申银万国[微博] 陆玲玲

　　钢结构建筑优势突出，我国钢结构建筑未来还有很大的提升空间。钢结构建筑具有施工期短、可回收利用率高、更容易达到节能保温抗震的性能等优势。在钢结构工业发展成熟的国家，钢结构在建筑结构中的占比普遍超过40%，而12年中国使用钢结构的建筑占比仅6%。随着人工成本上升和政府对绿色建筑的鼓励，未来钢结构建筑有望复制照明LED渗透率提升过程。

    公司积极进取，盈利能力领先，而且有丰富的柔性制造管理经验，未来转型升级有良好的管理基因。2008年至今，公司收入年复合增速达35%，而行业08~13年平均收入复合增速仅9.4%，而且公司的销售净利率一直处于同业较高水平。钢结构是非标制造，公司积累了多年小批量多批次的柔性制造管理经验，如果向其他柔性生产领域转型升级有良好的管理基因。

    公司主业有三大亮点：(1)将受益住宅钢结构渗透率提高，钢结构住宅目前平均成本大概高出砖混结构5%~10%，由于人工成本上涨速度大大高于钢材价格上涨速度，这一成本差距有望在未来几年消失，而且公司有望通过创新实现低成本住宅钢结构化。(2)智能立体停车库能加装充电桩，是新亮点。公司12年立体停车库项目投产，未来有望快速发展。(3)公司转型做“总承包商”提升盈利能力。从制造转总包有望带来收入和毛利率双升。

    鸿路钢构与天堂硅谷签订了3年期的《产业转型升级咨询及并购整合服务协议》，由天堂硅谷总裁担任首席顾问，并且天堂硅谷与12名高管受让董事长4.67%的股权并承诺锁定一年，打开了公司并购成长之路的想象空间。

    上调公司评级至“买入”，维持盈利预测，预计鸿路钢构14/15/16年的EPS分别为0.67/0.77/1.08元，对应增速为8%/15%/40%(尚未考虑未来转型带来的变化)，目前股价对应14年PE为18X。目前钢结构行业平均PE45.4倍(TTM)，鉴于公司主业长期良好前景和转型有想象空间，给予公司12个月26.8元的目标价，对应14年40倍PE，还有122%的上涨空间。

    核心假设的风险：钢结构住宅难以推广、主业回款风险等。