“登陆创业板的雪榕生物，高举着菌品技术研发旗帜呐喊，若公司的业务长期停留在单一品种上，似乎也辜负了‘研发’二字的意义。”

　　理财周报IPO实验室研究员 徐佳/文

　　创立于1997年，总部位于上海奉贤现代农业园区的上海雪榕生物科技股份有限公司，悄然挤入了此次IPO的行列，凭借“生物科技”的概念，公司企图在创业板的平台上展开拳脚。

　　“但仅仅依靠‘菌种’一词便能实现以‘生物制品’的身份高调登陆，恐有偷换概念的嫌疑。”北京某券商跟踪生物医药行业的研究员在接受理财周报记者询问时表明，将不会把该拟上市公司列入自己所跟踪的行业标的内。

　　正如上述研究员的困惑，追溯雪榕生物的前世今生，很容易看到它在食品行业的履历。无论是产品还是从业界的定位，都贴着“农业部”的标签，不过，就食用菌龙头企业的形象而言，公司还是有属于自己的竞争实力。

　　挂牌“生物制品”，主营菌种未变

　　这家在热门电商1号店以及各大超商均有零售业务的上海雪榕生物科技股份有限公司，主营食用菌的种植、加工、批发零售，并在食用菌领域内进行技术开发。

　　资料显示，公司注册资本11250万元，首次公开发行股数3750万份，保荐机构为安信证券。

　　雪榕生物的发起人包括7个自然人和四家投资公司，其中，公司的实际控制人杨勇萍持有公司6003万股，占53.36%。自然人中，余荣琳和诸焕诚分别以16.56%和8.28%的占股比例位居第二和第三；六禾之颐持有6.16%的股权，均益投资以5.09%的股权尾随其后；祥禾泓安与天图兴华则各占2.17%。

　　2011年6月之前，雪榕生物还是一家以生产食用菌为主的国家农业产业化龙头企业，其前身名为——上海高榕食品有限公司。杨勇萍先前通过其控股的豪胜投资间接控制了高榕食品，2011年三月，又通过受让的方式直接持有高榕食品66,25%的股权，同年6月，经过增资转让之后，杨勇萍的股权稀释至如今的53.36%。

　　事实上高榕食品在有机食品行业或许更有知名度。

　　理财周报记者在采访中了解到，在整体改制之前，高榕食品已在上海、长春、成都等地拥有自己的食用菌工厂。如今，高榕生物在此基础上，将规模扩大至山东德州及广东惠州，建立了5个食用菌生产基地。

　　即便如此，雪榕生物依旧操持着旧业——金针菇、真姬菇等鲜菌品仍是公司的主营业务。目前，公司日产金针菇270吨，真姬菇23吨，合计工厂化食用菌日产能达293吨，位居全国食用菌工厂化企业之首。

　　而根据公司的财务数据显示，2011年、2012年和2013年，公司的主营业务收入占营业收入总计为96.33%、97.41%和98.12%。其中，金针菇的收入占主营业务收入的比重高达94.16%、84.05%和84.87%。

　　“过度依赖金针菇的收入是公司的较为严重的软肋。而登陆创业板的雪榕生物，高举着菌品技术研发旗帜呐喊，若公司的业务长期停留在单一品种上，似乎也辜负了‘研发’二字的意义。”理财周报记者在几经周折之后找到一位关注过该公司的食品行业研究员，并作出上述判断，而更多研究员则以该公司定位模糊为由，拒绝对高榕食品作出评价。

　　毛利率三连跌，季节性波动存风险

　　据公司财务数据显示，综合毛利率自2011年起连续下跌。2012年由原先的36.05%跌至34.50%，跌幅1.55%；2013年则较上一年下跌了6.87%，毛利率仅为27.63%。

　　对此，公司给出的解释是，由于新投资者的加入，使得新增的产能加剧了行业的竞争，导致了销售价格的下滑。

　　另一方面，市场季节性的需求以及公司和种植农户之间的竞争关系，也给公司金针菇毛利率的稳定性带来一定风险。

　　近三年来，金针菇的毛利率分别为40.01%、38.76%和28.39%。而出现这一现象的原因则是金针菇的价格波动。据统计数据显示，2011—2013年各年公司自产金针菇价格均呈现明显的季节性特征，且各年季节性趋势基本相同，均为二季度销售价格最低，四季度价格最高，使得金针菇的毛利率或高或低也与价格呈现类似的季节性特征。

　　出现该季节性特征主要源于传统农户种植的食用菌产品供应受气候影响较大。以金针菇为例，每年上半年气候适宜的条件下产品集中上市，使得销售价格下滑；下半年则因气候原因，使得农户供应量较少。而同时，菌类制品又是秋冬季节的时令食品，因此，第四季度会出现一个销售峰值。

　　因此，雪榕生物很可能在上市之后存在季节性波动风险。

　　行业竞争具优势

　　市场占有率仍较小

　　理财周报记者从一位大型超市进货经理处了解到，雪榕生物在行业内的主要竞争对手是星河生物(11.050, 0.05, 0.45%)，同为金针菇的主要生产企业，星河生物主打华南地区的菌品种植及销售。

　　不过该销售经理坦言就产能而言，星河生物目前落后雪榕生物，日产鲜品食用菌108吨左右，且星河生物的毛利率近两年下滑严重，自2012年起被雪榕生物大幅赶超。其原因主要由于雪榕生物在全国范围内的布局，抵抗了地域风险。2013年，该公司凭借东北、西北及华南地区较高的销售价格，挽回了子公司广东雪榕毛利率较低的局面。

　　至于真姬菇的竞争对手，主要来自上海丰科生物科技股份有限公司及山东食用菌有限公司。其中，丰科生物的真姬菇产能在48吨左右，较雪榕生物的23吨有显著的优势。

　　尽管全国范围内的多点布局是雪榕生物在行业内的杀手锏，但该领域的产业集中度不高却是至今无法逾越的事实。目前，公司主要通过全国各地市的一、二级农副产品批发市场，连锁商超和互联网等零售商销售，但我国食用菌产业大多还处于传统农户栽培模式，工厂化食用菌栽培在全国食用菌总产量的比例较小。

　　2012年度，雪榕生物实现工厂化金针菇总产量450万吨，仅占同期全国工厂化金针菇总产量的4.61%，全国金针菇总产量的1.88%。而工厂化真姬菇的总产量61万吨，仅占同期全国工厂化真姬菇总产量的10.30%。尽管雪榕生物是我国目前规模最大的工厂化食用菌栽培企业，但在全国食用菌市场的占有率仍然较小。

　　而公司在报告中声称，本次募集资金的主要用途在于实行多品种布局战略，资金投资项目主要用于日产90吨双孢蘑菇工厂化生产基地、日产40吨金针菇工厂化生产基地、食用菌良种繁育生产基地等项目。