经济：宏观数据、微观数据背离，汇丰PMI 不大可能失真：汇丰、中采PMI 均已连续四个月回升，但与此同时发电量增速、钢铁、水泥煤炭等微观领域价格数据依然低迷，二者明显形成背离。与宏观组讨论后认为二者背离的原因可能有：1、PMI 的持续上升可能来自出口恢复的原因更多一些，内需则依然疲弱，去库存过程没有结束。而微观数据与去库存相关度更大；2、微观数据更多是投资相关的，受房地产投资下行的影响更大；3、由于过去一直以来投资驱动型经济，投资存量非常大，导致其在反映增量变化上不太敏感。整体而言，汇丰PMI 失真的概率不大，并且新订单指数反弹的更明显，预计未来经济稳中向好的概率较大。

　　银行坏账依然在释放但工业企业经营情况改善意味着未来不良压力有望减轻：近期草根调研了解到银行下半年依然面临很大的不良贷款压力，并且今年的不良压力大于往年，从民营企业到国有企业、从东部沿海到中西部转移。由于银行资产质量滞后经济一年左右时间，下半年不良压力大是情理之中，但6 月份工业企业经营数据好转意味着未来不良压力缓解有望。

　　偏宽松的货币政策依然在持续：央行再贷款依然没有停滞，并且从商业银行层面看，虽然住房按揭贷款仅微利，由于风险低，在政策推动下有加快按揭投放、适当调低按揭利率的动机。2009 年按揭打七折始于大行，之后各家银行跟进，近期农行率先开启按揭利率下调，预计之后其他银行也会陆续跟进。

　　与2012、2013 年8 月份涨幅相比空间逐渐缩窄，除非经济筑底企稳得到证实：2012 年12 月份启动的银行股上涨背后一方面是资本管制放松，更重要的另一个原因是经济弱复苏，2013 年8 月份则是内需恢复带来的经济短暂企稳回升。本轮经济企稳面临的变数在于：出口恢复、基建有货币投放加速支持，但房地产投资前景不明。因此，未来房地产市场的成交变化、价格变化是观察经济企稳是否扎实的关键变量。

　　投资建议：货币政策继续宽松、经济企稳支持银行股在极低估值背景下的估值修复。但由于本次经济企稳依然面临房地产市场不确定性的变数，继续向上的空间预计不会超过10%，除非经济企稳可以看得更长期。中小银行中我们推荐平安、兴业、华夏、招行，大行里建议配臵交行、中行。

　　风险提示：经济企稳低于预期，货币政策转向