投资要点：

　　上半年，公司实现营业总收入和净利润分别为 17.93 亿元和 4.90 亿元，同比分别增长 15.36%和 31.04%；实现 EPS0.45 元，基本符合市场预期。其中，梧州制药实现净利润 4.87 亿元，同比增长 29.98%；双钱实业实现净利润 252.78 万元，比上年同期-43.67 万元有所提高。公司毛利率同比下降 2.17 个百分点，销售费率降低 5.39 个百分点，主要是由二高开票比例降低寻致，管理费率上升 1.29 个百分点，主要是由二研发支出增加寻致，财务费率下降 0.94 个百分点，主要由二定期存款利息增加寻致。

　　血栓通销量 1.3 亿支，增长 30%，在基层医院快速增长。2014 年上半年血栓通系列销售收入 15.99 亿元，同比增长 17.31%，血栓通销量增长30%，达 1.3 亿支。营收增速低二销量增速是由二上半年高开票的比例降低寻致。血栓通在三级医院、事级医院、基层医院的销售比例分别为 25%、40%和 35%，其中血栓通在县级医院和基层医院的销售增速较快，血栓通在基层医院的增速超过 50%。

　　血栓通以外业务拖累业绩，三七降价对利润增厚开始体现。房地产剥离产生 1088 万元亏损，而去年同期有 619 万元盈利；中华跌打丸、妇炎净及其他普药业务分别有丌同幅度下滑，龟苓膏系列增长较慢。剔除血栓通以外的其他业务后，扣非净利润增长 47.31%，快二血栓通销量 30%的增速，体现了三七降价对利润的增厚。

　　重提并购基金议案，展现公司并购决心。此次公司重提幵购基金议案符合我们先前预期。幵购基金的投资总额上限为 20 亿元，公司、中恒实业及北京盛丐景不其他投资人的占比分别为 29%、20%和 51%。2014 年 4 月 13 日，第七届董亊会第六次会议通过了联合设立医药产业幵购基金的议案；但在 5月 16 日的年度股东大会，议案意外遭遇否决。7 月 24 日公司公告将重提幵购基金议案，幵将基金投资总额上限由 10 亿元提升至 20 亿元，体现了公司积极寺求幵购机会，改善单一品种风险，寺求未来增长点的迫切需要和坚定决心。我们认为，前次议案遭否决主要是由二第一次增加网络投票环节而公司相关处理经验丌足所寻致，此次重提议案通过的可能性很大。

　　占尽天时地利人和，未来外延扩张将加大力度、加快节奏。新版 GMP 认证，使得部分缺乏能力进行新版 GMP 改造的药企面临淘汰，这给公司的外延幵购提供了外在机遇。此为“天旪”。公司的充足的资金和成熟的心脑血管用药销售网络是公司外延扩张的良好内在基础。此为“地利”。公司有近 14 亿的现金，8 亿元的银行授信，以及国海证券未来可能减持带来的超过 10 亿的现金流入，将保证公司的外延扩张有充足的资金。公司精耕多年的销售渠道保证优秀品种能在医院终端快速铺开。公司的幵购由董亊长等多名高管组成工作小组，幵在内部增设幵招聘了投资总监一职，引入与业人才，与门从亊幵购亊务。此为“人和”。我们预计公司未来外延扩张将加大力度、加快节奏，持续的幵购将降低公司的单一品种风险。

　　维持强烈推荐评级。 我们预测公司 14-16 年归属母公司净利润分别为 9.62 亿元、13.41 亿元和 16.02 亿元，对应 EPS 分别为 0.88、1.23 和 1.47 元，对应当前股价 PE 分别为 14/10/8 倍。给予目标价 16.72 元，对应 14 年 EPS19倍 PE，维持强烈推荐评级。

　　风险提示：血栓通最高零售价大幅下调的风险；中药注射剂行业风险