银河电子：净利润同比微降，等待下半年多点变化

　　事件：公司公布2014年中报：上半年营业收入5.69亿元，同比下降0.76%；归属于上市股东净利润0.46亿元，同比下降4.54%。同时公司预计2014年1-9月归属于上市公司股东净利润为0.68亿元至0.91亿元，对应同比增长为-10%至20%。

　　点评：

　　机顶盒行业变革时期，传统数字机顶盒增速持续放缓。截至2013年底我国家庭机顶盒保有量约为62台/百户，随着普及率提升，传统数字机顶盒下游需求持续放缓。受上半年彩电销售额两位数下滑影响，以及互联网机顶盒对传统机顶盒的冲击，尤其是各类低成本互联网机顶盒的“泛滥”，公司传统机顶盒业务受到一定影响。

　　政策支持+订单业绩确认使公司机顶盒业务下半年有望回升。六月以来广电总局着力对有线电视机顶盒市场进行规范，加强对互联网电视入口的监管，并加大对广电体系OTT+DVB机顶盒的推广，公司将从中受益。此外，公司5月分别与吉视传媒、新疆维吾尔自治区广电局签订订单，金额合计9814万元，也将在下半年收入中逐步确认。因此，我们预计公司机顶盒业务下半年将有所回升。

　　智能枪弹柜项目和资产重组完成将成为下半年基本面变化因素。公司自行研制的智能枪弹柜已于上半年在部分地区进行试用和市场拓展，为下半年参与各地招投标打下基础。此外，公司通过非公开增发收购同智机电事项已获得证监会[微博]发审委无条件通过，重组工作有望在下半年完成。并表后，公司将正式拓展进入电气智能化和军工装备领域。上述两方面将使公司基本面在下半年产生重要变化。

　　盈利预测与投资评级：我们仍维持对公司的盈利预测，不考虑增发并表情况下，2014至2016年EPS分别为0.59元、0.74元、0.99元；若假设增发在2014年底完成，并从2015年起实现并表，预计公司2015年、2016年并表后摊薄EPS分别为0.99元、1.28元。维持公司2014年目标价24.45元，维持公司“买入”投资评级。

　　风险因素：非公开增发进程带来的不确定性；数字机顶盒行业新的变化导致公司业务受到影响；军工装备业务订单不及预期；军转民用业务进展低于预期。

　　(信达证券 谢从军 杨腾 王镆)

　　中国神华：中国神华=价值！弹性！

　　逻辑之一：战略高度无人能及，经营模式已超越一体化。

　　公司10-12年低谷期进入电力行业，并不断扩大铁路、港口行业的投资。

　　电力和运输业务近几年成为公司盈利的重要来源，2013年公司经营收益中煤炭业务占比下降至51%，而发电和运输业务分别占约21%，预计14年随着煤价下行，煤炭利润占比将进一步降至45%。而公司对电力和运输行业的投资和转型一方面保证了较稳健的经营业绩，另一方面，公司自产煤中约29%供给内部消耗，而铁路港口也保证了公司经营模式可以实现“坑口低价采购港口高价卖出”。

　　逻辑之二：弹性来自销量增加，14年为业绩低点。

　　上半年公司煤炭产销量分别为1.55亿吨和2.35亿吨，同比分别下降2.1%和3.3%，而公司14年准池铁路的投产运行，神朔、巴准铁路扩能，预计下半年年化和15年累计新增下水煤销量有望达到6000万吨，较13年增量约10%。而根据13年经营数据及目前的煤价，预计公司自产煤和外购煤下水煤炭吨煤毛利有望分别达到约300元/吨和80元/吨。由此，测算如果公司的销量提升1%，吨净利提升约3%。依靠公司行业大哥的地位，以及弱势的市场环境，预计公司在行业的占有率将不断提升，为公司提供弹性。

　　逻辑之三：无论怎么比，神华市值低估至少25%。

　　历史上神华上涨时弹性小而下跌时跌幅并不小，但目前公司A股与同行业、可比公司五大电力、大秦铁路以及H股比较，神华均低估25%-34%。

　　龙头公司兼具价值与弹性，建议“买入”中国神华。

　　预计公司14-16年EPS分别为1.91、2.08和2.20元，对应PE为7.2、6.6和6.3倍，公司依靠煤炭、电力、运输一体化业务模式，将平稳度过行业低谷，14年下半年和15年公司将受益于销量扩张带来的弹性，销量每上涨1%，吨煤净利上涨幅度达到3%。公司股价被严重低估，相比五大电力和大秦铁路公司至少低估25%，A股较H尚有20%空间。

　　风险提示：动力煤价格继续下跌，公司业绩低于预期。

　　(广发证券 安鹏 沈涛)

　　中南建设：模式转变，焕发新春

　　战略变化实现销售增长。

　　据公开数据测算，公司14年1-7月截止目前实现销售接近100个亿，其中拥有3个项目的常熟地区贡献了约18个亿，整个江苏省销售规模超过70个亿。上半年与去年同期相比增长60%。公司从13年开始公司转变理念，加大了快周转项目的占比，同时开始有意识的在销售表现较好的城市，并且在14年的销售中发挥出了非常好的效果。公司后5个月总货值在280亿左右，全年公司销售计划220亿，我们认为完成概率较大。

　　估值较低，安全边际较高。

　　作为以房地产和建筑双主业的开发企业，建筑业务总市值约40个亿，房地产业务市值仅为52.4个亿。对比上半年行业内主流公司的市销率水平，公司依旧处于估值洼地，具备较高投资安全边际。业绩确定性较高，锁定未来业绩增长比例较大，加之公司目前平稳的销售增速，以及较低的估值水平，具有较高的投资安全边际。

　　预计公司14、15年EPS分别为1.28、1.57元，维持“买入”评级。

　　作为典型的双主业协同发展的地产公司，在过去一段时间公司积极调整业务布局。地产方面，公司加大了深耕苏南地区三线城市的力度，并且在14年上半年整体行业表现不佳的背景下实现了销售同比增长60%的好成绩，建筑方面公司积极尝试在产业链上进行拓展，尝试进入智能建筑机器人领域，使旧产业焕发出新的成长动力。此外，就投资安全边际而言，公司是目前地产股中估值最为便宜，未来业绩释放弹性最高，且其销售增速较快。我们未来将关注公司在传统地产以及智能建筑业务方面的拓展。

　　风险提示：

　　三、四线城市房地产市场波动，公司杠杆水平相对较高。

　　(广发证券 乐加栋)

　　紫光股份：净利润快速增长，云服务战略稳步推进

　　投资要点：

　　事项：公司发布2014年半年度报告：上半年公司实现营业收入44.50亿元，同比增长28.68%，实现归属于上市公司股东净利润4004万元，同比增长54.77%。公司净利增速略超过我们预期。

　　平安观点：

　　业绩保持快速增长，盈利能力不断提升。

　　公司营收同比增长28.68%，收入增速和去年同期大致持平，主要由于公司大力拓展面向行业应用为主的IT基础设施建设及运维服务，各项业务取得快速发展所致。分产品来看，信息电子类产品仍为公司收入主要来源，占营业收入的比例超过95%。

　　公司销售费用率为1.37%，与去年同期相比下降0.6个百分点；管理费用率为1.06%，与去年同期相比下降0.17个百分点。公司营收增速接近30%，而费用率却不断下行，体现良好的成本控制能力。公司净利润率为1.22%，与去年同期相比上升0.41个百分点，盈利能力不断提升。值得注意的是，公司收益质量也不断改善，经营活动净收益/利润总额为84.37%，不仅远高于去年同期的77.7%，也高于14年1季度的80.69%。

　　“云服务”战略稳步推进，“云—网—端”产业链雏形初现。

　　2013年，全球云计算在企业应用软件市场的渗透率达到17%，市场规模超过226亿美元，但我国的云计算市场刚刚起步，远远落后于欧美，根据Garter预测，从2012年至2017年，我国云计算市场复合增长率将会达到28.2%，相关市场也将会保持快速增长。

　　公司积极顺应云计算发展趋势，稳步推进“云服务”战略，产业链布局日趋完善。公司积极推广紫光云计算机“紫光1000”系统，采用分布式计算、虚拟化技术，在性能上已达到国际先进水平，公司在云计算体系下开发面向多个行业的多种云应用软件，包括智慧城市、广电、教育等。此外，公司推出紫光“Mywifi”云智能路由器，依托云计算、云存储平台，不仅可兼顾家庭应用需求，而且针对企业级用户可具有VPN服务器、Wifi存储等企业级功能。公司“云—网—端”产业链布局逐渐成型，未来不排除通过外延并购的方式加速布局。

　　首次覆盖给予“推荐”评级，目标价27元：暂不考虑公司外延式扩张影响，我们预计公司14-16年EPS分别为0.74、1.05和1.50元。我们认为市场对于公司股价存在低估，给予“推荐”评级，目标价27元，对应15年约26倍PE。

　　风险提示：市场竞争风险；重大技术变革风险；市场开拓风险。

　　(平安证券[微博] 符健)

　　汉得信息：供应链金融蓄势待发、外延并购不会放弃

　　ERP实施服务行业龙头企业。

　　公司主营SAP、Oracle等高端ERP软件的实施服务，在国内行业地位领先。ERP实施服务占总收入比连续三年超过65%，且增长稳健。在最近三年SAP中国区软件收入一直保持较高增速的事实下，我们相信公司的主营业务在未来依然能够保持坚实增长，为公司贡献稳定收入与利润。

　　以显著优势切入供应链金融领域，创造发展良机。

　　公司在供应链金融领域的核心优势在于——现有的客户主要为大型企业，供应链上企业数量繁多且资金流动量大。以大型企业为切入点，为其供应链上下游的中小企业提供基于供应链的资金服务，既能够利用核心企业对其供应链的控制力明显降低平台的推广成本，又可在核心企业的信用背书下明显降低信用风险。一旦顺利铺开，不仅能为公司打开巨大的市场空间，更能以低边际成本的平台化运营显著优化公司现有的盈利模式。

　　外延式扩张主客观条件皆已具备，可预期水到渠成。

　　公司主营业务同行领先，客观需要外延拓展打破天花板。而且上市以来收购的标的体量整体偏小，因此收购意愿应该是愈发强烈。充裕的在手现金和承诺8月27日前不再进行重大资产重组的期限将至，为公司扫清发起大规模并购的时间障碍，存在可预见的将来进行收购的可能性。在并购方向中，我们认为向产业链上游的IT咨询和下游的企业应用及解决方案延伸是最有可能的并购方向。

　　给予“买入“评级。

　　预计公司内生业务保持稳定增长，2014~2016年EPS分别为0.35元、0.47元、0.61元，对应当前价格的PE为33倍、25倍、19倍。供应链金融平台的落地和外延预期给予公司一定的估值溢价空间，给予“买入”评级。

　　风险提示。

　　主营业务的下游需求受宏观经济影响较大；外延并购在落地时间点上存在不确定性。

　　(广发证券 刘雪峰 康健)

　　老凤祥：高基数已过，下半年有望显著好转

　　投资建议：公司品牌和渠道优势凸显，未来外延及内生提升空间较大，再加上国企改革驱动激励机制的完善，未来有望成为大市值公司。维持2014-2016年EPS为：1.76/2.15/2.62元，根据行业可比估值，给予2014年21倍PE，维持目标价：37元及“增持”。

　　收入、利润增速显著好于行业。公司2014H实现收入183.6亿元，同比增长1%，归属母公司净利润增长7.35%，折合EPS：0.8元，基本符合市场预期。二季度收入同比下降9.22%，主要是由于2013年二季度高基数，2013H限额以上增长29.7%，其中4月份单月增长72.7%，2014H下降5.4%。在高基数及弱势市场环境下，公司能够实现收入及盈利正增长，实属不易。主要得益于：1)加大外延式扩张力度，加速经销网点对市场的渗透，2014H累计新开145家，总数达到2769家。2)加快产品结构调整，提高新四类等高附加值产品销售力度，驱动盈利能力持续提升。虽然毛利率同比提升0.7个百分点，但由于费用增加显著，盈利增长并不明显，下半年费用率环比有望下降。

　　高基数已过，行业三四季度有望明显好转。黄金珠宝行业有望继续成为消费领域支柱子行业。随着人均可支配收入提升以及2013年金价大幅调整，居民相对购买力显著提升。同时，随着80-90后婚庆潮、二胎政策放松和三四线城市消费升级，黄金珠宝仍将保持较快增长。

　　2013年二季度由于金价暴跌导致单季度基数较高，目前最艰难时刻已过，随着三四季度旺季来临以及较低基数，收入增速将明显好转。

　　风险提示：金价大幅下跌；黄金交易存在风险；国企改革低于预期。

　　(国泰君安 訾猛 童兰)