%、38%、35%,净利润YOY分别为52%、36%、33%,EPS为0.97元、1.33元和1.77元。维持“买入-A”投资评级，12个月目标价40元。

　　风险提示：电商对产品价格影响超预期、收购协同效应低于预期。

　　科冕木业：借力资本市场 寻求新的突破

　　投资建议：首次覆盖，建议“增持”，目标价57 元。我们预计科冕木业2014-2016 年EPS0.13/0.13/0.14 元，考虑到借壳已经获得证监会批准，我们预测天神互动2014-2016 年EPS0.95/1.23/1.41 元（按照发行股份之后2.23 亿股本摊薄），同比增长56%/29%/14%。根据网页游戏公司2014 年平均43 倍的估值，并考虑后续并购预期给予一定的估值溢价，给予公司2014 年60 倍PE,目标价57 元，增持评级。

　　与众不同的认识：我们认为公司通过借壳登陆A 股市场，将借助资本的力量，依托渠道、研发优势寻求二次突破，并推动外延布局。市场对公司的认识停留在页游研发上，过度担心页游增速放缓。

　　借力渠道、研发优势布局手游，寻求二次突破。（1）腾讯开放平台已取代趣游平台成为天神互动主要游戏发行、运营渠道，2013 年度天神互动通过腾讯开放平台取得的收入比重45.57%,较2012 年提升了26.1%;（2）公司目前已上线11 款页游产品，2014 年有6 款页游和4 款手游新产品上线。

　　网络游戏市场规模有望破千亿，页游和手游行业仍处于高速增长阶段。（1）2014 年网络游戏行业市场规模有望破千亿：2013 年中国网络游戏市场规模达891.6 亿元，同比增长32.9%,增幅有所上升；（2）页游和手游仍处于高速增长：艾瑞咨询预测，中国网页游戏和智能移动游戏2014-2017 年复合增长26.47%和63.05%。

　　催化剂：并购新的游戏公司；新游戏流水超预期。

　　核心风险：对腾讯和趣游平台过度依赖，核心技术人员流失等。

　　千红制药：内生增长围绕"猪资源"展开

　　事件：千红制药于7月1日晚间公告：获得三项发明专利证书，分别为依诺肝素钠的脱色方法、一种重组猪干扰素γ及其编码基因和表达方法、一种重组猪干扰素β1及其编码基因和表达方法。

　　点评：

　　研发实力不断提升，众红研究院成果转换加速。公司主要创新平台为众红研究院，目前众红在同时展开32个产品的研发，已申报发明专利30项（年报）。以 6月份瘦肉精检测试剂的推出为标志（公告，估计2014年下半年投放市场），众红研究院经过3年潜心研发后，终于开花结果。瘦肉精检测试剂是众红“动物基因工程疫苗和检测试剂系列研发项目”的一个子项目，此次重组猪干扰素γ和β1及其编码基因和表达方法等专利获批也将为后续动物用干扰素、白介素等免疫调节类生物制品的推出打下基础。

　　内生增长围绕“猪资源”展开，内生外延将助产品梯队不断完善。与市场对公司产品单一的认识不同，我们认为千红有望通过内生和外延双轮驱动实现产品梯队的不断完善。内生角度看，主要产品都是围绕“猪资源”展开，肝素钠原料药主要原材料肝素粗品系从生猪的小肠粘膜中提取，胰激肽原酶主要原材料胰脏粉来源于生猪的胰脏，千红与生俱来与上游屠宰厂保持着良好关系。后续陆续推出的瘦肉精检测试剂，动物用干扰素、白介素等免疫调节类生物制品等卖给屠宰厂，估计市场能得到马上切入。而在医疗管制放松的背景下，公司目前已有千红医院的筹备组织经验，公司在公告中也表示未来将通过并购进一步扩展产品线。预计公司 2014-2016年净利润分别为2.35亿、3.06亿、4.01亿元，对应EPS分别为0.73元/0.96元/1.25元。维持“增持”评级，目标价24.5元。

　　核心风险：新品开发进度和销售低于预期。