国泰君安：A股现估值修复机会 沪指目标位2400点

新常态下资产配臵轮动出现，A股出现难得估值修复机会。“降低资金价格”这一政策目标明显在2014年重于7.5%的增长目标，这一政策取向决定了上半年债券市场的牛市出现。我们在4月7日“400点大反弹”报告第一篇《抢蓝筹，夺蓝筹》报告中就已经明确，市场资金价格长期拐点出现，A股面临的资金价格将在未来三年进入下降通道。这是A股面临的最大红利。自4月初以来，银行的四大行及龙头地产股均出现了明显的估值修复过程，上涨幅度均值超过15%和20%。流动性红利也将会为下半年A股市场整体反弹提供充分支持和空间。我们重申对于全年A股反弹20%即400点的判断，上证综指目标位在2400点。

三季度是难得蜜月期，本质在于两个拐点出现。本轮行情启动和海外资金布局有关。对海外资金而言，PSL和再贷款让他们认为中国明确了QE政策。全球经验看，美国/欧央行/安倍经济学中，QE对经济的影响并不明确，但对股票市场的影响却立杆见影。海外投资者的逻辑是，QE政策本身意味着经济系统性风险消失，相当于政府对金融风险明确拖底。这一环境有点类似2012年年底。12年年底我们已经明确看到社会融资总额持续扩张，但第一枪仍然是由外资点燃。12年那一轮接下来的接力过程则是由国内投资者完成的。所以接下来QFII额度还有多少并不重要，需要重视的是国内市场关注的逻辑。本轮行情中真正的龙头是地产。“保地产”还是“不保地产”在三季度前可能还是个争论，但现在已经确认出现限购+按揭利率的双重放松。“保地产”的逻辑已经明确。第二个拐点是李总理的政策承诺（硬措施降低融资成本），国内市场对于QE以及流动性红利蔓延到实体经济和股市产生信心。三季度国内的温刺激政策力度不会放大，但是实际效果却正在开始体现。短期内限购政策放松下，地产销量弹性明显。A股的反弹在政策放松和经济转好这两个短期无法证伪的推力下会持续。市场会继续当前热点炒作，并寻找仍未被填满的低估值的“价值之坑”，包括汽车、家电、食品饮料、交运等。银行估值也会修复，弹性略显不足。三季度是难得的时间窗口，四季度可能会进入到被证伪时段。

对沪港通关注度的提升也是估值修复进程的重要信号。市场对于沪港通等问题的讨论是自上而下主题活跃度上升的一种映射，与自上而下主题形成了并行的投资线索。我们的研究显示，真正限制AH溢价的因素在于刚兑打破。沪港通资金规模仍有巨大不确定性，但市场对这一问题的兴趣反映估值修复进程正在出现。我们继续推荐哑铃型配臵结构，即低估值板块选龙头，成长板块选择小市值的个股机会。行业机会上关注低估值的地产、汽车、食品饮料及家电行业的龙头股，以及受国家能源战略和国企改革主题线索拉动的非银金融、商贸零售、机械、电力设备等领域。对创业板，我们重申2月23日发布的报告《高风险特征行情进入下半场》的观点，即“A股市场中机构筹码分布已经阶段性达到极限，被市场广泛认可的最正宗的创业板和成长概念股已经完全被最乐观的人持有。”因此建议自下而上布局50亿以下小市值公司。

海通证券：当前市场整体偏乐观 加仓蓝筹股

1、回顾：青萍之末见风起

（1）资金在最薄弱的环节找到突破。7月以来市场出现了明显的风格切换，源于三股力量：第一，7月以来中报业绩预告，盈利增速回落且预期差处于高位使创业板、中小板遭遇压力。我们在《中报期防业绩乌云－20140630》等多篇报告中详细分析过。第二，7月7日开始上交所展开沪港通系统测试工作，市场对沪港通关注度升温推升相关个股。我们在《备战沪港通－20140704》中详细解析过沪港通影响及受益标的。第三，7月22日开始国开行获央行3年期1万亿PSL、四大行上海按揭全面9.5折等信息刺激下推高金融地产、有色煤炭板块。（2）有存量挪动，也有增量入场。RQFII产品规模、客户保证金余额显示有新增资金流入。安硕A50ETF溢价率最近1-2个月持续上升，这与沪港通预期有关，也与国际资金看好中国流入香港市场有关，前者从AH溢价率回落可验证，后者从恒生国企指数跑赢恒生指数可验证。

2、展望：松柏舞否需查之

（1）以史为鉴，行情深化需要具备什么？12年以来，大盘出现过3次明显反弹（上证综指涨幅15%以上）：12年1月、12月12月、13年7月。促成中级反弹的因素包括：①经济形势向好。12年1月地产销量增速同比见底回升。12年12月、13年7月都提早或同步出现工业增加值同比回升。②宏观政策偏暖。12年1月时早在11年11月30日就开始降准、12年1月地方政府放松房地产。12年12月时“十八大”刚结束改革预期强烈。13年6月底央行释放流动性、7月稳增长政策出台。③均有增量资金入场，尤其是12年1月和12月。两次安硕A50ETF溢价率明显上升，客户保证金余额上升。（2）行情空间取决于政策，3种演绎路径。展望中期，维持《拨云见日——2014年中期A股投资策略－20140624》偏乐观观点，未来演绎可能有三种路径：①类似12年1月，地产政策如真的进一步放松，行情高度和持续性都增加，地产成为领涨板块。②类似12年12月，如果四中全会提前召开且反腐有突破，市场风险偏好上移，银行领涨，行情更乐观。③类似13年7月，没有明显主导行业，轮涨行情，当时自贸区主题、创业板一起领涨，低估的金融地产紧随其后。这次，国企改革可能成为新主题。前两种情景行情集中高、幅度可能更大，第三种情景幅度温和、个股分散。此外，类似于10年7月的流动性推动的“煤飞色舞”领涨行情概率偏低，美国6月CPI增长2.1%，英国央行行长卡尼23日首次明确表示加息临近。（3）风格问题：创业板怕大盘跌不怕大盘涨。回顾历史可见，大盘上涨时不用担心小盘落后，12年1月、12月、13年7月三波行情中前两波小盘略滞后启动但迅速跟上，第三波基本同时启动。创业走熊除非出现以下2种情景：第一，经济增长向下破位，市场恐慌下大幅减仓，创业板领跌；第二，注册制实施，供给扩大，小票壳价值消失。而这两种情景在今年下半年发生的概率较低。

3、应对策略：增量策略，加仓蓝筹

（1）存量策略已过佳机，当前采取增量策略。基金中报显示，股票型基金重仓股中中小板+创业板占比44.7%（24.4%+20.3%），当前这种市场风格变化的行情中，是否要调结构是个迫切问题。我们从《中报期防业绩乌云－20140630》开始一直提示短期小票的业绩风险，并在《备战沪港通－20140704》中提出沪港通相关的港无沪有、港有沪特及高分红类股占优。行情演绎至此，如果投资者没有在风格切换左侧或早期做存量的结构调整，建议当前采取增量策略来调结构。目前股票型基金仓位仅80.3%，12年1月、12月、13年7月股票型基金加仓至84.2%、84.6%、84.1%。不论行情幅度大小，定性判断，当前市场整体偏乐观，且结构上小票已经有明显回调，通过加仓的方式调整结构，冲击成本低、风险收益比高。（2）加仓蓝筹，不忘主题。建议选金融地产、高分红类股。这两类股票向下风险不大，体量够大，进退容易、冲击成本小，基金配置低。而且，如果上文讨论的政策变化引发类似12年1月和12月的两种情景出现，这两个板块收益明显。此外，创业板指代表的小票近期回调明显，是逢低捡质地优良成长股的好时机，但选股要求很高，且8月后半月中报密集公告期仍可能二次冲击。权衡下来，暂时选择金融地产、高分红类股更易操作，且未来二次修正的冲击成本小。最后，继续关注主题性投资机会，如国企改革、海西、并购等。